Selamat tinggal "siklus empat tahun": Tatanan lama Crypto telah mati, tatanan baru akan dibangun

Penulis: Ignas

Kompilasi: Blockchain dalam Bahasa Sederhana

Saya sangat menyukai model "Order Dunia yang Berubah" karya Ray Dalio, karena itu memaksa Anda untuk melompat keluar dari perspektif lokal dan melihat gambaran besarnya.

Anda tidak akan terjebak dalam drama sehari-hari cryptocurrency X, melainkan mengamati perubahan jangka panjang. Ini juga merupakan cara yang harus kita gunakan untuk mengamati cryptocurrency.

Ini bukan hanya tentang perubahan cepat dalam narasi, tetapi juga tentang perubahan total dalam tatanan industri.

Kryptocurrency sudah bukan lagi pasar seperti di tahun 2017 atau 2021.

Berikut adalah cara saya pikir perubahan urutan terjadi.

01 Rotasi Besar

Peluncuran Bitcoin spot dan ETF adalah titik balik yang signifikan.

Bulan ini, SEC telah menyetujui standar listing umum untuk ETP komoditas. Ini berarti kecepatan persetujuan meningkat, dan lebih banyak aset akan memasuki pasar. Grayscale telah mengajukan produk terkait melalui peraturan baru ini.

ETF Bitcoin mencetak rekor penerbitan paling sukses dalam sejarah. ETF Ethereum memulai dengan lambat, tetapi bahkan di pasar yang lesu, sekarang juga memiliki aset senilai miliaran dolar.

Sejak 8 April, ETF cryptocurrency spot telah memimpin semua kategori ETF dengan aliran dana sebesar 34 miliar dolar, melampaui investasi tematik, obligasi pemerintah, bahkan logam mulia.

Pembeli termasuk dana pensiun, penasihat investasi, dan bank. Cryptocurrency kini muncul dalam konfigurasi portofolio yang sama seperti emas atau Nasdaq.

ETF Bitcoin memiliki 150 miliar USD dalam aset yang dikelola, mewakili lebih dari 6% dari total pasokan.

ETF Ethereum memiliki total pasokan sebesar 5,59%.

Semua ini hanya memerlukan waktu lebih dari satu tahun.

ETF sekarang adalah pembeli utama Bitcoin dan Ethereum. Mereka mengalihkan dasar kepemilikan dari ritel ke institusi. Dari postingan saya di bawah ini, bisa dilihat bahwa paus sedang membeli, sementara ritel sedang menjual.

Lebih penting lagi, ikan paus tua sedang menjual kepada ikan paus baru.

Kepemilikan sedang berputar. Para pengikut siklus empat tahun sedang menjual. Mereka menantikan skenario yang sama terulang. Tetapi hal yang berbeda sedang terjadi.

Trader ritel yang membeli di posisi rendah sedang menjual kepada ETF dan lembaga. Perpindahan ini mereset dasar biaya ke tingkat yang lebih tinggi. Ini juga mengangkat dasar siklus mendatang, karena pemegang baru tidak akan menjual pada keuntungan kecil.

Ini adalah perputaran besar mata uang kripto. Mata uang kripto sedang beralih dari spekulan ritel ke pengalokasi jangka panjang.

Standar listing umum telah membuka tahap berikutnya dari rotasi ini.

Aturan serupa di pasar saham pada tahun 2019 menyebabkan jumlah penerbitan ETF meningkat dua kali lipat. Diperkirakan cryptocurrency juga akan demikian. Banyak ETF baru untuk SOL, HYPE, XRP, DOGE, dan lainnya akan segera diluncurkan, memberikan likuiditas keluar yang dibutuhkan bagi ritel.

Masalah besar tetap: Apakah pembelian institusi dapat mengimbangi penjualan ritel?

Jika lingkungan makro tetap stabil, saya percaya bahwa mereka yang sekarang menantikan siklus empat tahun dan menjual akan membeli kembali pada harga yang lebih tinggi.

