Risiko Makro dan Aset Baru: Wawasan dari Seorang Master Hedge Fund

Dalam sejarah keuangan saat ini, risiko seringkali berasal dari kesalahan kolektif dalam menilai "keamanan", bukan dari risiko itu sendiri. Seperti yang dikatakan oleh seorang investor makro terkenal, "semua jalan menuju inflasi"—ini bukan preferensi pasar, melainkan pilihan yang tak terhindarkan dari sistem. Dalam gambaran makro yang ia bangun, Bitcoin bukan lagi "mata uang masa depan" yang ideal, tetapi merupakan reaksi naluriah pasar modal terhadap "melarikan diri dari sistem kredit" di tengah runtuhnya tatanan makro saat ini, dan merupakan rekonstruksi struktur aset yang dicari oleh investor global setelah kepercayaan terhadap obligasi negara runtuh.

Investor ini bukanlah seorang fanatik cryptocurrency. Dia melihat Bitcoin dari sudut pandang manajer hedge fund makro, sebagai seorang pengelola risiko sistemik. Baginya, Bitcoin adalah evolusi dari kelas aset, "reaksi stres modal yang muncul secara alami setelah penurunan reputasi mata uang fiat, peningkatan monetisasi utang, dan kegagalan alat bank sentral", di mana kelangkaan, sifat non-kedaulatan, dan transparansi yang dapat diaudit membentuk "batasan mata uang" yang baru. "Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan pasokannya oleh manusia, jadi saya akan terus memegangnya," katanya.

Pembentukan pandangan konfigurasi ini didasarkan pada satu set kerangka makroekonomi: jebakan utang, ilusi ekonomi, penekanan finansial, dan inflasionisme jangka panjang. Menurutnya, sistem ini sedang mendorong aset keuangan tradisional ke dalam zona kegagalan penetapan harga, sementara Bitcoin, emas, dan aset ekuitas berkualitas tinggi, sedang membentuk "trio makro" generasi baru untuk menghadapi defisit fiskal, kekeringan kredit, dan kebangkrutan kepercayaan kedaulatan.

Jerat Utang dan Ilusi Ekonomi: Ketidakseimbangan Fiskal adalah Garis Utama Dunia Saat Ini

Investor ini berulang kali menekankan bahwa apa yang dihadapi Amerika Serikat saat ini bukanlah krisis siklis, melainkan krisis fiskal struktural yang tidak dapat diubah. Inti dari krisis ini adalah pemerintah yang terus-menerus "membayar di muka untuk masa depan" di bawah suku bunga rendah dan stimulus fiskal yang longgar, mendorong utang ke tingkat yang tidak dapat dikeluarkan dengan alat fiskal konvensional. Dia menunjukkan:

"Kecuali kita menangani masalah pengeluaran dengan serius, kita akan segera bangkrut."

Indikator kunci yang ia sebutkan sangat berdampak:

• Total utang pemerintah federal melebihi 35 triliun dolar, sekitar 127% dari PDB;
• Defisit anggaran lebih dari 2 triliun dolar AS setiap tahun, tetap ada dalam jangka panjang meskipun tanpa perang dan kondisi resesi;
• Pendapatan pajak tahunan hanya 5 triliun dolar AS, rasio utang terhadap pendapatan mendekati 7:1;
• Dalam 30 tahun ke depan, hanya pengeluaran bunga akan melebihi pengeluaran pertahanan;
• Menurut perkiraan Kantor Anggaran Kongres AS, pada tahun 2050, utang federal AS mungkin mencapai 180-200% dari PDB.

Dia menyebut situasi ini sebagai "jebakan utang": semakin tinggi suku bunga, semakin berat beban bunga pemerintah; semakin rendah suku bunga, semakin kuat harapan inflasi pasar, obligasi semakin tidak diminati, dan biaya pembiayaan pada akhirnya akan rebound. Jebakannya adalah, setiap pilihan kebijakan adalah salah.

Lebih parah lagi adalah "ilusi berkelanjutan" di tingkat sistem. Dia meminjam istilah gulat profesional "kayfabe", menunjukkan sifat pertunjukan antara kebijakan fiskal dan moneter AS saat ini:

"Ada kesepakatan antara politisi, pasar, dan publik untuk berpura-pura bahwa kondisi keuangan berkelanjutan... meskipun semua orang tahu bahwa itu tidak benar."

