Introdução

As fases embrionárias dos projetos de opções on-chain surgiram no início de 2020, com a maioria operando na forma de seguro on-chain até o lançamento oficial de protocolos de opções como Opyn v1 e Hegic na segunda metade do ano, anunciando um período de desenvolvimento para o setor.

Os mercados de opções on-chain podem ser amplamente categorizados em tipos de livro de ordens e de pool de liquidez com base em seus modelos de negociação. Os mercados de opções originais adotaram um modelo de livro de ordens, mas devido a interações frequentes on-chain e baixa liquidez, um modelo de negociação pool-to-pool foi aplicado ao mercado de opções. Neste modelo, os provedores de liquidez da pool atuam como contrapartes, com os usuários negociando com a pool. Embora este modelo alivie em certa medida os problemas de liquidez, também leva a uma situação em que a renda premium dos LPs pode não compensar as perdas resultantes das flutuações de preço do ativo subjacente e do exercício das opções pelo comprador.

Atualmente, a maioria dos projetos no mercado ainda emprega o modelo de pool de liquidez, inovando no rendimento do produto e nos custos de troca. O princípio fundamental continua a ser equilibrar os ganhos tanto dos compradores como dos vendedores, ao mesmo tempo que atrai os market makers para fornecer liquidez suficiente para a plataforma.

A Lyra Finance é precisamente um mercado de opções on-chain que emprega o modelo de pool de liquidez AMM, atravessando os dois principais ecossistemas de Optimism e Arbitrum, ostentando atualmente uma liquidez significativa em uma posição de liderança no campo. Este artigo irá elucidar a lógica operacional e os mecanismos de preços por trás do produto Lyra Finance, os mecanismos de gestão de risco introduzidos para LPs e fornecer uma visão geral do modelo de token e dos desenvolvimentos atuais.

Visão geral da Lyra Finance

Lyra Finance é um produto do ecossistema Synthetix, um protocolo de ativos sintéticos, e é a primeira plataforma de negociação AMM de opções implementada na Optimism. No início de 2023, também foi lançada na Arbitrum. Atualmente, o site oficial suporta apenas duas opções de ativos subjacentes, ETH e BTC. O protocolo estabeleceu vaults de ETH e BTC na Arbitrum, e vaults de sETH e sBTC na Optimism.

Fonte: https://chainslab.io/o-que-e-a-lyra-finance

A Lyra Finance opera como uma plataforma de negociação de opções on-chain seguindo um modelo de peer-to-pool. Os provedores de liquidez (LPs) depositam ativos base na Vault do Market Maker (MMV) para fornecer liquidez. Os usuários podem então comprar ou vender opções de compra ou venda do MMV. Como as opções de estilo europeu são negociadas, o comprador só pode exercer a opção na data de vencimento, com liquidação em dinheiro empregada. Essencialmente, os LPs desempenham o papel da contraparte na negociação de opções, suportando o risco associado a ser a contraparte das opções. Em troca, os LPs recebem compensação de taxas de negociação.

Mecanismo de Preços

O modelo Black-Scholes é o mais amplamente aplicado na avaliação de opções. Em comparação com produtos à vista e empréstimos, a avaliação de opções on-chain envolve muitas fórmulas de cálculo complexas. As restrições de desempenho do L1 têm dificultado seu progresso. Consequentemente, a equipe Lyra optou por implantar no Optimism e Arbitrum, duas cadeias L2 proeminentes, e lançou o modelo AMM da Lyra baseado no modelo Black-Scholes.

A pedra angular da precificação de Black-Scholes é a determinação da volatilidade implícita (IV). Em essência, negociar opções é negociar IV, e quanto maior a volatilidade implícita, maior o preço da opção. O modelo AMM Lyra é fundamentalmente baseado na volatilidade implícita, ajustando o valor de IV para afetar o preço da opção. O modelo AMM ajusta a volatilidade implícita real da transação em tempo real de acordo com a oferta e a demanda de mercado, ajustando assim o preço da opção; aumenta a volatilidade implícita quando a demanda por opções é alta e a reduz caso contrário.