02 Akhir dari lonjakan pasar yang luas

Dulu, cryptocurrency akan melonjak bersama-sama. Bitcoin bergerak pertama, kemudian ETH, dan selanjutnya semua koin lainnya mengikuti. Koin dengan kapitalisasi pasar kecil melonjak karena likuiditas mengalir ke bawah sepanjang kurva risiko.

Kali ini berbeda, tidak semua token melonjak bersama.

Saat ini ada jutaan jenis token. Koin baru diterbitkan setiap hari di pump.fun, dan "penciptanya" mengalihkan perhatian dari token lama ke koin MeMe mereka sendiri. Jumlah pasokan meningkat pesat, sementara perhatian ritel tetap tidak berubah.

Likuiditas terdistribusi di antara terlalu banyak aset, karena penerbitan token baru hampir tidak memerlukan biaya.

Token dengan volume sirkulasi rendah dan valuasi dilusi penuh yang tinggi pernah sangat populer, menguntungkan untuk airdrop. Sekarang, para ritel telah mengambil pelajaran. Mereka menginginkan token yang dapat memberikan nilai pengembalian, atau setidaknya token yang memiliki daya tarik budaya yang kuat ($UNI meskipun volume perdagangan kuat namun gagal melonjak adalah contoh yang sangat baik).

Ansem benar, kita telah mencapai puncak spekulasi murni. Narasi baru adalah pendapatan, karena itu berkelanjutan. Aplikasi yang memiliki kecocokan pasar produk dan biaya akan melonjak. Yang lainnya tidak akan.

Dua hal yang menonjol: pengguna membayar biaya tinggi untuk spekulasi, dan efisiensi jalur blockchain dibandingkan dengan keuangan tradisional. Yang pertama telah mencapai puncaknya, sementara yang kedua masih memiliki ruang untuk pertumbuhan.

Murad menambahkan satu poin baik lain yang saya rasa Ansem lewatkan. Token yang masih populer seringkali adalah yang baru, aneh, dan disalahpahami, tetapi didukung oleh komunitas yang memiliki keyakinan kuat. Saya adalah orang yang suka dengan barang-barang baru yang mengkilap (seperti iPhone Air saya).

Makna budaya menentukan perbedaan antara bertahan hidup dan gagal. Misi yang jelas, meskipun pada awalnya tampak utopis, dapat membuat komunitas bertahan hingga adopsi membentuk efek bola salju. Saya akan mengategorikan Fat Penguin, Punk NFT, dan MeMe Coin ke dalam kategori ini.

Namun, tidak semua hal baru yang bersinar dapat berhasil. Runes, ERC 404, dll. mengajarkan saya betapa cepatnya rasa ingin tahu menghilang. Narasi mungkin muncul dan kemudian menghilang sebelum mencapai kualitas kritis.

Saya percaya bahwa pandangan-pandangan ini secara bersama-sama menjelaskan tatanan baru. Pendapatan menyaring proyek yang lemah. Pembawa budaya salah paham terhadap proyek-proyek.

Keduanya penting, tetapi caranya berbeda. Pemenang terbesar akan menjadi beberapa token yang dapat menggabungkan keduanya.

03 Orde stablecoin memberikan kepercayaan pada cryptocurrency

Pada awalnya, trader memegang USDT atau USDC untuk membeli BTC dan altcoin. Aliran baru bersifat bullish, karena mereka dikonversi menjadi pembelian spot. Pada saat itu, 80% hingga 100% aliran stablecoin akhirnya digunakan untuk membeli cryptocurrency.

Sekarang situasinya telah berubah.

Stablecoin digunakan untuk pinjaman, pembayaran, penghasilan, kas, dan penambangan airdrop. Beberapa dana ini tidak pernah menyentuh pembelian spot BTC atau ETH. Namun, itu tetap meningkatkan seluruh sistem. Ada lebih banyak transaksi di L1 dan L2. Likuiditas DEX lebih banyak. Pasar pinjaman seperti Fluid dan Aave menghasilkan lebih banyak. Pasar modal dari seluruh ekosistem lebih dalam.

