Pompa Perbendaharaan Kripto: Orang Dalam Menguangkan Miliaran?

MIAMI, FLORIDA - 04 JUNI: CEO MicroStrategy Michael Saylor berjalan melalui Bitcoin 2021 ... Lebih Banyak Konvensi, sebuah konferensi mata uang kripto yang diadakan di Pusat Konvensi Mana di Wynwood pada 04 Juni 2021 di Miami, Florida. Konferensi kripto ini diperkirakan akan menarik 50.000 orang dan berlangsung dari Jumat, 4 Juni hingga 6 Juni. (Foto oleh Joe Raedle/Getty Images)

Getty ImagesTren perusahaan perbendaharaan kripto telah meledak sejak MicroStrategy pertama kali membeli bitcoin pada tahun 2020. Perusahaan seperti SharpLink Gaming (SBET), yang mengumumkan penempatan pribadi besar-besaran senilai $425 juta untuk mendanai perbendaharaan ethereum, dan puluhan lainnya telah mengikuti jejak tersebut. Namun, meskipun miliaran mengalir ke kendaraan ini, harga kripto tidak banyak bergerak melebihi apa yang Anda harapkan dari kekuatan pasar biasa.

Menurut analis kripto Youtube, Ran Neuner, ada penjelasan yang tidak intuitif untuk fenomena ini. Dalam pandangannya, perusahaan-perusahaan ini sebenarnya tidak membeli kripto di pasar terbuka dalam jumlah yang signifikan. Ran berpendapat bahwa mereka telah menjadi kendaraan yang canggih bagi para pelaku kripto untuk keluar dari posisi mereka dengan penilaian premium sementara investor ritel membayar harga yang tinggi untuk eksposur kripto yang bisa mereka dapatkan dengan harga lebih murah di tempat lain.

Buku Pedoman Perbendaharaan Kripto Asli

Harga Microstrategy pada Juli 2025.

ForbesMicroStrategy menciptakan buku panduan asli. Kembali pada tahun 2020, sebelum ETF bitcoin ada, perusahaan tersebut memberikan cara bagi investor institusi untuk mendapatkan paparan bitcoin yang terangkat melalui pasar modal tradisional. Kecerdikan Michael Saylor adalah menggunakan pembiayaan utang dan ekuitas untuk memanfaatkan ekosistem keuangan tradisional senilai $80 triliun, dibandingkan dengan pasar kripto yang saat itu bernilai $3 triliun.

Strategi tersebut berhasil dengan brilian. MicroStrategy mengumpulkan miliaran dan mengakumulasi 450.000 bitcoin pada Januari 2025, menjadikannya pemegang bitcoin korporat terbesar secara global. Perusahaan diperdagangkan dengan premi terhadap nilai aset bersihnya karena investor membayar lebih untuk komponen leverage - perbedaan antara apa yang dibutuhkan pemegang utang sebagai imbal hasil dibandingkan dengan pemegang ekuitas.

Tetapi ada sesuatu yang berubah setelah ETF bitcoin diluncurkan. Investor institusi sekarang dapat mendapatkan eksposur bitcoin langsung tanpa premi MicroStrategy. Namun, tren perusahaan perbendaharaan justru meningkat alih-alih melambat.

LEBIH UNTUK ANDA## Generasi Baru Perusahaan Perbendaharaan Kripto

KANADA - 2025/05/01: Dalam ilustrasi foto ini, logo SharpLink Gaming terlihat ditampilkan di ... Layar smartphone. (Ilustrasi Foto oleh Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket melalui Getty Images)

SOPA Images/LightRocket via Getty ImagesContoh terbaru menunjukkan bagaimana buku pedoman berevolusi:

SharpLink Gaming mengatur penempatan pribadi senilai $425 juta khusus untuk membeli ethereum, bertransformasi dari perusahaan teknologi taruhan olahraga menjadi kendaraan penyimpanan ethereum.

Upexi mengumpulkan lebih dari $300 juta dalam beberapa putaran pada tahun 2025 untuk mengakumulasi 1,9 juta token Solana senilai sekitar $380 juta.

GameStop menerbitkan $1,5 miliar dalam catatan konversi untuk membeli 4.710 bitcoin, dengan rencana untuk penawaran utang tambahan.

Bit Origin mengumumkan rencana untuk mengumpulkan $500 juta khusus untuk kas dogecoin.

