Perpetual Desentralisasi: Pertempuran Kecepatan, Kedalaman dan Kepercayaan

Perpetual terdesentralisasi sedang membentuk ulang perdagangan kripto melalui berbagai model seperti buku pesanan, pool likuiditas, pool utang, dan appchains.

Hyperliquid mendominasi dengan lebih dari 60% pangsa pasar, sementara dYdX, GMX, Synthetix, dan Aevo mengambil jalur yang berbeda dengan kekuatan dan risiko yang unik.

Masa depan sektor ini tergantung pada keseimbangan antara kecepatan, desentralisasi, dan kepatuhan untuk menjadi sama pentingnya dengan listrik atau air.

SETELAH KRISIS, TAHAP BARU

Pada musim dingin tahun 2022, runtuhnya FTX menghantam pasar derivatif kripto seperti gempa bumi, mengacak kepercayaan dalam semalam. Para trader menyadari bahwa ketakutan terbesar mereka bukanlah volatilitas harga, tetapi fakta bahwa dana dapat dibekukan dan tidak pernah bisa ditarik. Dari reruntuhan ini, perpetual terdesentralisasi muncul ke panggung. Mereka menjadi laboratorium eksperimental yang mencoba menjawab pertanyaan yang sama: dapatkah leverage, kecepatan, dan pool likuiditas menyaingi bursa terpusat tanpa risiko kustodi?

dYdX dimulai dengan buku pesanan di Ethereum Layer 2, GMX menyederhanakan pembuatan pasar melalui pool bersama, dan Synthetix menggunakan pool utang sebagai pihak lawan. Kemudian, Hyperliquid melangkah lebih jauh, membangun rantai berkinerja tinggi sendiri dengan buku pesanan asli, sementara Aevo menggabungkan perpetual dengan opsi untuk merancang toolkit bagi trader profesional. Setiap krisis menjadi titik balik: desain "zero slippage" GMX dieksploitasi, dYdX menyelesaikan hambatan dalam migrasi Cosmos-nya, dan insiden Mango di Solana mengungkapkan bagaimana oracle yang terlambat dapat menghabiskan ratusan juta. Sektor yang kita lihat hari ini adalah hasil dari bekas luka ini yang diubah menjadi kode yang lebih kuat.

LIMA JALUR DALAM LOMBA YANG SAMA

Jika protokol perpetual adalah mobil balap, dYdX akan menjadi hibrida yang disetel untuk keseimbangan antara kinerja dan efisiensi bahan bakar—mengincar kecepatan dan desentralisasi. GMX lebih mirip dengan bus umum: semua penumpang ( pemegang GLP ) membiayai pool bersama-sama, berbagi risiko dan imbalan. Hyperliquid adalah mesin kecepatan murni, berjalan di jalur yang dibangun sendiri dengan latensi 0,2 detik, hampir menyamai Binance. Synthetix lebih mirip dengan kota-negara: pool utang yang didukung oleh staker SNX bertindak sebagai perbendaharaan, mendistribusikan keuntungan dan kerugian di antara warga.

Aevo adalah mobil modifikasi serbaguna, mampu menjalankan perpetual, opsi, dan strategi terstruktur dalam satu akun. Pilihan ini mendefinisikan kekuatan dan kelemahan: Hyperliquid menawarkan kecepatan dan kedalaman yang tak tertandingi tetapi mendapat kritik tentang desentralisasi; dYdX mempertahankan keseimbangan namun membayar harga awal dingin ekosistem; GMX sederhana dan mudah tetapi sangat bergantung pada oracle; Synthetix menyediakan rentang aset sintetis terluas tetapi mengikat risiko langsung ke tokennya; Aevo menawarkan variasi tetapi masih bergantung pada sequencer terpusat. Data pasar sangat jelas: pada Agustus 2025, Hyperliquid menangkap lebih dari 60% dari semua volume perpetual on-chain, mendorong GMX dan dYdX ke peran sekunder, sementara Synthetix dan Aevo bertahan pada pengguna niche.

BLACK SWANS DAN MAGISNYA POOL LIQUIDITAS

Uji nyata datang selama peristiwa black swan. Bayangkan Bitcoin turun 15% dalam satu menit: di dYdX, likuidator harus bertindak cepat atau buku menjadi tidak seimbang; di GMX, kerugian langsung mengenai pool GLP, memperkecil nilai bersihnya; di Hyperliquid, dana asuransi harus menyerap celah margin yang besar untuk mempertahankan kepercayaan; di Synthetix, penurunan harga SNX memperburuk stres pool utang, menciptakan dua dampak; di Aevo, jika penyusun gagal, pengguna bisa terjebak tidak dapat menutup posisi.

Setiap model memiliki titik lemahnya, tetapi semua mencoba untuk memperbaikinya melalui rekayasa: orakel frekuensi lebih tinggi, dana asuransi lebih tebal, aturan likuidasi yang lebih fleksibel. Pada saat yang sama, likuiditas bekerja seperti sihir: buku yang lebih dalam menarik pembuat pasar profesional, selip yang lebih rendah membawa dana kuantitatif, dan momentum menarik pedagang ritel.

Hyperliquid telah memanfaatkan roda gila ini untuk menjadi "Binance DeFi," sementara GMX mengalami arus keluar ketika hasil GLP turun. Synthetix mengandalkan forex sintetis dan komoditas untuk menjaga permintaan niche, sementara Aevo menarik pemain yang berorientasi pada strategi dengan campuran opsi + perpetual. Yang lain seperti Drift di Solana menggunakan Vault dengan hasil dua digit, dan Orderly Network mencoba untuk menggabungkan likuiditas yang terfragmentasi di berbagai rantai. Semua adalah upaya untuk menjawab satu pertanyaan: jika Anda tidak bisa menang dalam skala, bisakah Anda menang dalam desain produk?

MOSAIC MASA DEPAN BARANG PUBLIK

Pada akhirnya, pemenangnya mungkin bukan "siapa yang menggantikan siapa" tetapi "siapa yang menjadikan perpetual sebagai barang publik." Di sisi teknologi, sequencer terdesentralisasi, lapisan pemesanan bersama, dan oracle frekuensi tinggi akan mempersempit kesenjangan antara kinerja dan otonomi, membuat buku pesanan mungkin tanpa rantai yang diizinkan.

Di sisi regulasi, stablecoin yang patuh dan identitas on-chain akan menentukan siapa yang dapat memperdagangkan aset mana, dengan leverage berapa, dan di bawah pengungkapan apa. Ekonomi token akan terus berkembang: GMX memposisikan dirinya sebagai saham dividen DeFi, Hyperliquid mendorong cerita kelangkaan melalui pembelian kembali dan deflasi, dYdX tumbuh secara bertahap melalui tata kelola dan staking, Synthetix seimbang antara risiko utang dan pembelian kembali, dan Aevo masih mencari momentum.

Seiring waktu, perpetual terdesentralisasi mungkin akan menjadi sama tidak terlihat namun pentingnya seperti listrik atau air mengalir, sebuah infrastruktur latar belakang yang mendukung pasar. Bagi para trader, taruhan tidak hanya akan pada kurva harga tetapi juga pada keandalan mekanisme itu sendiri. Siapa pun yang membangun keandalan itu dengan paling solid akan memegang katup ketika gelombang likuiditas berikutnya tiba.

〈Perpetual Terdesentralisasi: Pertarungan Kecepatan, Kedalaman, dan Kepercayaan〉 artikel ini pertama kali diterbitkan di 《CoinRank》.