Hong Kong menyambut para inovator yang bertanggung jawab, tetapi harap siap untuk menghadapi pengawasan yang ketat.
Ditulis oleh: David, Deep Tide TechFlow
Hong Kong sedang mempercepat kemajuan legislasi stablecoin.
Pada 29 Juli, Otoritas Moneter Hong Kong mengeluarkan ringkasan konsultasi untuk "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" dan pedoman tersebut, serta ringkasan konsultasi untuk "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (Berlisensi Penerbit Stablecoin)" dan pedoman tersebut, serta dua dokumen penjelasan sistem, yang memberikan rincian pelaksanaan yang lengkap untuk sistem pengawasan stablecoin yang akan berlaku pada 1 Agustus.
Sebelumnya, Dewan Legislatif Hong Kong telah secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei, yang menetapkan sistem perizinan untuk penerbit stablecoin mata uang fiat.
Dari pengesahan peraturan hingga penerbitan panduan pendukung, dan kemudian ke penerapan resmi, Hong Kong menyelesaikan "jalan terakhir" regulasi stablecoin dalam waktu kurang dari tiga bulan.
Begitu banyak file, sebenarnya apa hubungan satu sama lain?
Dari atas dapat dilihat bahwa sistem pengawasan yang lengkap ini terdiri dari satu peraturan (peraturan stablecoin), dua set pedoman (beserta ringkasan konsultasinya) dan dua dokumen penjelasan, membentuk rantai lengkap dari dasar hukum hingga rincian pelaksanaan dan panduan operasional.
Secara spesifik, seluruh sistem dokumen mencakup:
1 Peraturan Dasar: "Peraturan Stablecoin" (telah diterbitkan pada bulan Mei)
2 Set pedoman pengawasan: "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi", "Pedoman untuk Memerangi Pencucian Uang dan Penggalangan Dana Teroris"
2 laporan konsultasi: mencatat proses konsultasi publik untuk dua panduan yang disebutkan di atas dan tanggapan dari Otoritas Moneter.
2 dokumen penjelasan: "Ringkasan Sistem Penerbitan Lisensi untuk Penerbit Stablecoin", "Ringkasan Ketentuan Transisi untuk Penerbit Stablecoin yang Ada"
Di antara mereka, "Peraturan Stablecoin" terletak di puncak piramida, sebagai hukum dasar, menetapkan status hukum dan kerangka dasar dari sistem pemberian lisensi stablecoin. Dua set pedoman regulasi berada di tingkat pelaksanaan, mengubah ketentuan prinsip dalam peraturan menjadi standar operasional dan persyaratan kepatuhan yang spesifik. Pedoman ini memiliki kekuatan hukum semi, dan lembaga yang memiliki lisensi harus mematuhi dengan ketat.
Ringkasan konsultasi sebagai dokumen prosedural, meskipun tidak memiliki kekuatan hukum secara langsung, namun mencatat tanggapan otoritas pengawas terhadap opini pasar, yang membantu peserta pasar memahami niat pengawasan dan pertimbangan dalam merumuskan pedoman;
Dua dokumen penjelasan berada pada tingkat interpretasi dan panduan, memberikan pemahaman sistem dan panduan aplikasi bagi para peserta pasar, membantu calon pemohon untuk lebih memahami persyaratan regulasi dan proses aplikasi.
Singkatnya:
Aturan bertanggung jawab untuk "menetapkan aturan" — menentukan apa itu stablecoin, siapa yang dapat menerbitkan, prinsip-prinsip pengawasan dasar dan masalah mendasar lainnya;
Pedoman pengawasan bertanggung jawab untuk "menetapkan standar" - ketentuan teknis spesifik tentang rasio kecukupan modal, persyaratan manajemen risiko, standar pengungkapan informasi, dan lainnya.
Dokumen penjelasan bertanggung jawab atas "menunjuk jalur" — bagaimana cara mengajukan lisensi, bagaimana pengaturan masa transisi, bagaimana lembaga pengawas menegakkan hukum, dan masalah operasional lainnya.
Panduan Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi: "Ketat" dan "Fleksibel" di Balik Ambang 25 Juta HKD
Kali ini, Otoritas Moneter merilis 6 dokumen sekaligus. Mengingat efisiensi membaca, kami akan fokus pada penjelasan dokumen eksekutif yang paling penting: "Panduan Regulasi untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi". Karena dokumen ini secara rinci menetapkan persyaratan kepatuhan spesifik untuk penerbit, yang berdampak pada kepentingan dan jalur operasi peserta pasar.
Jika "Peraturan Stablecoin" adalah fondasi yang dibangun Hong Kong untuk penerbitan stablecoin, maka panduan regulasi "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" yang sepanjang 89 halaman ini lebih mirip dengan bata yang mengisi bangunan ini.
Dari ambang batas modal sebesar 25 juta HKD, hingga 12 persyaratan spesifik untuk manajemen kunci pribadi, Otoritas Moneter menggambarkan kerangka regulasi yang ketat dan praktis dengan cara yang hampir "mendetail".
Ambang masuk: bukan permainan yang bisa dimainkan oleh siapa saja
Persyaratan modal minimum sebesar 25 juta HKD (sekitar 3,2 juta USD) berada pada tingkat yang relatif tinggi dalam regulasi stablecoin global. Sebagai perbandingan, regulasi MiCA Uni Eropa menetapkan persyaratan modal minimum untuk penerbit token uang elektronik sebesar 350.000 EUR, sementara Jepang meminta 10 juta JPY (sekitar 75.000 USD). Ambang batas yang ditetapkan oleh Hong Kong jelas telah dipertimbangkan dengan cermat — untuk memastikan penerbit memiliki kekuatan finansial yang cukup, tanpa sepenuhnya menolak para inovator.
