Judul video asli: Crypto Winter atau Peluang Beli? Prospek 4 Tahun Dan Morehead

Sumber video asli: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Kompilasi naskah asli: white talk blockchain

Dalam wawancara kali ini, Wilfred Frost dan Dan Morehead, pendiri Pantera Capital, melakukan obrolan mendalam untuk kedua kalinya. Mereka membahas posisi siklus Bitcoin setelah penarikan kembali 50% dari puncak; bagaimana depresiasi mata uang fiat memicu konflik kekayaan antar-generasi; dan mengapa “uang pintar” justru menjadi pihak terakhir yang masuk.

Ringkasan pandangan penting

· Sebagian besar investor institusional di blockchain masih memiliki porsi 0.0%, secara harfiah adalah nol.

· Bukan emas yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa.

· Ini mungkin merupakan perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk paling akhir.

· Rata-rata usia pembeli rumah pertama di AS sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun.

· Kita sedang menghadapi titik balik antargenerasi ketika uang terpisah dari negara.

· Stablecoin sangat mungkin mengambil setengah simpanan bank dalam 10 tahun.

· Bitcoin sudah mencapai kecepatan lepas (escape velocity), dan saya tidak menemukan faktor apa pun yang bisa menggagalkan proses ini.

· Jika kamu tidak punya paparan apa pun terhadap blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

01, “Masih merupakan perdagangan yang paling tidak simetris dalam sejarah”

Host: Saat terakhir kali kamu datang, kita membahas logika makro dari kripto secara mendalam. Harga saat pertama kali kamu membeli Bitcoin itu rendahnya mengejutkan—berapa ya?

Dan Morehead: 65 dolar.

Host: 65 dolar, dibandingkan dengan harga kita hari ini sekitar 66000 dolar—seperti dua dunia yang berbeda. Di episode itu, kamu menggambarkan Bitcoin sebagai “perdagangan paling tidak simetris dalam sejarah”. Apakah sampai hari ini kamu masih mempertahankan pandangan itu?

Dan Morehead: Ya, saya tetap yakin. Sepanjang karier saya, saya terus mencari peluang asimetris yang potensi kenaikannya jauh lebih besar daripada risiko penurunannya. Bitcoin, dan lebih luasnya ekosistem kripto, adalah perdagangan dengan tingkat asimetri paling kuat yang pernah saya lihat.

Di awal, saya akan mengatakan kepada orang lain: kamu benar-benar mungkin kehilangan seluruh modal, jadi jangan menaruh uang lebih dari yang bisa kamu tanggung. Namun pada saat yang sama, kamu juga bisa mendapatkan imbal hasil 5x, 10x, bahkan hingga ribuan kali.

Saya masih bullish karena kita masih berada di fase yang sangat awal. Kebanyakan investor institusional masih memiliki porsi 0.0% pada blockchain dan kripto. Secara harfiah nol. Selama risiko penurunan itu remeh dibandingkan besarnya massa aset keuangan global, sementara ruang kenaikan adalah sesuatu yang akan mendefinisikan ulang seluruh sistem mata uang, maka asimetri ini tidak akan hilang.

02, Siklus 4 tahun kembali terbukti

Host: Kita merekam terakhir kali pada 12 Oktober, dan saat itu timing-nya cukup menarik. Sekitar 6 Oktober, kripto mencapai puncak sementara, lalu terjadi penurunan (correction). Sejak saat itu, Bitcoin sudah turun sekitar 50%. Sebagai seseorang yang sudah melewati banyak siklus, bagaimana kamu menafsirkan penurunan besar ini?

Dan Morehead: Apa pun yang mencoba mengubah dunia akan disertai banyak spekulasi dan volatilitas. Saat di puncak, sentimen optimistis meledak; saat di titik terendah, dipenuhi kesedihan. Pantera sudah bergelut di industri ini selama 13 tahun, melewati empat siklus penuh empat tahunan. Siklus-siklus ini sebenarnya sangat teratur, bahkan bisa diprediksi.

