Permainan Perhatian Nol-Sum

Pada tahun 2021, setiap aset kripto memiliki, rata-rata, ~$1.8 juta likuiditas stablecoin. Pada Maret 2025, angka itu turun menjadi hanya $5.5 ribu.

Grafik ini adalah visual dari rata-rata yang jatuh. Ini juga merupakan gambaran dari sifat nol-sum dari perhatian dalam dunia kripto saat ini. Sementara penciptaan token telah meledak menjadi lebih dari 40 juta aset, likuiditas stablecoin—sebagai proksi kasar untuk modal—telah tetap stagnan. Hasilnya brutal—modal yang lebih sedikit per proyek, komunitas yang lebih tipis, dan keterlibatan pengguna yang membusuk dengan cepat.

Dalam lingkungan ini, perhatian yang singkat bukan lagi saluran pertumbuhan. Itu adalah kewajiban. Tanpa aliran kas untuk mendukungnya, perhatian berpindah. Cepat.

Pendapatan adalah Jangkar

Sebagian besar proyek masih mendekati pembangunan komunitas seperti tahun 2021: membuat Discord, memberikan insentif airdrop, dan berharap pengguna berteriak 'GM' cukup lama untuk peduli. Tetapi begitu airdrop terjadi, mereka pergi. Dan mengapa mereka tidak akan melakukannya? Tidak ada alasan untuk tinggal. Di situlah aliran kas menjadi berguna—bukan sebagai metrik keuangan, tetapi sebagai bukti relevansi. Produk yang menghasilkan pendapatan memiliki permintaan. Permintaan membenarkan valuasi. Dan valuasi, pada gilirannya, memberikan gravitasi pada token.

Pendapatan mungkin bukan tujuan untuk setiap proyek. Tetapi tanpa itu, sebagian besar token hanya tidak akan bertahan cukup lama untuk menjadi landasan.

Penting untuk membedakan posisi beberapa proyek dari sisa industri. Ambil Ethereum sebagai contoh—tidak memerlukan pendapatan berlebih karena sudah memiliki ekosistem yang matang dan lengket. Hadiah validator berasal dari inflasi tahunan sekitar 2,8%, tetapi berkat pembakaran biaya EIP-1559, inflasi itu dapat dikompensasi. Selama pembakaran dan hasil seimbang, pemegang ETH dapat menghindari dilusi.

Namun proyek-projek terbaru tidak memiliki kemewahan ini. Ketika hanya 20% dari token Anda beredar dan Anda masih mengejar kesesuaian produk-pasar, Anda efektifnya merupakan sebuah startup. Anda perlu menghasilkan—dan menunjukkan kemampuan Anda untuk terus menghasilkan—untuk bertahan.

Siklus Protokol: Dari Penjelajah hingga Titan

Seperti perusahaan tradisional, proyek kripto ada di berbagai tahap kematangan. Dan di setiap tahap, hubungan dengan pendapatan—dan apakah akan menginvestasikan kembali atau mendistribusikannya—berubah dengan signifikan.

1. Penjelajah: Bertahanlah terlebih dahulu

Ini adalah proyek-proyek tahap awal dengan tata kelola terpusat, ekosistem yang rapuh, dan fokus pada eksperimen daripada monetisasi. Pendapatan mereka, jika ada, sering tidak stabil dan tidak berkelanjutan, mencerminkan spekulasi pasar daripada loyalitas pengguna. Banyak bergantung pada insentif, hibah, atau pendanaan ventura untuk bertahan.

Proyek seperti Synthetix dan Balancer telah ada selama ~5 tahun sekarang. Pendapatan mingguan mereka berada dalam kisaran $100k hingga $1M, dengan lonjakan aneh selama aktivitas yang lebih tinggi. Lonjakan tajam dan pembalikan ini merupakan ciri dari tahap ini. Mereka bukan tanda kegagalan tetapi volatilitas. Yang penting adalah apakah tim ini dapat menerjemahkan eksperimen menjadi penggunaan yang dapat diandalkan.

2. Pemanjat: Traksi, tapi tidak stabil

Pendaki adalah langkah selanjutnya di tangga. Ini adalah proyek-proyek yang menghasilkan antara $10 juta hingga $50 juta setiap tahun dan telah mulai melebihi pertumbuhan berbasis emisi. Struktur tata kelola mereka sedang berkembang, dan fokusnya beralih dari akuisisi murni ke retensi jangka panjang. Berbeda dengan Penjelajah, yang pendapatannya sering bersifat spekulatif dan didorong oleh gejolak sekali-sekali, Pendaki memiliki bukti permintaan di sepanjang siklus. Mereka juga berkembang secara struktural—bergeser dari tim-tim terpusat ke tata kelola yang didorong oleh komunitas dan mendiversifikasi aliran pendapatan.

