Enkripsi dunia stablecoin: evolusi aplikasi dan regulasi

Perkembangan di bidang enkripsi sangat pesat, tetapi dari sudut pandang aplikasi, dunia enkripsi saat ini tidak memiliki perbedaan mendasar dibandingkan lima atau sepuluh tahun yang lalu. Meskipun skala pasar terus berkembang, keuangan terdesentralisasi (DeFi) menjadi sorotan utama, tetapi aplikasi enkripsi yang benar-benar dikenal luas masih terfokus pada bidang koin, terutama bitcoin dan stablecoin.

Kedua koin enkripsi ini meskipun sama-sama mendapat perhatian, tetapi jalur perkembangannya sangat berbeda. Bitcoin dengan lonjakan harga yang menakjubkan telah memenangkan pengakuan global, menjadi perwakilan mata uang terdesentralisasi. Dari sudut pandang kegunaan, stablecoin adalah aset enkripsi yang benar-benar mewujudkan aplikasi skala besar di seluruh dunia.

Saat ini, total nilai pasar stablecoin global telah mencapai 243,8 miliar dolar AS. Menurut statistik dari platform data, total volume perdagangan stablecoin dalam 12 bulan terakhir mencapai 33,4 triliun dolar AS, dengan jumlah transaksi mencapai 5,8 miliar kali, dan jumlah alamat unik yang aktif mencapai 250 juta.

Data ini menunjukkan bahwa kebutuhan dan logika aplikasi stablecoin telah cukup matang. Namun, dari sudut pandang regulasi, stablecoin masih berada dalam tahap penyesuaian. Dalam beberapa tahun terakhir, regulasi stablecoin di seluruh dunia terus diperbaiki. Baru-baru ini, Senat AS telah meloloskan "Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin AS untuk Memimpin dan Mendorong" (GENIUS ), yang kembali menghapus hambatan untuk regulasi stablecoin global.

Perkembangan stablecoin yang pesat, efek kepala yang jelas

Stablecoin adalah aset enkripsi yang mempertahankan nilai stabil dengan mengaitkannya dengan mata uang fiat, logam mulia, komoditas, atau kombinasi aset. Tujuan utamanya adalah untuk menghilangkan volatilitas tinggi dalam cryptocurrency, memberikan pengguna alat penyelesaian, penyimpanan nilai, dan investasi yang dapat diandalkan. Sebagai ukuran nilai di pasar enkripsi, setiap ekspansi stablecoin mencerminkan pertumbuhan skala industri. Pada tahun 2017, total sirkulasi stablecoin global kurang dari 1 miliar USD, kini hampir mencapai 250 miliar USD. Selama periode yang sama, ukuran pasar enkripsi global juga meningkat dari kurang dari 1 triliun USD menjadi 3 triliun USD, secara bertahap memasuki perhatian arus utama.

Dari data terbaru, siklus bullish kali ini dapat dilihat sebagai siklus bullish untuk stablecoin. Setelah peristiwa di suatu platform perdagangan, total pasokan stablecoin global sempat turun dari 190 miliar USD menjadi 120 miliar USD, namun kemudian mengalami pertumbuhan yang stabil dan terus meningkat dalam 18 bulan. Sementara itu, harga Bitcoin naik dari titik terendah 17.500 USD hingga lebih dari 100.000 USD. Alasan utama adalah bahwa likuiditas dalam siklus bullish kali ini terutama berasal dari institusi eksternal, dan institusi eksternal biasanya memilih stablecoin sebagai media saat memasuki pasar, sehingga terlihat adanya peningkatan likuiditas eksternal dan perluasan skala stablecoin.

Saat ini, ada berbagai jenis stablecoin. Dari pusat kontrol dapat dibagi menjadi stablecoin terpusat dan terdesentralisasi, dari jenis fiat dapat dibagi menjadi stablecoin dolar dan stablecoin non-dolar, dan juga dapat dirinci berdasarkan apakah ada bunga, jenis jaminan, dll. Berbeda dengan aset enkripsi lainnya, meskipun ada stablecoin yang menawarkan bunga atau cashback di pasar, karena nilai koin yang stabil, stablecoin pada dasarnya adalah alat penetapan harga inti, tidak digunakan untuk spekulasi, juga jarang terpengaruh oleh pembatasan resmi, dan dapat digunakan secara global, yang menjadi dasar bagi stablecoin untuk menjadi mata uang global.