Namun, modal hanya merupakan ambang batas pertama. Yang lebih perlu diperhatikan adalah persyaratan "calon yang tepat".
Pedoman regulasi menghabiskan satu bab penuh, dengan rinci mencantumkan 7 faktor pertimbangan utama: dari catatan kriminal hingga pengalaman bisnis, dari kondisi keuangan hingga waktu yang diinvestasikan, bahkan posisi "eksternal" dari direktur juga harus dipertimbangkan... Terutama, persyaratan bahwa direktur independen non-eksekutif harus mencakup setidaknya sepertiga dari dewan direksi, secara langsung merujuk pada standar tata kelola perusahaan tercatat.
Ini berarti bahwa untuk menerbitkan stablecoin di Hong Kong, tidak hanya harus memiliki uang, tetapi juga harus memiliki "orang yang tepat". Sebuah perusahaan rintisan Web3 yang terdiri dari para geek teknologi mungkin perlu melakukan penyesuaian besar pada struktur tata kelolanya dan melibatkan para profesional dengan latar belakang keuangan tradisional untuk memenuhi persyaratan regulasi.
Pembatasan aktivitas bisnis yang lebih ketat. Pemegang lisensi harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter sebelum melakukan "aktivitas bisnis lainnya". Ini pada dasarnya memposisikan penerbit stablecoin sebagai "entitas yang dikhususkan", mirip dengan lembaga pembayaran tradisional atau penerbit uang elektronik. Bagi mereka yang ingin membangun ekosistem "DeFi+ Stablecoin", ini jelas merupakan sinyal untuk mempertimbangkan kembali model bisnis.
Manajemen Cadangan: 100% hanyalah titik awal
Dalam pengelolaan aset cadangan, Hong Kong mengadopsi model asuransi ganda "100% + over-collateralization".
Pedoman regulasi dengan jelas mengharuskan bahwa nilai pasar aset cadangan harus "setidaknya sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar " pada "setiap saat", dan juga harus "mempertimbangkan kondisi risiko aset cadangan, untuk memastikan adanya jaminan berlebih yang sesuai."
Seberapa "tepat" ini?
Panduan tidak memberikan angka spesifik, tetapi dari persyaratan pemegang lisensi untuk menetapkan batas internal indikator risiko pasar, melakukan pengujian stres secara berkala, dan sebagainya, jelas bahwa regulator mengharapkan penerbit untuk secara dinamis menyesuaikan rasio over-collateralization berdasarkan kondisi risikonya sendiri.
Pendekatan regulasi yang "berbasis prinsip" ini memberikan fleksibilitas tertentu kepada penerbit, tetapi juga berarti biaya kepatuhan yang lebih tinggi—Anda perlu membangun sistem penilaian risiko yang lengkap untuk membuktikan "kelayakan" Anda.
Dalam definisi aset cadangan yang memenuhi syarat, Hong Kong menunjukkan sikap hati-hati namun tidak konservatif.
Selain opsi tradisional seperti uang tunai dan simpanan bank jangka pendek, pedoman regulasi juga secara jelas menerima "aset yang memenuhi syarat dalam bentuk tokenisasi." Ini memberi ruang untuk inovasi di masa depan—secara teori, obligasi pemerintah AS yang ter-tokenisasi dan simpanan bank yang ter-tokenisasi dapat menjadi aset cadangan yang memenuhi syarat.
Tetapi yang paling menarik adalah pengaturan pemisahan trust.
Misalnya, pemegang lisensi harus menetapkan "pengaturan kepercayaan yang efektif", untuk memastikan bahwa aset cadangan secara hukum terpisah dari aset mereka sendiri, dan harus mendapatkan pendapat hukum independen untuk membuktikan keefektifan pengaturan tersebut. Ini bukan sekadar pemisahan akuntansi, tetapi untuk memastikan bahwa bahkan jika penerbit bangkrut, hak-hak pemegang stablecoin tetap terlindungi.
Dalam hal permintaan transparansi, Hong Kong mengadopsi kombinasi "pengungkapan frekuensi tinggi + audit berkala". Penerbit harus mengumumkan nilai pasar dan komposisi aset cadangan setiap minggu, sementara setiap kuartal harus diverifikasi oleh auditor independen. Sebagai perbandingan, bahkan USDC yang memiliki tingkat kepatuhan yang lebih tinggi hanya mengumumkan laporan cadangan setiap bulan. Persyaratan Hong Kong jelas akan meningkatkan transparansi stablecoin secara signifikan.
Persyaratan teknis: Manajemen kunci pribadi sangat profesional
Dalam manajemen kunci pribadi, titik risiko yang khas untuk Web3, panduan regulasi menunjukkan profesionalisme yang mengejutkan:
Dari pembuatan kunci hingga penghancuran, dari keamanan fisik hingga penanganan kebocoran, 12 persyaratan spesifik hampir mencakup setiap tahap siklus hidup kunci privat.
Misalnya, "Kunci privat yang penting harus digunakan di lingkungan terisolasi" - ini berarti kunci privat yang digunakan untuk mencetak dan menghancurkan stablecoin tidak boleh terhubung ke internet dan harus dioperasikan di lingkungan yang sepenuhnya offline;
"Penggunaan kunci memerlukan otorisasi dari beberapa orang" — tidak ada individu tunggal yang dapat secara mandiri menggunakan kunci privat yang penting;
"Media penyimpanan kunci harus ditempatkan di Hong Kong atau tempat yang diakui oleh Otoritas Moneter" - ini juga secara langsung mengecualikan kemungkinan menyimpan kunci privat di luar negeri.
