Memahami Sekuritas yang Belum Terdaftar: Mengapa Bitcoin Berdiri Terpisah

Poin Penting

• SEC telah secara signifikan memperluas departemen hukum cryptocurrency-nya
• Beberapa penerbit cryptocurrency telah menghadapi tindakan penegakan hukum dari SEC
• Ketua SEC Gary Gensler telah meminta pertukaran kripto untuk mendaftar sebagai platform perdagangan sekuritas
• Bitcoin tetap berbeda dari token yang menghadapi peningkatan pengawasan regulasi

Setelah tindakan hukum SEC terhadap platform trading besar, industri cryptocurrency telah bergelut dengan perbedaan antara sekuritas yang tidak terdaftar dan aset digital non-sekuritas seperti Bitcoin dan Ethereum.

Baru-baru ini, sebuah aplikasi perdagangan populer menghapus Cardano, Polygon, dan Solana dari platformnya—konsekuensi terbaru dari tindakan penegakan SEC yang mencakup tuduhan terhadap bursa cryptocurrency terkemuka karena diduga menjual sekuritas yang tidak terdaftar.

Ini menimbulkan pertanyaan penting: Apa sebenarnya yang dimaksud dengan sekuritas terdaftar versus sekuritas tidak terdaftar? Bagaimana sekuritas berbeda dari komoditas? Dan mengapa Ketua SEC Gary Gensler secara khusus menyatakan bahwa Bitcoin tidak diklasifikasikan sebagai sekuritas?

Kerangka Hukum: Sekuritas Terdaftar vs. Sekuritas Tidak Terdaftar

Posisi SEC mengenai aset kripto sebagai sekuritas berasal dari kasus penting Mahkamah Agung AS tahun 1946 yang melibatkan skema investasi kebun jeruk W.J. Howey Co. Kasus ini menetapkan apa yang dikenal sebagai "Uji Howey," yang mendefinisikan kontrak investasi sebagai "investasi uang dalam suatu usaha bersama dengan keuntungan yang diperoleh sepenuhnya dari upaya orang lain."

Tes Howey terdiri dari tiga pertanyaan penting:

1. Apakah ada investasi uang dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa depan?
2. Apakah perusahaan investasi memenuhi syarat sebagai perusahaan umum?
3. Apakah ada keuntungan yang dihasilkan terutama melalui upaya dari promotor atau pihak ketiga?

Dalam kasus aslinya, pengadilan memutuskan bahwa SEC dapat dengan sah campur tangan ketika Howey menjual kepentingan tanah kepada investor dengan janji bagi hasil dari panen.

Undang-undang sekuritas federal mengharuskan bahwa sekuritas yang dijual kepada publik harus terdaftar di SEC dan memenuhi persyaratan pengungkapan tertentu kecuali ada pengecualian yang berlaku. Kerangka regulasi ini terutama bertujuan untuk melindungi investor dengan memastikan transparansi dan mencegah kegiatan penipuan seperti salah representasi.

Ketika sekuritas tetap tidak terdaftar, investor berpotensi kehilangan perlindungan penting, termasuk kemampuan untuk melacak aliran uang dan mengevaluasi kegagalan investasi.

Perbedaan Regulasi: Sekuritas vs. Komoditas

Di Amerika Serikat, sekuritas dan komoditas merupakan instrumen keuangan yang secara fundamental berbeda yang diatur oleh badan regulasi yang terpisah. Bagaimana kriptokurensi diklasifikasikan secara hukum memiliki implikasi mendalam untuk pemasaran, tempat pencantuman, dan opsi upaya hukum mereka.

Mengingat keberagaman dalam ekosistem cryptocurrency, klasifikasi regulasi kemungkinan akan bervariasi menurut token daripada diterapkan secara universal di seluruh pasar.

Sekuritas mewakili instrumen keuangan seperti saham, obligasi, dan derivatif yang menandakan klaim kepemilikan terhadap penerbit dan berada di bawah yurisdiksi SEC.