Kami bertemu pada bulan Oktober, dan kebetulan berada di dekat puncak yang kami prediksi sekitar dua atau tiga tahun sebelumnya. Berdasarkan model dari tiga siklus sebelumnya, kami memperkirakan Bitcoin akan mencapai puncak sementara sekitar Agustus 2025. Walaupun pada saat itu kami berharap kali ini hasilnya berbeda—misalnya kebijakan baru pemerintah mampu mematahkan siklus—namun setelah kejadian terlihat bahwa pola siklus kembali terwujud sendiri. Pasar turun 50%. Kedengarannya banyak, tapi dibandingkan dengan penurunan sebelumnya yang bisa mencapai 85%, kali ini sebenarnya lebih jinak. Pasar mungkin masih perlu waktu sekitar satu tahun untuk membentuk dasar, dan itu konsisten dengan pola sebelumnya.

Host: Pada saat itu, kamu tidak menunjukkan sikap bearish. Menurutmu, apakah siklus ini pada akhirnya akan jatuh seperti sebelumnya, yaitu 75% sampai 80%?

Dan Morehead: Ini pertanyaan kunci. Waktu itu, memang saya tidak memprediksi akan turun sejauh itu, karena saat itu ada banyak faktor positif. Tapi pasar punya ritmenya sendiri. Yang ingin saya tekankan adalah, pada beberapa puncak sebelumnya, harga selalu menyimpang jauh dari garis tren logaritmik jangka panjang, menunjukkan pergerakan parabola yang gila. Misalnya pada tahun 2013, dalam empat bulan menjelang puncak, harga bisa naik 10x. Namun kali ini, harga tidak memperlihatkan pemanasan ekstrem seperti itu—ia hanya kembali kira-kira ke level tahun 2021.

Jadi saya menganggap posisi harga saat ini kira-kira sudah berada di rentang dasar. Meski mungkin masih perlu waktu enam hingga delapan bulan untuk membentuk dasar, jika kamu punya horizon investasi 4 sampai 5 tahun, ini adalah posisi yang sangat menarik.

Host: Saat ini harga berada di sekitar 66000 dolar. Banyak analis teknis mengatakan bahwa 60000 dolar adalah level support kunci, dan jika tembus, harga bisa terus turun hingga 25000 dolar. Apakah kamu setuju?

Dan Morehead: Saya tidak terlalu ahli dengan analisis teknis seperti itu. Kami tidak pernah mencoba melakukan timing trading jangka sangat pendek. Cara kami mengelola dana lebih mirip venture capital: perspektifnya 5 tahun, 10 tahun, bahkan 20 tahun. Dari sudut pandang itu, harga sekarang sudah cukup murah.

03, Mengapa Bitcoin selalu jadi yang pertama “dipukul”?

Host: Mengapa Bitcoin selalu menjadi “sasaran empuk” di antara aset berisiko? Ketika Nasdaq dan S&P 500 mencapai puncak, kripto sering kali menjadi yang pertama dijual. Apakah situasi ini akan berlangsung selamanya?

Dan Morehead: Ini pengamatan yang sangat tajam. Coba pikirkan: Jika ada guncangan besar di luar jam perdagangan Senin sampai Jumat, kamu tidak bisa menjual saham. Sedangkan kripto adalah pasar likuiditas tinggi yang berskala mencapai 2 triliun dolar dan buka 24 jam nonstop sepanjang tahun—satu-satunya di dunia.

Ketika krisis geopolitik meledak, institusi ingin segera mengurangi eksposur risiko, dan Bitcoin menjadi satu-satunya aset yang bisa mereka konversi menjadi uang secara real time. Ini membuatnya menanggung tekanan jual yang berlebihan dalam jangka pendek. Tapi perhatikan: meskipun korelasi bisa melonjak saat “flash crash”, dalam jangka panjang, korelasi Bitcoin dengan S&P 500 justru sangat rendah, sekitar 0.1 sampai 0.2. Jika dilihat dari perspektif beberapa tahun, kripto bergerak naik secara independen, sementara aset tradisional mungkin hanya “jalan di tempat”.