Persyaratan ini menunjukkan bahwa Otoritas Moneter tidak hanya menerapkan regulasi keuangan tradisional secara sembarangan, tetapi benar-benar memahami karakteristik dan risiko teknologi blockchain. Dalam arti tertentu, panduan ini dapat dilihat sebagai versi regulasi dari "praktik terbaik dalam manajemen kunci privat tingkat perusahaan".
Persyaratan untuk audit kontrak pintar juga sangat ketat. Penerbit harus menyewa "entitas pihak ketiga yang memenuhi syarat" untuk melakukan audit saat kontrak pintar dideploy, redeploy, atau diupgrade, untuk memastikan bahwa kontrak "dieksekusi dengan benar", "sesuai dengan fungsi yang diharapkan", dan "sangat yakin tidak ada kerentanan atau cacat keamanan." Mengingat industri audit kontrak pintar sendiri masih dalam tahap perkembangan awal, definisi "memenuhi syarat" mungkin akan menjadi tantangan dalam praktik.
Dalam identifikasi pelanggan, persyaratan regulasi mencerminkan penggabungan Web3 dan KYC tradisional.
Di satu sisi, penerbit harus menyelesaikan "due diligence pelanggan yang relevan" untuk dapat menyediakan layanan; di sisi lain, ada persyaratan bahwa "stablecoin hanya dapat dipindahkan ke alamat dompet yang telah terdaftar sebelumnya oleh pelanggan." Desain ini berusaha menemukan keseimbangan antara anonimitas dan kepatuhan.
Standar Operasional: Jalan "Bankisasi" Stablecoin
"T+1 penebusan", "akun pra-pendaftaran", "tiga garis pertahanan" — dari persyaratan dalam dokumen asli ini, Hong Kong berharap penerbit stablecoin menyelaraskan standar operasional mereka dengan lembaga keuangan tradisional, memaksimalkan kontrol risiko.
Pertama, lihat batas waktu penebusan.
"Permintaan penebusan yang efektif harus diproses dalam satu hari kerja setelah diterima" — persyaratan T+1 ini lebih ketat daripada banyak stablecoin yang ada. Ketentuan layanan Tether mempertahankan hak untuk menunda atau menolak penebusan, sedangkan peraturan di Hong Kong menjadikan penebusan tepat waktu sebagai kewajiban hukum.
Namun, "bankisasi" ini tidak sekadar meniru. Pedoman pengaturan juga memberikan fleksibilitas untuk "situasi luar biasa" - jika perlu menunda penebusan, persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter harus diperoleh sebelumnya. Mekanisme ini mirip dengan ketentuan "penangguhan penarikan" di industri perbankan, yang memberikan bantalan untuk stabilitas sistem dalam kondisi pasar yang ekstrem.
Sistem manajemen risiko tiga garis pertahanan secara langsung mengacu pada praktik matang di sektor perbankan:
Garis pertahanan pertama adalah departemen bisnis, garis pertahanan kedua adalah fungsi manajemen risiko dan kepatuhan yang independen, dan garis pertahanan ketiga adalah audit internal. Bagi banyak tim asli Web3, ini berarti perubahan mendasar dalam struktur organisasi - Anda tidak bisa lagi menjadi tim teknis yang datar, tetapi harus membangun sistem organisasi dengan hierarki yang jelas dan tanggung jawab yang terdefinisi.
Sangat penting untuk memperhatikan manajemen risiko pihak ketiga.
Baik itu pengelolaan aset cadangan, outsourcing layanan teknologi, atau distribusi stablecoin, semua pengaturan yang melibatkan pihak ketiga harus melalui uji tuntas yang ketat dan pemantauan berkelanjutan. Pedoman regulasi bahkan mengharuskan bahwa jika penyedia layanan pihak ketiga berada di luar Hong Kong, penerbit harus mengevaluasi akses data oleh otoritas regulasi setempat dan memberi tahu Otoritas Moneter dengan segera jika diminta.
Mitos KYC: Apakah pemegang koin harus terdaftar dengan nama asli?
Saat ini di media sosial, yang paling diperhatikan oleh semua orang sebenarnya adalah masalah KYC.
Sebelumnya juga ada analisis yang menunjukkan bahwa dokumen regulasi secara ketat mengharuskan semua pemegang stablecoin untuk melalui verifikasi identitas, yang juga berarti harus terdaftar.
Kita bisa melihat kutipan asli dari dokumen ini:
Meskipun pedoman regulasi membedakan antara "klien" dan "pemegang", analisis yang cermat akan menunjukkan bahwa perbedaan ini lebih mirip sebuah "jerat" — Anda dapat memperoleh dan menyimpan stablecoin dengan relatif bebas, tetapi untuk mewujudkan nilai inti (penukaran fiat kapan saja), KYC hampir tidak terhindarkan.
Pedoman regulasi menggunakan ungkapan yang tampak longgar di beberapa tempat:
"Pemegang lisensi hanya boleh menerbitkan stablecoin tertentu kepada klien mereka"
"Ketentuan dan syarat berlaku untuk semua pemegang stablecoin yang ditunjuk (apakah mereka merupakan klien pemegang lisensi atau tidak)"
Pemisahan ini menunjukkan adanya dua kelompok orang: "klien" yang memerlukan KYC dan "pemegang" yang tidak memerlukan KYC. Namun, ketika kita menyelami tahap penyediaan layanan yang spesifik, kita akan menemukan bahwa pemisahan ini lebih bersifat teoretis.
Kuncinya terletak pada ketentuan layanan penebusan: "Kecuali jika pemeriksaan kepatuhan pelanggan yang relevan telah diselesaikan, tidak boleh memberikan layanan penerbitan atau penebusan kepada pemegang stablecoin yang ditunjuk dan / atau calon pemegang stablecoin yang ditunjuk."
