Mobil pertumbuhan Nvidia, hanya memiliki satu roda

Penulis: Li Yuan

Sumber: Geek Park

Pada waktu China, 28 Agustus, NVIDIA merilis laporan keuangan kuartal kedua tahun fiskal 2026.

Dari segi kinerja, NVIDIA sekali lagi memberikan jawaban yang sangat memuaskan:

Pendapatan kuartal kedua mencapai 46,743 juta dolar AS, meningkat 56% dibandingkan tahun lalu, sedikit lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebelumnya sebesar 46,23 juta dolar AS;

Sebagai inti mesin, pendapatan bisnis pusat data mencapai rekor baru, mencapai 41,1 miliar dolar, meningkat 56% dibandingkan tahun sebelumnya;

Pendapatan per saham setelah penyesuaian adalah 1,05 dolar, meningkat 54% dibandingkan tahun sebelumnya, juga lebih tinggi dari yang diperkirakan.

Namun, laporan kinerja yang tampak sempurna itu belum mampu membuat Wall Street sepenuhnya tenang.

Reaksi pasar langsung dan tajam: Harga saham Nvidia sempat turun lebih dari 5% setelah jam perdagangan, hingga akhir perdagangan setelah jam tersebut, penurunannya menyempit menjadi 3%, tetapi fluktuasi itu sendiri sudah menunjukkan banyak masalah.

NVIDIA adalah perusahaan yang sangat istimewa di pasar saat ini: inti absolut dari pendapatan bisnisnya adalah bisnis pusat data AI, dan pendapatan bisnis pusat data yang besar dan tumbuh cepat ini juga sangat terkonsentrasi pada beberapa jenis pelanggan "ikan paus" seperti penyedia layanan cloud besar dan lembaga penelitian pengembangan model AI terkemuka yang diwakili oleh OpenAI.

Struktur pendapatan ini berarti bahwa pertumbuhan Nvidia sangat "terikat" dengan belanja modal dan strategi AI dari para pemain utama ini. Setiap gerakan mereka, baik kecil maupun besar, akan langsung mempengaruhi kinerja Nvidia dan ekspektasi pasar. Harga saham Nvidia tidak lagi hanya mencerminkan kinerja perusahaan itu sendiri, tetapi juga menjadi barometer kepercayaan seluruh pasar AI.

Dan valuasi yang sangat tinggi telah mendahului impian "AI melambung tinggi", pasar telah terjebak dalam lingkaran aneh "sedikit lebih baik dari yang diharapkan adalah tidak memenuhi harapan", hanya "lebih baik dari yang diharapkan secara besar-besaran" yang dapat membawa kenaikan.

Kekhawatiran yang lebih dalam adalah bahwa pertanyaan paling mendasar dari pasar modal terhadap AI tidak pernah berhenti: apakah revolusi yang didorong oleh daya komputasi ini masih membutuhkan investasi tinggi untuk penataan awal yang terus maju, atau apakah kita sudah hampir sampai pada logika perhitungan "menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi"? Tidak ada yang tahu jawabannya, tetapi semua orang takut pesta bisa berakhir kapan saja.

Sementara itu, variabel dalam bisnis di China juga memperburuk ketidakpastian ini. Laporan keuangan menunjukkan bahwa Nvidia tidak menjual chip H20 ke China pada kuartal kedua, dan proyeksi kinerja untuk kuartal ketiga juga tidak memasukkan pendapatan terkait. Meskipun Jensen Huang menyatakan optimisme jangka panjang terhadap pasar China dalam konferensi kinerja, menganggap "kemungkinan memperkenalkan Blackwell ke pasar China adalah nyata", dan memperkirakan bahwa skala peluang di pasar China tahun ini mencapai 50 miliar dolar, tetapi kekosongan pendapatan dalam jangka pendek adalah nyata.

Sebagai manajer perusahaan yang berada di puncak dunia, Huang Renxun yakin: ia telah menggambarkan sebuah penilaian akhir yang sangat besar untuk masa depan Nvidia dan seluruh industri AI. Dalam rapat kinerja, ia memprediksi dengan jelas bahwa hingga akhir dekade ini, ukuran pengeluaran tahunan untuk infrastruktur AI global akan mencapai antara 3 triliun hingga 4 triliun dolar AS. Ia tidak melihat sekadar pesanan satu kuartal, tetapi sebuah revolusi industri baru yang didorong oleh AI selama sepuluh tahun.