Apa yang membuat Pemanjat berbeda adalah opsi. Mereka telah cukup memperoleh kepercayaan untuk bereksperimen dengan distribusi—beberapa di antaranya memulai pembagian pendapatan atau pembelian kembali—tetapi mereka juga berisiko kehilangan momentum jika mereka terlalu memperluas atau gagal memperdalam parit. Tidak seperti Para Penjelajah, yang pekerjaan utamanya adalah bertahan hidup, Pemanjat harus membuat kompromi strategis: tumbuh atau mengkonsolidasikan, mendistribusikan atau menginvestasikan kembali, fokus atau memecah.

Ini adalah fase paling rapuh, bukan karena volatilitas, tetapi karena taruhannya nyata.

Proyek-proyek ini menghadapi trade-off paling sulit: mendistribusikan terlalu awal, dan Anda berisiko menghentikan pertumbuhan. Menunggu terlalu lama, dan pemegang token kehilangan minat.

3. Titans: Siap untuk mendistribusikan

Proyek-proyek seperti Aave, Uniswap, dan Hyperliquid telah melampaui ambang batas. Mereka menghasilkan pendapatan yang konsisten, memiliki tata kelola terdesentralisasi, dan mendapat manfaat dari efek jaringan yang kuat. Tidak lagi bergantung pada tokenomika inflasioner, mereka memiliki basis pengguna yang kuat dan model-model yang teruji dalam pertempuran.

Sebagian besar dari mereka tidak mencoba melakukan segalanya. Aave mendominasi peminjaman. Uniswap memiliki perdagangan spot. Hyperliquid sedang membangun tumpukan DeFi yang berfokus pada eksekusi. Keunggulan mereka berasal dari posisi yang dapat dipertahankan dan disiplin operasional.

Sebagian besar dari mereka adalah pemimpin dalam kategorinya. Upaya mereka biasanya diarahkan untuk mengembangkan pie alih-alih meningkatkan bagian.

Ini adalah jenis proyek yang mampu melakukan pembelian kembali dan masih memiliki tahun-tahun masa depan. Meskipun tidak kebal terhadap volatilitas, mereka memiliki ketahanan untuk menghadapinya.

4. Musiman: Semua gemerlap, tanpa dasar

Musiman adalah yang paling keras namun paling rapuh. Pendapatan mereka dapat sementara menyaingi, atau bahkan melampaui milik Titan, namun didorong oleh histeria, spekulasi, atau tren sosial yang cepat berlalu.

Proyek-proyek seperti FriendTech dan PumpFun menciptakan lonjakan besar dalam keterlibatan dan volume, tetapi jarang mempertahankan keduanya.

Mereka tidak secara inheren buruk. Beberapa mungkin berubah arah dan berkembang. Tetapi sebagian besar tetap sebagai permainan momentum daripada infrastruktur yang bertahan lama.

Apa yang Pasar Publik Dapat Ajarkan Kepada Kita

Dunia ekuitas publik menawarkan paralel yang berguna. Perusahaan muda biasanya menginvestasikan arus kas bebas untuk memperluas skala. Perusahaan dewasa mendistribusikannya baik melalui dividen atau buyback.

Grafik di bawah ini menunjukkan bagaimana perusahaan mendistribusikan keuntungan. Jumlah pembayar dividen dan buyback meningkat seiring bertambahnya usia perusahaan.

Projek-projek kripto dapat belajar dari ini. Para titan seharusnya mendistribusikan. Para penjelajah seharusnya mempertahankan dan menggandakan. Tetapi tidak semua orang jelas dalam kategori mana mereka termasuk.

Sektor juga penting. Pemain yang mirip dengan utilitas (misalnya, stablecoin) meniru produk konsumen pokok: stabil, cocok untuk dividen. Hal ini karena perusahaan telah ada dalam waktu yang lama. Pola permintaan kini dapat diprediksi sebagian besar. Perusahaan tidak banyak menyimpang dari panduan ke depan atau tren. Prediktabilitas memungkinkan bagi pembagian keuntungan yang konsisten dengan para pemegang saham. Proyek DeFi dengan pertumbuhan tinggi mencerminkan teknologi—paling baik dilayani dengan buyback yang fleksibel. Perusahaan teknologi memiliki musim yang lebih besar. Secara umum, permintaan tidak dapat diprediksi seperti pada kasus beberapa sektor yang lebih tua. Hal ini membuat buyback menjadi pilihan yang disukai untuk berbagi nilai. Punya kuartal/tahun yang bagus? Lepaskan nilai tersebut dengan membeli saham.