Komoditas, sebaliknya, adalah barang nyata yang diperdagangkan dalam volume di bursa, termasuk logam mulia dan produk pertanian. Perdagangan mereka biasanya mencerminkan penilaian pasar saat ini. Sementara Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) mengawasi pelanggaran perdagangan komoditas tertentu, ia tidak memiliki wewenang regulasi yang komprehensif atas perdagangan spot yang dimiliki oleh SEC atas sekuritas.

Status Istimewa Bitcoin di Lanskap Regulasi

Sejak awal, CFTC telah berpendapat bahwa cryptocurrency seperti Bitcoin dan Ethereum dapat diatur sebagai komoditas berdasarkan Undang-Undang Pertukaran Komoditas (CEA).

Argumen fundamental CFTC berfokus pada fungibilitas Bitcoin—setiap Bitcoin memiliki nilai yang identik dengan Bitcoin lainnya yang memiliki kualitas sama, memungkinkan untuk diperdagangkan di bursa untuk cryptocurrency lainnya. Posisi ini diperkuat dalam tindakan CFTC terhadap penerbit stablecoin dan bursa cryptocurrency, di mana lembaga tersebut secara eksplisit menyatakan dalam pengajuan Februari 2021 bahwa "aset digital seperti Bitcoin, Ethereum, Litecoin, dan Tether" memenuhi syarat sebagai komoditas.

Pada bulan Juni 2023, Perwakilan Patrick McHenry (R-N.Y.) memprediksi adanya undang-undang cryptocurrency yang akan segera hadir untuk menangani klasifikasi sekuritas dan komoditas, dengan penekanan khusus pada Bitcoin dan Ethereum. RUU yang diusulkan bertujuan untuk menetapkan batas-batas yurisdiksi yang lebih jelas antara SEC dan CFTC terkait pengawasan cryptocurrency.

Sementara Ketua SEC Gary Gensler telah menyatakan bahwa "kebanyakan token kripto adalah sekuritas," ia secara mencolok menolak untuk menentukan klasifikasi Ethereum selama sidang pada bulan Januari. Namun, dalam pernyataan sebelumnya pada tahun 2018, Gensler secara eksplisit menyebutkan "Bitcoin, Ether, Litecoin, Bitcoin Cash" sebagai contoh mata uang kripto yang "bukan sekuritas."

Kerangka regulasi terus berkembang, dengan SEC menarik definisi "aset digital" dari aturan akhir dana lindung nilai pada Januari 2023, menyatakan bahwa mereka "terus mempertimbangkan istilah tersebut."

Dampak Regulasi terhadap Pasar dan Bursa

Peringatan penasihat SEC pada bulan Maret memperingatkan investor bahwa tidak ada organisasi yang terkait dengan Bitcoin, Ethereum, atau aset kripto lainnya yang terdaftar di regulator sebagai bursa efek nasional. Selain itu, karena cryptocurrency tidak diperdagangkan di bursa efek nasional besar seperti NYSE atau Nasdaq, investor menghadapi risiko yang meningkat dari manipulasi pasar, front-running, dan praktik menipu lainnya.

Ketidakpastian regulasi ini tidak berasal dari kurangnya minat untuk mendaftar dari bisnis cryptocurrency. Menurut salah satu platform perdagangan utama, mereka mencoba untuk mendaftar tetapi tidak dapat melanjutkan karena apa yang mereka sebut sebagai panduan regulasi yang tidak memadai.

Lingkungan regulasi saat ini menghadirkan tantangan yang signifikan: meskipun ada tindakan penegakan hukum terhadap platform yang memperdagangkan cryptocurrency tertentu sebagai sekuritas yang diduga, masih belum ada jalur yang jelas untuk pendaftaran atau kepatuhan bagi bursa ini atau aset digital yang mereka daftar.

Ambiguitas regulasi ini menciptakan tantangan signifikan bagi para peserta pasar yang mencoba menavigasi persyaratan kepatuhan sambil terus berinovasi di ruang aset digital. Perbedaan antara status komoditas Bitcoin dan klasifikasi yang tidak pasti dari banyak token lainnya tetap menjadi isu pusat bagi masa depan regulasi industri.