Barat dan Timur mengambil langkah penting dalam regulasi stablecoin, tatanan keuangan global baru semakin dekat.

Minggu ini, Senat AS dan Dewan Legislatif Hong Kong hampir secara bersamaan mencapai kemajuan signifikan dalam regulasi stablecoin. Senat AS dengan suara mayoritas yang besar meloloskan mosi prosedural untuk RUU GENIUS, membuka jalan bagi undang-undang stablecoin federal pertama di AS. Sementara itu, Dewan Legislatif Hong Kong telah meloloskan RUU Stabilcoin dalam pembacaan ketiga, menjadi yurisdiksi pertama di kawasan Asia-Pasifik yang menetapkan sistem lisensi untuk stablecoin. Tingginya keselarasan ritme legislasi antara Timur dan Barat ini bukan hanya kebetulan waktu, tetapi juga mencerminkan perjuangan untuk pengaruh keuangan di masa depan.

Ukuran pasar stablecoin berkembang pesat

Menurut statistik dari platform data, saat ini nilai pasar stabilcoin global telah mendekati 250 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan lebih dari 22 kali lipat dalam 5 tahun terakhir. Sejak awal 2025 hingga sekarang, volume transaksi on-chain telah melampaui 3,7 triliun dolar AS, dan diperkirakan akan mendekati 10 triliun dolar AS sepanjang tahun. Stabilcoin berbasis dolar AS telah digunakan secara luas untuk transaksi dan pengiriman uang di pasar berkembang, dengan skala penggunaan di beberapa daerah bahkan melebihi sistem pembayaran tradisional. Stabilcoin telah melompat dari aset pinggiran menjadi titik kunci dalam jaringan pembayaran global dan kompetisi kedaulatan, dengan Amerika Serikat dan Hong Kong hampir secara bersamaan mempercepat legislasi, menandakan bahwa pasar stabilcoin global telah memasuki periode percepatan kepatuhan.

Berdasarkan ritme pelepasan sinyal regulasi saat ini dan sikap dana institusi, dengan mempertahankan tingkat perputaran stablecoin yang pada dasarnya tidak berubah, sebuah lembaga penelitian memperkirakan: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diterapkan dan diadopsi secara luas oleh institusi dan individu, pada tahun 2030, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS, volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin akan melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan sejajar dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan menduduki posisi dasar struktural dalam jaringan kliring global. Dalam hal ukuran kapitalisasi pasar, stablecoin akan menjadi "aset mata uang dasar kategori keempat" setelah obligasi negara, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Yang lebih menarik perhatian adalah, dalam tren pertumbuhan ini, struktur cadangan stablecoin juga akan memberikan efek umpan balik terhadap ekonomi makro. Saat ini, skala stablecoin telah menyerap sekitar 3% dari utang jangka pendek AS yang akan jatuh tempo, menempatkannya di peringkat ke-19 dalam daftar pemegang utang AS di luar negeri.

Mengingat bahwa undang-undang GENIUS secara tegas meminta 100% aset dolar yang sangat likuid sebagai cadangan, obligasi AS jangka pendek dianggap sebagai pilihan utama. Jika diperkirakan dengan rasio alokasi 50%, nilai pasar sebesar 3 triliun dolar AS akan sesuai dengan kebutuhan obligasi AS jangka pendek setidaknya sebesar 1,5 triliun dolar AS. Skala ini sudah mendekati kepemilikan obligasi AS saat ini oleh beberapa ekonomi utama, dan stablecoin diharapkan menjadi kreditor penting bagi keuangan AS.

Perbandingan Kerangka Regulasi Stablecoin di AS dan Hong Kong

Meskipun Amerika Serikat dan Hong Kong memiliki perbedaan dalam jalur legislatif dan beberapa rincian, namun terdapat konsensus tinggi dalam prinsip-prinsip dasar seperti "penambatan mata uang fiat, cadangan yang mencukupi, dan penerbitan berlisensi."

Undang-undang GENIUS membatasi "stablecoin berbasis pembayaran", yaitu stablecoin yang terikat pada mata uang fiat seperti dolar AS, berjanji untuk dapat ditukarkan 1:1 tanpa bunga, menekankan sifatnya yang bukan sekuritas, bertujuan untuk mencegah stablecoin berkembang menjadi produk keuangan yang memiliki atribut investasi. Hong Kong, di sisi lain, belum membatasi keuntungan bunga dan struktur pengikatan, dengan syarat pengikatan 1:1 telah terjamin, mencari untuk membuka jalur baru di pasar stablecoin yang didominasi dolar AS dan menyediakan ruang untuk inovasi di masa depan.

Dalam hal persyaratan cadangan, baik AS maupun Hong Kong meminta penyandaran aset likuid tinggi secara penuh, tetapi undang-undang GENIUS secara jelas membatasi jenis aset cadangan yang memenuhi syarat, termasuk obligasi pemerintah jangka pendek, uang tunai, dan perjanjian repo, serta meminta audit bulanan; Hong Kong juga meminta audit dan kustodian terpisah, tetapi jenis aset cadangan tidak sepenuhnya dibatasi.

