Kulit Baru, Naluri Lama

Pada akhir 1980-an, Nathan Most bekerja di American Stock Exchange. Meskipun, dia bukan seorang bankir atau pedagang. Dia adalah seorang fisikawan yang telah menghabiskan bertahun-tahun di bisnis logistik, memindahkan logam dan komoditas. Instrumen keuangan bukanlah titik awalnya. Sistem praktis adalah.

Pada saat itu, reksa dana adalah cara populer untuk mengakses paparan pasar yang luas. Mereka memberikan diversifikasi kepada investor, tetapi dengan penundaan. Anda tidak bisa memperdagangkannya sepanjang hari. Anda melakukan pemesanan, kemudian menunggu hingga pasar tutup untuk mengetahui harga yang Anda dapatkan (omong-omong, mereka diperdagangkan seperti itu bahkan hingga hari ini). Pengalaman ini terasa ketinggalan zaman, terutama bagi orang-orang yang terbiasa membeli dan menjual saham individu secara real-time.

Nathan menyarankan suatu solusi: membuat produk yang melacak S&P 500 tetapi diperdagangkan seperti satu saham. Ambil seluruh indeks, bungkus dalam format baru, dan daftarkan di bursa. Usulan itu disambut dengan skeptisisme. Reksa dana tidak dirancang untuk dibeli dan dijual seperti ekuitas. Kerangka hukum tidak ada, dan pasar sepertinya tidak memintanya.

Dia tetap melanjutkan.

Jangan Biarkan Crypto Anda Menganggur

Koin Anda malas. Buat mereka bekerja. Bosan dengan BTC Anda yang hanya santai?

EarnPark membuatnya berfungsi. Tanpa grafik, tanpa malam tanpa tidur, hanya hasil otomatis.

• Taruh. Lupakan. Saksikan tumbuh.
• Hasil dari DeFi + permainan dunia nyata
• Tarik keluar kapan saja

Strategi cerdas. Tanpa usaha.

Parkir crypto Anda di EarnPark!

Pada tahun 1993, Standard & Poor’s Depositary Receipts (SPDR) melakukan debutnya di bawah ticker SPY. Ini adalah, pada dasarnya, dana yang diperdagangkan di bursa pertama. Sebuah instrumen yang mewakili ratusan. Awalnya dilihat sebagai niche, itu secara bertahap menjadi salah satu sekuritas yang paling banyak diperdagangkan di dunia. Pada banyak hari perdagangan, SPY melihat lebih banyak volume daripada saham yang dilacaknya. Sebuah konstruksi sintetis mendapatkan lebih banyak likuiditas daripada aset yang mendasarinya.

Hari ini, cerita itu terasa relevan lagi. Bukan karena peluncuran dana lainnya, tetapi karena apa yang terjadi di on-chain.

Robinhood, Backed Finance, Dinaridan platform investasi seperti Republic mulai menawarkan saham tokenisasi — aset berbasis blockchain yang dirancang untuk mencerminkan harga perusahaan seperti Tesla, NVIDIA, dan bahkan perusahaan swasta seperti OpenAI.

Token-token tersebut dipasarkan sebagai cara untuk mendapatkan eksposur, bukan kepemilikan. Tidak ada status pemegang saham dan tidak ada hak suara. Anda tidak membeli ekuitas dalam arti tradisional. Anda memegang token yang merujuk padanya.

Dan perbedaan ini penting karena sudah ada kontroversi di sekitar ini.

OpenAI dan bahkan Elon Musk telah mengangkat kekhawatiran mengenai ekuitas tokenisasi yang ditawarkan oleh Robinhood.

@OpenAINewsroom

CEO Robinhood, Tenev, kemudian harus menjelaskan bahwa token secara efektif memberikan investor ritel akses ke aset-aset pribadi ini.

Berbeda dengan saham tradisional yang diterbitkan oleh perusahaan itu sendiri, ini dibuat oleh pihak ketiga. Beberapa mengklaim memegang saham nyata dalam penitipan, menawarkan dukungan 1:1. Yang lainnya sepenuhnya sintetis. Pengalamannya terasa akrab: harga yang bergerak seperti saham, antarmuka yang menyerupai aplikasi broker, meskipun substansi hukum dan keuangan di baliknya seringkali lebih tipis.