No modelo AMM Lyra, a volatilidade implícita (Vol de negociação) é o produto de dois parâmetros: IV base e skewRatio. O IV base é determinado pela data de vencimento, enquanto o skewRatio é ditado pelo preço de exercício.

O protocolo obtém o valor da volatilidade implícita do Deribit através do oráculo Chainlink. Inicialmente, os valores de VI em ambas as plataformas de negociação de opções são idênticos, ou seja, o valor de VI base é igual à volatilidade implícita na plataforma Deribit. No entanto, quando o mercado passa por negociações, o contrato inteligente ajusta os valores de VI base e skewRatio com base na quantidade de contratos de opções negociados pelos usuários. O valor do volume de negociação calculado pelo produto dos dois é inserido no modelo Black-Scholes para calcular o preço de transação atual.

O modelo AMM Lyra ajusta o tamanho da volatilidade implícita com base na oferta e procura do mercado, ajustando assim o preço da opção. Esta abordagem pode equilibrar as posições descobertas até certo ponto, prevenindo o surgimento de um sentimento fortemente otimista ou pessimista, e assim reduzindo o risco de perdas enfrentado pelos provedores de liquidez.

Neutralidade de Risco Delta

Delta é um indicador crucial na medição do risco entre compradores e vendedores de opções, indicando a sensibilidade dos preços das opções às mudanças nos preços dos ativos subjacentes. A cobertura Delta é a estratégia de gestão de risco de opções mais amplamente utilizada no mercado atual. Essencialmente, envolve manter uma posição no ativo subjacente enquanto se vende a opção, de modo que o Delta dos dois se compense, tornando o Delta geral do ativo zero. Para cobrir o risco da posição enfrentado pelos LPs como contrapartes passivas de combinações de opções, a Lyra Finance integra o Protocolo Synthetix e GMX para alcançar uma exposição ao risco para os LPs que é quase neutra em Delta.

Os utilizadores podem aceder diretamente às plataformas de negociação Synthetix e GMX através do site oficial da Lyra. Os LPs primeiro calculam a sua exposição ao risco Delta na Lyra. Se estiverem na rede Optimism, podem abrir ativamente ordens de cobertura spot na plataforma Synthetix; se estiverem no Arbitrum, podem abrir posições futuras longas ou curtas na plataforma GMX para se protegerem.

Taxas Dinâmicas da Vega

Para equilibrar as posições descobertas no mercado e proteger os Fornecedores de Liquidez (LPs) do risco de danos devido a posições excessivamente unilaterais, o protocolo lançou um mecanismo de taxa dinâmica baseado em Vega.

Vega é um dos parâmetros que medem o risco dos preços das opções, mede a magnitude dos movimentos dos preços das opções quando a volatilidade muda, refletindo a sensibilidade dos preços das opções à volatilidade implícita. Na piscina de liquidez do AMM Lyra, os LPs estão expostos a várias exposições de risco de Vega devido ao comportamento dos usuários que negociam opções. O protocolo mantém a neutralidade de Vega através de taxas dinâmicas. O princípio fundamental é que os contratos cobrarão taxas mais baixas para transações que favorecem a neutralidade da AMM Vega e taxas mais altas para transações que aumentam o valor de Vega, equilibrando assim posições longas e curtas.

Quando ocorre uma transação, o contrato inteligente calcula o valor líquido de Vega da transação em relação à pool de liquidez AMM e converte-o numa forma percentual, referida como “Utilização de Vega”. Multiplicando isso pelo parâmetro Coeficiente de Taxa de Vega dá a taxa dinâmica de Vega atual. Este parâmetro é proporcional ao tamanho do preço à vista do ativo subjacente - ativos mais arriscados e menos líquidos terão consequentemente coeficientes de taxa de Vega mais elevados.