Dari segi cakupan, selain wilayah maju seperti Eropa dan Amerika, Jepang dan Korea Selatan, pasar berkembang seperti Brasil, India, Indonesia, Nigeria, dan Turki, terutama di daerah dengan infrastruktur keuangan yang lemah dan inflasi yang parah, juga mulai menggunakan stablecoin dalam transaksi sehari-hari. Menurut laporan sebuah perusahaan pembayaran tahun lalu, penggunaan stablecoin yang paling populer di luar bidang kripto adalah sebagai pengganti mata uang (69%), diikuti dengan pembayaran barang dan jasa (39%) serta pembayaran lintas batas (39%).

Ini menunjukkan bahwa stablecoin telah mulai melepaskan label sebagai alat investasi enkripsi murni, menjadi titik masuk penting untuk integrasi pasar enkripsi dengan ekonomi global. Dalam konteks ini, pola perkembangan stablecoin global menarik perhatian. Dari segi pangsa pasar, stablecoin dolar menguasai 99% skala pasar stablecoin, yang dijuluki "cabang dolar".

Jika dilihat secara rinci, karena efek skala yang dimiliki oleh mata uang itu sendiri, kekuatan yang kuat dan konsolidasi yang jelas adalah karakteristik kunci di bidang stablecoin. Stablecoin terpusat mendominasi, dengan USDT sebagai pemimpin absolut, dengan pangsa pasar mencapai 152 miliar USD, yang merupakan 62,29% dari total. Tempat kedua adalah USDC, dengan ukuran pasar sekitar 60,3 miliar USD, yang menyumbang 24,71%. Dua stablecoin ini bersama-sama menguasai lebih dari 80% total pasar, dengan konsentrasi yang cukup tinggi. Tempat ketiga adalah USDe, yang menggunakan mekanisme unik dan tingkat pengembalian yang tinggi, yang secara ketat termasuk dalam stablecoin semi-terpusat, dengan ukuran pasar saat ini sebesar 4,9 miliar USD. Stablecoin terdesentralisasi USDS dalam suatu ekosistem sekitar 3,5 miliar USD, sementara DAI saat ini hanya memiliki ukuran 4,5 miliar USD. Dari sudut pandang blockchain publik, suatu blockchain publik mendominasi secara absolut, dengan pangsa pasar mencapai 50%, diikuti oleh blockchain publik (31,36%), blockchain publik (4,85%), dan blockchain publik (4,15%).

Dari sudut pandang bisnis, penerbitan stablecoin adalah usaha yang menguntungkan. Penerbitan dalam skala besar dapat membuat biaya marjinal penerbit mendekati nol, dan model pertukaran langsung mata uang digital ke uang tunai memungkinkan pihak penerbit meraih keuntungan yang besar tanpa risiko. Mengambil contoh dari salah satu penerbit stablecoin, menurut laporan pendapatan tahunan 2024, laba bersih dalam satu tahun mencapai 13,7 miliar dolar, dan aset bersih grup meningkat menjadi 20 miliar dolar, sementara perusahaan hanya memiliki 165 karyawan, dengan efisiensi per kapita yang luar biasa. Keuntungan yang sangat tinggi ini menarik perhatian berbagai lembaga untuk ikut serta, dan dalam beberapa tahun terakhir lembaga keuangan tradisional serta raksasa pembayaran aktif berinvestasi di bidang ini, perusahaan internet juga mulai beraksi. Saat ini, proyek keluarga seorang tokoh politik juga telah meluncurkan stablecoin USD1, yang setelah soft launch pada 12 April dengan cepat berkembang dan telah mengintegrasikan lebih dari 10 protokol atau aplikasi.

Penyesuaian Regulasi Mempercepat, Senat AS Melalui Undang-Undang GENIUS

Dengan banyaknya institusi yang berlomba-lomba masuk, regulasi juga mulai muncul. Saat ini, termasuk Amerika Serikat, Uni Eropa, Singapura, Dubai, dan Hong Kong, telah mulai atau telah menyempurnakan kerangka legislasi terkait stablecoin. Sebagai pusat enkripsi, Amerika Serikat tanpa diragukan lagi adalah daerah yang paling diperhatikan di seluruh dunia.

