Laporan Pengembangan Industri Penambangan Uang Digital 2025

Ringkasan

Laporan survei industri terbaru menunjukkan bahwa penambangan uang digital telah berkembang menjadi bisnis pusat data yang padat modal dan berfokus pada energi. Survei mencakup hampir setengah dari total daya komputasi jaringan. Peningkatan efisiensi sirkuit terpadu khusus (ASIC) yang cepat, aliran kuat modal institusi, dan tren hijau dalam struktur energi menjadi ciri baru industri.

1. Skala dan Pertumbuhan - Total konsumsi listrik pada tahun 2024 mencapai 138 terawatt-jam (TWh). Energi yang dikonsumsi per unit kerja turun 24%, menjadi 28,2 joule/terahash (J/TH).

2. Proses Dekarbonisasi - Energi berkelanjutan telah memenuhi 52,4% beban penambangan; emisi gas rumah kaca tahunan sebesar 39,8 juta ton ekuivalen karbon dioksida (CO₂e), sekitar 0,08% dari total emisi global.

3. Distribusi Wilayah - Amerika Serikat menyimpan sekitar 75% dari kekuatan perhitungan laporan survei. Paraguay, Uni Emirat Arab, Norwegia, dan Bhutan telah menjadi pusat sekunder.

4. Biaya dan Laba - Median biaya pengiriman listrik adalah 45 dolar AS/MWh. Termasuk semua biaya operasional lainnya, total biaya rata-rata adalah 55,5 dolar AS/MWh. Harga uang digital yang tinggi pada kuartal keempat 2024 mendorong "laba dari daya komputasi" mencapai rekor tertinggi.

5. Faktor Risiko - Kekhawatiran inti masih ada: (i) Kenaikan harga energi, (ii) Ketidakpastian kebijakan, (iii) Konsentrasi pasokan ASIC (tiga produsen menguasai lebih dari 99% pangsa pasar). Langkah-langkah mitigasi umum termasuk lindung nilai listrik jangka panjang, diversifikasi geografis, dan kepemilikan energi vertikal.

Poin Strategis: Peningkatan efisiensi energi, pendapatan layanan jaringan yang baru muncul, dan permintaan institusi yang berkelanjutan mengimbangi dampak pengurangan hadiah blok pada April 2024. Namun, operator harus fokus pada pengendalian biaya listrik, laporan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) yang transparan, serta diversifikasi pendapatan (hosting AI/komputasi berkinerja tinggi, pemanfaatan gas bakar) untuk melindungi profit sebelum pengurangan berikutnya (2028).

Dasar Industri

Keamanan Jaringan dan Ekonomi

1. Pengurangan Setengah 2024: Subsidi blok akan berkurang dari 6,25 koin per blok menjadi 3,125 sesuai jadwal. Meskipun pendapatan dari biaya transaksi rata-rata hanya menyumbang 6% dari pendapatan penambang, namun bukti kemacetan jangka pendek menunjukkan bahwa pada beban puncak, biaya transaksi dapat melebihi 100% dari subsidi.

2. Anggaran Keamanan: Meskipun hadiah berkurang 50%, tetapi hingga akhir tahun, total daya komputasi global masih meningkat menjadi 796 EH/s, yang membuktikan motivasi kapital reinvestasi para penambang.

3. Peta Jalan ASIC: Desain chip terbaru 5nm dan 3nm memiliki konsumsi energi di bawah 20 J/TH. Rencananya akan meluncurkan prototipe di bawah 10 J/TH pada tahun 2025-2026, yang berarti efisiensi akan meningkat dua kali lipat lagi.

Struktur Modal dan Penawaran Umum

Sekitar 41% dari total daya komputasi di seluruh dunia dikendalikan oleh penambang yang terdaftar, yang memungkinkan struktur modal campuran utang dan ekuitas. Deleveraging setelah tahun 2023 membuat rasio utang bersih sebagian besar perusahaan utama terhadap laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi (EBITDA) menjadi di bawah 0,5 kali.