Sebuah perkembangan baru adalah L1 yang mengutamakan pembayaran.

Tempo dari Stripe dan Paradigm dibangun untuk pembayaran stablecoin dengan throughput tinggi, dilengkapi dengan alat EVM dan AMM stablecoin asli.

Plasma adalah L 1 yang didukung oleh Tether, dirancang khusus untuk USDT, yang menyediakan layanan perbankan dan kartu baru untuk pasar yang sedang berkembang.

Rantai ini akan mendorong stablecoin ke ekonomi nyata, dan bukan hanya untuk perdagangan. Kita kembali ke narasi besar "blockchain untuk pembayaran".

Apa arti ini (sejujurnya saya masih tidak yakin).

Tempo: Kemampuan distribusi Stripe sangat besar. Ini membantu adopsi cryptocurrency yang lebih luas, tetapi mungkin menghindari permintaan spot untuk BTC atau ETH. Tempo pada akhirnya mungkin seperti PayPal: lalu lintas yang besar tetapi sangat sedikit akumulasi nilai untuk Ethereum atau rantai lainnya. Pertanyaan terbuka adalah apakah Tempo memiliki token (saya rasa akan ada) dan berapa banyak pendapatan biaya yang kembali ke cryptocurrency.

Plasma: Tether telah mendominasi penerbitan. Dengan menghubungkan rantai + penerbit + aplikasi, Plasma mungkin akan menarik sebagian besar pembayaran pasar yang sedang berkembang ke dalam taman tertutup. Ini seperti ekosistem tertutup Apple dibandingkan dengan internet terbuka yang didorong oleh Ethereum dan Solana.

Ini memicu persaingan dengan Solana, Tron, dan EVM L 2 untuk menjadi rantai USDT default. Saya pikir Tron paling mungkin gagal di sini, sementara Ethereum sebenarnya tidak dirancang untuk pembayaran. Namun, penerbitan Aave di Plasma merupakan risiko besar bagi ETH...

Base: Juruselamat ETH L 2. Karena Coinbase dan Base mendorong pembayaran melalui aplikasi Base dan menghasilkan pendapatan melalui USDC, mereka akan terus membawa biaya bagi Ethereum dan protokol DeFi. Ekosistem tetap terfragmentasi tetapi kompetitif, yang membuat distribusi likuiditas lebih luas.

Regulasi sejalan dengan perubahan ini. RUU GENIUS sekarang mendorong negara-negara lain untuk mengejar dalam permainan stablecoin global.

CFTC baru saja mengizinkan penggunaan stablecoin sebagai jaminan tokenisasi dalam derivatif. Ini menambah permintaan non-spot dari pasar modal di luar permintaan pembayaran.

Secara keseluruhan, stablecoin dan L1 stabil baru memberikan kredibilitas pada cryptocurrency.

Dulu hanya merupakan tempat perjudian, kini barang tersebut memiliki pentingnya geopolitik. Spekulasi masih menjadi yang utama, tetapi stablecoin jelas merupakan kasus penggunaan kedua terbesar dalam cryptocurrency.

Pemenang adalah rantai dan aplikasi yang mampu menangkap aliran stablecoin dan mengubahnya menjadi pengguna yang setia dan arus kas. Ketidakpastian terbesar adalah apakah L1 baru seperti Tempo dan Plasma akan menjadi pemimpin dalam mengunci nilai di ekosistem mereka, atau apakah Ethereum, Solana, L2, dan Tron dapat melakukan perlawanan.

04 DAT: Leverage baru untuk token non-ETF dan IPO

Kantor kas aset digital membuat saya khawatir.