Dilihat dari regulasi di Amerika Serikat, stablecoin telah mengalami proses dari ketidakpastian tinggi menjadi semakin jelas. Sebelum tahun 2025, Kongres Amerika Serikat tidak mengeluarkan regulasi khusus terkait stablecoin dan enkripsi. Dalam regulasi yang ada, beberapa lembaga pengatur telah mendefinisikan stablecoin untuk mendapatkan dominasi di bidang yang sedang berkembang ini. Sebuah lembaga penegak hukum mengatur pihak yang terlibat dalam penerbitan dan perdagangan enkripsi melalui sistem lisensi, suatu komite menganggap beberapa stablecoin sebagai sekuritas berdasarkan undang-undang perdagangan sekuritas, sementara komite lainnya, berdasarkan definisi komoditas, memperhatikan penipuan dan manipulasi pasar terhadap stablecoin. Sistem regulasi yang kompleks tidak hanya menyulitkan penentuan pihak yang terlibat, tetapi juga di bawah sistem administrasi di Amerika Serikat, lingkungan regulasi stablecoin di setiap negara bagian menunjukkan tren yang beragam, dengan beberapa negara bagian bahkan memiliki lisensi enkripsi yang independen.

Oleh karena itu, dapat dilihat bahwa regulasi terhadap stablecoin sebelum 2025 cukup terfragmentasi, bahkan terdapat kekacauan regulasi yang disebabkan oleh persaingan antar lembaga pengatur, yang membawa ketidakpastian tinggi dan tantangan kepatuhan bagi industri stablecoin. Namun, dengan dilantiknya pemerintahan baru, regulasi stablecoin telah dipercepat.

Pada bulan Februari tahun ini, Komite Aset Digital Dewan Perwakilan Rakyat AS dan Komite Layanan Keuangan masing-masing mengajukan RUU "Undang-Undang Promosi Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin 2025" (STABLE ). Pada bulan yang sama, beberapa senator secara bersama-sama mengajukan di Senat "Undang-Undang Inovasi Nasional Stablecoin AS" (GENIUS ).

Dua undang-undang yang diajukan secara bersamaan bukan kebetulan, melainkan merupakan tindakan proaktif yang didukung oleh kalangan atas. Pada bulan Maret tahun ini, selama KTT kripto pertama yang diadakan oleh Gedung Putih, seorang pejabat tinggi menunjukkan minat besar terhadap stablecoin, tidak hanya menyebutnya sebagai model pertumbuhan yang "sangat menjanjikan", tetapi juga secara tegas menyatakan harapannya agar Kongres dapat mengajukan legislasi terkait ke kantor presiden sebelum liburan Agustus, yang mengirimkan sinyal yang jelas.

Pada 17 Maret, Komite Perbankan Senat dengan dukungan bipartisan menyetujui RUU GENIUS dengan 18 suara setuju dan 6 suara menolak, dan secara resmi mengajukan RUU tersebut ke Senat. Pada 26 Maret, RUU STABLE berhasil diajukan dalam versi revisi, dan pada 3 April disetujui oleh Komite Layanan Keuangan DPR, diajukan ke DPR untuk pemungutan suara penuh.

Meskipun keduanya adalah undang-undang stablecoin, fokus keduanya sedikit berbeda. STABLE mengutamakan pengendalian federal yang bersatu, sementara GENIUS lebih menekankan pembangunan sistem manajemen dual track yang berjalan paralel antara negara bagian dan federal. STABLE membatasi kualifikasi penerbitan hanya pada lembaga simpanan yang diasuransikan dan lembaga non-bank yang disetujui oleh federal, sementara GENIUS memungkinkan lebih banyak jenis entitas penerbit untuk membuka akses. Keduanya mengharuskan cadangan 1:1 dan pengungkapan bulanan, tetapi STABLE lebih ketat, dengan persyaratan tambahan agar Perusahaan Asuransi Deposito Federal memberikan asuransi, serta melarang stablecoin algoritmik selama dua tahun, sementara GENIUS memungkinkan eksplorasi mekanisme stablecoin algoritmik di bawah kondisi tertentu. Selain itu, undang-undang GENIUS mendukung stablecoin untuk memberikan bunga atau keuntungan kepada pemegang, tetapi undang-undang STABLE secara tegas melarang pembayaran bunga.

Dalam praktiknya, kedua undang-undang menghadapi berbagai macam pertanyaan. Pemerintah negara bagian menentang prioritas regulasi federal dalam stablecoin, beberapa pelaku industri merasa tidak puas dengan ketentuan yang ketat, sementara genius terutama memicu diskusi tentang biaya kepatuhan, menganggap bahwa sistem dual akan meningkatkan biaya kepatuhan dan bahwa undang-undang tersebut terlalu fokus pada pasar domestik Amerika, mengabaikan kebutuhan penggunaan negara-negara dunia ketiga.