Ini berarti: setiap pemegang yang ingin menggunakan hak tebusan harus terlebih dahulu menyelesaikan KYC, dari "pemegang" menjadi "klien".
Panduan regulasi berulang kali menekankan bahwa pemegang stablecoin memiliki hak untuk "menebus pada nilai nominal", yang dianggap sebagai jaminan inti dari "stabilitas" stablecoin. Namun pada kenyataannya, pelaksanaan hak ini bersifat bersyarat — Anda harus bersedia dan mampu menyelesaikan KYC.
Bagi pemegang yang tidak dapat menyelesaikan KYC karena pertimbangan privasi, batasan geografis, atau alasan lainnya, "hak" ini sebenarnya tidak dapat dilaksanakan.
Selain verifikasi identitas, batasan geografis mungkin menjadi hambatan yang lebih tinggi.
Panduan mengharuskan penerbit "memastikan tidak menerbitkan atau menawarkan stablecoin yang ditunjuk di yurisdiksi di mana perdagangan stablecoin yang ditunjuk dilarang," dan harus "mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mengidentifikasi dan mencegah penggunaan jaringan pribadi virtual (VPN)."
Untuk pengguna cryptocurrency global, geofencing ini mungkin lebih membatasi daripada KYC itu sendiri.
Namun bagi Hong Kong, ini mungkin merupakan kompromi yang dapat diterima: mengorbankan beberapa pembatasan untuk mendapatkan kepastian regulasi dan stabilitas keuangan. Tetapi apakah pola ini akan menjadi arus utama untuk ekosistem cryptocurrency global masih perlu dilihat.
Mekanisme keluar: "katup keamanan" yang dipersiapkan sebelumnya
Di antara semua persyaratan regulasi, "rencana keluar bisnis" mungkin adalah bagian yang paling mudah diabaikan tetapi juga yang paling penting.
Panduan regulasi mengharuskan setiap penerbit untuk menyiapkan rencana keluar yang terperinci, termasuk bagaimana cara menjual aset cadangan, bagaimana menangani permintaan penebusan, dan bagaimana mengatur pengalihan layanan pihak ketiga.
Di balik permintaan ini, terdapat pertimbangan mendalam dari regulator terhadap risiko sistemik.
Stablecoin berbeda dari aset kripto lainnya, komitmen "stabil" mereka membuatnya lebih mudah untuk diadopsi secara luas, tetapi juga berarti bahwa begitu ada masalah, dampaknya akan lebih luas. Dengan meminta penerbit untuk merencanakan jalur keluar terlebih dahulu, regulator berusaha memastikan bahwa bahkan jika situasi terburuk terjadi, pasar dapat dengan tertib menyerap guncangan.
Rencana keluar harus mencakup strategi penjualan aset dalam "kondisi normal dan tertekan". Ini berarti penerbit perlu mempertimbangkan:
Jika likuiditas pasar habis, bagaimana cara mewujudkan aset cadangan tanpa menyebabkan kepanikan? Jika mitra bank menghentikan layanan, bagaimana memastikan saluran penebusan tetap terbuka?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan langsung menentukan kemampuan bertahan proyek stablecoin di saat krisis.
Logika Mendalam dari Jalur Regulasi Hong Kong
Melihat panduan regulasi ini, dapat dilihat bahwa Hong Kong telah mengambil jalur unik dalam regulasi stablecoin: tidak seperti pendekatan "penegakan hukum" ala AS (memaksa kepatuhan melalui tindakan penegakan hukum), dan juga bukan pendekatan "berbasis aturan" ala Eropa (peraturan tertulis yang sangat mendetail), tetapi merupakan kombinasi antara "prinsip + aturan".
Pada titik risiko kunci seperti manajemen cadangan dan keamanan kunci pribadi, pedoman regulasi memberikan aturan yang rinci; dalam implementasi spesifik seperti rasio over-collateralization dan penetapan indikator risiko, masih ada ruang fleksibel yang bersifat prinsip.
Desain ini mencerminkan sikap pragmatis dari regulator Hong Kong, yang menyadari bahwa industri stablecoin masih berkembang dengan cepat, dan aturan yang terlalu kaku mungkin akan segera usang.
Batas lisensi sebesar 25 juta tidak tergolong rendah, tetapi dibandingkan dengan persyaratan modal 5 juta dolar AS untuk platform perdagangan aset virtual di Hong Kong, masih tergolong wajar; persyaratan teknis sangat rinci, tetapi juga secara jelas menerima inovasi seperti "aset yang ter-token"; standar operasional sangat ketat, tetapi juga menyediakan mekanisme darurat untuk menghadapi volatilitas pasar.
Lebih penting lagi, kerangka regulasi ini menunjukkan pemahaman Hong Kong tentang esensi stablecoin: itu bukan sekadar "mata uang kripto", tetapi infrastruktur kunci yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekonomi digital. Oleh karena itu, standar regulasi harus cukup tinggi untuk menjaga stabilitas keuangan; tetapi juga harus cukup fleksibel untuk menyesuaikan diri dengan inovasi teknologi.
Bagi para peserta pasar, sinyal yang disampaikan oleh panduan ini sangat jelas:
Hong Kong menyambut inovator yang bertanggung jawab, tetapi harap bersiap untuk menghadapi regulasi yang ketat.
Institusi yang ingin menerbitkan stablecoin di Hong Kong perlu mengevaluasi dengan serius apakah mereka memiliki kekuatan finansial, kemampuan teknologi, dan sumber daya kepatuhan yang diperlukan.
Dan bagi seluruh industri, praktik di Hong Kong memberikan referensi penting: regulasi stablecoin bukan untuk membunuh inovasi, tetapi untuk menyediakan tanah yang berkelanjutan bagi inovasi.