Keyakinannya juga tercermin dalam kenyataan bahwa NVIDIA telah mengembalikan 10 miliar dolar kepada pemegang saham pada kuartal ini dan mengumumkan otorisasi pembelian kembali saham baru yang mencapai 60 miliar dolar.

Perkiraan pertumbuhan kuartal depan juga sangat nyata: panduan pendapatan sebesar 54 miliar dolar AS untuk kuartal ketiga berarti perusahaan akan menciptakan tambahan yang luar biasa lebih dari 9,3 miliar dolar AS dalam waktu hanya tiga bulan.

Panduan ini meskipun sedikit lebih tinggi dari konsensus harapan Wall Street, namun jauh di bawah ekspektasi optimis sejumlah analis yang mencapai 60 miliar dolar. Kombinasi dari rasa tamak pasar yang selalu berharap untuk "terbang tinggi" dengan ketakutan akan perlambatan pertumbuhan dan risiko eksternal adalah tantangan terbesar yang akan dihadapi NVIDIA ke depan.

01 Bisnis pusat data di masa depan: Pergantian chip +Agent AI

Sebagai inti mutlak dari kekaisaran Nvidia, kinerja bisnis pusat data pada kuartal ini secara sempurna menggambarkan perbedaan halus antara "unggul" dan "harapan pasar".

Dari data, cerita pertumbuhan masih berlanjut.

Pendapatan keseluruhan mencapai rekor baru: total pendapatan dari bisnis pusat data mencapai 41,1 miliar dolar, meningkat 56% dibandingkan tahun lalu, dan meningkat 5% dibandingkan kuartal sebelumnya.

Mesin Blackwell mulai beroperasi dengan kecepatan penuh: Produk arsitektur Blackwell generasi baru mulai meroket, dengan pendapatan terkait pusat data meningkat 17% secara kuartalan. Di antara produk unggulan, GB300 telah memasuki tahap produksi massal, mencapai kecepatan produksi sekitar 1000 rak per minggu. Sementara itu, platform Blackwell Ultra pada kuartal ini telah menjadi lini produk senilai "puluhan miliar dolar", menunjukkan permintaan pasar yang sangat tinggi terhadap arsitektur baru.

Bisnis jaringan menjadi "mesin kedua": Kinerja bisnis jaringan pada kuartal ini sangat mengesankan, dengan pendapatan mencapai 7,3 miliar dolar AS, meningkat 98% dibandingkan tahun lalu dan melonjak 46% dibandingkan kuartal sebelumnya. Di antaranya, pendapatan tahunan bisnis Ethernet Spectrum-X yang dioptimalkan untuk AI telah menembus angka 10 miliar dolar AS.

Pasar baru muncul dengan cepat: "AI berdaulat" sedang menjadi titik pertumbuhan yang signifikan, Nvidia memperkirakan pendapatan di bidang ini akan melebihi 2 miliar dolar tahun ini, lebih dari dua kali lipat tahun lalu.

Namun, di bawah kaca pembesar pasar, ada "cacat" dalam laporan ini yang membuat investor merasa tidak nyaman. Pertama, pendapatan sebesar 41,1 miliar dolar AS sedikit lebih rendah dari ekspektasi pasar sebelumnya yang sebesar 41,3 miliar dolar AS. Namun, penurunan ini terutama disebabkan oleh penurunan pendapatan dari penjualan chip H20 di China sebesar 4 miliar dolar AS, yang secara umum konsisten dengan situasi yang sudah muncul pada kuartal pertama.

Untungnya, pertumbuhan pesat bisnis jaringan telah menjadi sorotan kunci dalam mengatasi tekanan GPU. Pendapatan bisnis jaringan pada kuartal ini mencapai 7,3 miliar dolar, meningkat tajam sebesar 98% dibandingkan tahun lalu, dan meloncat 46% dibandingkan kuartal sebelumnya. Ini terutama berkat penjualan produk jaringan berkinerja tinggi seperti NVLink dan InfiniBand yang terikat dengan platform Blackwell. Sekelompok data ini dengan jelas menunjukkan bahwa kesuksesan NVIDIA bukan lagi sekadar menjual GPU independen, tetapi menjual satu paket lengkap yang mencakup jaringan interkoneksi berkecepatan tinggi dan solusi pabrik AI yang menguntungkan.