Penolakan struktural ini membuat pasar tampak tenang di permukaan tetapi menumpuk ketidakstabilan sistemik. Begitu mekanisme pemicu ( muncul, seperti kegagalan lelang obligasi, penurunan peringkat kredit, atau lonjakan inflasi yang tiba-tiba ), ini bisa berkembang menjadi "momen Minsky obligasi": yaitu akhir yang tiba-tiba dari pelonggaran jangka panjang dan ilusi pemeliharaan, pasar akan melakukan penyesuaian ulang terhadap risiko, yang mengakibatkan lonjakan kekerasan pada imbal hasil dan runtuhnya harga obligasi. Dia telah berulang kali memperingatkan tentang "logika titik balik" ini:

"Krisis keuangan telah dipersiapkan selama bertahun-tahun, tetapi meledak hanya dalam beberapa minggu."

Masalah di pasar saat ini bukanlah "apakah akan runtuh", tetapi kapan kesadaran akan berubah secara mendasar. Selama "ekonomi kayfabe" masih dipertunjukkan di panggung, pasar tidak akan secara aktif melakukan penetapan harga ulang. Namun, ketika naskah pertunjukan ini terpaksa dihentikan, investor akan secara drastis menyesuaikan portofolio mereka dalam jangka pendek, melarikan diri dari semua aset yang bergantung pada kredit kedaulatan—utang AS adalah yang paling terpengaruh, Bitcoin mungkin akan menjadi salah satu pelabuhan aman.

Pembalikan Iman pada Obligasi: "Imbal Hasil-Kebebasan-Risiko" Obligasi AS

Dalam beberapa dekade terakhir, salah satu "kebijaksanaan" dalam membangun portofolio adalah mengalokasikan proporsi tertentu dari obligasi pemerintah jangka panjang sebagai aset "tanpa risiko" untuk Hedging terhadap penurunan pasar saham, resesi ekonomi, dan risiko sistemik. Namun, dalam kerangka pemikiran investor makro ini, logika tersebut sedang sepenuhnya dibalik. Dia menyatakan secara terbuka pada akhir 2024:

"Saya tidak ingin memiliki aset pendapatan tetap."

Ia menjelaskan lebih lanjut bahwa obligasi Treasury AS jangka panjang sedang mengalami "dislokasi harga" yang merupakan krisis sistemik.

"Penetapan harga mereka sepenuhnya salah. Federal Reserve akan mempertahankan suku bunga jangka pendek pada tingkat yang terlalu rendah terlalu lama. Tetapi di sisi jangka panjang, pasar akan melawan. Para sukarelawan akan kembali."

"Polisi Etik" yang dia maksud adalah "Polisi Obligasi" di pasar, yaitu kelompok investor yang secara aktif melawan ekspansi fiskal pemerintah, menjual obligasi, dan mendorong suku bunga naik. Melihat kembali ke bulan Oktober 2023, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka 10 tahun sempat menembus 5%, pasar memberikan suara dengan kaki untuk mengekspresikan keraguan terhadap keberlanjutan fiskal. Dia percaya ini hanyalah latihan, titik belok yang sebenarnya belum tiba.

Dia menggambarkan pemegang obligasi jangka panjang saat ini sebagai "tawanan ilusi kredit":

"Obligasi pemerintah mungkin secara nominal masih tanpa risiko, tetapi mereka pasti akan kehilangan daya beli. Jadi, mereka tidak tanpa risiko. Mereka adalah risiko tanpa imbal hasil."

Dia menekankan bahwa penilaian ini bukanlah pandangan bearish taktis jangka pendek, melainkan merupakan faktor pengecualian dalam pengaturan struktural jangka panjang. "Pendapatan tetap nol" bukanlah untuk mengejar selisih keuntungan atau menghindari volatilitas, melainkan berasal dari penolakan terhadap logika kredit dan penetapan harga dari seluruh kategori aset obligasi. Dalam era di mana defisit anggaran tidak dapat dipangkas, kebijakan moneter tidak lagi independen, dan bank sentral mengalah kepada pembiayaan kedaulatan, esensi obligasi adalah kepercayaan terhadap kehendak pemerintah. Jika kepercayaan ini tergoyahkan oleh inflasi tinggi dan pengendalian anggaran yang hilang, obligasi tidak lagi menjadi "batu penyeimbang", melainkan menjadi bom waktu.