Gestão de Risco

Para os traders, o protocolo estipula que os usuários podem negociar opções com prazos de vencimento inferiores a 12 horas. Também impede a negociação de opções com um Delta além do limite prescrito para o ativo dado. O único mecanismo para fechar esses dois tipos de opções é o ForceClose, que requer o pagamento de uma penalidade.

No que diz respeito aos Provedores de Liquidez (LPs), adicionar ou retirar liquidez do Market Maker Vault (MMV) requer um período de arrefecimento de três dias, e é cobrada uma taxa de 0,3% pela retirada de liquidez.

Para mitiGate.io os riscos enfrentados pelos LPs existentes, o protocolo introduziu uma variedade de mecanismos:

• Disjuntor de Liquidez: Isso garante que 5% do valor líquido dos ativos na piscina de liquidez esteja disponível para negociação. Se esse mecanismo for acionado, depósitos e levantamentos serão suspensos por três dias.
• Disjuntor de volatilidade: Este é acionado quando a volatilidade do ativo subjacente é muito alta para negociar, garantindo que os preços das opções permaneçam próximos do valor de mercado. Após a ativação, os depósitos e levantamentos serão pausados por 1,5 dias.
• Interruptor de Circuito de Ajuste de Contrato Inteligente: Todas as atividades de negociação são suspensas durante os ajustes do contrato inteligente e apenas retomam uma vez concluídos os ajustes.

Para evitar congelamentos prolongados de capital causados por disjuntores, a Lyra introduziu uma organização guardiã. Esta entidade é composta por dois contribuidores principais e cinco membros do conselho, totalizando sete membros. Eles têm a autoridade para aprovar manualmente a iniciação de depósitos e levantamentos através de autorizações de múltiplas assinaturas.

Modelo de Token

LYRA é o token de governança do protocolo Lyra Finance. Facilita a eleição de cinco representantes que formam o conselho para participar de todas as decisões relacionadas ao protocolo, sendo o corpo de representantes renovado a cada quatro meses.

O fornecimento total de LYRA é definido em 1 bilhão de tokens, dos quais 50% são alocados para a comunidade. Isso inclui traders, provedores de liquidez (LP), stakers de SNX, stakers do módulo de segurança, aqueles incentivados pela liquidez do LYRA e incentivos da comunidade. 20% do fornecimento é alocado para a LyraDAO, 20% é dado à equipe e os 10% restantes são vendidos a investidores privados.

Fonte: https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

A equipa iniciou o evento de mineração de liquidez Ignition em outubro de 2021, que decorreu durante seis semanas. O objetivo era distribuir 5,4% do fornecimento total de tokens a traders, LPs e detentores de SNX. A equipa também anunciou o primeiro evento de distribuição de tokens LYRA em 14 de dezembro. Os primeiros membros da comunidade e participantes do evento Ignition eram elegíveis para recompensas de distribuição de tokens. Cerca de 67 milhões de tokens LYRA foram distribuídos, o que representa 6,7% do fornecimento total, com 8 milhões de LYRA sendo distribuídos entre os membros da comunidade.

Origem: https://blog.lyra.finance/an-optimistic-launch-for-lyra/

Para atrair capital e utilizadores, a equipa introduziu uma série de atividades de recompensa:

