Pengantar

Sebagai proyek bintang DeFi veteran, MakerDAO telah mengusulkan konsep "Endgame Plan" dengan tujuan merestrukturisasi bisnis asetnya dalam dekade berikutnya untuk mencapai desentralisasi lengkap DAI. Artikel ini memberikan pengantar singkat tentang mekanisme MakerDAO, menguraikan "Rencana Endgame," dan menggali perubahan bisnis ekosistem protokol dan situasi keuangan saat ini.

Apa itu MakerDAO?

Berdiri pada tahun 2015, MakerDAO bermarkas di San Francisco, AS. Awalnya, protokol ini dikembangkan di bawah kepemimpinan Yayasan Maker, yang beralih ke tata kelola yang sepenuhnya terdesentralisasi pada Juli 2021, menyerahkan semua operasi kepada MakerDAO. Yayasan tersebut secara resmi dibubarkan beberapa bulan kemudian, meninggalkan MakerDAO untuk mengelola protokol melalui pemungutan suara.

Produk inti yang diluncurkan oleh protokol adalah stablecoin terlindung DAI. DAI adalah token ERC-20 yang dicetak dan diterbitkan dengan jaminan aset on-chain pada rasio over-collateralization tertentu, dipatok 1:1 terhadap dolar AS. Pada tahun 2017, tim memperkenalkan sistem Single Collateral DAI (SCD), memungkinkan pengguna mencetak DAI menggunakan ETH sebagai jaminan. Pada tahun 2019, mereka meluncurkan sistem Multi-Collateral (MCD), menerima aset jaminan selain ETH, dan mengubah nama Collateralized Debt Positions (CDP) menjadi Vaults. Selain itu, Tingkat Tabungan DAI (DSR) resmi diperkenalkan, memungkinkan pengguna untuk mendapatkan bunga dengan mendepositkan DAI.

Pada Juli 2020, untuk meningkatkan likuiditas DAI, protokol memperkenalkan Modul Stabilisasi Peg (PSM). Produk ini pada dasarnya memfasilitasi pertukaran mata uang dengan harga tetap berdasarkan DAI, memungkinkan pengguna untuk mendepositkan stablecoin seperti USDC dan membuat DAI dengan rasio 1:1, dengan biaya transaksi 0,1%. USDC yang didedahkan berfungsi sebagai aset cadangan, yang diatur oleh pemegang token MKR melalui pemungutan suara.

Saat ini, PSM mendukung aset-aset seperti USDC, USDP, dan GUSD. Dengan total pasokan DAI sebesar 5,288 miliar, 3,346 miliar DAI dicetak melalui PSM, mencapai 63,28%. Hal ini mengimplikasikan bahwa lebih dari setengah DAI didukung oleh USDC, mengungkapkan ketergantungan berlebihan protokol pada USDC.

sumber:https://daistats.com/#/overview

sumber:https://daistats.com/#/collateral

Mengurangi Ketergantungan USDC

Pada Agustus 2022, Tornado Cash menghadapi sanksi dari Departemen Keuangan AS, yang menyebabkan penerbit stablecoin utama membekukan aset di dompet Tornado Cash, termasuk Circle, penerbit USDC. Karena USDC merupakan agunan paling terkemuka dalam sistem MakerDAO, pembekuan alamat pengguna oleh Circle menimbulkan kekhawatiran di kalangan anggota komunitas. Sebagai hasilnya, beberapa proposal diajukan untuk menyesuaikan struktur modal dan mengurangi ketergantungan pada USDC sebagai aset tunggal. Proposal-proposal ini termasuk hal berikut:

1. Pada awalnya, penyesuaian dilakukan terhadap parameter risiko dari vault ETH, dengan meningkatkan batas utang dan mengurangi biaya stabilitas untuk menarik pengguna.
2. Selanjutnya, dukungan untuk Aset Dunia Nyata sebagai jaminan pinjaman disetujui, mencakup real estat ter-tokenisasi, obligasi, dan piutang, antara lain. Usulan MIP65 disetujui, mengalokasikan $500 juta untuk investasi dalam obligasi pemerintah dan perusahaan jangka pendek.
3. Pada September 2022, kolaborasi dengan Coinbase didirikan, dan melalui proposal MIP81, $1.6 miliar USDC yang disimpan di kolam PSM akan disetor ke Coinbase Prime, dengan tingkat bunga tahunan sebesar 1.5%.