Untuk itu, ia mengusulkan kerangka perdagangan suku bunga yang struktural: perdagangan pemanjangan kurva imbal hasil. Pemikirannya adalah:

• Bullish Front-end (2 Year Term ): Diperkirakan bank sentral akan secara signifikan menurunkan suku bunga dalam 12 bulan ke depan untuk mendukung stimulus fiskal ( "Anda tahu bahwa kami akan secara signifikan menurunkan suku bunga jangka pendek tahun depan." );
• Posisi pendek jangka panjang (30 tahun ): Jangka panjang akan terus meningkat karena kekhawatiran pasar terhadap inflasi masa depan, defisit, dan stabilitas fiskal;
• Eksposur bersih kombinasi: Taruhan kurva berubah dari "invers" menjadi "normal" yang curam, menunjukkan terjadinya pembalikan logika penetapan harga risiko di pasar obligasi.

Penilaian yang lebih mendalam adalah: dalam kerangka alokasi aset makro, definisi "keamanan" itu sendiri sedang direkonstruksi. Aset lindung nilai yang pernah ada — yaitu obligasi AS — tidak lagi aman dalam konteks dominasi fiskal; sementara Bitcoin, karena sifat anti-sensor, non-kredit, dan kelangkaannya, secara bertahap diterima pasar sebagai "aset lindung nilai baru" yang dimasukkan ke dalam inti portofolio.

Penilaian Ulang Logika Bitcoin: Dari "Mata Uang Pinggiran" ke "Titik Makro"

Investor ini pertama kali secara publik menyatakan penambahan kepemilikan Bitcoin pada tahun 2020, yang memicu perhatian besar dari Wall Street tradisional. Dia saat itu menyebutnya sebagai "kuda tercepat di jalur", yang berarti Bitcoin adalah aset yang paling responsif terhadap pelonggaran moneter global dan ekspektasi inflasi. Namun, pada tahun 2024-2025, dia tidak lagi memandang Bitcoin hanya sebagai aset risiko yang paling kuat, melainkan sebagai alat "Hedging" sistem, yang merupakan posisi yang diperlukan untuk menghadapi risiko kebijakan yang tidak terkontrol dan krisis jalur fiskal yang tidak dapat dibalik.

Pandangan inti-nya berfokus pada lima aspek berikut:

1. Kelangkaan adalah atribut mata uang inti Bitcoin.

"Ini adalah satu-satunya hal yang tidak dapat disesuaikan oleh manusia."

Menurutnya, batas maksimum 21 juta Bitcoin adalah disiplin mata uang yang ekstrem, merupakan perlawanan mendasar terhadap "perluasan neraca" yang dilakukan bank sentral secara sembarangan. Berbeda dengan emas, jalur penerbitan Bitcoin sepenuhnya dapat diprediksi dan sepenuhnya dapat diaudit, transparansi di blockchain hampir menghilangkan "ruang operasi mata uang". Dalam konteks "inflasi mata uang besar-besaran" yang menjadi norma, kelangkaan ini sendiri adalah pelindung.

2. Dinamika penawaran dan permintaan ada "pergeseran nilai"

"Bitcoin memiliki 66% karakteristik nilai simpan emas, tetapi kapitalisasi pasarnya hanya 1/60 dari emas. Ini memberitahu saya bahwa harga Bitcoin bermasalah."

Ini adalah model penetapan harga yang dia ajukan pada tahun 2020, dan pada tahun 2025, dia memperbarui kerangka tersebut: penerimaan pasar untuk Bitcoin telah melampaui indikator awal, persetujuan ETF, pembelian institusional, dan kejelasan regulasi semuanya meningkat secara signifikan; sementara utilitas marjinal harga emas sedang menurun. Oleh karena itu, pada akhir 2024, dia dengan jelas menyatakan: "Jika saya sekarang harus memilih satu untuk melawan inflasi, saya akan memilih Bitcoin daripada emas."

3. Volatilitas tinggi ≠ risiko tinggi, kunci terletak pada "pengaturan berbobot volatilitas"

Dia berulang kali menekankan, risiko Bitcoin bukan terletak pada "itu akan berfluktuasi", tetapi pada kegagalan investor untuk mengukur dan mengalokasikan dengan cara yang tepat:

"Volatilitas Bitcoin adalah lima kali lipat dari emas, jadi Anda harus mengonfigurasinya dengan cara yang berbeda."

Dia menunjukkan: dalam portofolio institusi, Bitcoin seharusnya dialokasikan sebesar 1/5 dari emas. Misalnya, jika alokasi emas adalah 5%, maka Bitcoin seharusnya sekitar 1%, dan dibangun melalui ETF atau alat lain seperti futures yang diatur. Ini bukan spekulasi taktis, melainkan cara standar untuk memperlakukan aset dengan volatilitas tinggi dalam anggaran risiko.