Masalah inti di balik data adalah hal yang paling menjadi perhatian pasar: dengan ukuran yang begitu besar, apakah Nvidia masih dapat mempertahankan pertumbuhan yang cepat?

Dalam pola pasar saat ini, ini hampir bukan masalah "kompetisi". Huang Renxun secara jelas menyatakan dalam konferensi kinerja bahwa karena iterasi model AI yang sangat cepat dan tumpukan teknologi yang sangat kompleks, platform Nvidia yang umum dan full-stack memiliki keunggulan besar dibandingkan chip ASIC khusus, sehingga tekanan kompetisi eksternal tidak mematikan.

Jensen Huang juga menekankan bahwa kendala utama dalam pembangunan pusat data saat ini adalah listrik. Ketika listrik menjadi batasan utama pendapatan pusat data, "kinerja per watt" (performance per watt) langsung menentukan kemampuan pusat data untuk menghasilkan uang. Ini juga menjelaskan mengapa pelanggan bersedia dan harus secara berkala, setahun sekali, terus membeli chip terbaru dan termahal dari NVIDIA. Karena setiap generasi arsitektur baru (dari Hopper ke Blackwell hingga Rubin) memiliki lompatan besar dalam "kinerja per watt", membeli chip baru pada dasarnya adalah investasi langsung terhadap "batas pendapatan" mereka yang terbatas pada sumber daya listrik.

Tekanan yang sebenarnya berasal dari hukum alam perkembangan AI—apakah perkembangan AI dapat dipertahankan?

Untuk itu, Jensen Huang memberikan jawabannya: AI Agenik Penalaran.

Dia menyatakan di rapat kinerja:

"Dulu, mode interaksi chatbot adalah 'pemicu tunggal' — Anda memberikan sebuah perintah, dan ia menghasilkan sebuah jawaban; sedangkan AI saat ini dapat secara mandiri melakukan penelitian, berpikir, dan merumuskan rencana, bahkan dapat memanggil alat. Proses ini disebut 'pemikiran mendalam'... dibandingkan dengan mode 'pemicu tunggal', daya komputasi yang diperlukan oleh model AI agen penalaran mungkin mencapai 100 kali, 1000 kali."

Inti logika dari pernyataan ini adalah: ketika AI berevolusi dari "alat tanya jawab" yang sederhana menjadi "agen" yang mampu menyelesaikan tugas kompleks secara mandiri, kekuatan komputasi yang dibutuhkan di baliknya akan meledak secara eksponensial.

Bagi para investor, cerita bisnis pusat data Nvidia sudah sangat jelas dan bertahap: pertumbuhan saat ini didorong oleh platform Blackwell; pertumbuhan generasi berikutnya sudah dalam perjalanan - Jensen Huang secara jelas mengumumkan dalam konferensi kinerja bahwa enam chip baru dari platform generasi berikutnya, Rubin, telah selesai diproduksi di TSMC dan telah memasuki tahap pembuatan wafer, sedang bersiap untuk produksi massal tahun depan sesuai rencana.

Dan bahan bakar utama yang mendorong semua pertumbuhan berkelanjutan ini sepenuhnya bergantung pada apakah pasar percaya bahwa era "Agent AI" benar-benar akan datang dengan cepat seperti yang diprediksi dan menciptakan permintaan komputasi yang tak terbatas.

02 Mengenai China: Pengaruh geopolitik masih berlanjut

Dalam konferensi telepon laporan keuangan, Huang Renxun sekali lagi menegaskan kepercayaan jangka panjangnya terhadap pasar China, dia memperkirakan "China tahun ini mungkin membawa peluang bisnis senilai 50 miliar dolar untuk perusahaan, dengan tingkat pertumbuhan pasar sekitar 50%", dan secara jelas menyatakan "harapan untuk menjual chip yang lebih baru ke pasar China".

