我曾預判美國股市會出現至少 20% 的回調，並可能帶動比特幣價格回落至 5 萬美元附近。這個目標如今已實現：在 VIX 指數衝到 55 之際，美股確實下跌了 20%，而導火索正是特朗普對多國加徵更嚴厲的關稅。相比之下，比特幣雖然一度跌至 7.4 萬美元，但整體表現遠比歷史行情中的回調要強韌得多，抗跌性明顯超出預期。接下來我們怎麼看？在 6 月之前，我們預期聯準會將啓動降息，屆時美股與加密市場都將迎來真正的築底回升。事實上，特朗普已經公開對聯準會主席鮑威爾施壓，要求其降息。本文將詳細解釋：爲什麼特朗普對降息如此“執念”，以及爲什麼我們堅信，加密市場的中長期表現值得看多。本文由@velocitycap 發布。

高利率引發的兩個緊迫問題

當前有兩個關鍵問題，迫使聯準會在未來幾個月內啓動大幅降息：第一個問題是高達 9 萬億美元的國債將在今年集中到期，形成“償債高牆”。如果利率不降，政府的再融資成本將暴漲，特朗普政府不得不全力推動降息來節省開支。但從聯準會的角度看，目前通脹仍然過高，不具備快速降息的空間。因此，特朗普政府近期一連串看似激進、甚至不合邏輯的政策舉動（如加徵關稅、搞出 DOGE 機制等），其實背後有深層策略——他們在制造宏觀經濟不確定性，逼迫聯準會放松貨幣政策。否則，一旦這些債務重新融資，政府可能要付出 3-4 倍的利息成本。從市場反應看，2 年期美債收益率已經開始下滑，資金正加速湧入國債市場，避險情緒升溫。

下面這張圖可以直觀說明：對特朗普政府來說，降息已迫在眉睫。

再從另一個角度看：聯準會被迫降息的可能性，也可以通過近期美林期權波動率預估指數（MOVE 指數）的飆升來判斷。MOVE 指數衡量的是美債市場的波動性，也常被用來反映“期限溢價”（長期債和短期債之間的利差）。當這個指數飆升時，說明市場緊張，做國債或企業債融資的投資者很可能因爲保證金要求提高被迫賣出。一旦 MOVE 指數持續升高，特別是突破 140，意味着金融市場動蕩正在升級，聯準會可能不得不出手——通過降息來穩定國債與企業債市場，這兩個市場可是金融系統的基石。（注：上一次 MOVE 指數衝破 140，還是在硅谷銀行倒閉那次，那是自 2008 年以來最大規模的銀行危機。）

未來幾個月內需要激進降息的第二個原因，同樣與“到期牆”有關，但這次是指今年將到期的超過 5000 億美元的美國商業房地產（CRE）貸款。許多貸款都是在疫情期間、低利率環境下發放的，如今再融資面臨“高利率+高成本”雙重壓力，極可能引發違約潮，特別是那些槓杆率本就偏高的項目。更棘手的是，遠程辦公已成主流，這帶來了結構性變化：大量辦公樓“空空如也”，疫情後的高空置率成了隱患。這一系列風險，有可能正是近期 MOVE 指數（反映債市恐慌情緒）的飆升原因之一。2024 年第四季度商業地產貸款的拖欠率達 1.57%，相比 2023 年 第四季度的 1.17% 明顯上升。歷史經驗表明，1.5% 已是“風險警戒線”，尤其在當前貨幣緊縮環境下。與此同時，寫字樓的市值較高點下跌了 31%，空置率高達 20%，資本化率升至 7-8%，再疊加大量貸款到期，整個辦公樓市場正面臨嚴重違約風險。

邏輯很清晰：空置率高 → 房地產租金收入變少（NOI下降）→ 償債能力變差（DSCR 降低）→ 債務收益低 → 資本化率反而上升。如果再疊加高利率，那問題就更嚴重了。特別是那些 2025 年即將到期的商業地產貸款，根本沒法以當前高利率去順利再融資。換句話說，如果利率不降回 COVID 時期的低水平，大量商業地產項目將無法順利展期，銀行的壞帳會激增，可能引發連鎖反應，甚至造成更多銀行倒閉——就像 2023 年那波加息直接壓垮了硅谷銀行一樣。