04, Bukan emas mencetak rekor tertinggi—melainkan uang kertas mencetak rekor terendah sepanjang masa

Host: Mari bicara tentang emas. Dalam 12 bulan terakhir, emas naik 55%, sedangkan Bitcoin pada dasarnya datar. Apakah ini mengganggu narasi “digital gold” Bitcoin?

Dan Morehead: Emas adalah aset “jadul” yang menarik. Emas secara berkala kembali masuk ke pandangan publik. Sebelum 2025, ETF emas sebenarnya mengalami arus keluar bersih selama bertahun-tahun. Sementara itu, dana mengalir ke ETF Bitcoin. Namun pada tahun 2025, orang tiba-tiba menyadari bahwa dolar sedang mengalami percepatan depresiasi—dan urgensi itu membuat dana kembali mengalir ke emas.

Tapi cara pandang saya terhadap masalah ini agak berbeda: bukan emas atau properti yang mencetak rekor tertinggi, melainkan uang kertas yang mencetak rekor terendah sepanjang masa. Seiring mesin pencetak uang terus berjalan, jumlah uang kertas yang dibutuhkan untuk membeli sejumlah aset yang tetap pasti terus meningkat. Kata “pound sterling” pada awalnya berarti satu pon perak murni; sekarang, kamu harus mengeluarkan ratusan lembar uang kertas untuk membeli perak dengan bobot yang sama. Pemerintah bisa mencetak uang tanpa batas—dan inilah inti dari perdagangan depresiasi.

Host: Apakah kita sekarang tidak sedang berada dalam siklus depresiasi yang mengagumkan?

Dan Morehead: Pasti. The Fed mendefinisikan “stabilitas harga” sebagai depresiasi 2% per tahun, dan itu sendiri sudah sangat konyol. Stabilitas seharusnya nol. Bahkan jika hanya depresiasi 2% per tahun, daya beli seseorang sepanjang hidupnya akan menyusut hampir 90%. (Catatan redaksi: berdasarkan perhitungan berbunga majemuk, dengan tingkat depresiasi 2% per tahun, daya beli turun sekitar 80% setelah 80 tahun.) Saya pikir orang-orang sedang tersadar: harus memegang aset keras dalam jumlah yang tetap, baik itu saham, emas, maupun kripto.

Perdagangan depresiasi ini juga memiliki karakteristik lintas generasi yang jelas. Percetakan uang dalam skala besar mendorong harga aset. Hal ini menguntungkan generasi tua yang sudah memiliki properti dan saham, tapi sekaligus menyempitkan ruang kenaikan bagi kaum muda. Rata-rata usia pembeli rumah pertama di AS sudah bergeser dari 28 tahun menjadi 40 tahun. Karena tidak mungkin menumpuk kekayaan lewat jalur tradisional, kaum muda beralih ke kripto adalah pilihan yang sangat rasional. Jika kamu lihat kurva pertumbuhan upah dan pertumbuhan harga rumah sejak 1990, kamu akan melihat celah (selisih) itu sudah menjadi sedemikian besarnya.

05, Pemisahan uang dan negara

Host: Bagaimana konflik geopolitik mengubah logika kripto?

Dan Morehead: Perang selalu menimbulkan inflasi yang bertahan lama. Tapi yang lebih penting, kita sedang menyaksikan “pemisahan uang dan negara”. Di zaman kuno, uang adalah emas—ia secara alami independen dari pemerintah. Kemudian pemerintah memonopoli hak untuk mencetak uang, tapi ternyata mereka mengelolanya tidak dengan baik.