Rencana itu optimis, tetapi kenyataan di laporan keuangan adalah menyedihkan.

Sebagai mesin inti yang menyumbang lebih dari 88% dari pendapatan, bisnis pusat data Nvidia tumbuh 56% dibandingkan tahun lalu pada kuartal ini, tetapi pendapatannya sebesar 41,1 miliar dolar sedikit di bawah ekspektasi analis yang mencapai 41,29 miliar dolar. Ini sudah menjadi kuartal kedua berturut-turut di mana bisnis ini gagal memenuhi ekspektasi Wall Street.

Masalah terletak pada bisnis di China. Dengan lebih rinci, bisnis pusat data menunjukkan bahwa chip komputasi GPU intinya menghasilkan pendapatan 33,8 miliar dolar AS, turun 1% dibandingkan kuartal sebelumnya. Penyebab langsung penurunan ini adalah tidak terjadinya penjualan chip H20 "versi khusus" yang ditujukan untuk pasar China pada kuartal ini, yang menyebabkan kekurangan pendapatan sekitar 4 miliar dolar AS.

Untuk memahami celah ini, kita perlu meninjau perubahan kebijakan selama dua kuartal terakhir:

Kuartal Pertama: Kebijakan "Rem Mendadak"

Pada bulan April tahun ini, pemerintah Amerika Serikat menetapkan bahwa ekspor chip H20 ke China harus mendapatkan lisensi terlebih dahulu, yang membuat H20 dari Nvidia hampir seketika "terhenti" di pasar China.

Menghadapi tumpukan persediaan yang besar dan kontrak terkait yang disiapkan untuk pasar China, perusahaan terpaksa mencatat kerugian sebesar 4,5 miliar dolar. Sementara itu, 2,5 miliar dolar dari pesanan yang sudah ditandatangani juga tidak dapat dikirim karena peraturan baru.

Meskipun demikian, Nvidia berhasil mengirimkan chip H20 senilai 4,6 miliar dolar ke pasar China sebelum pembatasan sepenuhnya berlaku. Penjualan "kereta terakhir" ini, meskipun bersifat sekali, telah meningkatkan secara signifikan basis pendapatan bisnis komputasi untuk kuartal pertama.

Kuartal kedua: Pendapatan "periode vakum"

Pada kuartal kedua, penjualan H20 di China benar-benar menjadi nol.

Namun, Nvidia telah menemukan beberapa pelanggan baru di luar China dan berhasil menjual inventaris H20 senilai 650 juta dolar AS. Karena pengiriman barang ini terjual dengan baik, perusahaan juga dapat membalikkan cadangan risiko senilai 180 juta dolar AS yang sebelumnya telah dicadangkan ke dalam laba.

Namun secara keseluruhan, pendapatan terkait chip H20 masih turun sekitar 4 miliar dolar dibandingkan kuartal pertama. Ini menjelaskan mengapa bisnis komputasi mengalami penurunan kecil sebesar 1% secara kuartal di kuartal kedua—karena itu dibandingkan dengan kuartal pertama yang memiliki pendapatan tinggi "sekali".

Saat ini, kebijakan pembatasan ekspor chip AI oleh pemerintah AS masih tidak jelas. Sebelumnya, pemerintahan Trump pernah mengusulkan agar perusahaan seperti Nvidia dan AMD menyerahkan 15% dari pendapatan penjualan chip ke China, tetapi kebijakan tersebut belum diterapkan dalam bentuk regulasi resmi.

Berdasarkan ketidakpastian ini, Nvidia mengambil sikap paling konservatif dalam panduan resmi mereka—perkiraan pendapatan kuartal ketiga sebesar 54 miliar dolar, secara jelas menghitung pendapatan H20 dari wilayah China menjadi nol. Namun, CFO Colette Kress juga memberikan pernyataan yang memiliki ruang potensi kenaikan. Dia mengungkapkan bahwa perusahaan "sedang menunggu peraturan resmi dari Gedung Putih," sambil menyatakan: "Jika lingkungan geopolitik memungkinkan, pendapatan pengiriman chip H20 ke China untuk kuartal ketiga dapat mencapai antara 2 miliar hingga 5 miliar dolar."

