Evolusi funding rate dari Perpetual Futures: dari fluktuasi yang tajam ke keseimbangan yang stabil

Perpetual Futures sebagai alat perdagangan derivatif yang inovatif, telah memecahkan batasan tradisional bahwa kontrak berjangka harus diselesaikan pada tanggal kedaluwarsa yang tetap, dan dengan cepat menjadi produk utama di pasar derivatif cryptocurrency. Untuk memastikan konsistensi harga kontrak perpetual dengan harga spot, desainer memperkenalkan mekanisme funding rate: dalam periode penagihan yang tetap, jika harga kontrak lebih tinggi dari harga spot, pemegang posisi long harus membayar funding fee kepada pemegang posisi short; sebaliknya juga berlaku. Funding rate positif biasanya mencerminkan sentimen pasar yang bullish, sementara negatif menunjukkan tekanan jual yang besar. Oleh karena itu, funding rate tidak hanya merupakan sumber pendapatan penting bagi para arbitrator, tetapi juga dianggap sebagai indikator penting yang mencerminkan sentimen pasar secara real-time.

Artikel ini menganalisis data funding rate XBTUSD selama 9 tahun terakhir, menemukan bahwa ia secara bertahap berubah dari fluktuasi tinggi di awal menjadi stabilitas yang belum pernah terjadi sebelumnya saat ini, bahkan tetap relatif stabil selama siklus pasar di mana Bitcoin mencapai rekor tertinggi baru pada tahun 2024-2025.

Sembilan Tahun Evolusi: Dari "Kekacauan" ke "Institusionalisasi"

Melihat data selama sembilan tahun, frekuensi kejadian ekstrem pada funding rate telah turun sekitar 90% dari puncak sejarah, dan volatilitas tahunan telah terkompresi ke dalam rentang positif dan negatif 10%. Tingkat stabilitas ini belum pernah terjadi sebelumnya dalam sejarah derivatif Bitcoin. Perubahan dalam hampir sepuluh tahun ini dapat dibagi menjadi tiga tahap:

Tahap Pertama: Era Wild West (2016-2018)

Pasar funding rate XBTUSD menunjukkan efisiensi yang sangat rendah dan fluktuasi tinggi dalam dua tahun pertama setelah debutnya:

• funding rate sering melebihi ±0,3%, setara dengan suku bunga tahunan melebihi ±1000%
• Selama bull market 2017, terjadi konsentrasi tertinggi dari peristiwa ekstrem dalam sejarah Bitcoin.
• Hanya pada tahun 2017, tercatat lebih dari 250 kejadian ekstrem terkait dana, hampir setiap hari ada.
• Periode ekstrem biasanya berlangsung 6-8 interval lebih, ( 2-3 hari ), mencerminkan ketidakefisienan pasar yang berkelanjutan.

Tahap Kedua: Mematangkan Secara Bertahap ( 2018-2024 )

Selama periode 2018-2024, pasar funding rate XBTUSD mulai melakukan perbaikan diri:

• Peristiwa ekstrem tahunan berkurang dari lebih dari 250 yang signifikan pada tahun 2017 menjadi sekitar 130 pada tahun 2019
• distribusi funding rate secara bertahap menyusut ke kisaran normal
• Peristiwa pasar besar seperti pandemi COVID-19, keruntuhan LUNA, dan kebangkrutan FTX masih dapat memicu fluktuasi yang signifikan, tetapi frekuensinya lebih rendah.

Tahap Tiga: Dipimpin oleh Institusi ( Dari 2024 hingga sekarang )

Dua perkembangan kunci di awal tahun 2024 telah membentuk kembali lanskap pasar:

1. Januari 2024: Peluncuran ETF Bitcoin

   • Minat arbitrase institusi meningkat pesat, arbitrase spot-futures skala besar menjadi mungkin
   • ETF akan mengikat harga kontrak lebih dekat dengan harga spot, mengurangi funding rate dan menghilangkan ruang arbitrase yang signifikan

2. Februari 2024: Sebuah protokol diluncurkan

   • Melalui arbitrase funding rate sistematis yang diperkenalkan oleh stablecoin sintetik, dengan cepat mendapatkan adopsi besar (TVL lebih dari 4 miliar dolar )
   • Institusi dan dana ritel bersama-sama memasuki pasar arbitrase, membuat funding rate semakin mendekati nilai nol.

