Kapan smart contract menggantikan dana ETF? Kebangkitan dan kekhawatiran tokenisasi saham

Tokenisasi saham muncul, menawarkan cara baru untuk berinvestasi di perusahaan seperti TSL, NVIDIA, dan sebagainya. Artikel ini membahas cara kerjanya, kesamaan dengan ETF, serta potensi risiko dan kekhawatiran regulasi, menganalisis apakah smart contract akan mengubah TradFi. Artikel ini bersumber dari tulisan Prathik Desai, disusun, diterjemahkan, dan ditulis oleh Block unicorn. (Ringkasan: Konspirasi tokenisasi saham AS: Menggunakan "bonus regulasi" untuk menyedot "likuiditas global") (Latar belakang: SEC memperingatkan tentang "tokenisasi saham AS", Hester Peirce: token sekuritas tetap sekuritas, sedang berhubungan dengan Robinhood) Pada akhir 1980-an, Nathan Most (Nathan Most) bekerja di Bursa Efek Amerika. Namun, dia bukan banker atau trader. Dia seorang fisikawan yang telah bekerja bertahun-tahun di industri logistik, bertanggung jawab atas pengangkutan logam dan komoditas. Instrumen keuangan bukanlah titik awalnya, sistem praktis adalah. Saat itu, reksa dana adalah cara populer untuk mendapatkan eksposur pasar yang luas. Mereka menawarkan diversifikasi bagi investor, tetapi juga ada latensi. Anda tidak dapat membeli dan menjual kapan saja di hari perdagangan. Anda membuat pesanan, lalu menunggu hingga pasar tutup untuk mengetahui harga eksekusi (omong-omong, mereka masih diperdagangkan dengan cara ini hingga kini). Pengalaman ini terasa ketinggalan zaman, terutama bagi mereka yang terbiasa dengan perdagangan saham secara instan. Nathan mengusulkan solusi alternatif: menciptakan produk yang melacak indeks S&P 500 tetapi diperdagangkan seperti saham tunggal. Mengemas seluruh indeks ke dalam bentuk baru, kemudian mencatatnya di bursa. Proposal ini mendapat pertanyaan. Desain reksa dana tidak dimaksudkan untuk diperdagangkan seperti saham. Kerangka hukum yang relevan saat itu tidak ada, dan pasar tampaknya tidak membutuhkannya. Dia tetap melanjutkan. Tokenisasi saham Pada tahun 1993, SPDR (SPDR) diluncurkan dengan kode SPY. Ini pada dasarnya adalah ETF pertama (ETF). Sebuah alat yang mewakili ratusan saham. Awalnya dianggap sebagai produk niche, perlahan-lahan menjadi salah satu sekuritas dengan volume perdagangan terbesar di dunia. Pada banyak hari perdagangan, volume perdagangan SPY melebihi saham yang dilacaknya. Struktur sintetik memperoleh likuiditas yang lebih tinggi daripada aset dasarnya. Hari ini, cerita ini kembali penting. Bukan karena peluncuran dana lain, tetapi karena apa yang terjadi di on-chain. Robinhood, Backed Finance, Dinari, dan platform investasi seperti Republic mulai menawarkan saham tokenisasi—aset berbasis blockchain yang dimaksudkan untuk mencerminkan harga TSL (Tesla), NVIDIA (NVIDIA), bahkan perusahaan swasta seperti OpenAI. Token-token ini dipromosikan sebagai cara untuk mendapatkan eksposur tanpa kepemilikan. Tidak ada status pemegang saham, tidak ada hak suara. Anda tidak membeli ekuitas dalam pengertian tradisional. Apa yang Anda miliki adalah token terkait ekuitas. Perbedaan ini penting, karena telah memicu kontroversi. OpenAI bahkan Elon Musk (Elon Musk) mengungkapkan kekhawatiran tentang saham tokenisasi yang ditawarkan oleh Robinhood. CEO Robinhood, Tenev (Tenev), kemudian harus menjelaskan bahwa token-token ini sebenarnya memberi investor ritel akses ke aset-aset swasta ini. Berbeda dengan saham tradisional yang diterbitkan oleh perusahaan itu sendiri, token-token ini dibuat oleh pihak ketiga. Beberapa mengklaim memiliki saham nyata sebagai kustodian, menawarkan dukungan 1:1. Lainnya adalah sepenuhnya sintetik. Pengalaman terasa familiar: harga berfluktuasi seperti saham, antarmuka mirip dengan aplikasi broker, meskipun substansi hukum dan keuangan di baliknya sering kali lebih lemah. Meskipun begitu, mereka masih menarik bagi jenis investor tertentu. Khususnya bagi investor di luar AS, yang tidak dapat berinvestasi langsung di saham AS. Jika Anda tinggal di Lagos, Manila, atau Mumbai, dan ingin berinvestasi di NVIDIA, Anda biasanya memerlukan akun broker asing, saldo