Ketika aturan regulasi jelas dan standar eksekusi tegas, biaya kepatuhan dapat diperkirakan, dan batasan inovasi dapat dieksplorasi.
Ini mungkin adalah kunci bagi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk terus mempertahankan daya saing di era aset digital.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dekode dokumen Otoritas Moneter Hong Kong: "Ketat" dan "Fleksibel" di balik regulasi stablecoin
Ditulis oleh: David, Deep Tide TechFlow
Hong Kong sedang mempercepat kemajuan legislasi stablecoin.
Pada 29 Juli, Otoritas Moneter Hong Kong mengeluarkan ringkasan konsultasi untuk "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" dan pedoman tersebut, serta ringkasan konsultasi untuk "Pedoman Pemberantasan Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (Berlisensi Penerbit Stablecoin)" dan pedoman tersebut, serta dua dokumen penjelasan sistem, yang memberikan rincian pelaksanaan yang lengkap untuk sistem pengawasan stablecoin yang akan berlaku pada 1 Agustus.
Sebelumnya, Dewan Legislatif Hong Kong telah secara resmi mengesahkan "Peraturan Stablecoin" pada 21 Mei, yang menetapkan sistem perizinan untuk penerbit stablecoin mata uang fiat.
Dari pengesahan peraturan hingga penerbitan panduan pendukung, dan kemudian ke penerapan resmi, Hong Kong menyelesaikan "jalan terakhir" regulasi stablecoin dalam waktu kurang dari tiga bulan.
Begitu banyak file, sebenarnya apa hubungan satu sama lain?
Dari atas dapat dilihat bahwa sistem pengawasan yang lengkap ini terdiri dari satu peraturan (peraturan stablecoin), dua set pedoman (beserta ringkasan konsultasinya) dan dua dokumen penjelasan, membentuk rantai lengkap dari dasar hukum hingga rincian pelaksanaan dan panduan operasional.
Secara spesifik, seluruh sistem dokumen mencakup:
1 Peraturan Dasar: "Peraturan Stablecoin" (telah diterbitkan pada bulan Mei)
2 Set pedoman pengawasan: "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi", "Pedoman untuk Memerangi Pencucian Uang dan Penggalangan Dana Teroris"
2 laporan konsultasi: mencatat proses konsultasi publik untuk dua panduan yang disebutkan di atas dan tanggapan dari Otoritas Moneter.
2 dokumen penjelasan: "Ringkasan Sistem Penerbitan Lisensi untuk Penerbit Stablecoin", "Ringkasan Ketentuan Transisi untuk Penerbit Stablecoin yang Ada"
Di antara mereka, "Peraturan Stablecoin" terletak di puncak piramida, sebagai hukum dasar, menetapkan status hukum dan kerangka dasar dari sistem pemberian lisensi stablecoin. Dua set pedoman regulasi berada di tingkat pelaksanaan, mengubah ketentuan prinsip dalam peraturan menjadi standar operasional dan persyaratan kepatuhan yang spesifik. Pedoman ini memiliki kekuatan hukum semi, dan lembaga yang memiliki lisensi harus mematuhi dengan ketat.
Ringkasan konsultasi sebagai dokumen prosedural, meskipun tidak memiliki kekuatan hukum secara langsung, namun mencatat tanggapan otoritas pengawas terhadap opini pasar, yang membantu peserta pasar memahami niat pengawasan dan pertimbangan dalam merumuskan pedoman;
Dua dokumen penjelasan berada pada tingkat interpretasi dan panduan, memberikan pemahaman sistem dan panduan aplikasi bagi para peserta pasar, membantu calon pemohon untuk lebih memahami persyaratan regulasi dan proses aplikasi.
Singkatnya:
Panduan Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi: "Ketat" dan "Fleksibel" di Balik Ambang 25 Juta HKD
Kali ini, Otoritas Moneter merilis 6 dokumen sekaligus. Mengingat efisiensi membaca, kami akan fokus pada penjelasan dokumen eksekutif yang paling penting: "Panduan Regulasi untuk Penerbit Stablecoin Berlisensi". Karena dokumen ini secara rinci menetapkan persyaratan kepatuhan spesifik untuk penerbit, yang berdampak pada kepentingan dan jalur operasi peserta pasar.
Jika "Peraturan Stablecoin" adalah fondasi yang dibangun Hong Kong untuk penerbitan stablecoin, maka panduan regulasi "Pedoman Pengawasan Penerbit Stablecoin Berlisensi" yang sepanjang 89 halaman ini lebih mirip dengan bata yang mengisi bangunan ini.
Dari ambang batas modal sebesar 25 juta HKD, hingga 12 persyaratan spesifik untuk manajemen kunci pribadi, Otoritas Moneter menggambarkan kerangka regulasi yang ketat dan praktis dengan cara yang hampir "mendetail".
Ambang masuk: bukan permainan yang bisa dimainkan oleh siapa saja
Persyaratan modal minimum sebesar 25 juta HKD (sekitar 3,2 juta USD) berada pada tingkat yang relatif tinggi dalam regulasi stablecoin global. Sebagai perbandingan, regulasi MiCA Uni Eropa menetapkan persyaratan modal minimum untuk penerbit token uang elektronik sebesar 350.000 EUR, sementara Jepang meminta 10 juta JPY (sekitar 75.000 USD). Ambang batas yang ditetapkan oleh Hong Kong jelas telah dipertimbangkan dengan cermat — untuk memastikan penerbit memiliki kekuatan finansial yang cukup, tanpa sepenuhnya menolak para inovator.
Namun, modal hanya merupakan ambang batas pertama. Yang lebih perlu diperhatikan adalah persyaratan "calon yang tepat".