Saat ini, kemajuan RUU GENIUS lebih cepat dibandingkan STABLE. Pada 9 Mei, RUU GENIUS gagal disahkan dalam pemungutan suara Senat dengan 48 suara mendukung dan 49 suara menolak, karena suatu partai meminta penguatan ketentuan anti-korupsi dan melarang anggota lembaga eksekutif memiliki enkripsi, tetapi pihak lain tidak mau mengalah. Terkait hal ini, seorang pejabat senior secara terbuka menyatakan ketidakpuasannya terhadap keputusan tersebut.

Tidak lama kemudian, RUU GENIUS berhasil melewati ujian kedua. Dalam versi terbaru, mekanisme regulasi dibagi berdasarkan skala, di mana stablecoin dengan aset lebih dari 10 miliar akan diatur secara federal, sementara stablecoin dengan kapitalisasi pasar di bawah 10 miliar akan diatur oleh masing-masing negara bagian. Pada saat yang sama, jelas ada pemisahan dari kredit asuransi dan kredit pemerintah AS, untuk mengurangi risiko sistemik, serta menambah ketentuan pembatasan partisipasi perusahaan teknologi dalam stablecoin. Meskipun RUU yang diperbarui masih belum menyentuh norma-norma etika yang dipertanyakan oleh partai tertentu, ada kemajuan dalam perlindungan bagi investor dan mekanisme yang ada. Dalam konteks ini, beberapa anggota parlemen mengubah posisi mereka, dan Senat AS pada malam tanggal 19 memberikan suara 66 mendukung dan 32 menolak untuk meloloskan mosi prosedural RUU GENIUS, yang membersihkan hambatan untuk legislasi akhir.

Langkah selanjutnya adalah memasuki debat penuh dan proses amandemen di Senat, kemudian akan diserahkan kepada Dewan Perwakilan Rakyat untuk ditinjau. Mengingat ambang batas persetujuan di Dewan Perwakilan Rakyat relatif rendah, ada kemungkinan besar bahwa undang-undang ini akan akhirnya diserahkan ke kantor presiden untuk ditandatangani dan menjadi undang-undang akhir.

Lolosnya undang-undang ini tidak diragukan lagi merupakan tonggak penting dalam sejarah aset enkripsi Amerika Serikat, yang akan mengisi kekosongan regulasi stablecoin di Amerika Serikat, menjelaskan subjek dan aturan regulasi, serta lebih lanjut mendorong perkembangan pesat industri stablecoin di Amerika Serikat, dan sekali lagi menambah fondasi untuk mainstreaming industri enkripsi. Dari sudut pandang Amerika Serikat sendiri, setelah undang-undang dikeluarkan, pengaruh stablecoin yang berbasis dolar akan semakin terlihat, dan tren pasar enkripsi yang menjadi afiliasi dolar akan terus meningkat, memberikan dorongan inti untuk membangun hegemoni terpusat dan desentralisasi dolar. Perlu dicatat bahwa, tanpa memandang undang-undang apa pun, pemegang stablecoin diharuskan untuk memegang obligasi pemerintah AS, dolar, dan sebagainya, yang juga menciptakan permintaan pembelian yang berkelanjutan baru untuk obligasi pemerintah AS.

Di luar Amerika Serikat, regulasi stablecoin global telah mulai terbentuk

Regulasi stabilcoin yang jelas baru akan ada pada tahun 2025, menunjukkan bahwa Amerika Serikat tidak berada di garis depan dalam hal ini. Sebenarnya, jauh sebelum Amerika Serikat, Uni Eropa telah meluncurkan undang-undang pasar aset enkripsi (MiCA), yang menyediakan kerangka regulasi komprehensif untuk semua aset enkripsi, termasuk stabilcoin. Dalam hal stabilcoin, MiCA membaginya menjadi token referensi aset dan token mata uang elektronik, juga melarang stabilcoin algoritma, dan mengharuskan lembaga penerbit stabilcoin (, terutama lembaga yang memiliki ukuran pasar tertentu ), untuk mempertahankan cadangan modal 1:1, mematuhi aturan transparansi, dan mendaftar dengan otoritas regulasi Uni Eropa. Sementara itu, suatu badan pengatur menyarankan untuk menerapkan sistem manajemen modal yang ketat bagi perusahaan asuransi yang memegang aset enkripsi (, termasuk stabilcoin ), yang mengharuskan perusahaan asuransi untuk menyisihkan 100% modal terhadap posisi aset tersebut.