minimum yang lebih tinggi, dan periode penyelesaian yang lebih lama. Sementara itu, token perdagangan on-chain melacak langkah saham dasar di bursa. Saham tokenisasi menghilangkan gesekan dalam proses perdagangan. Bayangkan, tidak ada transfer uang, tidak ada formulir, tidak ada ambang batas. Cukup satu dompet dan satu pasar. Cara akses ini terasa inovatif, meskipun mekanismenya mirip dengan hal-hal yang lebih tua. Namun, ada satu masalah praktis. Banyak platform semacam itu—Robinhood, Kraken, dan Dinari—tidak dapat beroperasi di banyak ekonomi berkembang di luar AS. Misalnya, saat ini belum jelas apakah pengguna di India dapat secara sah atau praktis membeli saham tokenisasi melalui jalur ini. Jika saham tokenisasi ingin benar-benar memperluas akses pasar global, gesekan tidak hanya bersifat teknis, tetapi juga akan terkait dengan regulasi, geografi, dan infrastruktur. Cara kerja derivatif Kontrak berjangka telah lama menyediakan cara untuk berdagang tanpa menyentuh aset dasar. Opsi memungkinkan investor untuk mengekspresikan pandangan tentang volatilitas, waktu, atau arah, biasanya tanpa perlu membeli saham itu sendiri. Dalam setiap kasus, produk opsi menjadi cara lain untuk berinvestasi dalam aset target. Munculnya saham tokenisasi juga membawa niat serupa. Mereka tidak mengklaim lebih baik daripada pasar saham. Mereka hanya menawarkan cara berinvestasi lain, terutama bagi mereka yang telah lama dikeluarkan dari investasi publik. Derivatif baru biasanya mengikuti jalur yang dapat dikenali. Pada awalnya, pasar kacau. Investor tidak tahu bagaimana menetapkan harga, trader ragu tentang risiko, regulator mundur untuk mengamati. Kemudian, spekulan berdatangan. Mereka menguji batasan, memperluas jangkauan produk, dan memanfaatkan arbitrase yang tidak efisien. Seiring waktu, jika produk terbukti efektif, akan diadopsi oleh lebih banyak peserta arus utama. Pada akhirnya, itu menjadi infrastruktur. Inilah sejarah perkembangan kontrak berjangka indeks, ETF, dan bahkan derivatif Bitcoin di CME dan Binance (Binance). Mereka tidak dirancang sebagai alat untuk semua orang pada awalnya. Mereka dimulai sebagai arena spekulasi: lebih cepat, lebih berisiko, tetapi lebih fleksibel. Saham tokenisasi mungkin mengikuti jalur yang sama. Awalnya digunakan oleh trader ritel, mengejar eksposur aset yang sulit dijangkau, seperti OpenAI atau perusahaan sebelum IPO. Kemudian diadopsi oleh arbitrageur, memanfaatkan perbedaan harga antara token dan saham dasarnya. Jika volume perdagangan terus meningkat, infrastruktur matang, investor institusi juga dapat mulai menggunakannya, terutama di yurisdiksi di mana kerangka kepatuhan muncul. Aktivitas awal mungkin terlihat bising, likuiditas rendah, spread lebar, dan celah harga yang jelas di akhir pekan. Namun, pasar derivatif sering kali dimulai seperti itu. Mereka sama sekali bukan salinan yang sempurna. Mereka adalah pengujian tekanan. Cara pasar menemukan permintaan sebelum aset itu sendiri menyesuaikan. Struktur ini memiliki fitur atau cacat menarik, tergantung pada cara Anda melihatnya. Selisih waktu. Pasar saham tradisional memiliki waktu buka dan tutup. Bahkan sebagian besar derivatif yang berbasis saham juga diperdagangkan pada waktu pasar. Namun, saham tokenisasi tidak selalu mengikuti ritme ini. Jika sebuah saham AS ditutup pada hari Jumat dengan harga 130 USD, dan pada hari Sabtu terjadi peristiwa signifikan—seperti kebocoran laporan keuangan atau peristiwa geopolitik—token mungkin mulai bereaksi terhadap hal ini, meskipun saham itu sendiri tetap diam. Ini memungkinkan investor dan trader untuk mempertimbangkan berita yang datang saat pasar saham tutup. Hanya jika volume perdagangan saham tokenisasi secara signifikan lebih besar daripada saham itu sendiri, selisih waktu akan menjadi masalah. Pasar berjangka mengatasi tantangan ini melalui penyesuaian biaya pendanaan dan margin. ETF bergantung pada peserta yang berwenang dan mekanisme arbitrase untuk menjaga konsistensi harga. Sampai saat ini, saham tokenisasi setidaknya belum memiliki sistem ini. Harga mungkin berfluktuasi...