Kegagalan Bitcoin sedang menyusut, dan Wall Street mulai menyadarinya

Reputasi Bitcoin secara historis dibangun di atas siklus ledakan-dan-kejatuhan yang ekstrem, dengan penurunan tajam hingga 90% setelah mencapai rekor tertinggi sepanjang masa.

Namun, dalam siklus ini, penurunannya lebih dekat ke 50%, perubahan yang menurut para analis mencerminkan kedewasaan BTC sebagai kelas aset.

“Penurunan Bitcoin yang menyempit hingga sekitar 50% adalah tanda struktur pasar yang semakin matang,” kata Jason Fernandes, pendiri AdLunam sekaligus analis pasar, kepada CoinDesk.

“Seiring likuiditas menguat dan partisipasi institusional meningkat, volatilitas secara alami akan menyempit baik di sisi kenaikan maupun penurunan,” tambahnya, dengan mengatakan bahwa “pada titik itu, narasinya bergeser dari mempertanyakan legitimasi menjadi mengoptimalkan alokasi.”

Komentar Fernandes menanggapi unggahan X analis Fidelity Digital Assets, Zack Wainwright, pada Selasa, di mana ia mencatat pertumbuhan menjadi “kurang impulsif,” dengan probabilitas yang lebih kecil terhadap kejadian penurunan ekstrem saat bitcoin matang.

‘Kurang dramatis’

Wainwright menyoroti bahwa penurunan dari rekor tertinggi 6 Okt. sebesar sedikit di atas $126,200 jauh lebih tidak signifikan dibanding penarikan sebelumnya.

“Setiap siklus lebih tidak dramatis ke sisi kenaikan daripada sebelumnya dan risiko ke sisi penurunan juga lebih tidak dramatis,” katanya.

Tentu saja, Fernandes dan Wainwright merujuk pada periode “bust” sebelumnya, terutama setelah puncak 2013 dan 2017.

Setelah mencapai level tertinggi sekitar $1,163 pada akhir 2013, bitcoin memasuki “crypto winter” yang berkepanjangan, ketika harganya merosot hingga sekitar $152 pada Januari 2015, yang mewakili penurunan sekitar 87%. Pola serupa terlihat setelah bull run 2017, ketika mencapai $20,000 pada Desember sebelum anjlok sekitar 84% menjadi $3,122 selama 12 bulan berikutnya.

Tidak semua analis sepakat bahwa penurunan yang lebih dalam sudah tidak mungkin.

Mike McGlone dari Bloomberg Intelligence mengatakan kepada CoinDesk bahwa ia yakin bitcoin masih bisa mengalami “normal reversion” menuju $10,000, dengan berargumen bahwa “gelembung kripto sudah berakhir” dan bahwa setiap penurunan bisa bertepatan dengan penurunan yang lebih luas di saham, komoditas, dan aset berisiko lainnya.

Namun, Fernandes, yang sebelumnya berbeda pendapat dengan perkiraan McGlone sebesar $10,000, mengatakan bahwa skalanya sendiri adalah bagian dari ceritanya. Saat bitcoin tumbuh menjadi kelas aset yang lebih besar, kemungkinan keruntuhan 90% makin kecil hanya karena modal yang dibutuhkan untuk menggerakkan pergerakan sebesar itu terlalu besar. Efek itu diperkuat oleh integrasi institusional, mulai dari ETF hingga eksposur pensiun, yang membuat pembongkaran skala besar menjadi lebih sulit secara struktural.

Peningkat ‘efisiensi’ portofolio

Perubahan itu sudah mulai terlihat dalam konstruksi portofolio.

“Data portofolio benar-benar yang menggeser perilaku institusional,” kata Fernandes. “Jika alokasi kecil 1% hingga 3% dapat secara material meningkatkan imbal hasil dan rasio Sharpe tanpa secara signifikan menaikkan penurunan, maka bitcoin mulai berfungsi lebih sedikit seperti taruhan mandiri dan lebih seperti peningkat efisiensi dalam portofolio yang terdiversifikasi.”

Kerangka itu mengubah perhitungan risiko. “Risikonya tidak lagi soal memiliki bitcoin,” kata Fernandes. “Melainkan biaya peluang karena tidak memiliki eksposur sama sekali.”

Penelitian Fidelity terbaru mendukung transisi tersebut. Dalam perbandingan 10 tahun di berbagai kelas aset utama, bitcoin menghasilkan kira-kira 20.000% imbal hasil, secara signifikan mengungguli saham, emas, dan obligasi, sekaligus memimpin dalam ukuran yang disesuaikan risiko meskipun volatilitasnya tinggi.

“Bitcoin tetap merupakan aset yang relatif muda, namun ia dengan cepat telah matang menjadi kelas aset utama dan telah menjadi aset dengan kinerja terbaik di 11 dari 15 tahun terakhir,” demikian catatan laporan tersebut.

Pada saat yang sama, tradeoff menjadi semakin jelas.

“Ada tradeoff di sini yang layak dijelaskan,” kata Fernandes. “Saat bitcoin matang dan volatilitas menyempit, Anda juga harus mengharapkan imbal hasil untuk menjadi ternormalisasi. Sisi kenaikan asimetris dari siklus-siklus awal disertai penurunan yang ekstrem, tetapi ketika penurunan itu mengecil, aset ini semakin berperilaku seperti alokasi makro, bukan seperti taruhan bergaya ventura.”

Itu membawa semuanya kembali ke penurunan.

Jika bitcoin tidak lagi jatuh 80%, dan portofolio dapat memperoleh manfaat dari alokasi kecil tanpa secara material meningkatkan risiko, maka aset ini sedang berkembang menjadi sesuatu yang lebih layak diinvestasikan dan lebih bisa digunakan, kata Fernandes, menyimpulkan bahwa bagi institusi, itu mungkin adalah titik balik yang sesungguhnya.