Dalam 10 tahun ke depan, orang akan semakin menyadari bahwa uang tidak perlu disahkan oleh sebuah negara. Konflik geopolitik membuat tren ini semakin jelas—dunia sedang terkelompok ke kubu-kubu. Jika kamu adalah negara yang tidak berada dalam kubu Amerika, atau kamu khawatir asetmu bisa terkena sanksi dan dibekukan, kamu akan menginginkan aset yang tidak dikendalikan oleh satu negara mana pun. Tiongkok pernah menginvestasikan sebagian besar cadangan devisanya ke obligasi pemerintah AS—dan dengan dinamika internasional saat ini, risikonya semakin besar. Sebagai aset independen dari sistem perbankan dan rezim sanksi, nilai Bitcoin justru semakin menonjol dalam konflik.

06, “Uang pintar” ternyata masuk belakangan

Host: Saat ini, sebenarnya berapa banyak orang yang benar-benar memegang kripto? Apakah ada posisi besar yang benar-benar dimiliki institusi secara global?

Dan Morehead: Masih sangat sedikit. Meskipun ada tiga sampai empat ratus juta orang yang memegang kripto di seluruh dunia, sebagian besar adalah kepemilikan kecil bertipe “coba-coba”. Namun saya pikir dalam 10 tahun, karena adopsi smartphone (total 4 miliar pengguna di seluruh dunia), kebanyakan orang akan menggunakan kripto. Transfer lintas negara cepat, hampir gratis, dan tidak memerlukan izin dari siapa pun.

Ini mungkin merupakan perdagangan pertama dalam sejarah di mana “uang pintar” masuk paling akhir. Dalam 40 tahun terakhir, semua peluang investasi yang pernah saya lihat biasanya: Wall Street dulu yang makan daging, ritel terakhir yang menyusul. Tapi kali ini benar-benar terbalik: investor individu berjalan di barisan paling depan. Saya pernah berbincang dengan banyak “bos” investasi alternatif yang mengelola ribuan miliar dolar, dan banyak dari mereka sama sekali tidak paham Bitcoin.

Inilah alasan saya sangat yakin—dana institusi yang cerdas dan kaya itu suatu hari pasti masuk. Saat ini Coinbase sudah dimasukkan ke indeks S&P 500. Jika kamu tidak punya paparan apa pun terhadap blockchain, sampai batas tertentu kamu sudah sedang melakukan short terhadap tren ini.

07, Kebijakan beralih dari permusuhan menjadi angin sepoi-sepoi

Host: Pergantian sikap pemerintah baru adalah variabel penting dalam siklus ini. Bagaimana kamu menilai lingkungan kebijakan saat ini?

Dan Morehead: Ini adalah angin sepoi-sepoi yang besar. Pemerintah sebelumnya bersikap memusuhi blockchain: mereka mengejar Coinbase, menindak Ripple. Sedangkan sekarang pemerintah bersedia membangun industri ini. Walaupun kecepatan dorongan legislasi selalu membuat orang cemas, terus terang, fakta bahwa Kongres AS bisa meluangkan waktu untuk membahas topik seperti “struktur pasar stablecoin” menunjukkan bahwa status industri ini sudah berubah total.

Soal stablecoin, ini adalah revolusi yang sedang berlangsung secara bertahap. Saat ini stablecoin mungkin belum sepenuhnya membayar bunga, tapi itu tinggal menunggu waktu. Stablecoin sedang “menggerogoti” pasar simpanan bank. Ukuran stablecoin saat ini sekitar 20k dolar, sementara simpanan bank 17 triliun dolar. (Catatan redaksi: hingga Maret 2026, total kapitalisasi pasar stablecoin sekitar 3000-400B dolar, sumber: DefiLlama, CoinDesk, dan beberapa platform data lainnya.) Dalam 10 tahun ke depan, stablecoin sangat mungkin mengambil separuh simpanan bank, karena stablecoin tersedia di ponsel 24 jam kapan saja, dan pengalamannya jauh lebih baik dibanding perbankan tradisional.

08, Akankah ada cadangan strategis Bitcoin?

Host: Kalian juga memperhatikan perusahaan kas/keuangan aset digital, seperti MicroStrategy. Menurutmu, apakah pemerintah di masa depan akan membangun cadangan strategis Bitcoin?

