Por décadas, a supremacia global do dólar tem sido construída no “Sistema de Bretton Woods - Petrodólar - Dívida dos EUA + Sistema Swift.” No entanto, à medida que entramos na era Web3, as tecnologias financeiras descentralizadas estão começando a desafiar os sistemas de pagamento e liquidação tradicionais, com stablecoins indexadas ao dólar emergindo como novas ferramentas para estender o alcance do dólar internacionalmente.

Neste cenário, as stablecoins evoluíram para além de meros problemas de conformidade dentro do espaço cripto; eles podem representar a continuação digital da "dominância do dólar" na era Web3.

Em 26 de março de 2025, o Congresso dos EUA introduziu o “STABLE Act” (Lei de Transparência e Responsabilização de Moedas Estáveis para uma Melhor Economia de Livros), que pela primeira vez estabelece sistematicamente os padrões para emissão, regulação e circulação de moedas estáveis indexadas ao dólar dos EUA. Até agora, o projeto de lei foi aprovado pelo Comitê de Serviços Financeiros da Câmara em 2 de abril e aguarda mais aprovações da Câmara e do Senado para se tornar lei. Esta medida não só aborda a lacuna regulatória de longa data no mercado de moedas estáveis, mas também poderia ser um passo fundamental para a construção da “infraestrutura institucional” para a rede de pagamentos do dólar dos EUA da próxima geração.

Que questões visa esta nova legislação abordar? Como difere da MiCA e reflete esta uma abordagem estratégica institucional dos EUA? Está a pavimentar o caminho para a dominância do dólar na Web3?

Estes temas serão explorados pelo Advogado Mankun neste artigo.

Que tipo de stablecoin de dólar dos EUA a Lei STABLE visa estabelecer?

O projeto de lei procura estabelecer um quadro de conformidade claro especificamente para "stablecoins de pagamento." Aqui estão os cinco pontos-chave:

1. Definindo o foco regulatório sobre "stablecoins de pagamento"

O STABLE Act primeiro esclarece os principais alvos regulatórios: stablecoins indexadas ao dólar dos EUA que são emitidas ao público e podem ser usadas diretamente para pagamentos e liquidações. Essencialmente, a regulamentação concentra-se nesses ativos cripto usados como "substitutos de dólar" on-chain, em vez de todos os tokens que reivindicam uma ligação ao dólar.

Para mitigar o risco, o projeto de lei exclui certos modelos de tokens de alto risco ou instáveis. Por exemplo, stablecoins algorítmicas, stablecoins parcialmente garantidas, ou "pseudo-stablecoins" com características especulativas e mecanismos complexos não estão abrangidas por este projeto de lei. Apenas as stablecoins que são totalmente garantidas 1:1 por ativos em dólares americanos, transparentes em suas estruturas de reserva e utilizadas em transações do dia a dia são consideradas "stablecoins de pagamento" e estão sujeitas a esta regulamentação.

Assim, o STABLE Act é menos sobre o "portador técnico" das moedas estáveis e mais sobre se estão a construir uma "rede de pagamento em dólares on-chain". Procura regulamentar a emissão e operação do "dólar digital", não todas as tokens com USD no seu nome.

2.Estabelecer um mecanismo de "direitos de resgate" com garantia de dólar 1:1

Para além da entrada regulatória e das qualificações do emissor, o STABLE Act enfatiza os "direitos de resgate" para os detentores de stablecoins, garantindo que o público possa resgatar stablecoins por dólares americanos numa proporção de 1:1, com os emissores obrigados a honrar isso a todo momento. Isso é projetado para evitar que as stablecoins se tornem "ativos pseudo-âncora" ou "tokens de sistema de circuito fechado."

Além disso, para proteger-se contra crises de liquidez ou corridas, o projeto de lei especifica requisitos claros de reserva de ativos e gestão de liquidez. Os emissores devem deter ativos em dólares americanos de alta qualidade e liquidez (como títulos do tesouro, dinheiro, depósitos bancários centrais) numa proporção de 1:1 e estar sujeitos a escrutínio contínuo da Reserva Federal. Isso significa que os emissores não podem "investir os fundos do utilizador em ativos de alto risco" ou depender de algoritmos ou estruturas derivadas para manter a paridade.

Em comparação com os modelos anteriores de stablecoin com "reservas parciais" e "divulgações pouco claras," o STABLE Act incorpora a "resgatabilidade 1:1" na lei federal, estabelecendo padrões mais elevados para a credibilidade das "alternativas de dólar digital" nos EUA. Isso aborda as preocupações públicas sobre as stablecoins "perderem sua paridade" ou "falharem" e visa estabelecer um quadro de garantias institucionais e confiança legal para as stablecoins do dólar dos EUA, apoiando seu papel de longo prazo nos sistemas financeiros globais.

Isto não só responde às preocupações do público sobre a "desancoragem" e "explosão" das stablecoins, mas também visa criar um sistema âncora de garantia institucional + confiança legal para a stablecoin do Dólar Americano, a fim de apoiar o seu uso a longo prazo na rede global de compensação.