4. Adopsi sistemik sedang mempercepat mainstreaming Bitcoin

Perusahaan investasi tempat dia bekerja mengungkapkan dalam dokumen 13F kuartal ketiga 2024, bahwa mereka memiliki lebih dari 4,4 juta saham ETF spot Bitcoin tertentu, dengan nilai pasar lebih dari 230 juta dolar, meningkat lebih dari 4 kali lipat dibandingkan kuartal sebelumnya. Tindakan ini tidak hanya mencerminkan penilaian pribadi, tetapi juga merupakan sinyal awal bahwa dana institusi berpartisipasi dalam pengaturan Bitcoin melalui saluran yang sesuai.

5. Bitcoin adalah jangkar konfigurasi yang bertentangan dengan "kedaulatan mata uang"

"Bitcoin harus muncul dalam setiap portofolio."

Dia tidak lagi memahami Bitcoin sebagai "aset ofensif", tetapi melihatnya sebagai alat hedging struktural, yang merupakan satu-satunya aset non-politik di tengah proses penyusutan fiskal yang putus asa, monetisasi utang yang mendalam, dan penurunan kredit kedaulatan. Aset ini akan tak terhindarkan muncul dalam "portofolio pertahanan inflasi" lembaga besar, dan posisinya akan secara bertahap mendekati emas, saham teknologi berkualitas tinggi, dan aset perlindungan likuiditas tinggi lainnya.

"Kecepatan Melarikan Diri" dan Prinsip Konfigurasi: Restrukturisasi Aset di Bawah Model Tiga Arah Hedging

Ketika investor mulai melihat aset dari sudut "pertahanan portofolio", yang menjadi fokusnya bukan lagi memaksimalkan keuntungan, tetapi apakah sistem masih dapat berjalan dengan konsisten ketika risiko tidak terkendali. Alokasi Bitcoin investor ini tidak mencari "taruhan harga", tetapi membangun kerangka pertahanan makro yang mampu bertahan terhadap kesalahan penilaian kebijakan, ketidakaturan fiskal, dan penetapan ulang pasar. Dia mendefinisikan Bitcoin, emas, dan saham sebagai "trio anti-inflasi":

"Kombinasi tertentu dari Bitcoin, emas, dan saham mungkin merupakan portofolio investasi terbaik Anda untuk melawan inflasi."

Namun, ketiga variabel ini tidak setara atau statis, melainkan didistribusikan secara dinamis berdasarkan volatilitas, valuasi, dan ekspektasi kebijakan. Dia mengembangkan serangkaian prinsip operasi dalam kerangka ini:

1. Keseimbangan Volatilitas:

Bobot alokasi Bitcoin harus disesuaikan berdasarkan volatilitas, biasanya tidak lebih dari 1/5 dari alokasi emas; pada periode pembalikan siklus yang kuat atau fase krisis likuiditas, perlu untuk melakukan hedging dengan opsi pada bagian Bitcoin.

2. Konfigurasi Struktural:

Bitcoin bukan posisi taktis, tidak ditambah atau dikurangi karena satu pertemuan bank sentral atau data inflasi bulan tertentu; itu adalah penghalang aset dasar yang ditetapkan untuk logika "peningkatan risiko kredit kedaulatan" secara keseluruhan.

3. Implementasi alat:

Dia menghindari penyimpanan dan hambatan kepatuhan dengan menggunakan ETF Bitcoin tertentu dan posisi futures Bitcoin; likuiditas dan transparansi mekanisme ini juga merupakan kunci partisipasi institusi.

4. Firewall likuiditas:

Dia mendorong untuk mengendalikan risiko perdagangan emosional pada fase "penetapan harga yang ekstrem" dengan membatasi nilai kerugian Bitcoin harian, dan menetapkan mekanisme keluar dengan batas penurunan maksimum untuk menjaga stabilitas portofolio.

Strategi yang dibangun dari kumpulan ini adalah sebuah struktur defensif hedging yang berbasis pada Bitcoin. Dalam struktur tersebut, peran Bitcoin lebih tepat disebut sebagai "polis asuransi sistem mata uang" daripada "objek spekulasi".

Struktur Kepercayaan Masa Depan: Dari Keuangan Berdaulat ke Konsensus Algoritma

Logika konfigurasi Bitcoin yang sebenarnya bukan berasal dari pergerakan harganya, tetapi dari goyangan struktur kepercayaan terhadap mata uang kedaulatan di pasar. Penilaian inti dari investor ini adalah bahwa sistem moneter global saat ini sedang mengalami "kudeta senyap": kebijakan moneter tidak lagi dipimpin oleh bank sentral independen, tetapi telah menjadi alat pendanaan bagi otoritas fiskal, fungsi mata uang