Pertemuan penting SEC minggu depan: Otoritas regulasi AS melakukan tinjauan menyeluruh terhadap tokenisasi saham

Pada hari Senin depan, Dewan Konsultasi Investor SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) akan mengadakan pertemuan yang mungkin mengubah sejarah keuangan. Pertemuan ini akan langsung menghadapi sebuah pertanyaan yang telah dihindari SEC selama bertahun-tahun: “Apa yang sebenarnya akan terjadi ketika saham yang diperdagangkan secara publik benar-benar hidup di on-chain?”

Ini bukan merujuk pada derivatif terbungkus yang diperdagangkan di bursa offshore, juga bukan token spekulatif yang terputus dari hak pemegang saham, melainkan sekuritas terdaftar yang diperdagangkan dalam kerangka regulasi, yang menikmati mekanisme perlindungan yang sama persis dengan saham Apple hari ini.

01 Persimpangan yang Menentukan

Pertemuan SEC pada 4 Desember bukan hanya sekadar diskusi biasa, tetapi merupakan tinjauan menyeluruh oleh lembaga regulasi AS terhadap tokenisasi saham.

Diskusi bertema “Tokenisasi Saham: Bagaimana Penerbitan, Perdagangan, dan Penyelesaian Akan Bekerja di Bawah Regulasi yang Ada” ini mengumpulkan para ahli struktur pasar dari Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood, dan Galaxy Digital.

Mereka akan untuk pertama kalinya menggambarkan jalan menuju tokenisasi saham di depan publik.

Waktu konferensi mencerminkan tekanan yang tidak dapat dihindari lagi oleh SEC. Nasdaq baru-baru ini mengajukan proposal resmi yang memungkinkan perdagangan versi tokenisasi dari saham yang terdaftar dan saham tradisional pada buku pesanan yang sama.

Mereka berpendapat bahwa penyelesaian blockchain tidak memerlukan perlakuan khusus dari sistem pasar negara.

Komisaris SEC Hester Peirce secara jelas menyatakan pada bulan Juli bahwa tokenisasi “tidak memiliki sihir yang mengubah sifat aset yang mendasarinya”. Sekuritas tokenisasi tetap merupakan sekuritas dan diatur oleh peraturan federal yang lengkap.

Uji coba pada 4 Desember adalah apakah kerangka ini masih berlaku ketika berhadapan dengan rincian implementasi: Siapa yang memegang kunci? Bagaimana cara kerja penawaran jual beli terbaik nasional (NBBO) ketika transaksi diselesaikan dalam beberapa detik dan bukan dua hari? Bisakah Anda menjual token dengan cara yang sama seperti menjual saham?

02 Jalur tokenisasi yang sesuai

Blueprint Nasdaq menyediakan pandangan terjelas tentang tokenisasi “dalam sistem”.

Bursa tersebut mengusulkan untuk memperbolehkan saham yang terdaftar diperdagangkan dalam bentuk digital tradisional atau sebagai token, di mana kedua versi berbagi CUSIP, prioritas eksekusi, dan hak ekonomi yang sama.

Token ada di lapisan penyelesaian. Penerbit masih terdaftar sesuai dengan undang-undang sekuritas, bursa masih beroperasi sesuai dengan undang-undang bursa, pialang masih mengarahkan pesanan melalui pengumpul umpan terintegrasi, dan perusahaan kustodian penyimpanan (DTC) masih menjamin pengiriman.

Blockchain menggantikan buku besar backend, bukan manual aturan frontend.

Struktur ini membuat saham yang tertokenisasi tetap berada di dalam Reg NMS, yang berarti perdagangan masih berkontribusi pada penawaran beli dan jual terbaik di seluruh negeri, pembuat pasar masih menghadapi kewajiban penawaran, dan sistem pemantauan masih akan menandai perdagangan mencuci dan manipulasi harga saham.

Nasdaq memperingatkan bahwa platform paralel di luar NMS akan mengalihkan likuiditas, merusak penemuan harga, dan membuat penerbit tidak dapat memahami kondisi perdagangan saham mereka yang sebenarnya.

Dokumen ini secara tegas menolak pengecualian: tokenisasi adalah teknologi penyelesaian, bukan kategori aset baru yang memerlukan pengaturan yang lebih ringan.