Bisnis Peminjaman Baru: Protokol Spark

Saat MakerDAO berevolusi, blueprint ekosistemnya semakin matang, dengan lebih dari 400 aplikasi dan penyedia layanan yang mengintegrasikan DAI. Di luar pasar stablecoin, protokol ini mencoba masuk ke dunia peminjaman. Tim telah mendirikan Phoenix Labs, sebuah perusahaan pengembangan, dan hampir meluncurkan protokol peminjaman pertamanya, Spark Protocol.

Produk peminjaman pertama dengan tampilan depan dalam 'Rencana Akhir Permainan,' Spark Lend, dibangun di atas kontrak cerdas Aave V3. Pengguna dapat menyetor aset terdesentralisasi yang sangat likuid (seperti ETH dan wBTC) sebagai jaminan untuk meminjam DAI sesuai dengan model suku bunga. Tim telah menyatakan bahwa, dalam dua tahun ke depan, setelah volume peminjaman DAI mencapai $100 juta, 10% dari keuntungan di pasar DAI akan didistribusikan ke Aave.

Antarmuka Spark Lend mendukung PSM dan DSR MakerDAO, memungkinkan pemegang USDC menggunakan PSM langsung melalui beranda Protokol Spark untuk mengonversi USDC ke DAI dan mendapatkan bunga deposit melalui DSR.

Fungsi penting lain dari Spark Lend adalah untuk memandu penggunaan derivatif jaminan EtherDAI yang diluncurkan oleh protokol. Produk ini mencakup ETHD dan EtherDAI Vault, dengan ETHD didukung oleh token staking likuid, seperti stETH dari Lido. Pengguna dapat membalut stETH menjadi ETHD dan menyetorkannya sebagai jaminan di EtherDAI Vault untuk mencetak DAI, sambil juga dapat menukarkan kembali stETH dengan ETHD. EtherDAI adalah produk MakerDAO untuk memasuki jalur LSD, yang berpotensi mendorong likuiditas dengan menyiapkan pertambangan likuiditas ETHD/DAI di Uniswap dan memandu permintaan dengan menetapkan biaya stabilitas menjadi nol.

Menurut peta jalan, produk akan diluncurkan pada April 2023, dengan kolaborasi dengan protokol peminjaman suku bunga tetap seperti Sense Finance dan Element Finance yang direncanakan untuk paruh kedua tahun. Selain itu, peningkatan seperti orakel fleksibel dan dukungan lintas-rantai diharapkan di masa depan.

sumber:https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Analisis Keuangan

Pendapatan

Sumber pendapatan saat ini MakerDAO terdiri dari tiga bagian: pendapatan biaya stabilitas dari Vaults, pendapatan denda likuidasi yang dikumpulkan dari Liquidation Vault, dan biaya transaksi stablecoin yang diperoleh melalui PSM.

Sebelumnya, sumber pendapatan utama adalah biaya stabilitas dan biaya likuidasi yang dikumpulkan dari Vault ETH. Namun, seiring dengan peningkatan investasi protokol dalam Real World Assets (RWA), profitabilitas mulai bergantung lebih pada RWA, dengan RWA kini memberikan kontribusi tertinggi terhadap pendapatan protokol.

Meningkatkan investasi di RWA dapat meningkatkan pendapatan, tetapi juga dapat menyimpang dari tujuan asli dari "stablecoin terdesentralisasi" dan potensial memperkenalkan risiko regulasi dan risiko gagal bayar pinjaman.

sumber:https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Pengeluaran

Pengeluaran utama protokol berasal dari gaji anggota tim, tata kelola protokol, dan pengembangan masa depan, antara lain, dengan bagian terbesar adalah kompensasi pengembang.

Sebelumnya, selama pasar bullish, pendapatan MakerDAO jauh melebihi pengeluarannya, mengakibatkan surplus. Namun, karena fluktuasi pasar dan penurunan permintaan untuk DAI, pendapatan telah menurun. Setelah diperkenalkannya investasi aset RWA, proporsi yang semakin meningkat dari RWA dalam portofolio aset secara signifikan telah memperbaiki situasi keuangan. Akibat pendapatan yang berkurang dalam kondisi pasar bear dan pengeluaran tim yang signifikan, protokol tetap dalam keadaan kerugian bersih.