3. Reforçar a supervisão dos fundos e reservas para evitar "confiança ociosa"

Baseando-se no requisito de que "as stablecoins devem ser resgatáveis na proporção de 1:1", o STABLE Act define claramente os tipos de ativos de reserva, métodos de gestão e mecanismos de auditoria para controlar os riscos desde o início e evitar os perigos de "ancoragem aparente, mas inatividade real". Especificamente, a Lei determina que todos os emissores de stablecoins de pagamento:

• Manter quantias equivalentes de “ativos líquidos de alta qualidade”, como dinheiro, Tesouro dos EUA a curto prazo e depósitos na conta do Federal Reserve, para atender às demandas de resgate;
• Estão proibidos de usar ativos de reserva para empréstimos, investimentos ou outros fins para evitar riscos sistémicos de "buscar retornos com fundos de reserva";
• Submeter-se a auditorias independentes regulares e cumprir obrigações de relatório, incluindo transparência em reservas, relatórios de exposição ao risco e explicações do portfólio de ativos, garantindo que tanto o público como os reguladores estejam informados sobre os ativos que sustentam as stablecoins;
• Armazenar os ativos de reserva separadamente em bancos segurados pela FDIC ou em outras contas de custódia compatíveis para evitar que sejam misturados com os fundos do emissor.

Esta configuração garante que o “peg” seja real, verificável e totalmente garantido, em vez de apenas “afirmar o pegging com lucros flutuantes on-chain.” Historicamente, o mercado de stablecoins tem enfrentado crises de crédito devido a reservas falsas, uso indevido de fundos ou divulgações inadequadas. O STABLE Act visa tapar essas lacunas de risco institucionalmente, reforçando o “respaldo institucional” do dólar. Além disso, o Ato confere ao Federal Reserve, Tesouro e reguladores designados supervisão a longo prazo da gestão de reservas, incluindo congelamento de contas não conformes, suspensão de direitos de emissão e execução de resgates, criando um ciclo abrangente de crédito para stablecoins.

4. Implementar um “sistema de registro”, trazendo todos os emissores sob regulação

O STABLE Act opta por um sistema de registro unificado em vez de “gerenciamento de classificação de licenças,” o que significa que todas as entidades que desejam emitir stablecoins de pagamento, sejam bancos ou não, devem se registrar no Federal Reserve e passar por escrutínio regulatório federal. A Lei delineia dois caminhos legais para os emissores: instituições de depósito reguladas federalmente ou pelo estado (Instituições de Depósito Seguradas) podem solicitar diretamente a emissão de stablecoins de pagamento, enquanto instituições não depositárias (Instituições de Confiança Não Deposítarias) também podem se registrar como emissores se atenderem aos padrões prudenciais do Federal Reserve. A Lei enfatiza que o Federal Reserve pode aprovar, recusar ou revogar registros com base em preocupações com risco sistêmico. Também concede ao Fed supervisão contínua sobre estruturas de reserva dos emissores, solvência, índices de capital e políticas de gerenciamento de risco. Isso significa que todas as futuras emissões de stablecoins de pagamento em dólares americanos devem fazer parte do quadro regulatório federal, eliminando a possibilidade de contornar o escrutínio por meio de “registro apenas no estado” ou “neutralidade tecnológica.” Em comparação com propostas anteriores mais flexíveis (como o GENIUS Act, que permitia startups reguladas pelo estado), o STABLE Act demonstra uma consistência regulatória mais forte e liderança federal, com o objetivo de estabelecer limites legais para stablecoins em dólares americanos com um “sistema regulatório de registro nacional.”

5. Estabelecimento de um Sistema Federal de Licenciamento com Diversos Caminhos Regulatórios

O STABLE Act cria um sistema federal de licenciamento para emissores de stablecoin, oferecendo várias opções de conformidade para diferentes tipos de emissores. Essa abordagem mantém a estrutura de "via dupla federal-estadual" da regulamentação financeira dos EUA, ao mesmo tempo em que oferece flexibilidade nos requisitos de conformidade.

O Ato delineia três caminhos para a emissão de "stablecoins de pagamento":

• Primeiro, torne-se um emissor de stablecoin de pagamento reconhecido federalmente, supervisionado e licenciado por reguladores bancários federais como a OCC e a FDIC;
• Em segundo lugar, emita stablecoins como um banco de poupança ou comercial licenciado, beneficiando-se de uma maior confiança, mas aderindo aos controles de capital e risco bancários tradicionais;
• Terceiro, operar sob licenças estaduais, mas cumprir com o "registro e supervisão" federais, atendendo a padrões unificados para reservas, transparência e prevenção de lavagem de dinheiro.

Este design incentiva os emissores de stablecoin a registarem-se legalmente e a fazerem parte do enquadramento regulamentar, sem exigir integração bancária total, equilibrando o controlo de riscos com a inovação.