Setiap siklus bull market, kami selalu menemukan cara baru untuk mengungkit token. Ini akan mendorong harga ke level yang tidak dapat dicapai hanya dengan pembelian spot, tetapi likuidasi selalu kejam. Ketika FTX runtuh, penjualan paksa dari leverage CeFi menghancurkan pasar.

Risiko leverage dalam siklus ini mungkin berasal dari DAT. Jika mereka menerbitkan saham dengan premi, mengumpulkan utang, dan menginvestasikan dana ke dalam token, mereka akan memperbesar ruang kenaikan. Namun, ketika sentimen berubah, struktur yang sama juga dapat memperbesar penurunan.

Paksaan penebusan atau pembelian kembali saham yang habis dapat memicu tekanan jual yang berat. Oleh karena itu, meskipun DAT memperluas akses dan membawa modal institusi, mereka juga menambah lapisan risiko sistemik baru.

Kami memiliki contoh tentang apa yang terjadi ketika mNAV > 1. Singkatnya, mereka memberikan ETH kepada pemegang saham, yang kemungkinan besar akan menjualnya. Namun, meskipun ada "airdrop", harga perdagangan BTCS tetap 0,74 mNAV. Tidak terlalu baik.

Di sisi lain, DAT adalah jembatan baru antara ekonomi token dan pasar saham.

Seperti yang ditulis oleh pendiri Ethena G:

Inilah latar belakang pentingnya DAT.

Modal ritel mungkin sudah mencapai puncaknya, tetapi token yang memiliki bisnis nyata, pendapatan nyata, dan pengguna nyata dapat memasuki pasar saham yang lebih besar. Jika dibandingkan dengan saham global, seluruh pasar altcoin hanya merupakan kesalahan pembulatan. DAT membuka pintu untuk aliran modal baru.

Tidak hanya itu, karena sangat sedikit koin alternatif yang memiliki keahlian profesional yang diperlukan untuk meluncurkan DAT, token-token yang berhasil melakukannya kembali memfokuskan perhatian dari jutaan token menjadi hanya beberapa aset Shelin.

Pandangan lain yang diajukan, yaitu arbitrase premium NAV tidak penting... bersifat bullish.

Selain Seler, ia dapat menggunakan leverage dalam struktur modal, sebagian besar DAT tidak akan mempertahankan premi yang berkelanjutan relatif terhadap NAV. Nilai sebenarnya tidak terletak pada permainan premi, tetapi pada akses. Bahkan satu-satu NAV yang stabil dan aliran masuk yang berkelanjutan lebih baik daripada tidak ada akses sama sekali.

ENA bahkan DAT SOL dibenci karena mereka adalah "alat pencairan" untuk token VC.

ENA sangat mudah diserang karena terdapat kepemilikan VC yang besar. Namun, karena masalah ketidakcocokan modal di mana dana VC swasta jauh melebihi permintaan likuiditas sekunder, keluar ke DAT adalah bullish, karena VC kemudian dapat mengalokasikan modal untuk mendanai aset kripto lainnya.

Ini sangat penting, karena VC mengalami pukulan berat di siklus ini dan tidak dapat keluar dari investasi. Jika mereka bisa menjual dan mendapatkan likuiditas baru, mereka pada akhirnya dapat mendanai inovasi baru dalam cryptocurrency dan mendorong industri maju.

Secara keseluruhan, DAT bullish terhadap cryptocurrency, terutama untuk token yang tidak dapat mengakses ETF. Mereka memungkinkan proyek seperti Aave, Fluid, Hype, yang memiliki pengguna dan pendapatan nyata, untuk memindahkan eksposur risiko ke pasar saham.

Tentu saja, banyak DAT akan gagal dan berdampak pada pasar. Namun, mereka juga membawa IPO untuk ICO.

05 RWA Revolusi berarti kita dapat memiliki kehidupan finansial di blockchain

Total volume pasar RWA on-chain baru saja melampaui 30 miliar dolar AS, hanya dalam satu bulan telah meningkat hampir 9%. Grafik hanya naik tanpa turun.