Lingkungan dan Kinerja ESG

| Indikator | Nilai 2024 | Perubahan | Catatan | |------|------------|------|------| | Proporsi Energi Berkelanjutan | 52.4% | Meningkat 15 poin persentase dibandingkan tahun 2023 | 23% energi air, 15% energi angin, 9.8% energi nuklir | | Intensitas Karbon | 288 gram ekuivalen karbon dioksida per kilowatt-jam | Turun 34% dibandingkan tahun 2021 | Rata-rata jaringan listrik global sekitar 442 gram | | Total emisi gas rumah kaca | 39,8 juta ton setara karbon dioksida | Turun 21% dibandingkan model prediksi tahun 2021 | Sekitar sama dengan emisi tahunan Slovakia | | Pengurangan Permintaan Respons | 888 GWh | Indikator Kinerja Utama Baru | Menunjukkan kemampuan untuk mengurangi beban sesuai permintaan jaringan | | Tingkat Adopsi Langkah-langkah Mitigasi | 70,8% perusahaan | Terus meningkat | Penggunaan sertifikat energi terbarukan, offset karbon, penggunaan kembali panas limbah, proyek pembakaran gas |

ESG Outlook: Dekarbonisasi berkelanjutan dari jaringan listrik AS, monetisasi gas yang dibakar di Amerika Utara dan Timur Tengah, serta ekspansi di Nordik, dapat membuat intensitas karbon seluruh industri turun di bawah 200 gram ekuivalen karbon dioksida/kilowatt jam sebelum 2027. Pasar utang telah memberikan keuntungan sebesar 50-150 basis poin (bp) untuk penambang yang menggunakan lebih dari 50% listrik rendah karbon.

Interpretasi Kurva Biaya Operasional

biaya listrik kuartil (sen/kilowatt-jam)

• Kuartil pertama ≤3,2 sen - 25% biaya terendah: air langsung, energi angin, pembakaran gas di lokasi, atau pembangkit listrik milik sendiri; hampir dapat menghasilkan keuntungan di pasar mana pun.
• Kuartil kedua 3.2-4.5 sen - Perjanjian Pembelian Listrik jangka panjang (PPA) di Amerika Utara atau Skandinavia; biaya tetap rendah, tetapi memerlukan ASIC modern.
• Kuartil ketiga 4,5-6,0 sen - tarif listrik industri atau listrik jaringan dengan diskon moderat; setelah pemotongan setengah atau penurunan harga, keuntungan menyusut dengan cepat.
• Kuartil keempat >6 sen - 25% biaya tertinggi: listrik jaringan ritel; dipotong pertama kali di pasar bearish.

Kuartil Efisiensi ASIC (J/TH)

• Kuartil pertama ≤ 25 J/TH - Chip generasi terbaru, biasanya menggunakan pendinginan terendam.
• Kuartil kedua 25-30 J/TH - Peralatan model 2023.
• Kuartil ketiga dan keempat 30-40 J/TH - Perangkat keras tahun 2021-2022; hanya dapat dilakukan jika biaya listrik ≤ 4 sen/kWh.
• Kuartil keempat >40 J/TH - Mesin penambangan tua; hanya menguntungkan jika biaya listrik di bawah 3 sen/kWh.

Interpretasi Komprehensif: Biaya untuk menambang 1 koin berada di antara 14.000-36.000 dolar AS. Operator kuartil terendah dapat "menambang dan menyimpan" selama periode penurunan, dan memonetisasi layanan keseimbangan jaringan; perusahaan kuartil tertinggi terpaksa ditutup terlebih dahulu saat harga turun.

Risiko dan Pola Regulasi

| Risiko | Kemungkinan Terjadi dalam 12 Bulan | Dampak Potensial | Strategi Mitigasi | |------|-------------------|----------|----------| | Pajak Konsumsi Energi Federal AS | Sedang | Penurunan margin laba sebesar 5 poin persentase | Mendistribusikan daya komputasi ke negara bagian/negara lain; melakukan lobi industri | | Pajak Karbon Eropa | Sedang | Peningkatan Belanja Modal | Pindah ke daerah pembangkit listrik tenaga air Nordik; menandatangani perjanjian pembelian listrik jangka panjang dengan pembangkit listrik nol karbon | | Gangguan Pasokan ASIC | Rendah-Sedang | Pertumbuhan Kekuatan Perhitungan Melambat | Pengadaan Sumber Ganda, Membangun Cadangan Stok, Pemesanan Secara Strategis di Muka | | Harga Uang Digital jangka panjang lesu | Sedang | Arus kas ketat | Melalui kontrak berjangka untuk menjual hasil; Mengalihkan daya komputasi ke beban kerja AI/HPC |