也正因爲這兩個由高利率帶來的大問題（國債到期牆 + 商業地產再融資危機），特朗普政府才不得不祭出強硬手段，想盡辦法逼聯準會盡快降息。否則，國債展期會付出高額利息成本，而商業地產貸款則會爆雷成堆，形成大量壞帳。

下一輪牛市的關鍵推手——穩定幣

在加密市場裏，最重要的驅動因素就是“流動性”。而影響流動性的，主要有兩個核心變量：1. 寬松或緊縮的貨幣政策；2. 穩定幣在市場上的使用規模。如果貨幣政策轉向鴿派（寬松），再疊加穩定幣的大規模使用，資本流入就會更快，牛市也能啓動得更猛。回顧上一輪牛市（2019–2022），穩定幣總供應量從谷底飆升了 10 倍；而這輪從 2023 到 2025 年初，只漲了不到一倍（約 100%），如下圖所示。

穩定幣採用率快速增長的七大跡象（未來 12 個月內）

• 美國穩定幣立法進展：2025 年第一季度，美國參議院銀行委員會於 3 月通過了《GENIUS 法案》，該法案規定了穩定幣發行人的監管和儲備規則，旨在將穩定幣納入主流金融體系，體現出人們對其在加密市場中作用日益增長的認可。同時，美國衆議院金融服務委員會也通過了一項穩定幣框架法案——《STABLE 法案》，其中規定任何非銀行機構，只要獲得聯邦監管機構的批準，就可以發行穩定幣。監管清晰一直被認爲是影響穩定幣普及的最關鍵因素，也因此影響通過穩定幣流入加密行業的資本量。
• 加速機構採用：富達投資（Fidelity Investments）於 3 月底開始測試一種與美元掛鉤的穩定幣，這標志着傳統金融巨頭正式涉足加密領域。同時，懷俄明州宣布計劃在 7 月前推出由州政府支持的穩定幣，旨在成爲首個由美國實體發行的、由法幣支持且全額儲備的代幣。
• 特朗普支持的世界自由金融穩定幣：2025 年 3 月 25 日，世界自由金融（與特朗普總統有關聯）宣布計劃推出名爲 USD1 的美元穩定幣，並在此前通過另一輪代幣銷售募集了 5 億美元資金。此舉與特朗普政府對穩定幣作爲加密交易基礎設施的支持立場相一致。
• USDC 拓展至日本市場：2025 年 3 月 26 日，Circle 與日本 SBI Holdings 合作，在日本推出 USDC，成爲在日本監管框架下第一個獲得官方許可的穩定幣。這表明日本在推動穩定幣整合進本國金融體系方面採取了積極態度，並可能爲其他國家樹立先例。
• PayPal 和 Gemini 擴大穩定幣布局：在整個第一季度，PayPal 和 Gemini 持續擴大在穩定幣市場中的存在。PayPal 推出的 PYUSD 和 Gemini 推出的 GUSD 得到更廣泛的採用，前者依托其支付網絡，後者則聚焦於機構客戶，這也讓美國穩定幣發行市場變得更加競爭激烈。
• Rise 推出穩定幣薪資平台，擴展使用場景：2025 年 3 月 24 日，薪資平台 Rise 推出了面向全球 190 多個國家的穩定幣薪酬服務，允許僱主以穩定幣支付，員工可用本地貨幣提現。這一舉措突出顯示了穩定幣在交易之外的實際應用價值。
• Circle 申請 IPO 上市：Circle 已提交 IPO 申請。如果獲批，它將成爲首個在紐約證券交易所上市的穩定幣發行商。這將意味着穩定幣業務在美國獲得正式認可，也將激勵更多公司（特別是大機構）探索這一領域，畢竟穩定幣業務高度依賴機構資源、分銷渠道和商務拓展能力。

特朗普政府之所以大力推動穩定幣發展，其實背後的邏輯很清晰：穩定幣的背書資產主要是短期美債，而今年美國正面臨數萬億美元國債到期。如果穩定幣用得越廣，對短期美債的需求就越大，這正好幫政府解決高成本再融資的難題。

就市場趨勢來說，我們的判斷也很明確：短期內可能會有動蕩和劇烈波動，甚至比現在還要再跌一波。但到了中期，我們預期聯準會將大幅降息，貨幣政策將轉向寬松；同時，穩定幣的普及將推動更多資本流入市場，成爲引爆下一輪牛市的重要催化劑，甚至可能復刻上一輪牛市的盛況。

現在，就是一個非常不錯的時機，適合逐步布局加密資產，實現可觀回報。

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