• Recompensas de Staking: Os utilizadores podem ganhar stkLYRA ao apostar tokens LYRA. Existe um período de carência de 14 dias durante o qual não podem ser ganhas recompensas. Os detentores de stkLYRA podem receber recompensas de staking anuais em LYRA proporcionais às suas participações, sendo a recompensa total determinada pelo conselho. Atualmente, a recompensa anual é de 1500 LYRA. A posse de stkLYRA não só aumenta as recompensas do Vault, mas também oferece descontos nas transações. O desconto aumenta com a quantidade de stkLYRA detida, até um máximo de 60%. As recompensas de staking são distribuídas a cada duas semanas após um período de bloqueio de 182 dias.
• Recompensas de Liquidez: Os utilizadores que adicionem liquidez sUSD ao Vault (MMV) do Lyra Market Maker podem ganhar recompensas LYRA ou OP, que são distribuídas quinzenalmente. Os utilizadores que adicionem liquidez ao pool LYRA/ETH na Uniswap v3 também receberão recompensas correspondentes. A equipa atribui anualmente 10 milhões de LYRA para este fim, com parâmetros de recompensa decididos por votos do conselho.
• Recompensas de Negociação: Medidas de incentivo recentemente introduzidas deverão durar doze semanas, com cada período de duas semanas sendo um Época. Cada Época tem uma recompensa total estimada de $150,000 e atualmente estamos na Época 1. O evento utiliza um sistema de pontuação e, no final de cada Época, as recompensas são distribuídas proporcionalmente com base na pontuação de cada conta. Contas com taxas de negociação mais altas, prazos de validade mais curtos e posições no vencimento têm a chance de ganhar mais recompensas. Além disso, os usuários podem aumentar suas recompensas apostando fichas LYRA, sendo traders ativos ou sendo indicados por outro trader.

Desenvolvimentos Atuais

A Lyra Finance, abrangendo tanto o Optimism como o Arbitrum, duas ecossistemas proeminentes, emergiu como a plataforma que ostenta a maior liquidez na negociação de opções. A plataforma atualmente bloqueia cerca de 30 milhões de dólares em valor total e alcançou um volume de negociação tão alto quanto 1,2 bilhão de dólares, principalmente concentrado no ecossistema Arbitrum. Como um protocolo de derivativos subjacente na L2, Lyra otimiza a composição DeFi, integrando protocolos como GMX e Kwenta, proporcionando assim aos investidores profissionais um espectro mais amplo de estratégias de investimento.

As iterações de novas versões e os incentivos oferecidos através de tokens OP de fato trouxeram capital adicional e usuários para o protocolo. Ainda assim, a expansão de liquidez não se compara com os efeitos gerados pelo airdrop LYRA. O protocolo anunciou sua implementação no ecossistema Arbitrum em fevereiro deste ano. O entusiasmo do mercado e o incentivo do airdrop do token ARB têm impulsionado um aumento no valor total bloqueado.

Fonte: https://app.lyra.finance/#/vaults

A equipe realizou atividades de recompensa de negociação e mineração de liquidez em ambos os ecossistemas. As iniciativas tiveram um certo efeito incentivador, levando a um crescimento consistente tanto no capital quanto na base de usuários.

Origem:https://stats.lyra.finance/

Fonte:https://stats.lyra.finance/optimism

Conclusão

A Lyra Finance é uma plataforma de negociação de opções que opera com um modelo de par-a-pool. Os Provedores de Liquidez (LPs) são compelidos a atuar como contrapartes de um pool de negociação de opções, adquirindo receitas de taxas de transação ao mesmo tempo que suportam riscos de posição correspondentes. A plataforma introduziu uma taxa dinâmica de Vega e mecanismos de disjuntor de circuito relacionados para gerir os riscos dos LPs, e integraram-se com os protocolos Synthetix e GMX. Isso permite que os LPs abram suas próprias ordens de proteção, aproximando a exposição ao risco dos LPs da neutralidade delta.

Estendendo-se tanto pelas blockchains da Optimism quanto da Arbitrum é uma das forças da plataforma. Ao mesmo tempo, a equipe lançou incentivos como recompensas de negociação, recompensas de stake e recompensas de liquidez para atrair capital e usuários. Embora os efeitos a curto prazo sejam notáveis, um possível arrefecimento do entusiasmo com a Camada 2 (L2) e o fim das campanhas de incentivo podem levar a uma diminuição repentina da liquidez. Além disso, no setor de opções DeFi, os produtos estruturados são atualmente dominantes, deixando os mercados de negociação de opções on-chain com uma quota de mercado relativamente menor. Consequentemente, a Lyra Finance pode enfrentar certos desafios em seu desenvolvimento futuro.