Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Alt Season Muncul, Partisipasi Institusi Mendorong Bull Run Selektif

I. Titik belok makro telah tiba: Regulasi yang melunak dan dukungan kebijakan beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, gambaran makro telah diam-diam berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke pinggiran kini beralih menjadi kekuatan pendorong institusional. Dalam konteks tiga faktor: berakhirnya siklus kenaikan suku bunga selama dua tahun oleh Federal Reserve, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulus, dan percepatan pembangunan "kerangka inklusif" regulasi kripto secara global, pasar kripto berada di ambang penilaian ulang struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makro Amerika Serikat sedang memasuki jendela perubahan kunci. Meskipun Federal Reserve secara resmi masih menekankan "bergantung pada data", pasar telah mencapai konsensus tentang penurunan suku bunga pada tahun 2025, dan perbedaan antara proyeksi dot plot yang tertinggal dan ekspektasi pasar berjangka yang lebih awal semakin melebar. Tekanan terus-menerus dari Trump terhadap Federal Reserve semakin mempolitisasi alat kebijakan moneter, yang menunjukkan bahwa suku bunga riil di AS akan secara bertahap turun dari level tinggi antara paruh kedua 2025 hingga 2026. Perbedaan ekspektasi ini membuka saluran kenaikan untuk aset berisiko, terutama untuk aset digital. Yang lebih penting, dengan terpinggirkannya Powell dalam permainan politik, serta kemunculan "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi ekspektasi, tetapi mungkin juga menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, dorongan dari sisi fiskal juga sedang berlangsung secara bersamaan. Ekspansi fiskal yang diwakili oleh sebuah undang-undang penting, sedang membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintahan Trump menggelontorkan dana besar-besaran di bidang pengembalian industri, infrastruktur AI, dan independensi energi, yang pada dasarnya membentuk sebuah "saluran arus modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi yang baru muncul. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marginal terhadap aset digital ------ terutama dalam konteks di mana modal mencari premi risiko tinggi. Bersamaan dengan ini, Departemen Keuangan AS juga menjadi lebih agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut terhadap ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" kembali menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan fundamental sinyal kebijakan ini lebih terlihat pada perubahan struktur regulasi. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan yang signifikan. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama oleh lembaga regulasi AS bahwa aset digital dengan struktur penghasilan dapat masuk ke dalam sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan bersejarah bagi Solana, yang pernah dianggap sebagai "rantai spekulasi beta tinggi", untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan tujuan untuk membangun saluran produk keuangan yang patuh, yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika regulasi dari "tembok api" menjadi "proyek saluran", di mana aset kripto pertama kali dimasukkan ke dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pola pikir regulasi ini tidak hanya milik Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia semakin memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang semuanya berusaha merebut keuntungan kepatuhan dari stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Sebuah perusahaan pembayaran terkenal telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, sementara penerbit stablecoin besar lainnya juga sedang merencanakan stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong di Hong Kong, dan raksasa internet domestik juga mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren penggabungan antara modal sovereign dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan stablecoin tidak lagi hanya alat transaksi, tetapi menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, bahkan strategi keuangan negara, dan di balik ini terdapat kebutuhan sistematis terhadap likuiditas on-chain, keamanan, dan aset infrastruktur.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencapai rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul pulih secara bersamaan, pasar IPO mulai membaik, dan tingkat aktivitas pengguna di platform investasi ritel terkenal meningkat, semuanya melepaskan satu sinyal: dana risiko sedang kembali, dan putaran kembali ini tidak lagi hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai melakukan penilaian ulang terhadap blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural di blockchain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi, dan lebih visioner daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya mengalir, struktur regulasi beralih ke "pengawasan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset enkripsi telah lama keluar dari kebuntuan akhir 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk mencapai satu kesimpulan: tahap persiapan untuk bull run baru, bukan didorong oleh emosi, tetapi merupakan proses penilaian kembali nilai di bawah dorongan institusi. Ini bukan tentang Bitcoin yang akan melesat, tetapi pasar modal global mulai "membayar premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Lembaga Sedang Memimpin Putaran Bull Selanjutnya

