Diskusi Desain Operator Perdagangan DEX: Pertarungan Linear dan Non-Linear

Dalam mengembangkan bursa terdesentralisasi (DEX), pekerjaan inti adalah merancang operator perdagangan. Operator ini bisa bersifat linear atau non-linear, mirip dengan merancang operator suku bunga. Namun, perbedaan ini tidak mudah dipahami oleh banyak orang.

Operator perdagangan linier didasarkan pada teori harga seimbang, pada dasarnya merupakan transformasi linier sederhana dari portofolio aset. Di bawah asumsi tanpa arbitrase, perdagangan keuangan yang wajar seharusnya bersifat linier. Jika terjadi hasil non-linier, mungkin ada portofolio aset yang tidak dapat dinilai atau ada peluang arbitrase. Oleh karena itu, model perdagangan yang menggunakan oracle seharusnya pada prinsipnya menggunakan operator linier, jika tidak, akan mudah untuk arbitrase. Dari sudut pandang lain, dalam pasar yang lengkap dan penentuan harga yang efektif, hanya operator perdagangan linier yang dapat mencapai tanpa arbitrase.

Namun, operator linier juga memiliki batasan. Ini berarti bahwa semua kolam dana adalah setara, dan operator ini tidak dapat di-tokenisasi, karena setelah disalin, semuanya identik. Hal ini menyebabkan sulit untuk menangkap nilai di on-chain. Ketika setiap aset di on-chain menerima harga keseimbangan tertentu, menyelesaikan transaksi di kontrak mana pun adalah setara, tanpa perlu menetapkan kontrak tertentu.

Sebagai perbandingan, operator perdagangan non-linear berusaha untuk mencapai tiga tujuan sekaligus: penetapan harga, perdagangan, dan pengendapan nilai ( tokenisasi ). Ini dapat dirancang dengan atribut yang memperkuat diri yang terkait dengan skala, sehingga mengendapkan nilai. Namun, ini juga membawa beberapa masalah:

1. Ketika pasar semakin matang, operator non-linear pada dasarnya adalah melakukan fitting operator linear dalam skala perdagangan yang sangat kecil.

2. Apakah biaya desain dan efisiensi operator non-linear cukup saat pasar tidak lengkap?

3. Siapa yang akan menyediakan input nilai non-linear ini? Apakah input nilai ini akan secara bertahap hilang di bawah persaingan operator linier?

Banyak AMM menggunakan model perdagangan hasil tetap ( seperti XY=K), yang merupakan operator nonlinier terkait skala yang khas. Hanya ketika kolam dana pembuat pasar cukup besar, perdagangan linier lokal dapat disimulasikan. Jika objek perdagangan AMM adalah pasar komplit, inti maknanya terletak pada efektivitas pemodelan setelah efek skala.

Namun, mencoba untuk sepenuhnya menempatkan kekuasaan penetapan harga di atas blockchain mungkin merupakan kesalahpahaman. Untuk pasar yang lengkap, bursa terpusat memiliki keunggulan yang jelas dalam hal penetapan harga dan perdagangan. Setiap tindakan di atas blockchain pada dasarnya adalah produk dari lelang, dan terdapat kesenjangan yang cukup besar antara permintaan untuk layanan perdagangan dan penetapan harga. Bahkan bursa terpusat biasa pun memiliki tuntutan yang sangat tinggi terhadap komputasi, penyimpanan, dan komunikasi, apalagi dengan diskretisasi dan atribut lelang di atas blockchain.

Untuk pasar yang tidak lengkap ( seperti aset ekor atau proyek baru ), kebutuhan inti haruslah untuk membentuk harga dengan cepat dan biaya rendah serta menyelesaikan transaksi dalam jumlah besar. Kondisi pembatas utamanya adalah dua biaya: biaya untuk membentuk harga dengan cepat dan biaya untuk menyelesaikan transaksi dalam skala besar. Di sini, biaya yang dimaksud adalah biaya internal dari operator perdagangan, bukan biaya pemasaran atau lalu lintas.

Selain itu, operator non-linier yang menangani penetapan harga dan perdagangan juga harus menghadapi persaingan dari model perdagangan linier yang menerima operator harga oracle ( ). Dalam persaingan ini, operator perdagangan di bawah oracle jauh lebih unggul dalam efisiensi perdagangan dibandingkan operator non-linier. Sisa keunggulan yang dapat dibandingkan adalah biaya dan efisiensi penetapan harga, tetapi secara intuitif operator linier juga berada dalam posisi yang menguntungkan.

Masalah kunci lain dari operator perdagangan non-linear adalah input nilai. Dalam pasar yang lengkap, diperlukan banyak transaksi kecil untuk mengkompensasi kerugian arbitrase operator non-linear saat harga keseimbangan berfluktuasi. Syarat ini sangat ketat, karena permintaan kecil sering kali akan tereliminasi karena peningkatan biaya marginal di blockchain. Dalam pasar yang sangat tidak lengkap, meskipun ada banyak trader yang tidak peduli dengan selip harga, setiap operator non-linear dapat memenuhi permintaan ini, yang penting adalah menyelesaikan transaksi sebanyak mungkin, yang kemudian berubah menjadi model semi-linear.

Secara keseluruhan, non-linearitas operator perdagangan tidak selalu merupakan arah yang berharga. Dalam protokol yang menyimpan nilai terdesentralisasi di blockchain, operator perdagangan non-linear mungkin bukan tujuan yang harus kita kejar.

Perlu dicatat bahwa operator suku bunga sebagai jenis operator perdagangan khusus, karena kesulitan arbitrase suku bunga ( kurangnya pasar perdagangan struktur jangka yang memadai ), saat ini penggunaan operator non-linear untuk penetapan harga suku bunga di blockchain masih memiliki nilai tertentu. Namun, ini lebih merupakan solusi sementara, bukan inovasi yang esensial.

Operator perdagangan non-linier juga memiliki ruang untuk perbaikan, misalnya dengan memperkenalkan informasi rekursif ( untuk memanfaatkan komponen berharga dalam informasi transaksi historis ) guna mengurangi risiko arbitrase. Meskipun penelitian di pasar mengenai hal ini masih sedikit, telah ada kesadaran bahwa operator rekursif dan operator perdagangan non-linier dapat digabungkan untuk mengurangi masalah kerugian tidak tetap DEX.

Tantangan di masa depan adalah menganalisis secara mendalam risiko inti di balik setiap operator, dan melakukan pemodelan yang jelas terhadap tujuan perdagangan. Ini memerlukan penyatuan semua layanan keuangan di bawah teori operator, untuk menghasilkan lebih banyak persamaan matematika yang efektif, sehingga desain produk menjadi lebih efektif dan lengkap, mendorong perkembangan dunia keuangan di blockchain.