Dividen vs Pembelian Kembali

Dividen itu melekat. Begitu Anda berkomitmen untuk membayarnya, pasar mengharapkan konsistensi. Sementara itu, pembelian kembali fleksibel. Mereka memungkinkan tim untuk mendistribusikan nilai sekitar siklus pasar atau penilaian token. Pembelian kembali meningkat dari ~20% distribusi keuntungan pada tahun 1990-an menjadi ~60% pada tahun 2024. Dalam nilai dolar, mereka telah melampaui dividen sejak tahun 1999.

Namun, buybacks juga memiliki kekurangan. Jika tidak di komunikasikan dengan baik atau tidak dihargai dengan tepat, mereka dapat mentransfer nilai dari pemegang saham jangka panjang ke para pedagang jangka pendek. Tata kelola perlu sangat ketat. Karena manajemen sering memiliki KPI seperti meningkatkan laba per saham (EPS). Ketika Anda menggunakan keuntungan untuk membeli saham dari peredaran (saham yang beredar), Anda mengurangi penyebut untuk mengembangbiakkan angka EPS secara artifisial.

Baik pembelian kembali maupun dividen memiliki tempatnya masing-masing. Tetapi tanpa tata kelola yang baik, pembelian kembali dapat diam-diam memperkaya pihak dalam sementara komunitas menderita.

Pembelian kembali yang baik memerlukan tiga hal:

1. Cadangan kas yang kuat
2. Logika penilaian yang bijaksana
3. Pelaporan transparan

Jika sebuah proyek kekurangan hal tersebut, kemungkinan besar masih harus berada dalam mode reinvest.

Bagaimana Proyek-Proyek Terkemuka Mengelola Pendapatan Hari Ini

• @JupiterExchangeMenyatakan dengan jelas saat peluncuran token: tidak ada pembagian pendapatan langsung. Setelah pertumbuhan 10x pengguna dan kas cadangan yang dapat bertahan selama bertahun-tahun, mereka memperkenalkan Litterbox Trust—mekanisme pembelian kembali non-custodial yang sekarang memiliki sekitar $9.7 juta dalam JUP.
• @aave, dengan kas treasuri $95 juta atau lebih, mengalokasikan $1 juta/minggu untuk pembelian kembali melalui program terstruktur yang disebut “Beli dan Distribusikan”, mengikuti bulan-bulan dialog bersama komunitas.
• @HyperliquidXmengambilnya lebih jauh. 54% dari pendapatannya digunakan untuk buyback, 46% untuk mendorong LPs. Lebih dari $250 juta dalam HYPE telah dibeli kembali hingga saat ini—didanai sepenuhnya tanpa VCs.

Apa yang dimiliki semua ini pada umumnya? Tidak satupun dari mereka memulai pembelian kembali sampai basis keuangan mereka aman.

Lapisan yang Hilang: IR

Crypto menyukai membicarakan tentang transparansi, namun kebanyakan proyek hanya mempublikasikan metrik ketika sesuai dengan narasi mereka.

Hubungan Investor (IR) harus menjadi infrastruktur inti. Proyek perlu berbagi tidak hanya pendapatan, tetapi juga pengeluaran, masa pakai, strategi kas, dan pelaksanaan pembelian kembali. Itu satu-satunya cara untuk membangun keyakinan dalam jangka panjang.

Tujuan di sini bukanlah untuk menyatakan satu cara yang benar untuk mendistribusikan nilai. Ini untuk mengakui bahwa distribusi harus sesuai dengan kematangan. Dan kematangan masih jarang terjadi dalam dunia kripto.

Sebagian besar proyek masih mencari pijakan mereka. Tetapi yang benar-benar mengerti—mereka yang memiliki pendapatan, strategi, dan kepercayaan—memiliki peluang nyata untuk menjadi katedral yang sangat dibutuhkan oleh industri ini.

IR yang kuat adalah benteng pertahanan. Ini membangun kepercayaan, mengurangi kepanikan selama penurunan, dan membuat modal institusional tetap terlibat.

Bagaimana bentuknya bisa terlihat:

• Laporan triwulanan tentang pendapatan + biaya
• Dashboard kas real-time
• Catatan publik pelaksanaan pembelian kembali
• Ketegasan tentang distribusi token dan penguncian
• Verifikasi on-chain untuk hibah, gaji, dan operasional

Jika kita ingin token diperlakukan seperti aset nyata, mereka perlu mulai berkomunikasi seperti bisnis nyata.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Decentralised.Co]. Judul asli adalah [When Token Burn]. Semua hak cipta dimiliki oleh penulis asli [@desh_saurabh ]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan hubungi Pintu Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Tim Gate Learn melakukan terjemahan artikel ke dalam bahasa lain. Menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang kecuali disebutkan.