Perubahan struktural yang paling perlu diperhatikan di pasar kripto saat ini bukan lagi volatilitas harga yang tajam, tetapi logika mendalam di mana chip sedang secara diam-diam berpindah dari tangan ritel dan modal jangka pendek ke pemegang jangka panjang, brankas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan rekonstruksi, struktur partisipan pasar kripto sedang mengalami "perombakan" bersejarah: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi menjadi kekuatan penentu yang mendorong putaran bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun tren harga tidak bergejolak, namun jumlah koin yang beredar semakin cepat "terkunci". Menurut data dari berbagai lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net purchase ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi terkenal, perusahaan rantai pasokan NVIDIA, bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sekadar alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini, terdapat pemahaman mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif terhadap struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin fisik secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, sekaligus tidak mudah terpengaruh oleh emosi pasar, sehingga memiliki ketahanan kepemilikan yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang membersihkan hambatan untuk percepatan aliran dana institusional. Melalui disetujuinya ETF staking Ethereum, bukan hanya memperluas batas produk yang sesuai, tetapi juga berarti institusi mulai memasukkan "aset hasil rantai" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih lanjut membuka ruang imajinasi; begitu mekanisme hasil staking diakomodasi oleh ETF, ini akan secara fundamental mengubah pemahaman manajer aset tradisional terhadap "aset kripto yang "tanpa hasil, murni fluktuasi", dan juga akan mendorong institusi untuk bertransformasi dari lindung nilai risiko ke alokasi hasil. Selain itu, beberapa dana kripto besar di bawah sebuah perusahaan manajemen aset kripto besar sedang mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "tembok" antara mekanisme manajemen dana tradisional dan mekanisme manajemen aset blockchain sedang dihapus.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang terlibat langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Sebuah perusahaan secara langsung meningkatkan kepemilikan ETH melalui bentuk private placement senilai 20 juta dolar, sementara perusahaan lainnya lebih berani mengeluarkan 100 juta dolar untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan sedang berpartisipasi dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru dengan tindakan nyata. Ini bukan lagi logika investasi ventura yang terlibat dalam proyek startup seperti di masa lalu, melainkan suntikan modal yang memiliki nuansa "akuisisi industri" dan "penataan strategis", dengan niat untuk mengunci hak atas aset inti infrastruktur keuangan baru serta hak distribusi pendapatan. Efek pasar yang dihasilkan oleh tindakan ini bersifat tail long, tidak hanya menstabilkan emosi pasar tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.

Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif berinvestasi. Kontrak berjangka Solana di CME mencapai 1,75 juta kontrak yang belum diselesaikan, mencetak rekor sejarah, dan volume perdagangan bulanan kontrak berjangka XRP juga pertama kali melampaui 500 juta dolar AS, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan dorongan di balik ini adalah masuknya hedge fund, penyedia produk struktural, dan dana CTA multi-strategi yang terus-menerus------para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, melainkan berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan operasi model faktor kuantitatif, yang akan membawa "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang mendasar.

Dan dari sudut pandang perputaran struktural, aktivitas ritel dan pemain jangka pendek yang signifikan menurun justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, dan data pencarian on-chain serta interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "periode penyerapan perputaran". Meskipun tahap ini menunjukkan kinerja harga yang relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pasar terbesar. Dengan kata lain, chip tidak lagi berada di tangan ritel, sementara institusi sedang diam-diam "membangun posisi dasar".

Hal yang semakin tidak dapat diabaikan adalah bahwa "kemampuan produk" institusi keuangan juga sedang berkembang dengan cepat. Dari bank investasi besar tradisional, perusahaan manajemen aset, hingga platform keuangan ritel yang baru muncul, semuanya sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mencapai "ketersediaan dalam sistem mata uang fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi sekadar "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi" ------ memiliki ekosistem keuangan yang lengkap dengan pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit.

Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukan hanya sekadar rotasi posisi, melainkan merupakan pengembangan mendalam dari "komodifikasi keuangan" aset kripto, serta perombakan total logika penemuan nilai. Pemain yang mendominasi pasar tidak lagi terdiri dari "generasi uang cepat" yang didorong oleh emosi dan tren, melainkan institusi dan perusahaan yang memiliki perencanaan strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, serta struktur modal yang stabil. Sebuah pasar bullish yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang perlahan-lahan berkembang, yang tidak akan gegap gempita, juga tidak akan membara semangatnya, tetapi akan lebih kokoh, lebih tahan lama, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Pilihan"

Ketika orang menyebut "alt season", yang sering terlintas di benak adalah situasi kenaikan pasar yang meriah dan penuh semangat seperti di tahun 2021. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah berubah diam-diam, dan logika "kenaikan altcoin = semua terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "alt season" sedang memasuki tahap baru: tidak ada lagi kenaikan luas, melainkan digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi ETF, pendapatan nyata, adopsi institusi, dan lainnya. Ini merupakan tanda bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kematangan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, komposisi aset altcoin mainstream telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound yang kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dengan cepat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH dalam waktu singkat, transaksi besar di blockchain muncul secara sering, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai menetapkan ulang harga aset utama seperti Ethereum. Sementara itu, sentimen ritel tetap rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi justru menciptakan lingkungan "gangguan rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tanpa emosi berlebih, tanpa lonjakan ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Berdasarkan pengalaman historis, justru pada saat-saat pasar "terlihat naik tetapi tidak naik, terlihat stabil tetapi tidak stabil" inilah sering kali muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dari tahun-tahun sebelumnya, kali ini musim altcoin tidak akan "terbang bersama", tetapi "masing-masing terbang". Permohonan ETF menjadi titik fokus struktur tema putaran baru. Khususnya, ETF spot Solana telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di jaringan Solana termasuk dalam struktur dividen ETF, investor sudah