Dan Morehead: Saya pikir ini sangat mungkin terjadi. AS sudah memiliki cadangan aset digital dalam skala tertentu, sebagian besar berasal dari penyitaan hasil penegakan hukum. Dan sekarang, mereka tidak lagi melepas aset-aset tersebut, bahkan mungkin mulai menambah kepemilikan. Negara-negara yang bersekutu dengan AS akan mengikuti dari pertimbangan strategis, sementara negara-negara yang berseberangan dengan AS akan membeli untuk tujuan pertahanan. Ini butuh waktu untuk didorong melalui mesin politik, tapi arahnya tidak bisa dibalik.

09, Mengapa Solana?

Host: Dalam persaingan Layer 1, mengapa kamu sangat menyukai Solana?

Dan Morehead: Kami memegang Bitcoin dalam jangka panjang, tetapi Bitcoin fokus pada penyimpanan nilai; ia tidak bisa menangani transaksi berfrekuensi tinggi puluhan ribu per detik. Solana sejak awal dirancang untuk performa tinggi—lebih murah, lebih cepat—dan cocok untuk skenario aplikasi kompleks seperti game dan high-frequency trading. Di internet ada Google dan Facebook, begitu juga di dunia blockchain ada beberapa Layer 1 inti. Bitcoin adalah emas, sedangkan Solana mungkin adalah “jalan tol digital”.

10, Nasdaq turun 12%, Bitcoin turun 50%—masuk akal?

Host: Nasdaq dari puncak turun 12.5%, sedangkan Bitcoin turun 50%. Apakah ketidaksesuaian ini masuk akal?

Dan Morehead: Saya pikir itu sangat tidak masuk akal. Penilaian saham berada pada level tertinggi sepanjang masa, premi risiko sangat rendah, sementara suku bunga masih tinggi. Artinya, saham sudah sangat mahal dibanding obligasi.

Tanda-tanda hype juga muncul di bidang AI, dan banyak valuasi perusahaan AI sudah jauh melampaui garis tren.

Sebaliknya, kripto berada 50% di bawah garis tren jangka panjang. Dari sudut pandang alokasi aset, kripto sekarang berada pada kondisi oversold yang sangat menarik. Bahkan jika Nasdaq terus turun di masa depan, saya tetap percaya bahwa kripto akan berkinerja lebih baik dalam rentang 2 tahun.

11, “Saya tidak menemukan apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar melenceng”

Host: Sekarang, bagaimana perbedaan cara pandangmu dibanding dirimu saat bear market pada 2014 dan 2018?

Dan Morehead: Benar-benar berbeda. Di awal, memang ada momen ketika saya berkeringat dingin, khawatir seluruh eksperimen ini akan benar-benar berakhir karena satu serangan peretasan atau penindakan regulasi. Tapi setelah mengalami kejatuhan Mt. Gox, beberapa penurunan 85%, dan pengepungan dari regulator yang silih berganti, industri ini tidak tumbang—malah semakin kuat. Ia sudah mencapai kecepatan lepas.

Host: Apakah ada peristiwa yang membuatmu benar-benar berhenti melihat sisi naik (bullish)?

Dan Morehead: Beberapa tahun lalu saya membuat daftar panjang risiko, termasuk keamanan kustodian, serangan peretasan, dan ketidakpastian regulasi. Namun jika menoleh ke belakang, sebagian besar risiko itu sudah diselesaikan. Walaupun tidak ada yang bisa menjamin bahwa kejadian tak terduga tidak akan terjadi besok, secara logika saya sudah tidak menemukan faktor apa pun yang bisa membuat proses ini benar-benar melenceng. Sistem mata uang global berbasis smartphone adalah arah yang tak terelakkan bagi masyarakat manusia. Dengan 4 miliar pengguna smartphone di seluruh dunia, inklusi finansial yang dibawa oleh blockchain jauh lebih penting daripada sekadar berbagi foto di media sosial.

Tautan video asli

Klik untuk mengetahui lebih lanjut tentang lamaran pekerjaan di律动 BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup obrolan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia