Bitget Wallet Research Institute: Ondo mengetuk pintu baru, tokenisasi saham adalah "minuman lama dalam botol baru", atau revolusi berikutnya di pasar keuangan?

Penulis: Lacie Zhang, Peneliti Dompet Bitget

Pada 3 September 2025, Ondo Finance secara resmi meluncurkan platform tokenisasi saham "Ondo Global Markets", dengan lebih dari 100 saham tokenisasi yang diluncurkan sebagai langkah awal, dan berencana untuk memperluas hingga 1000 jenis sebelum akhir tahun. Langkah ini tidak hanya merupakan langkah tegas dalam penataan strategi Ondo sendiri, tetapi juga dianggap secara luas oleh industri sebagai verifikasi kunci dari transisi tokenisasi saham dari teori ke praktik skala besar.

Ketika aturan perdagangan Wall Street yang telah ada selama seratus tahun bertabrakan dengan teknologi tanpa kepercayaan dari blockchain, sebuah perubahan mendalam tentang efisiensi, likuiditas, dan kepatuhan sedang dipersiapkan. Bitget Wallet Research Institute dalam artikel ini akan kembali ke dasar, dari logika nilai, jalur pencapaian, dan kerangka kepatuhan, untuk melakukan penataan dan penyajian sistematis terhadap pasar tokenisasi saham saat ini.

Imaginasi Pasar Triliun: Menganalisis Logika Nilai di Balik Tokenisasi Saham

Tokenisasi saham bukanlah konsep baru, tetapi potensi di baliknya cukup untuk merombak lanskap keuangan yang ada. Saat ini, total kapitalisasi pasar semua saham yang ditokenisasi kurang dari 400 juta USD, dibandingkan dengan kapitalisasi pasar lebih dari 40 triliun USD untuk saham tunggal NVIDIA, bagaikan setetes air di lautan. Kontras yang besar ini tidak hanya mengungkapkan tantangan di tahap awal, tetapi juga menunjukkan ruang pertumbuhan yang tak tertandingi, dengan nilai inti yang terutama terletak pada tiga aspek berikut.

Pertama, ini berkomitmen untuk melakukan optimasi yang disruptif terhadap sistem penyelesaian perdagangan tradisional. Mekanisme penyelesaian tertunda "T+N" yang saat ini dominan adalah salah satu hambatan besar bagi efisiensi pasar modal, yang berarti dana investor akan tetap dibekukan selama satu hingga dua hari setelah transaksi selesai. Penggunaan dana yang tidak efektif ini tidak hanya membatasi kemampuan reinvestasi modal, tetapi juga menimbulkan risiko pihak lawan dalam proses penyelesaian. Sementara itu, tokenisasi saham melalui "penyelesaian atomik" memungkinkan transfer kepemilikan aset dilakukan bersamaan dengan pembayaran dana. Model ini tidak hanya dapat mendukung pasar perdagangan global yang beroperasi tanpa henti, tetapi juga membebaskan sejumlah besar modal yang terjebak dalam proses kliring, membawa lompatan kualitas dalam efisiensi perputaran seluruh pasar.

Kedua, tokenisasi saham membantu memecah batasan kompleks investasi lintas negara yang tradisional. Dalam model tradisional, satu investasi sekuritas lintas negara memerlukan penetrasi melalui jaringan perantara yang terdiri dari bank kustodian, lembaga kliring, dan pialang, di mana setiap tahap berarti penggabungan biaya waktu dan biaya uang. Teknologi tokenisasi menawarkan pendekatan baru, yang memungkinkan pengenalan identitas investor (KYC), pencegahan pencucian uang (AML), dan logika kepatuhan lainnya diprogram langsung ke dalam lapisan protokol aset. Ini setara dengan memberikan kemampuan 'pemeriksaan kepatuhan sendiri' pada aset itu sendiri, sehingga secara signifikan mengurangi perantara kepercayaan dan tahap pemeriksaan manual dalam proses transaksi, membuka jalan untuk membangun pasar modal global yang lebih datar, efisien, dan berbiaya rendah.

Akhirnya, dari perspektif yang lebih makro, nilai ultimatanya terletak pada perannya sebagai jembatan kunci yang menghubungkan dua dunia paralel, yaitu keuangan tradisional (TradFi) dan keuangan terdesentralisasi (DeFi). Di satu sisi, ia menyediakan saluran "on-chain" dengan hambatan rendah untuk modal tradisional yang besar yang terbiasa dengan instrumen investasi yang ada, sehingga mereka dapat merasakan manfaat efisiensi yang dibawa oleh teknologi blockchain tanpa harus terjun ke dalam protokol DeFi yang sepenuhnya asing. Di sisi lain, ia juga menyuntikkan stabilitas dan dukungan nilai yang sangat dibutuhkan ke dalam ekosistem kripto yang berasal dari dunia digital, di mana aset blue-chip yang memiliki kemampuan profitabilitas nyata dan dukungan fundamental yang kuat dapat secara efektif mengimbangi volatilitas tinggi yang melekat di pasar kripto, sekaligus memberikan jaminan yang baru dan kuat untuk DeFi di atas rantai. Pemberdayaan nilai dua arah ini menjadikannya sebagai pilar inti yang diharapkan di bawah sistem keuangan baru di masa depan.

Tiga jalan yang berbeda, satu tujuan yang sama: Mengurai jalur implementasi tokenisasi saham.

Meskipun prospeknya luas, cara untuk memetakan hak saham di dunia nyata secara aman dan sesuai hukum ke blockchain selalu menjadi inti eksplorasi industri. Saat ini, model penerbitan utama di pasar dapat dibagi menjadi tiga kategori, yang memiliki perbedaan signifikan dalam dukungan aset, hak investor, dan tingkat risiko.

Tabel Pemaparan Tiga Mode Penerbitan

Model pertama adalah "penyimpanan pihak ketiga dan saluran eksternal". Contoh tipikalnya adalah seri xStocks dari Backed Finance, yang logika operasionalnya adalah dengan membangun entitas hukum independen (SPV) yang memiliki saham nyata, kemudian dilakukan penyimpanan dan audit aset di luar rantai oleh lembaga pihak ketiga, dan akhirnya menjangkau pengguna melalui bursa utama. Dasar kepercayaan model ini terletak pada kredibilitas penyimpan dan transparansi aset, tetapi investor biasanya mendapatkan hak ekonomi yang terikat pada aset yang menjadi tujuan, bukan status sebagai pemegang saham sah secara penuh.

Model "perusahaan berlisensi sendiri" adalah jalur yang dianggap paling ketat dalam hal kepatuhan. Intinya adalah, entitas yang memegang lisensi sekuritas yang sesuai, secara langsung menciptakan sistem integrasi vertikal yang mencakup seluruh proses penerbitan aset, pencocokan transaksi, hingga penyelesaian. Institusi seperti Robinhood, Ondo Finance, dan Dinari semuanya berinvestasi di jalur ini. Model ini memiliki hambatan hukum dan teknis tertinggi, tetapi dengan demikian, dapat memberikan perlindungan hukum tingkat tertinggi bagi investor.

Poin ketiga adalah model "produk derivatif sintetik" yang memiliki eksposur risiko terbesar. Mengambil contoh Mirror Protocol yang pernah aktif tetapi kini sepi, produk yang diterbitkannya bukanlah saham yang ter-tokenisasi, melainkan alat derivatif keuangan yang mensimulasikan kinerja harga saham, tanpa adanya saham nyata sebagai dukungan nilai 1:1. Pengguna hanya mendapatkan risiko dan imbal hasil dari fluktuasi harga, tanpa memiliki hak sebagai pemegang saham. Karena kurangnya pengikatan aset fisik, platform semacam ini menghadapi tekanan ganda dari pelepasan aset dan kepatuhan.

Perlu dicatat bahwa pola-pola ini dalam praktiknya tidak selalu jelas, melainkan menunjukkan tren evolusi yang dinamis. Penerbit berlisensi biasanya akan menggabungkan strategi kustodian pihak ketiga dan akses ke bursa untuk meningkatkan likuiditas; sedangkan proyek yang tidak berlisensi aktif mencari lisensi dan mendekati model operasi yang sesuai. Di balik ini mencerminkan konsensus industri yang jelas: kepatuhan adalah satu-satunya tiket menuju masa depan.

Ondo yang memegang "kartu as": Mengapa kepatuhan adalah benteng terakhir?

Di antara beberapa jalur eksplorasi di atas, pilihan Ondo Finance sangat menonjol. Sebagai pemain terkemuka di pasar tokenisasi, strategi inti mereka langsung menargetkan hambatan tertinggi di industri — membangun sistem saham tokenisasi yang sepenuhnya sesuai dengan regulasi di bawah kerangka kerja regulasi yang ketat di Amerika Serikat. Untuk mencapai tujuan ini, memiliki tiga lisensi keuangan kunci adalah prasyarat, dan Ondo adalah salah satu dari sedikit lembaga di pasar yang telah melewati ambang ini.

Tabel Ringkasan Tiga Lisensi Kepatuhan Utama di Amerika Serikat

Lisensi pertama adalah Agen Transfer (Transfer Agent, TA). Fungsi utamanya adalah sebagai "pengelola daftar pemegang saham" resmi dari penerbit, yang secara akurat mencatat kepemilikan sekuritas. Dalam bisnis tokenisasi, TA adalah dasar untuk memastikan bahwa sertifikat digital di blockchain dan hak hukum di luar rantai dipetakan dengan tepat, serta merupakan dasar kepercayaan dari seluruh sistem kepatuhan.

Lisensi kedua adalah Pialang-Dealer (Broker-Dealer, BD). Ini adalah izin untuk melakukan semua jenis transaksi sekuritas. Dalam skenario tokenisasi, baik ketika pengguna membeli token dengan mata uang fiat (mencetak), atau menjual token untuk mengembalikan dana (penebusan), transaksi saham dasar harus dilakukan oleh entitas yang memegang lisensi BD. Ini adalah pusat kepatuhan inti yang menghubungkan investor dengan pasar primer.

Lisensi ketiga, yang juga merupakan yang paling sulit untuk didapatkan, adalah Sistem Perdagangan Alternatif (Alternative Trading System, ATS). Ini memberikan izin kepada entitas untuk mengoperasikan platform perdagangan pasar sekunder yang diatur. Tanpa lisensi ATS, platform hanya dapat menangani penerbitan dan penebusan, dan pengguna tidak dapat melakukan perdagangan peer-to-peer yang sah. Oleh karena itu, ATS adalah kunci untuk membuka likuiditas nyata dari saham yang ter-tokenisasi, dan merupakan solusi akhir untuk mengatasi masalah likuiditas jangka panjang dalam industri.

Ondo telah mengumpulkan ketiga jenis lisensi melalui penataan yang visioner, membangun sebuah siklus bisnis yang kuat. Ini tidak hanya membedakannya dari pesaing yang bergantung pada kerangka regulasi Eropa atau yang hanya memegang satu lisensi, tetapi juga berarti bahwa ia memiliki potensi untuk menyediakan layanan kepatuhan penuh bagi investor di pasar domestik AS, dari pembelian di pasar primer hingga perdagangan di pasar sekunder. "Benteng" yang dibangun oleh lisensi ini adalah inti dari daya saing Ondo.

Kesimpulan: Inovasi, atau "minuman lama dalam botol baru"?

Tokenisasi saham menggambarkan, sebuah gambaran masa depan di mana keuangan tradisional dan dunia digital terintegrasi secara mendalam—sebuah jaringan nilai global yang melintasi zona waktu, penyelesaian instan, dan kemungkinan tanpa batas. Apa yang digerakkan olehnya, bisa jadi adalah migrasi digital aset tradisional bernilai triliunan dolar, serta transformasi total dalam pola modal global. Namun, benturan antara dua ekosistem ini tidak hanya membawa percikan revolusi efisiensi, tetapi juga disertai gesekan yang tajam dalam aturan regulasi dan budaya investasi.

Ondo Finance masuk dengan sikap mengutamakan kepatuhan, lebih mirip melakukan eksplorasi arah di persimpangan yang penuh ketidakpastian ini. Dapatkah ia memanfaatkan keunggulan lisensi yang kuat untuk membuka jalan di bawah kerangka regulasi yang ketat dan benar-benar menarik kapital tambahan dari dua dunia? Inovasi keuangan yang megah ini, akhirnya akan melahirkan pasar efisien yang sepenuhnya baru, atau akan menjadi cerita "botol baru untuk anggur lama" karena "ketidakcocokan"? Pengungkapan jawabannya bergantung pada pertarungan berkelanjutan para pelopor pasar dan keputusan akhir waktu.