Pola ini konsisten: perusahaan beralih ke kripto, mengumumkan putaran penggalangan dana besar-besaran, dan harga saham mereka melonjak karena spekulasi.

Mengapa Harga Perbendaharaan Kripto Tidak Menggerakkan Pasar Kripto

NEW YORK, NY - 13 MEI: Ran Neuner menghadiri Consensus 2019 di Hilton Midtown pada 13 Mei 2019 di ... Lebih banyak Kota New York. (Foto oleh Steven Ferdman/Getty Images)

Getty ImagesBerikut adalah wawasan kunci Neuner yang sering terlewat oleh banyak pengamat: perusahaan-perusahaan perbendaharaan ini sebenarnya bukan pembeli bersih kripto. Mereka hanya mekanisme redistribusi.

Ambil kesepakatan ethereum SharpLink Gaming. $425 juta tersebut tidak berasal dari institusi yang memiliki banyak uang tunai yang ingin membeli ethereum. Itu berasal dari investor kripto yang sudah memiliki ethereum dan ingin menukarnya dengan saham yang diperdagangkan secara publik dengan harga premium.

Proses ini bekerja seperti ini, seperti yang dijelaskan oleh Neuner:

bayangkan seseorang datang kepada Anda dan berkata "apakah Anda memiliki ETH?" Dan Anda menjawab, ya, saya punya 10 ETH. Dan saya berkata kepada Anda, mengapa Anda tidak memberikan 10 ETH itu kepada saya, yang saat ini bernilai $35,000, dan saya memberikan Anda $35,000 dalam bentuk saham di perusahaan baru saya... segera setelah kami mengumumkan kepada pasar bahwa perusahaan ini adalah perusahaan kas ETH, saham yang Anda dapatkan pada nilai aset bersih akan bernilai tiga kali nilai aset bersih.

Dengan kata lain, investor yang berasal dari kripto (VCs, pengguna awal, institusi) menyumbangkan kepemilikan kripto mereka yang ada ke perusahaan treasury dan menerima jumlah yang setara dalam bentuk saham. Tetapi begitu perusahaan "treasury" diumumkan, saham segera diperdagangkan pada 2-4 kali nilai aset bersih di pasar publik. Kemudian, para investor kripto menjual beberapa saham kepada investor ritel, mendapatkan kembali investasi kripto asli mereka dan mereka tersisa dengan saham "gratis" tambahan yang mewakili premi mereka.

Ini pada dasarnya adalah cara bagi para insider kripto untuk menjual kepemilikan mereka kepada investor keuangan tradisional dengan markup, tanpa benar-benar menggerakkan pasar kripto yang mendasarinya atau harus melalui proses regulasi yang rumit untuk aset kripto lama yang asal usulnya tidak pasti.

Angka Perbendaharaan Kripto Tidak Sesuai untuk Pembelian Sebenarnya

Lihatlah trajektori Upexi. Perusahaan mengklaim telah mengakumulasi 1,9 juta token Solana, tetapi banyak dari ini kemungkinan berasal dari pembelian diskon Solana yang terkunci di bawah harga pasar, atau kontribusi langsung dari investor kripto daripada pembelian di pasar terbuka.

Seperti yang dijelaskan oleh Ran Neuner, ketika Anda memeriksa daftar investor untuk perusahaan-perusahaan treasury ini, mereka diisi oleh dana-dana kripto-natif seperti Arrington Capital, Electric Capital, dan Pantera - perusahaan-perusahaan yang sudah memegang posisi kripto yang besar. "Mereka semua memiliki ETH. Jadi yang mereka lakukan hanyalah menempatkan ETH mereka di dalam kendaraan tersebut, mereka mendapatkan saham, mereka mendapatkan saham pada nilai aset bersih, saham dibuka pada 20 kali nilai aset bersih, mereka mencairkan investasi awal," kata Neuner.

Strategi Keluar Perbendaharaan Kripto Terbaik

Untuk para pemilik kripto kaya, Neuner berpendapat, perusahaan perbendaharaan menyelesaikan beberapa masalah secara bersamaan:

Likuiditas: Pemegang kripto besar tidak dapat dengan mudah menjual miliaran tanpa mempengaruhi pasar melawan diri mereka sendiri. Perusahaan treasury memungkinkan mereka untuk "menjual" kepada diri mereka sendiri dengan penilaian yang menguntungkan.