Pedoman regulasi menghabiskan satu bab penuh, dengan rinci mencantumkan 7 faktor pertimbangan utama: dari catatan kriminal hingga pengalaman bisnis, dari kondisi keuangan hingga waktu yang diinvestasikan, bahkan posisi "eksternal" dari direktur juga harus dipertimbangkan... Terutama, persyaratan bahwa direktur independen non-eksekutif harus mencakup setidaknya sepertiga dari dewan direksi, secara langsung merujuk pada standar tata kelola perusahaan tercatat.
Ini berarti bahwa untuk menerbitkan stablecoin di Hong Kong, tidak hanya harus memiliki uang, tetapi juga harus memiliki "orang yang tepat". Sebuah perusahaan rintisan Web3 yang terdiri dari para geek teknologi mungkin perlu melakukan penyesuaian besar pada struktur tata kelolanya dan melibatkan para profesional dengan latar belakang keuangan tradisional untuk memenuhi persyaratan regulasi.
Pembatasan aktivitas bisnis yang lebih ketat. Pemegang lisensi harus terlebih dahulu mendapatkan persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter sebelum melakukan "aktivitas bisnis lainnya". Ini pada dasarnya memposisikan penerbit stablecoin sebagai "entitas yang dikhususkan", mirip dengan lembaga pembayaran tradisional atau penerbit uang elektronik. Bagi mereka yang ingin membangun ekosistem "DeFi+ Stablecoin", ini jelas merupakan sinyal untuk mempertimbangkan kembali model bisnis.
Manajemen Cadangan: 100% hanyalah titik awal
Dalam pengelolaan aset cadangan, Hong Kong mengadopsi model asuransi ganda "100% + over-collateralization".
Pedoman regulasi dengan jelas mengharuskan bahwa nilai pasar aset cadangan harus "setidaknya sama dengan nilai nominal stablecoin yang beredar " pada "setiap saat", dan juga harus "mempertimbangkan kondisi risiko aset cadangan, untuk memastikan adanya jaminan berlebih yang sesuai."
Seberapa "tepat" ini?
Panduan tidak memberikan angka spesifik, tetapi dari persyaratan pemegang lisensi untuk menetapkan batas internal indikator risiko pasar, melakukan pengujian stres secara berkala, dan sebagainya, jelas bahwa regulator mengharapkan penerbit untuk secara dinamis menyesuaikan rasio over-collateralization berdasarkan kondisi risikonya sendiri.
Pendekatan regulasi yang "berbasis prinsip" ini memberikan fleksibilitas tertentu kepada penerbit, tetapi juga berarti biaya kepatuhan yang lebih tinggi—Anda perlu membangun sistem penilaian risiko yang lengkap untuk membuktikan "kelayakan" Anda.
Dalam definisi aset cadangan yang memenuhi syarat, Hong Kong menunjukkan sikap hati-hati namun tidak konservatif.
Selain opsi tradisional seperti uang tunai dan simpanan bank jangka pendek, pedoman regulasi juga secara jelas menerima "aset yang memenuhi syarat dalam bentuk tokenisasi." Ini memberi ruang untuk inovasi di masa depan—secara teori, obligasi pemerintah AS yang ter-tokenisasi dan simpanan bank yang ter-tokenisasi dapat menjadi aset cadangan yang memenuhi syarat.
Tetapi yang paling menarik adalah pengaturan pemisahan trust.
Misalnya, pemegang lisensi harus menetapkan "pengaturan kepercayaan yang efektif", untuk memastikan bahwa aset cadangan secara hukum terpisah dari aset mereka sendiri, dan harus mendapatkan pendapat hukum independen untuk membuktikan keefektifan pengaturan tersebut. Ini bukan sekadar pemisahan akuntansi, tetapi untuk memastikan bahwa bahkan jika penerbit bangkrut, hak-hak pemegang stablecoin tetap terlindungi.
Dalam hal permintaan transparansi, Hong Kong mengadopsi kombinasi "pengungkapan frekuensi tinggi + audit berkala". Penerbit harus mengumumkan nilai pasar dan komposisi aset cadangan setiap minggu, sementara setiap kuartal harus diverifikasi oleh auditor independen. Sebagai perbandingan, bahkan USDC yang memiliki tingkat kepatuhan yang lebih tinggi hanya mengumumkan laporan cadangan setiap bulan. Persyaratan Hong Kong jelas akan meningkatkan transparansi stablecoin secara signifikan.
Persyaratan teknis: Manajemen kunci pribadi sangat profesional
Dalam manajemen kunci pribadi, titik risiko yang khas untuk Web3, panduan regulasi menunjukkan profesionalisme yang mengejutkan:
Dari pembuatan kunci hingga penghancuran, dari keamanan fisik hingga penanganan kebocoran, 12 persyaratan spesifik hampir mencakup setiap tahap siklus hidup kunci privat.
Misalnya, "Kunci privat yang penting harus digunakan di lingkungan terisolasi" - ini berarti kunci privat yang digunakan untuk mencetak dan menghancurkan stablecoin tidak boleh terhubung ke internet dan harus dioperasikan di lingkungan yang sepenuhnya offline;
"Penggunaan kunci memerlukan otorisasi dari beberapa orang" — tidak ada individu tunggal yang dapat secara mandiri menggunakan kunci privat yang penting;
"Media penyimpanan kunci harus ditempatkan di Hong Kong atau tempat yang diakui oleh Otoritas Moneter" - ini juga secara langsung mengecualikan kemungkinan menyimpan kunci privat di luar negeri.