Dalam hal penyelesaian, Nasdaq menunjukkan bahwa DTC sedang membangun infrastruktur Blockchain, sehingga perdagangan token dapat diselesaikan secara on-chain, sementara mesin pencocokan dan umpan data bursa tetap tidak berubah.

Jika infrastruktur ini tersedia sesuai rencana, perdagangan waktu nyata mungkin dimulai paling cepat pada kuartal ketiga tahun depan.

03 Hak dan Perlindungan Saham Tokenisasi

Agenda 4 Desember menunjukkan perbedaan yang sering membingungkan di media kripto: saham tokenisasi yang diterbitkan secara lokal dan struktur kemasan.

Token lokal berarti penerbit sendiri menempatkan kepemilikan di on-chain atau menginstruksikan agen transfernya untuk memelihara registrasi blockchain, menyampaikan hak suara yang lengkap, tuntutan dividen, dan prioritas penyelesaian.

Token kemasan sangat umum di platform offshore, hanya menawarkan risiko ekonomi: harga naik, investor mendapatkan keuntungan, tetapi mereka tidak dapat memberikan suara atau mengajukan tuntutan derivatif.

Dokumen Nasdaq menjadi peringatan bagi tempat-tempat di Eropa. Di sana, pelacakan harga token Apple dan Amazon sangat menyimpang dari harga saham yang mendasarinya, tanpa memerlukan persetujuan dari penerbit, dan memberikan pemegangnya tidak memiliki hak suara maupun hak likuidasi.

Ketika token-token ini anjlok, para pembeli menyadari bahwa yang mereka miliki adalah derivatif sintetik, bukan saham.

Bursa percaya bahwa membiarkan produk semacam itu melonjak tanpa pendaftaran akan melemahkan perlindungan investor dan menciptakan pasar saham bayangan yang tidak dapat dilihat oleh regulator[citation:1.

04 Lingkup yang Dapat Dilakukan di Bawah Hukum yang Ada

Agenda pada 4 Desember mencakup serangkaian gesekan regulasi.

Di sisi gesekan rendah, penerbit mendaftarkan saham tokenisasi, mendaftarkannya di bursa efek nasional, dan memperdagangkannya dengan saham digital tradisional, seperti yang diusulkan oleh Nasdaq.

Jika tokenisasi dianggap sebagai metode penyelesaian dan bukan inovasi produk, regulasi yang ada sudah memungkinkan hal ini.

Sebagai teknologi penyimpanan catatan, blockchain juga berlaku, dengan syarat bahwa lembaga penyelesaian dan agen transfer yang terdaftar memenuhi standar kustodian dan pencatatan buku yang berlaku saat ini.

Pernyataan awal staf SEC tentang penyimpanan aset digital menganggapnya sebagai rekayasa kepatuhan, bukan sebagai kemajuan batas.

Di sisi gesekan tinggi, terdapat perdagangan saham yang terdaftar secara nyata 24/7, yang bertentangan dengan asumsi waktu pasar dan data terintegrasi dari Reg NMS[citation:1.

Regulator mengapung pasar 24/7 dalam konteks kripto, tetapi menerapkannya pada saham tokenisasi Apple berarti menulis ulang cara terbaik untuk mengeksekusi perdagangan saat New York tidur dan Tokyo bertransaksi.

Model perdagangan saham tokenisasi hanya di tempat blockchain non-NMS, tidak terdaftar sebagai bursa atau sistem perdagangan alternatif, dan juga bertentangan dengan aturan yang ada.

Nasdaq dan SIFMA percaya bahwa memungkinkan volume perdagangan saham berpindah ke platform yang tidak terhubung akan menghancurkan Penawaran dan Permintaan Terbaik Nasional (NBBO), dan membuat investor ritel mendapatkan penawaran yang sudah usang.

05 Signifikansi Khusus bagi Pengguna Gate

Bagi pengguna Gate, keputusan SEC akan langsung mempengaruhi bagaimana Anda bertransaksi di saham AS seperti Apple di masa depan.

Saat ini, bursa seperti Kraken telah meluncurkan versi tokenisasi lebih dari 50 saham dan ETF AS untuk klien non-AS, termasuk saham perusahaan terkenal seperti Apple, Tesla, dan Nvidia.