Obligasi pemerintah, kredit, komoditas, dan ekuitas swasta sekarang semuanya telah ditokenisasi. Kecepatan pelarian sedang melengkung naik dengan cepat.

RWA membawa ekonomi dunia ke dalam rantai. Beberapa perubahan signifikan adalah:

Dulu Anda harus menjual cryptocurrency menjadi fiat untuk membeli saham atau obligasi. Sekarang Anda dapat tetap di blockchain, memegang BTC atau stablecoin, dan beralih ke obligasi pemerintah atau saham, sambil tetap melakukan self-custody.

DeFi telah melepaskan diri dari permainan "ponzi" sirkular ini, yang dulunya menjadi mesin pertumbuhan banyak protokol. Ini membawa aliran pendapatan baru untuk infrastruktur DeFi dan L 1/L 2.

Perubahan besar adalah jaminan.

Horizon Aave memungkinkan Anda untuk menyimpan aset tokenisasi seperti indeks S&P 500 dan meminjam. Namun, TVL masih kecil, hanya 114 juta dolar, yang berarti RWA masih relatif awal. (Catatan: Centrifuge sedang berusaha untuk membawa RWA SPX 500 resmi ke dalam blockchain. Jika berhasil, CFG mungkin akan berkinerja baik. Saya memiliki posisi.)

Keuangan tradisional hampir tidak mungkin bagi ritel untuk melakukan ini.

RWA akhirnya membuat DeFi menjadi pasar modal yang nyata. Mereka menetapkan suku bunga acuan dengan obligasi pemerintah dan kredit. Mereka memperluas jangkauan global, memungkinkan siapa pun untuk memiliki obligasi pemerintah AS tanpa perlu bank AS (ini menjadi medan perang global).

BlackRock meluncurkan BUIDL, Franklin meluncurkan BENJI. Ini bukan proyek pinggiran. Mereka adalah jembatan untuk triliunan dolar memasuki jalur crypto.

Secara keseluruhan, RWA adalah revolusi struktural yang paling penting saat ini. Mereka mengaitkan DeFi dengan ekonomi riil dan membangun jalur untuk dunia yang sepenuhnya dapat berada di atas rantai.

06 Siklus Empat Tahun

Bagi para penduduk asli kripto, pertanyaan terpenting adalah apakah siklus empat tahunan telah menghilang. Saya mendengar orang-orang di sekitar saya mulai menjual, berharap itu akan terulang. Namun, saya percaya bahwa seiring dengan perubahan tatanan kripto, siklus empat tahunan tidak akan terulang.

Kali ini berbeda.

Saya menggunakan posisi saya untuk bertaruh, karena:

ETF mengubah BTC dan ETH menjadi aset yang dapat disesuaikan oleh institusi.

Stablecoin menjadi alat geopolitik, sekarang memasuki pasar pembayaran dan modal.

DAT membuka jalan bagi token yang tidak memiliki ETF untuk memasuki likuiditas ekuitas, dan memungkinkan VC untuk keluar sambil mendanai perusahaan baru.

RWA akan mengalihkan ekonomi dunia ke blockchain dan menciptakan suku bunga acuan untuk DeFi.

Ini bukan kasino tahun 2017, dan bukan juga euforia tahun 2021.

Ini adalah era baru struktur dan adopsi, di mana cryptocurrency berpadu dengan keuangan tradisional, sambil tetap didorong oleh budaya, spekulasi, dan kepercayaan.

Pemenang berikutnya tidak akan berasal dari membeli segalanya.

Banyak token mungkin masih akan dijual ulang selama empat tahun. Anda perlu selektif.

Pemenang sejati akan menjadi proyek yang beradaptasi dengan perubahan makro dan institusional, sambil mempertahankan daya tarik budaya dengan para investor ritel. Inilah tatanan baru.