Rencana Akhir

Rencana Akhir adalah konsep restrukturisasi yang diusulkan oleh tim MakerDAO pada Juni 2022, bertujuan untuk mencapai desentralisasi dalam sepuluh tahun ke depan. Ide intinya adalah membagi protokol menjadi beberapa komunitas kecil dengan fungsionalitas Maker, yang disebut “MetaDAOs.” Setiap MetaDAO akan memiliki token dan kas tersendiri, mengoperasikan front-end sendiri dan dikelola oleh sebuah komite independen dari sistem pengaturan Maker, sehingga mengubah MakerDAO dari sistem dual-token menjadi sistem multi-token.

sumber: Proposal Komunitashttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Akan ada tiga jenis MetaDAO: Gubernur, Pencipta, dan Pelindung, masing-masing memiliki fungsi yang berbeda. Gubernur akan bertanggung jawab untuk mengatur tata kelola karyawan terdesentralisasi dan tata kelola on-chain, pencipta akan fokus pada pengembangan fitur produk dan peningkatan ekosistem, seperti tim Protokol Spark, dan pelindung akan mengelola RWA Vaults dan menangani urusan hukum terkait.

Tata kelola internal MetaDAO akan menyerupai MakerCore, memanfaatkan ERC-20 untuk tata kelola pemungutan suara. Menurut Rencana Endgame, akan ada total 2 miliar token MDAO, didistribusikan melalui penambangan, dengan 20% dialokasikan untuk penambangan DAI, 40% untuk penambangan ELD, dan 40% untuk penambangan MKR, sehingga menarik lebih banyak jaminan. Meskipun MetaDAO akan memiliki token MDAO mereka untuk tata kelola pemungutan suara, mereka masih akan dibangun di atas proses tata kelola MakerCore, menyiratkan bahwa pemegang MKR memiliki hak untuk mengajukan banding dan kontrol tertinggi.

Rencana Akhir juga bertujuan untuk mengatasi defisit keuangan saat ini dalam protokol MakerDAO, terutama dengan meningkatkan investasi dalam aset RWA. Namun, mengingat kemungkinan regulasi yang lebih ketat terhadap RWA, pendiri Rune telah mengusulkan tiga strategi jaminan.

• Posisi Merpati: Ini pada dasarnya adalah status saat ini Maker, berfokus pada menghasilkan pendapatan selama kurang lebih tiga tahun, dengan paparan tanpa batas terhadap aset RWA, sambil menjaga peg 1:1 antara DAI dan dolar AS.
• Sikap Elang: Jika kredibilitas DAI dipertanyakan setelah tiga tahun, strategi ini akan diadopsi, membatasi paparan risiko RWA hingga 25% dan mungkin memutuskan peg DAI-dolar AS pada tahap ini.
• Phoenix Stance: Jika semua agunan RWA disita, strategi ini akan dilaksanakan.

Seluruh Rencana Endgame dibagi menjadi empat fase, dengan fase Pregame diluncurkan dalam waktu 12 bulan, termasuk membangun ETHD, meluncurkan enam MetaDAOs, dan memulai pertambangan likuiditas, di antara inisiatif lainnya.

Kesimpulan

Sebagai kesimpulan, MakerDAO, sebagai proyek bintang DeFi, memiliki mekanisme produk yang matang. Blueprints ekosistem yang sedang berkembang meliputi serangkaian solusi untuk mengurangi bagian USDC sebagai aset cadangan, seperti memperkenalkan investasi dalam Aset Dunia Nyata (RWA).

Dengan proporsi investasi RWA yang meningkat, pendapatan protokol telah meningkat, menyebabkan situasi keuangan yang lebih baik. Namun, pendekatan ini menyimpang dari tujuan desentralisasi yang lengkap dan menghadirkan risiko default dan pinjaman. Selain itu, karena dampak pasar beruang dan pengeluaran gaji pengembang yang substansial, protokol tetap mengalami kerugian bersih.

Sebagai respons terhadap serangkaian isu protokol yang ada, pendiri mengusulkan “Rencana Akhir” yang bertujuan untuk mencapai restrukturisasi aset dalam dekade mendatang, mempromosikan DAI sebagai mata uang global yang tidak memihak melalui pengembangan yang diversifikasi. Produk peminjaman Spark Protocol, sebagai aplikasi pertama dari “Rencana Akhir,” hampir diluncurkan, menandai awal transformasi bisnis MakerDAO dan bersaing langsung dengan proyek bintang veteran seperti Aave dan Compound.