Istilah Kunci

• PPA (Perjanjian Pembelian Listrik): sebuah kontrak jangka panjang untuk membeli listrik dengan harga tetap secara langsung dari produsen listrik, biasanya dari sumber energi terbarukan. Menyediakan stabilitas harga dan bukti sumber energi hijau.
• FERC: Komisi Regulasi Energi Federal AS; mengawasi pasar listrik antar negara bagian. Keputusan mereka tentang "remunerasi beban fleksibel" dapat memberikan pembayaran layanan jaringan listrik nasional kepada penambang.

Tema Pertumbuhan Strategis

AI/HPC Fusion - Mengubah atau menempatkan fasilitas penambangan (daya listrik tinggi, pendinginan terendam) untuk tugas pelatihan kecerdasan buatan berbasis GPU. Potensi pendapatan: 1.0-1.5 dolar AS/kWh, sedangkan penambangan uang digital sekitar 0.35 dolar AS/kWh.

Integrasi Energi Vertikal - Mendirikan usaha patungan dengan produsen gas alam (generator di lokasi) atau pengembang energi terbarukan. Tujuan: Mencapai biaya listrik total <3 sen/kWh, dan menciptakan pendapatan tambahan dengan menjual sisa listrik ke jaringan.

Premium Uang Digital Hijau - Program sertifikasi bertujuan untuk menjual koin "yang dapat dibuktikan hijau" dengan harga premium 1-3%; pemakai awal mendapatkan keuntungan reputasi dan dana.

Penilaian dan Pemantauan

• Perkiraan nilai perusahaan/EBITDA (EV/EBITDA) untuk penambang utama di Amerika Utara pada tahun 2025 adalah 4,8-6,2 kali. Angka yang rendah mencerminkan risiko kebijakan yang tersisa dan ketidakpastian dalam memperoleh biaya transaksi jangka panjang.
• Harga Hash per Terpukul (P/PH): 45 juta - 70 juta USD. P/PH yang lebih rendah menunjukkan biaya masuk untuk pertumbuhan daya komputasi yang lebih rendah, tetapi mungkin berarti biaya operasional yang lebih tinggi.

Katalis yang perlu diperhatikan dalam 12 bulan ke depan

• Arus masuk bersih ETF lebih dari 100.000 koin pada paruh kedua tahun 2025 - Menguntungkan untuk harga uang digital dan pendapatan penambangan.
• Pengiriman massal ASIC 16 J/TH - Menguntungkan penambang biaya rendah, memberi tekanan pada perangkat lama.
• Keputusan FERC AS tentang pembayaran beban fleksibel - mungkin secara resmi menetapkan pendapatan layanan jaringan.
• Penetapan akhir aturan keberlanjutan untuk pasar aset kripto Uni Eropa (MiCA) - Beban laporan meningkat, tetapi kepastian kebijakan semakin kuat.

Kesimpulan Investasi

• Meningkatkan kepemilikan penambang yang terintegrasi secara vertikal, mengharuskan biaya listrik <0,05 dolar AS/kWh, efisiensi peralatan <25 J/TH, proporsi energi terbarukan >50%.
• Setelah pajak di Amerika Serikat dan pengungkapan karbon Uni Eropa dijelaskan, netral/menahan hanya menyediakan layanan kustodian atau operator yang beroperasi di satu yurisdiksi.
• Mengurangi kepemilikan/menghindari penambang dengan leverage tinggi, yang bergantung pada >0,07 USD/kWh dari jaringan listrik atau >40 J/TH dari perangkat; ketika generasi ASIC berikutnya tiba, profit mereka akan tertekan secara signifikan.