O STABLE Act também confere à Reserva Federal e ao Tesouro poderes mais amplos para impor requisitos adicionais sobre a emissão e negociação de stablecoins com base em riscos sistémicos ou necessidades de política.

Em essência, este sistema constrói um quadro regulamentar flexível e em camadas para stablecoins nos EUA, aumentando a resiliência e fornecendo uma base padronizada para a expansão global das stablecoins.

Ao contrário do MiCA, os EUA escolheram um caminho diferente

Na corrida global pela regulação das stablecoins, a UE lidera com um quadro abrangente. A sua Lei MiCA, eficaz em 2023, regula todos os tokens cripto ligados a ativos através das categorias "EMT" e "ART", com foco na macroprudência e estabilidade financeira para criar uma "barreira de proteção" durante as mudanças financeiras digitais.

No entanto, o U.S. STABLE Act adota uma abordagem diferente: não regulamentar amplamente todas as stablecoins, nem construir um sistema exaustivo a partir de riscos financeiros, mas focar em 'stablecoins de pagamento' para criar uma rede de pagamento de próxima geração na cadeia do dólar.

A lógica por trás desta legislação seletiva é simples - o dólar não precisa dominar todas as áreas de moeda estável; ele só precisa garantir cenários-chave: pagamentos transfronteiriços, transações on-chain e fluxo global de dólares.

Assim, o STABLE Act não tem como objetivo estabelecer um sistema de ativos abrangente semelhante ao MiCA, mas concentra-se no respaldo de dólares 1:1, capacidades reais de pagamento e uso público generalizado de "dólares on-chain".

Em termos de design, as duas abordagens diferem significativamente:

• Âmbito regulamentar: A MiCA visa abranger todos os modelos de moeda estável, incluindo aqueles referenciados a ativos de alto risco, enquanto o U.S. STABLE Act estreita seu foco para ativos usados para pagamentos que incorporam a "funcionalidade do dólar".
• Objetivos regulatórios: A UE enfatiza a ordem financeira e a proteção do consumidor, enquanto os EUA visam definir legalmente ativos que possam atuar como "dólares on-chain", construindo um quadro legal para a infraestrutura de pagamentos em dólares.
• Emissoras: O MiCA exige a emissão por empresas de dinheiro eletrónico reguladas ou empresas fiduciárias, limitando a entrada a instituições financeiras, enquanto o STABLE Act permite que entidades não bancárias emitam stablecoins após verificações de conformidade, apoiando a inovação Web3.
• Mecanismos de reserva: Os EUA exigem 100% de dinheiro em dólares ou títulos do Tesouro a curto prazo, excluindo alavancagem ou ativos ilíquidos; a UE permite vários ativos, como depósitos bancários e títulos, mostrando diferentes rigor regulatório.
• Adaptação às startups Web3: A dependência do MiCA em licenças financeiras tradicionais cria barreiras para as startups de criptomoeda, enquanto o U.S. STABLE Act, embora rigoroso, permite espaço para inovação, incentivando o crescimento do “dólar on-chain” através da conformidade.

Na essência, os EUA não optaram por uma abordagem de "regulamentação abrangente", mas sim estão selecionando "ativos qualificados de pagamento em dólares" através de licenciamento de conformidade. Isso reflete não apenas a aceitação em evolução da tecnologia Web3 pelos EUA, mas também atua como uma "extensão digital" de sua estratégia de moeda global.

É por isso que o STABLE Act é visto como mais do que apenas uma ferramenta regulatória financeira; é o início da institucionalização do sistema de dólar digital.

Resumo do Advogado Mankiw

A verdadeira intenção estratégica por trás do STABLE Act pode ser "tornar o dólar a unidade de referência para a Web3 global."

O governo dos EUA está tentando construir uma "rede de dólar digital de próxima geração" que possa ser reconhecida, auditada e integrada programaticamente por meio de stablecoins, com o objetivo de estabelecer o protocolo fundamental para pagamentos da Web3.

Embora possa não ser perfeito, é crucial neste momento.

É de salientar que, a nível internacional, a sétima edição do Manual de Balanço de Pagamentos (BPM7) do FMI, lançada em 2024, incluiu stablecoins no sistema de estatísticas de ativos internacionais pela primeira vez, destacando o seu novo papel nos pagamentos transfronteiriços e nos fluxos financeiros globais. Este desenvolvimento não só fornece uma “legitimidade institucional global” para o cumprimento soberano das stablecoins, mas também oferece apoio institucional e validação externa aos EUA na construção de um quadro regulamentar para stablecoins e no reforço do papel de ancoragem do dólar.

Globalmente, a aceitação institucional das stablecoins está a tornar-se no prelúdio da competição soberana na era da moeda digital.

Como observado pelo advogado Mankiw: A narrativa de conformidade da Web3 acaba por se resumir a uma corrida no desenvolvimento institucional, com stablecoins em dólares representando o campo de batalha mais praticamente significativo nesta corrida.

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