Persyaratan ini menunjukkan bahwa Otoritas Moneter tidak hanya menerapkan regulasi keuangan tradisional secara sembarangan, tetapi benar-benar memahami karakteristik dan risiko teknologi blockchain. Dalam arti tertentu, panduan ini dapat dilihat sebagai versi regulasi dari "praktik terbaik dalam manajemen kunci privat tingkat perusahaan".
Persyaratan untuk audit kontrak pintar juga sangat ketat. Penerbit harus menyewa "entitas pihak ketiga yang memenuhi syarat" untuk melakukan audit saat kontrak pintar dideploy, redeploy, atau diupgrade, untuk memastikan bahwa kontrak "dieksekusi dengan benar", "sesuai dengan fungsi yang diharapkan", dan "sangat yakin tidak ada kerentanan atau cacat keamanan." Mengingat industri audit kontrak pintar sendiri masih dalam tahap perkembangan awal, definisi "memenuhi syarat" mungkin akan menjadi tantangan dalam praktik.
Dalam identifikasi pelanggan, persyaratan regulasi mencerminkan penggabungan Web3 dan KYC tradisional.
Di satu sisi, penerbit harus menyelesaikan "due diligence pelanggan yang relevan" untuk dapat menyediakan layanan; di sisi lain, ada persyaratan bahwa "stablecoin hanya dapat dipindahkan ke alamat dompet yang telah terdaftar sebelumnya oleh pelanggan." Desain ini berusaha menemukan keseimbangan antara anonimitas dan kepatuhan.
Standar Operasional: Jalan "Bankisasi" Stablecoin
"T+1 penebusan", "akun pra-pendaftaran", "tiga garis pertahanan" — dari persyaratan dalam dokumen asli ini, Hong Kong berharap penerbit stablecoin menyelaraskan standar operasional mereka dengan lembaga keuangan tradisional, memaksimalkan kontrol risiko.
Pertama, lihat batas waktu penebusan.
"Permintaan penebusan yang efektif harus diproses dalam satu hari kerja setelah diterima" — persyaratan T+1 ini lebih ketat daripada banyak stablecoin yang ada. Ketentuan layanan Tether mempertahankan hak untuk menunda atau menolak penebusan, sedangkan peraturan di Hong Kong menjadikan penebusan tepat waktu sebagai kewajiban hukum.
Namun, "bankisasi" ini tidak sekadar meniru. Pedoman pengaturan juga memberikan fleksibilitas untuk "situasi luar biasa" - jika perlu menunda penebusan, persetujuan tertulis dari Otoritas Moneter harus diperoleh sebelumnya. Mekanisme ini mirip dengan ketentuan "penangguhan penarikan" di industri perbankan, yang memberikan bantalan untuk stabilitas sistem dalam kondisi pasar yang ekstrem.
Sistem manajemen risiko tiga garis pertahanan secara langsung mengacu pada praktik matang di sektor perbankan:
Garis pertahanan pertama adalah departemen bisnis, garis pertahanan kedua adalah fungsi manajemen risiko dan kepatuhan yang independen, dan garis pertahanan ketiga adalah audit internal. Bagi banyak tim asli Web3, ini berarti perubahan mendasar dalam struktur organisasi - Anda tidak bisa lagi menjadi tim teknis yang datar, tetapi harus membangun sistem organisasi dengan hierarki yang jelas dan tanggung jawab yang terdefinisi.
Sangat penting untuk memperhatikan manajemen risiko pihak ketiga.
Baik itu pengelolaan aset cadangan, outsourcing layanan teknologi, atau distribusi stablecoin, semua pengaturan yang melibatkan pihak ketiga harus melalui uji tuntas yang ketat dan pemantauan berkelanjutan. Pedoman regulasi bahkan mengharuskan bahwa jika penyedia layanan pihak ketiga berada di luar Hong Kong, penerbit harus mengevaluasi akses data oleh otoritas regulasi setempat dan memberi tahu Otoritas Moneter dengan segera jika diminta.
Mitos KYC: Apakah pemegang koin harus terdaftar dengan nama asli?
Saat ini di media sosial, yang paling diperhatikan oleh semua orang sebenarnya adalah masalah KYC.
Sebelumnya juga ada analisis yang menunjukkan bahwa dokumen regulasi secara ketat mengharuskan semua pemegang stablecoin untuk melalui verifikasi identitas, yang juga berarti harus terdaftar.
Kita bisa melihat kutipan asli dari dokumen ini:
Meskipun pedoman regulasi membedakan antara "klien" dan "pemegang", analisis yang cermat akan menunjukkan bahwa perbedaan ini lebih mirip sebuah "jerat" — Anda dapat memperoleh dan menyimpan stablecoin dengan relatif bebas, tetapi untuk mewujudkan nilai inti (penukaran fiat kapan saja), KYC hampir tidak terhindarkan.
Pedoman regulasi menggunakan ungkapan yang tampak longgar di beberapa tempat:
Pemisahan ini menunjukkan adanya dua kelompok orang: "klien" yang memerlukan KYC dan "pemegang" yang tidak memerlukan KYC. Namun, ketika kita menyelami tahap penyediaan layanan yang spesifik, kita akan menemukan bahwa pemisahan ini lebih bersifat teoretis.
Kuncinya terletak pada ketentuan layanan penebusan: "Kecuali jika pemeriksaan kepatuhan pelanggan yang relevan telah diselesaikan, tidak boleh memberikan layanan penerbitan atau penebusan kepada pemegang stablecoin yang ditunjuk dan / atau calon pemegang stablecoin yang ditunjuk."
Ini berarti: setiap pemegang yang ingin menggunakan hak tebusan harus terlebih dahulu menyelesaikan KYC, dari "pemegang" menjadi "klien".