Keuntungan mengejutkan dari arbitrase suku bunga

Bagi trader yang terlibat dalam strategi arbitrase funding rate, pengembalian historis sangat mengesankan. Kami telah melakukan backtest menyeluruh terhadap data historis funding rate XBTUSD selama 9 tahun, dan hasilnya menunjukkan: investasi sebesar 100.000 USD untuk arbitrase funding rate pada tahun 2016 kini telah berkembang menjadi 8.000.000 USD.

Dibandingkan dengan sekadar memegang Bitcoin, strategi arbitrase funding rate menawarkan pengembalian tahunan sebesar 873%, tanpa mengalami tahun kerugian atau penarikan besar, hanya akumulasi keuntungan yang berkelanjutan. Strategi ini mengubah investasi enam digit yang moderat menjadi kekayaan yang besar.

Sebuah platform trading membayar funding rate dengan Bitcoin alih-alih stablecoin dolar AS, menciptakan peluang penggandaan kekayaan bagi para arbitrator. Pembayaran dana yang diterima pada tahun 2016 ketika harga Bitcoin adalah 500 dolar, telah meningkat 200 kali lipat setelah Bitcoin mencapai 100 ribu dolar pada tahun 2024. Jika funding rate dibayar dengan USDT, keuntungan 8 juta dolar mungkin hanya sekitar 800 ribu dolar.

Dalam 9.941 siklus dana, XBTUSD memiliki 71,4% waktu di mana funding rate adalah positif, yang berarti sekitar setiap 4 siklus dana ada 3 yang menguntungkan.

Status terkini dari funding rate

Dibandingkan dengan pasar bull 2017 dan 2021, kinerja funding rate Bitcoin saat mencapai puncak inovasi pada 2024-2025 terlihat sangat tenang:

• Puncak tertinggi hanya 0,1308%, kurang dari setengah dari beberapa putaran pasar sebelumnya
• Durasi tarif tinggi singkat
• Rata-rata biaya hanya 0,0173%, jauh di bawah harapan banyak trader.

Perubahan ini memicu keraguan orang-orang tentang potensi keuntungan dari arbitrase funding rate di masa depan. Dua teori utama berusaha menjelaskan fenomena ini:

1. Teori masuknya institusi: Institusi besar dan modal arbitrase DeFi dengan cepat menetralkan deviasi dana.

2. Teori Revolusi Efisiensi: Struktur pasar telah berevolusi secara permanen menjadi efisiensi tingkat institusi, menghilangkan kejadian ekstrem yang berkelanjutan.

Namun, analisis kami menemukan tiga fenomena menarik:

1. Tingkat dana yang tinggi menjadi sementara tetapi masih ada
2. Setelah peluncuran ETF, peluang funding rate justru meningkat.
3. funding rate terus mempertahankan nilai positif

Ini menunjukkan bahwa pasar telah menemukan keseimbangan baru: keberadaan funding rate positif yang terus-menerus bersamaan dengan aktivitas arbitrase yang kompleks. Meskipun rentang tarif lebih moderat dibandingkan sebelumnya, stabilitas dan keberlanjutannya membuktikan penerimaan pasar terhadap norma baru ini.

Kesimpulan

Setelah sembilan tahun evolusi, funding rate Bitcoin telah berubah dari volatilitas tinggi yang spekulatif di awal menjadi keadaan yang lebih stabil dan terinstitusi. Munculnya ETF spot dan protokol DeFi bersama-sama membangun ekosistem derivatif yang lebih dalam, lebih stabil, dan lebih efisien. Meskipun era Wild West telah berlalu, arbitrase funding rate tidak hilang, melainkan memasuki era baru yang berfokus pada eksekusi cepat, pengendalian risiko yang cermat, dan integrasi lintas platform.

Bagi trader yang ingin terus mendapatkan imbal hasil yang berlebihan dari funding rate, keunggulan kompetitif yang sebenarnya tidak lagi terletak pada kemampuan untuk menanggung fluktuasi yang tinggi, melainkan pada peningkatan menyeluruh dalam kecepatan infrastruktur, efisiensi modal, dan kemampuan iterasi strategi. Hanya dengan cara ini, mereka dapat terus menemukan peluang Alpha mereka sendiri di pasar yang semakin terinstitusi.