Stream xUSD meledak: Tiga jebakan paling mematikan di Keuangan Desentralisasi

Pada “Jumat Merah” tanggal 11 Oktober, sebuah proyek stablecoin yang mengklaim sebagai “delta netral” bernama Stream tiba-tiba ambruk, xUSD turun dari 1 USD menjadi 0,6 USD. Ini bukan sekadar penurunan harga, melainkan sebuah ledakan berantai dari risiko sistemik.

Jebakan Satu: Strategi Netral Palsu

Kisah Stream terdengar sangat familiar: MakerDAO, Frax, Aave telah berhasil, mengapa Stream tidak? Masalahnya adalah perbedaan antara surga dan neraka transparansi.

Stream mengklaim memiliki TVL sebesar 500 juta USD, tetapi di blockchain hanya terlihat 150 juta. Lalu, kemana sisa 350 juta itu? Jawabannya adalah: strategi perdagangan luar jalur yang rahasia. Kemudian baru diketahui, bahwa trader Stream melakukan strategi “menjual volatilitas” (short vol) — sebuah permainan yang terdengar sangat berbahaya.

Logika menjual volatilitas sangat sederhana: Semakin tenang pasar, semakin banyak keuntungan yang didapat, seperti kamu mengambil koin di depan buldoser. Sampai suatu hari buldoser itu datang…

Jerat Kedua: Spiral Kematian Leverage Berlapis

Yang paling mematikan adalah Stream menggunakan peminjaman rekursif (recursive lending) dengan leverage.

Apa itu pinjaman rekursif? Secara sederhana, itu adalah:

1. Menyimpan 1000U
2. Meminjam 1000U (menggunakan setoran pertama sebagai jaminan)
3. Kemudian simpan 1000U yang dipinjam, terus meminjam
4. Siklus tak terbatas, akhirnya menggunakan posisi $95 juta di platform Euler…

xUSD di dalam dompet Stream menyumbang 60% dari total sirkulasi, semuanya adalah terleverase. Lebih mengerikannya lagi, ia juga menggunakan stablecoin lain Elixir untuk melakukan leverage sekunder. Satu lapisan leverage runtuh, seluruh domino jatuh.

Perangkap Tiga: Hak Likuidasi Utama - Aturan Permainan yang Tidak Setara

Ini adalah bagian yang paling gelap.

Elixir memiliki “hak likuidasi prioritas” dalam protokol. Apa artinya? Jika Stream bangkrut, Elixir dapat mengambil uang terlebih dahulu, pengguna lain hanya bisa mendapatkan sisa.

Hasilnya adalah:

• Pemain besar/Institusi: keluar lebih awal, membawa pulang keuntungan
• Retail: menemukan bahwa kerugian mereka telah “disosialisasikan” - yaitu mekanisme Auto Deleveraging mendistribusikan kerugian para pecundang kepada trader yang masih menghasilkan uang.

Kerugian sebesar 350 juta USD terjadi tanpa suara.

Mengapa kita harus waspada sekarang

Fluktuasi “Jumat Merah” adalah tingkat yang terjadi sekali dalam sepuluh tahun. Model risiko para trader algoritmik didasarkan pada data “fluktuasi sedang” selama 5 tahun terakhir, dan ketika menghadapi fluktuasi ekstrem secara tiba-tiba, bahkan posisi dengan leverage 2x mengalami likuidasi secara menyeluruh.

Kepailitan Stream sebenarnya bisa dihindari - jika:

• ✓ Strategi transparan, dapat diverifikasi di blockchain
• ✓ Tidak ada perjanjian hak prioritas yang tidak setara
• ✓ Pengungkapan risiko jelas

Tapi masalah sekarang adalah: ada berapa banyak “Stream” yang beroperasi dengan cara yang sama di tempat gelap?

Bagaimana Menyelamatkan Diri Sendiri

Industri telah mulai merefleksikan diri. Tim Strategi Perdagangan telah mengusulkan “Kerangka Penilaian Risiko Teknologi Vault”, berusaha agar pengguna dapat secara independen mengevaluasi risiko produk DeFi. Inti pemikirannya sangat sederhana: Informasi yang transparan mengarah pada proyek yang bertanggung jawab, proyek sampah secara alami tidak akan ada yang berinvestasi.

Sebagai investor, ingatlah kalimat ini: risiko tinggi, imbalan tinggi adalah benar, tetapi syaratnya adalah Anda benar-benar memahami risiko tersebut.

Pengembalian tahunan 15% itu, jika memerlukan 64% leverage, perdagangan luar bursa, dan peminjaman rekursif yang harus digabungkan tiga lapis untuk mencapainya… Apakah Anda yakin memahami risiko itu?