Protokol Gemuk Sudah Tidak Lagi, Aplikasi Gemuk Kini Menjadi Tren

Minggu lalu, pasar mengambil nafas sejenak dari volatilitas yang dipicu oleh berita utama, sementara akumulasi bitcoin oleh institusi terus berlanjut. Sementara itu, ekuitas ter-tokenisasi melakukan debutnya, dan perhitungan yang lebih luas sedang berlangsung saat para investor mempertanyakan tesis Protokol Gemuk.

Editorial ini berasal dari edisi minggu lalu dari buletin Week in Review. Berlangganan buletin mingguan untuk mendapatkan editorial begitu selesai.

Teori Protokol Gemuk Sedang Retak—Pendapatan Adalah Narasi Baru

Kami mulai dengan makro. Selama lebih dari sebulan, berita makro mengendalikan setiap pergerakan pasar, hingga minggu lalu. Laporan non-pertanian AS yang lebih baik dari yang diperkirakan pada hari Kamis menghancurkan harapan pemotongan suku bunga Fed pada bulan Juli, dan mendorong ekspektasi konsensus ke pertemuan September.

Dalam perubahan makro jangka panjang, ada tanda-tanda minggu lalu tentang meredanya dampak kebijakan moneter, dan bangkitnya kebijakan fiskal – dominasi fiskal seperti yang disebut.

Bank Sentral Eropa memberi sinyal niatnya untuk campur tangan dalam alokasi kapital, mengatakan, "ada kebutuhan mendesak untuk mengalihkan tabungan ritel ke pasar modal untuk mengembangkan pasar tersebut dan membiayai prioritas UE."

Michael Green, yang paling dikenal karena karyanya yang inovatif tentang investasi pasif, menunjukkan bahwa:

Jika Eropa bergerak menuju model dana pasif/tanggal target gaya 401K, yaitu mengalihkan sebagian besar ke negara-negara Eropa, itu akan berdampak permanen pada "Kekhasan Amerika."

Selanjutnya adalah Bitcoin. Bitcoin telah berkonsolidasi dekat di bawah level tertinggi sepanjang masa selama seminggu ini. Institusi dan kas perusahaan terus menambah tumpukan mereka, namun jajak pendapat informal di Crypto Twitter menunjukkan bahwa banyak penduduk asli tetap kurang teralokasi setelah melewatkan lonjakan menuju $100k. Tampaknya penduduk asli sebagian besar menunggu dominasi Bitcoin mencapai puncaknya, memungkinkan musim alt yang sebenarnya dimulai.

Salah satu katalis potensial untuk musim alt adalah persetujuan ETF altcoin spot AS. James Seyffart dan Eric Balchunas "mengharapkan gelombang ETF baru di paruh kedua 2025." Seperti yang telah saya nyatakan di sini, saya tidak berpikir musim alt akan terjadi sampai Bitcoin naik sedikit lagi.

Sekarang tampaknya merupakan momen yang tepat untuk sedikit harapan Bitcoin. Berikut adalah obrolan yang menunjukkan pasar, likuiditas, dan kepemilikan Bank Sentral dari Bitcoin dan Emas, memberikan sedikit indikasi tentang peluang pertumbuhan Bitcoin.

Dalam berita lainnya, minggu lalu ekuitas memasuki blockchain. Solana dan Robinhood meluncurkan saham yang ditokenisasi. Visi jangka panjang perdagangan 24 jam, komposabilitas DeFi, dan akses global sangat menarik, namun implementasi pertama ini kurang memadai untuk hampir setiap pengguna yang dapat dibayangkan. Lihat pos ini untuk penjelasan yang baik.

Namun, buku besar penyelesaian yang disimpan di DTCC, Euroclear, atau JASDEC akan beralih ke on-chain dalam beberapa tahun mendatang. Setelah ekuitas menjadi primitif on-chain yang sebenarnya, dividen dapat didrop secara otomatis, saham dapat berfungsi sebagai jaminan defi, dan tindakan korporasi dapat dijalankan dengan kontrak yang dapat dieksekusi sendiri. Adopsi akan terasa lambat hingga, tiba-tiba, itu menjadi hal yang standar.

Berbicara tentang perubahan yang terjadi perlahan, salah satu pergeseran narasi terbesar yang sedang berlangsung saat ini adalah tentang keyakinan bahwa tesis protokol gemuk salah. Postingan Protokol Gemuk Joel Monegro pada tahun 2016 berpendapat bahwa protokol lapisan dasar, bukan aplikasi, akan menangkap sebagian besar nilai dalam kripto. Di Web2, aplikasi dari Google dan Facebook secara luar biasa mengakumulasi nilai itu, sementara ISP hanya mempertahankan sedikit, dan teknologi seperti HTML dan TCP/IP tidak mendapatkan apa-apa.

Siklus ini telah mulai menantang logika itu. Banyak token Layer 1 dan Layer 2 telah berkinerja buruk meskipun teknologi yang mengesankan, karena membuat sebuah rantai menjadi sangat mudah. Pengumuman Layer 2 Robinhood minggu lalu menekankan kemudahan proliferasi. Bold menangkap kemudahan itu dalam sebuah komik yang hebat.

Pada saat yang sama, narasi yang berfokus pada pendapatan telah diambil alih. Sejumlah investor crypto akhirnya ingin melihat arus kas yang nyata mengalir ke koin. Co-host saya di Token Narratives, Graham Stone, bercanda bahwa dalam crypto, terasa revolusioner hanya dengan menanyakan seberapa banyak uang yang dihasilkan sebuah proyek dan apakah uang itu sampai ke pemegang koin.