Apakah bisa dijual di pasar Tiongkok, kapan bisa dijual di pasar Tiongkok, dan apa yang bisa dijual, sama sekali tidak tergantung pada Nvidia sendiri, tetapi tergantung pada keseimbangan geopolitik.

03 Pertumbuhan Karakter Pendukung: Meskipun cepat, sulit untuk mempertahankan nilai pasar triliunan.

Ketika semua sorotan tertuju pada bisnis pusat data, mudah untuk mengabaikan pertumbuhan divisi bisnis lain dari Nvidia. Sebenarnya, jika dilihat secara terpisah, masing-masing memiliki catatan prestasi yang cukup baik.

Bisnis permainan adalah pemeran pendukung paling menonjol di kuartal ini.

Bisnis ini menghasilkan pendapatan sebesar 4,3 miliar dolar AS, meningkat 49% dibandingkan tahun lalu, dan tumbuh 14% dibandingkan kuartal sebelumnya, menunjukkan tren pemulihan yang kuat.

Pendorong inti pertumbuhan berasal dari produk baru: GeForce RTX 5060 yang menggunakan arsitektur Blackwell segera menjadi GPU x60 terlaris tercepat dalam sejarah Nvidia setelah diluncurkan, membuktikan daya tariknya yang kuat di pasar konsumen.

Bisnis robotik visual dan otomotif profesional, menabur benih untuk masa depan.

Pendapatan bisnis visual profesional mencapai 601 juta dolar AS, meningkat 32% dibandingkan tahun lalu, GPU workstation RTX kelas atas semakin banyak digunakan dalam alur kerja berbasis AI seperti desain, simulasi, dan digital twin industri.

Pendapatan bisnis otomotif dan robotik mencapai 586 juta USD, meningkat 69% dibandingkan tahun sebelumnya. Kemajuan paling penting adalah, yang dianggap sebagai "superkomputer di atas roda" generasi berikutnya, chip sistem-level DRIVE AGX Thor telah secara resmi mulai dikirim, menandakan bahwa penempatan mereka di bidang otomotif mulai memasuki periode panen komersial.

Selain itu, pada kuartal ini, platform komputasi robot generasi baru THOR telah resmi diluncurkan, dengan kinerja AI dan efisiensi energi yang menunjukkan peningkatan "order of magnitude" dibandingkan produk sebelumnya. Logika Jensen Huang tentang hal ini adalah: permintaan daya komputasi untuk aplikasi robotik di sisi perangkat dan infrastruktur (yang digunakan untuk pelatihan dan simulasi di platform kembar digital Omniverse) akan meningkat secara eksponensial, dan ini akan menjadi faktor pendorong penting untuk permintaan jangka panjang platform pusat data di masa depan.

Namun, meskipun tingkat pertumbuhan bisnis ini mengesankan, volumenya sama sekali tidak sebanding dengan bisnis pusat data.

Pendapatan bisnis game sebesar 4,3 miliar dolar AS, hanya sepertiga dari pendapatan bisnis pusat data. Sementara pendapatan dari bisnis visual profesional dan robotika otomotif jika digabungkan, hanya sekitar 1,2 miliar dolar AS, yang hampir bisa dianggap sebagai "pendapatan lainnya" di depan raksasa pusat data senilai 41,1 miliar dolar AS.

Ini menghasilkan kesimpulan yang jelas: dalam waktu dekat, Nvidia tidak memiliki satu pun "bisnis sampingan" yang dapat tumbuh menjadi "jalur pertumbuhan kedua" yang sebanding dengan pusat data. Mereka adalah bisnis yang sehat dan penting, membangun ekosistem yang lebih kaya untuk perusahaan, dan menjelajahi kemungkinan aplikasi AI di dunia fisik dan terminal.

Namun, bagi sebuah raksasa yang memerlukan pendapatan ratusan miliar dolar untuk mendukung nilai pasar triliunan dolar, kontribusi dari bisnis ini saat ini masih jauh dari cukup untuk mengatasi "kecemasan pertumbuhan" pasar.

Nasib harga saham Nvidia masih terikat erat pada "kendaraan perang" data center ini.