Legitimasi: Mengubah kepemilikan kripto menjadi saham terdaftar SEC menyediakan kelas aset yang lebih bersih, berpotensi mengatasi kekhawatiran regulasi tentang sumber kekayaan kripto yang asli.

Keuntungan pajak: Menukar kripto dengan saham senilai setara dapat menghindari pemicu keuntungan modal di banyak yurisdiksi.

Premium capture: Alih-alih menjual mata uang kripto dengan harga pasar, mereka secara efektif menjualnya dengan harga 2-4x melalui struktur perusahaan perbendaharaan.

Jerat Ritel Harta Kripto

Seperti yang diungkapkan Neuner: "Bisakah Anda membayangkan Anda membayar $35,000 untuk eth sekarang di mana Anda bisa pergi dan membeli dengan harga berapa pun hari ini di Coinbase." Investor ritel yang membeli saham perusahaan treasury ini membayar $3-4 untuk setiap $1 nilai kripto yang mendasarinya. Mereka bertaruh bahwa saham-saham ini akan diperdagangkan pada premi yang lebih tinggi lagi, atau bahwa kripto yang mendasarinya akan menghargai cukup untuk membenarkan markup tersebut.

Ini menciptakan gelembung leverage berbahaya yang dibangun di atas spekulasi daripada permintaan yang nyata untuk aset dasar. Setiap pengumuman perusahaan perbendaharaan yang baru menambahkan lebih banyak leverage ke sistem tanpa menambah tekanan beli yang berarti pada pasar kripto.

"Semakin cepat ini meledak, semakin baik karena semakin lama waktu yang dibutuhkan, semakin banyak leverage yang akan terbangun. Semakin besar gelembung ini, semakin besar dampaknya nanti," peringatkan Neuner.

Mengapa Gelembung Perbendaharaan Kripto Akan Meletus

Sejarah menunjukkan apa yang terjadi pada leverage yang berlebihan dalam siklus kripto. Siklus 2017 berakhir ketika leverage ICO runtuh. Siklus 2021 berakhir ketika leverage stablecoin algoritmik (Luna, FTX) dibongkar. Seperti yang dicatat Neuner: "Dalam setiap pasar, kita menciptakan leverage berlebihan ke dalam sistem. Kita sebenarnya tidak menambahkan nilai apa pun atau mungkin kita melakukannya dengan menggabungkan utang dan ekuitas, tetapi tidak ada cara bahwa nilai itu setara dengan premi gila dan konyol yang diberikan oleh perusahaan-perusahaan ini."

Ketika pasar kripto berbalik menjadi bearish, perusahaan-perusahaan treasury ini akan diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersih daripada premium. Investor ritel yang membayar 3x untuk eksposur kripto akan melihat investasi mereka runtuh lebih cepat dibandingkan dengan aset kripto yang mendasarinya.

Semakin cepat gelembung ini mengempis, semakin baik. Semakin lama ia mengembang, semakin banyak leverage yang terbangun dalam sistem, dan semakin menyakitkan proses pembongkaran yang akhirnya terjadi.

Dampak Nyata Perusahaan Tresuri Kripto terhadap Kripto

Sementara perusahaan treasury menghasilkan berita utama dan volatilitas pasar saham, Neuner berpendapat bahwa dampak mereka pada harga kripto yang sebenarnya tetap minimal. Dalam analisisnya, mereka terutama merupakan kendaraan untuk mentransfer kekayaan kripto dari orang dalam kepada investor ritel pada valuasi yang menggelembung, bukan mekanisme untuk mendorong adopsi institusional baru.

Penemuan harga kripto yang nyata terus terjadi di pasar spot, melalui ETF, dan melalui adopsi institusional yang nyata - bukan melalui rekayasa keuangan yang rumit dari perusahaan-perusahaan perbendaharaan yang diperdagangkan dengan premi besar terhadap aset-aset dasar mereka.

Fenomena perusahaan perbendaharaan kripto mengungkapkan lebih banyak tentang psikologi pasar dan hasrat untuk paparan kripto yang terleveraj daripada tentang permintaan institusional yang sebenarnya untuk aset digital. Sampai para investor menyadari perbedaan ini, mereka akan terus membayar premi untuk paparan kripto yang bisa mereka dapatkan dengan lebih murah di tempat lain.