Token-token ini berjalan di Blockchain Solana dan mendukung perdagangan 24 jam sehari, 7 hari seminggu.

Namun, berbeda dengan model kepatuhan penuh yang diajukan oleh Nasdaq, sebagian besar saham tokenisasi yang ada memiliki batasan kunci: ketika Anda membeli saham Apple yang ditokenisasi melalui platform semacam itu, Anda tidak membeli derivatif atau kontrak berjangka.

Namun, token yang dibuat merupakan representasi digital dari saham fisik tersebut, dan pemegang token biasanya tidak akan mendapatkan hak suara dan hak pemegang saham tradisional lainnya—penyimpan yang mempertahankan hak istimewa ini.

Anda membeli risiko ekonomi yang ditampilkan oleh saham, bukan identitas pemegang saham yang sebenarnya. Ini adalah suatu trade-off, yang dapat mewujudkan transaksi berbasis Blockchain sambil mempertahankan kepatuhan regulasi.

Diskusi SEC minggu depan mungkin akan mengubah segalanya, membuka jalan untuk perdagangan saham Apple on-chain yang sepenuhnya sesuai dan memiliki semua hak pemegang saham.

06 Prospek Masa Depan dan Dampak Potensial

Jika SEC memberikan lampu hijau untuk tokenisasi saham yang sesuai, kita mungkin akan melihat perdagangan nyata paling cepat pada kuartal ketiga tahun depan.

Tokenisasi saham memiliki keuntungan paling signifikan dalam kemampuan perdagangan berkelanjutan. Berbeda dengan bursa tradisional yang beroperasi sekitar 6,5 jam setiap hari kerja, token berbasis Blockchain dapat diperdagangkan secara terus-menerus.

xStocks dari Kraken beroperasi sepanjang waktu, sementara Robinhood saat ini menawarkan layanan trading 5 hari seminggu, 24 jam sehari, dan berencana untuk memperluas layanan tradingnya menjadi sepanjang waktu setelah diluncurkan di platform Layer 2 berbasis Arbitrum.

Ketersediaan yang berkelanjutan ini menciptakan dinamika pasar yang menarik. Ketika berita penting muncul di luar jam perdagangan tradisional—seperti pengumuman pendapatan, peristiwa geopolitik, atau dinamika spesifik perusahaan—saham tokenisasi Anda dapat segera bereaksi.

Harga token menjadi indikator emosi real-time, yang mungkin memberikan fungsi penemuan harga yang tak tertandingi dibandingkan dengan pasar tradisional selama periode penutupan.

Dari perspektif yang lebih luas, tokenisasi saham mungkin dapat menyelesaikan masalah “kota hantu” cryptocurrency selama pasar bearish. Secara historis, ketika harga cryptocurrency anjlok, volume perdagangan akan menguap, dan pengguna akan beralih ke aset tradisional.

Dengan adanya saham on-chain, meskipun altcoin mengalami kesulitan, modal mungkin lebih mungkin tetap berada dalam ekosistem cryptocurrency, sehingga menjaga likuiditas dan partisipasi platform.

Prospek Masa Depan

Pertemuan pada 4 Desember tidak akan segera menyetujui proposal Nasdaq, dan tidak akan menulis ulang definisi sekuritas. Dewan konsultasi dapat mengajukan hasil penelitian dan rekomendasi, tetapi tidak membuat aturan.

Diskusi ini adalah uji tekanan untuk melihat apakah Coinbase, Citadel, dan Nasdaq dapat dipaksa untuk berkoordinasi mengenai model penjagaan, standar interoperabilitas, dan mekanisme shorting di dalam satu ruangan, serta mencapai kesepakatan tentang tokenisasi yang sesuai.

Jika mereka bisa, SEC akan mendapatkan kerangka referensi untuk mengevaluasi proposal seperti Nasdaq; jika tidak, lembaga tersebut akan memahami tempat di mana teknologi atau insentif tidak cocok sebelum menyetujui apapun.

Pertemuan ini penting karena memaksa masalah menjadi publik. Dan jawaban masih tergantung pada apakah pasar ingin mengubah Blockchain ke jalur yang ada, atau membangun jalur baru, dan SEC harus memberikan otorisasi dari awal.