Dalam kerangka sistem, RUU GENIUS mengadopsi sistem "federal-negara bagian" ganda, menyediakan tiga jalur untuk penerbitan stablecoin: bank atau anak perusahaan mereka mengajukan permohonan untuk menerbitkan stablecoin, diatur oleh lembaga pengawas bank seperti Federal Reserve dan FDIC; lembaga non-bank dapat mengajukan permohonan kepada OCC untuk menjadi penerbit berlisensi federal, atau mendapatkan lisensi melalui lembaga pengawas negara bagian. Di Hong Kong, lisensi dikeluarkan secara terpusat oleh Otoritas Moneter Hong Kong, dan meminta agar baik penerbit stablecoin yang berlokasi di Hong Kong atau tidak, yang mengikatkan diri pada dolar Hong Kong atau secara aktif menyediakan layanan kepada publik Hong Kong harus mengajukan permohonan lisensi.

Dalam pengelolaan penerbit luar negeri, undang-undang GENIUS secara tegas melarang stablecoin luar negeri yang tidak berlisensi untuk beredar di pasar AS, memberi wewenang kepada Departemen Keuangan untuk membuat "daftar stablecoin yang tidak patuh", dan memblokir jalur peredarannya melalui penyedia layanan aset digital AS; sementara itu, Hong Kong lebih fokus pada stablecoin yang dipatok pada dolar Hong Kong, dan tetap terbuka terhadap stablecoin non-dolar Hong Kong.

Perbedaan sistem ini mencerminkan tuntutan yang berbeda dalam penempatan stablecoin di kedua wilayah. Amerika Serikat fokus pada pemeliharaan dominasi dolar, serta memenuhi kebutuhan pembiayaan struktur fiskal, mendorong stablecoin untuk menjadi bentuk perpanjangan dolar di blockchain; sedangkan Hong Kong berharap dapat menarik proyek Web3 global tanpa merugikan stabilitas keuangan lokal, memberikan ruang kebijakan yang fleksibel dalam banyak detail, dengan tujuan untuk menciptakan arena inovasi yang patuh dan terbuka di Asia-Pasifik.

Dampak Regulasi Stablecoin terhadap Ekosistem Web3

Makna sebenarnya dari regulasi stablecoin yang diterapkan adalah untuk menyediakan dasar pembayaran dan penyelesaian bagi adopsi massal Web3.

Di bidang DeFi, meskipun beberapa stablecoin telah menjadi aset penyelesaian inovasi keuangan on-chain yang penting, kurangnya status hukum yang jelas dan mekanisme akuntabilitas menyebabkan institusi sulit untuk berpartisipasi secara langsung. Jika kerangka regulasi stablecoin seperti RUU Genius mulai diterapkan, stablecoin yang disediakan oleh penerbit yang patuh akan menjadi inti penyelesaian "DeFi yang patuh", dan protokol akan menyematkan lebih banyak modul KYC, AML, dan identifikasi aset, keuangan terdesentralisasi akan secara bertahap berevolusi menjadi "jaringan keuangan on-chain yang dapat diaudit".

Dalam sistem pembayaran Web3, regulasi stabilcoin akan memecahkan batas abu-abu antara skenario pembayaran dan sirkulasi aset di masa lalu, sehingga stabilcoin benar-benar beralih dari "perantara transaksi" menjadi "saluran pembayaran". Beberapa pengamatan menunjukkan bahwa sejak salah satu raksasa pembayaran mengumumkan bahwa jumlah penyelesaian stabilcoin telah melampaui 225 juta dolar AS, beberapa perusahaan teknologi pembayaran telah mulai mengintegrasikan stabilcoin ke dalam proses penyelesaian pedagang mereka; dompet Web3 juga memperluas skenario pembayaran mikro seperti pengisian ulang, hadiah, dan langganan dengan stabilcoin sebagai aset pembayaran default. Pembayaran di blockchain sedang bertransformasi dari "alat transfer dalam lingkaran kripto" menjadi "antarmuka keuangan tingkat perusahaan", sementara kepatuhan adalah prasyarat yang diperlukan untuk transformasi ini.

Perubahan yang lebih mendalam terletak pada perombakan struktur penyelesaian global: stablecoin yang dipatok 1:1 terhadap mata uang fiat, menghubungkan mata uang lokal dengan aset di blockchain, sambil tidak bergantung pada sistem rekening bank, dapat melakukan penyelesaian secara "peer-to-peer", yang berarti di masa depan dalam skenario seperti pembayaran lintas batas, pembiayaan perdagangan di blockchain, dan distribusi RWA, stablecoin mungkin menggantikan bank tradisional sebagai pusat aliran dana.

Dulu kita membahas adopsi massal Web3, terlalu fokus pada terobosan teknologi dan pengalaman pengguna, sementara mengabaikan legalitas aset dasar. Kini stablecoin yang patuh hukum menyediakan "potongan terakhir dari teka-teki": ia adalah aset perdagangan yang diakui oleh sistem, serta memiliki kemampuan pemrograman untuk beredar di blockchain. Ia adalah cermin digital dari dolar AS dan dolar Hong Kong, dan dapat langsung digunakan dalam protokol DeFi dan perdagangan NFT.

Dengan kata lain, stablecoin bukanlah pelengkap Web3, melainkan salah satu kekuatan pendorong yang membawanya menuju arus utama. Dengan dukungan stablecoin yang sesuai dengan regulasi, mulai dari perdagangan aset RWA hingga pembayaran gaji di blockchain, dari penyelesaian lintas batas hingga antarmuka pembayaran Web3, stablecoin akan menjadi "aset infrastruktur" yang mendorong adopsi ekonomi on-chain secara besar-besaran.