Panduan regulasi berulang kali menekankan bahwa pemegang stablecoin memiliki hak untuk "menebus pada nilai nominal", yang dianggap sebagai jaminan inti dari "stabilitas" stablecoin. Namun pada kenyataannya, pelaksanaan hak ini bersifat bersyarat — Anda harus bersedia dan mampu menyelesaikan KYC.
Bagi pemegang yang tidak dapat menyelesaikan KYC karena pertimbangan privasi, batasan geografis, atau alasan lainnya, "hak" ini sebenarnya tidak dapat dilaksanakan.
Selain verifikasi identitas, batasan geografis mungkin menjadi hambatan yang lebih tinggi.
Panduan mengharuskan penerbit "memastikan tidak menerbitkan atau menawarkan stablecoin yang ditunjuk di yurisdiksi di mana perdagangan stablecoin yang ditunjuk dilarang," dan harus "mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mengidentifikasi dan mencegah penggunaan jaringan pribadi virtual (VPN)."
Untuk pengguna cryptocurrency global, geofencing ini mungkin lebih membatasi daripada KYC itu sendiri.
Namun bagi Hong Kong, ini mungkin merupakan kompromi yang dapat diterima: mengorbankan beberapa pembatasan untuk mendapatkan kepastian regulasi dan stabilitas keuangan. Tetapi apakah pola ini akan menjadi arus utama untuk ekosistem cryptocurrency global masih perlu dilihat.
Mekanisme keluar: "katup keamanan" yang dipersiapkan sebelumnya
Di antara semua persyaratan regulasi, "rencana keluar bisnis" mungkin adalah bagian yang paling mudah diabaikan tetapi juga yang paling penting.
Panduan regulasi mengharuskan setiap penerbit untuk menyiapkan rencana keluar yang terperinci, termasuk bagaimana cara menjual aset cadangan, bagaimana menangani permintaan penebusan, dan bagaimana mengatur pengalihan layanan pihak ketiga.
Di balik permintaan ini, terdapat pertimbangan mendalam dari regulator terhadap risiko sistemik.
Stablecoin berbeda dari aset kripto lainnya, komitmen "stabil" mereka membuatnya lebih mudah untuk diadopsi secara luas, tetapi juga berarti bahwa begitu ada masalah, dampaknya akan lebih luas. Dengan meminta penerbit untuk merencanakan jalur keluar terlebih dahulu, regulator berusaha memastikan bahwa bahkan jika situasi terburuk terjadi, pasar dapat dengan tertib menyerap guncangan.
Rencana keluar harus mencakup strategi penjualan aset dalam "kondisi normal dan tertekan". Ini berarti penerbit perlu mempertimbangkan:
Jika likuiditas pasar habis, bagaimana cara mewujudkan aset cadangan tanpa menyebabkan kepanikan? Jika mitra bank menghentikan layanan, bagaimana memastikan saluran penebusan tetap terbuka?
Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan langsung menentukan kemampuan bertahan proyek stablecoin di saat krisis.
Logika Mendalam dari Jalur Regulasi Hong Kong
Melihat panduan regulasi ini, dapat dilihat bahwa Hong Kong telah mengambil jalur unik dalam regulasi stablecoin: tidak seperti pendekatan "penegakan hukum" ala AS (memaksa kepatuhan melalui tindakan penegakan hukum), dan juga bukan pendekatan "berbasis aturan" ala Eropa (peraturan tertulis yang sangat mendetail), tetapi merupakan kombinasi antara "prinsip + aturan".
Pada titik risiko kunci seperti manajemen cadangan dan keamanan kunci pribadi, pedoman regulasi memberikan aturan yang rinci; dalam implementasi spesifik seperti rasio over-collateralization dan penetapan indikator risiko, masih ada ruang fleksibel yang bersifat prinsip.
Desain ini mencerminkan sikap pragmatis dari regulator Hong Kong, yang menyadari bahwa industri stablecoin masih berkembang dengan cepat, dan aturan yang terlalu kaku mungkin akan segera usang.
Batas lisensi sebesar 25 juta tidak tergolong rendah, tetapi dibandingkan dengan persyaratan modal 5 juta dolar AS untuk platform perdagangan aset virtual di Hong Kong, masih tergolong wajar; persyaratan teknis sangat rinci, tetapi juga secara jelas menerima inovasi seperti "aset yang ter-token"; standar operasional sangat ketat, tetapi juga menyediakan mekanisme darurat untuk menghadapi volatilitas pasar.
Lebih penting lagi, kerangka regulasi ini menunjukkan pemahaman Hong Kong tentang esensi stablecoin: itu bukan sekadar "mata uang kripto", tetapi infrastruktur kunci yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekonomi digital. Oleh karena itu, standar regulasi harus cukup tinggi untuk menjaga stabilitas keuangan; tetapi juga harus cukup fleksibel untuk menyesuaikan diri dengan inovasi teknologi.
Bagi para peserta pasar, sinyal yang disampaikan oleh panduan ini sangat jelas:
Hong Kong menyambut inovator yang bertanggung jawab, tetapi harap bersiap untuk menghadapi regulasi yang ketat.
Institusi yang ingin menerbitkan stablecoin di Hong Kong perlu mengevaluasi dengan serius apakah mereka memiliki kekuatan finansial, kemampuan teknologi, dan sumber daya kepatuhan yang diperlukan.
Dan bagi seluruh industri, praktik di Hong Kong memberikan referensi penting: regulasi stablecoin bukan untuk membunuh inovasi, tetapi untuk menyediakan tanah yang berkelanjutan bagi inovasi.
Ketika aturan regulasi jelas dan standar eksekusi tegas, biaya kepatuhan dapat diperkirakan, dan batasan inovasi dapat dieksplorasi.
Ini mungkin adalah kunci bagi Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional untuk terus mempertahankan daya saing di era aset digital.