Kebangkitan dan Tantangan Stablecoin Asli Enkripsi Baru USDe

USDe adalah stablecoin sintetis dolar asli yang unik dalam dunia enkripsi, yang mengadopsi model produk pendapatan pasif terstruktur yang berada di antara terpusat dan terdesentralisasi. Desain inovatif ini memungkinkan penyimpanan aset di rantai, sambil mempertahankan stabilitas dan mendapatkan pendapatan melalui strategi netral Delta.

Latar belakang lahirnya USDe adalah pasar stablecoin yang lama didominasi oleh stablecoin terpusat, sementara stablecoin terdesentralisasi menghadapi masalah pusat jaminan, dan stablecoin algoritmik mengalami keruntuhan setelah ekspansi yang cepat. USDe berusaha mencari keseimbangan antara DeFi dan CeFi.

Mekanisme inti USDe

1. Penjagaan aset: Menggunakan layanan OES(Off-exchange Settlement), yang memetakan aset yang disimpan di blockchain ke bursa terpusat. Cara ini tidak hanya mempertahankan karakteristik isolasi aset DeFi, tetapi juga memanfaatkan likuiditas yang cukup dari CeFi.

2. Sumber pendapatan: terutama berasal dari pendapatan staking Ethereum dan pendapatan biaya posisi hedging dari bursa.

3. Aset Ekosistem:

   • USDe: stablecoin utama, saat ini dicetak dengan menyetor stETH
   • sUSDe: token sertifikat yang diperoleh dari staking USDe
   • ENA: token pemerintahan protokol, dapat diperoleh melalui penukaran poin

Pencetakan dan Penebusan USDe

Pengguna dapat menyetor stETH ke dalam protokol untuk mencetak USDe dengan rasio 1:1. StETH yang disetor dikirim ke pihak ketiga yang mengelola, dan dipetakan ke saldo bursa. Protokol kemudian membuka posisi short perpetual ETH di bursa, memastikan nilai jaminan tetap stabil dalam dolar.

Pengguna biasa dapat memperoleh USDe dari kolam likuiditas eksternal, sementara institusi yang telah melalui KYC/KYB dapat langsung mencetak dan menebus melalui kontrak.

Mode Penitipan OES

OES menggunakan teknologi MPC untuk membangun alamat kustodian, menyimpan aset pengguna di blockchain, sambil memungkinkan saldo aset dipetakan untuk digunakan di bursa. Cara ini tidak hanya menjamin transparansi aset, tetapi juga mengurangi risiko penyalahgunaan dana oleh bursa.

Model Keuntungan

1. Hasil staking ETH
2. Tingkat biaya pendanaan untuk posisi short di bursa
3. Perdagangan Basis (Basis Spread )Pendapatan

Tingkat Pengembalian dan Keberlanjutan

Hasil dari USDe sangat dipengaruhi oleh kondisi pasar. Selama pasar bull, hasil tahunan pernah mencapai 35%, tetapi seiring penurunan pasar, hasilnya juga mengalami penurunan. Saat ini, hasil dari protokol sekitar 2%, dan hasil sUSDe sekitar 4%.

Skalabilitas dan Keterbatasan

Ekspansi USDe terutama terbatas oleh Open Interest pasar perpetual ETH dan BTC. Saat ini, valuasi pasar USDe sekitar 2,3 miliar USD, menempatkannya di posisi kelima dalam peringkat valuasi pasar stablecoin. Namun, ekspansi lebih lanjut mungkin menghadapi tantangan penurunan tarif pendanaan.

Analisis Risiko

1. Risiko biaya modal: Ketika pasar bullish tidak cukup, mungkin menghadapi hasil negatif
2. Risiko kustodian: bergantung pada layanan OES dan lembaga terpusat
3. Risiko likuiditas: Penyesuaian posisi besar mungkin terbatas
4. Risiko pengikatan aset: pemisahan stETH dari ETH dapat menyebabkan likuidasi

Untuk mengatasi risiko ini, Ethena telah mendirikan dana asuransi, yang sumber dananya berasal dari sebagian pendapatan protokol.

Secara keseluruhan, USDe mewakili model stablecoin inovatif yang menggabungkan keunggulan DeFi dan CeFi. Namun, perkembangan jangka panjangnya masih menghadapi banyak tantangan, perlu mencari titik keseimbangan antara ekspansi dan imbal hasil.