Namun, mereka menarik bagi jenis investor tertentu. Khususnya mereka yang berada di luar AS, yang tidak memiliki akses langsung ke ekuitas Amerika. Jika Anda tinggal di Lagos, Manila, atau Mumbai, dan ingin mendapatkan eksposur ke NVIDIA, Anda biasanya memerlukan akun pialang asing, saldo minimum yang tinggi, dan siklus penyelesaian yang panjang. Sebuah token yang diperdagangkan di on-chain dan mengikuti langkah-langkah saham yang mendasarinya di bursa. Apa yang dihilangkan oleh saham tokenisasi dari persamaan adalah gesekan. Pikirkan, tidak ada transfer, tidak ada formulir, tidak ada penjagaan. Hanya dompet dan pasar.

Akses semacam ini terasa baru, meskipun mekanismenya menyerupai sesuatu yang lebih tua.

Tapi ada masalah praktis di sini. Banyak dari platform ini — Robinhood, Kraken, dan Dinari — tidak beroperasi di banyak ekonomi yang sedang berkembang di luar AS. Masih belum jelas apakah pengguna India, misalnya, dapat secara hukum atau praktis membeli saham yang ditokenisasi melalui jalur ini.

Jika ekuitas yang tertokenisasi benar-benar akan memperluas akses ke pasar global, gesekan tidak hanya akan bersifat teknis. Ini akan bersifat regulasi, geografis, dan infrastruktur.

Cara Kerja Derivatif

Kontrak berjangka telah lama menawarkan cara untuk berdagang berdasarkan ekspektasi tanpa menyentuh aset yang mendasarinya. Opsi memungkinkan investor untuk mengungkapkan pandangan tentang volatilitas, waktu, atau arah, sering kali tanpa membeli saham itu sendiri. Dalam setiap kasus, produk tersebut menjadi jalur alternatif untuk masuk ke aset yang mendasarinya.

Saham yang ditokenisasi hadir dengan niat yang sama. Mereka tidak mengklaim lebih baik daripada pasar ekuitas. Mereka hanya menawarkan cara lain untuk masuk, terutama bagi orang-orang yang telah lama terpinggirkan dari investasi publik.

Produk derivatif baru sering mengikuti lengkungan yang dapat dikenali.

Pada awalnya, ada kebingungan. Investor tidak yakin bagaimana cara menilai mereka, trader ragu terhadap risiko, dan regulator mundur sejenak. Kemudian, spekulator masuk. Mereka menguji batasan, meregangkan produk, dan melakukan arbitrase terhadap ketidakefisienan. Seiring waktu, jika produk tersebut terbukti berguna, ia akan diadopsi oleh lebih banyak pemain arus utama. Akhirnya, ia menjadi infrastruktur.

Itu yang terjadi dengan indeks futures, dengan ETF, dan bahkan dengan derivatif Bitcoin di CME dan Binance. Mereka tidak mulai sebagai alat untuk semua orang. Mereka dimulai sebagai tempat bermain spekulatif: lebih cepat, lebih berisiko, tetapi lebih fleksibel.

Saham tokenisasi bisa mengikuti jalur yang sama. Awalnya digunakan oleh trader ritel yang mengejar eksposur ke aset yang sulit dijangkau seperti OpenAI atau perusahaan pra-IPO. Kemudian diadopsi oleh arbitrase yang memanfaatkan celah harga antara token dan saham yang mendasarinya. Jika volume tetap dan infrastruktur matang, meja institusional mungkin juga mulai menggunakannya, terutama di yurisdiksi di mana kerangka kepatuhan muncul.

Kegiatan awal mungkin terlihat berisik dengan likuiditas yang tipis, spread yang lebar, dan celah harga akhir pekan. Tetapi itulah cara pasar derivatif sering dimulai. Mereka sama sekali bukan salinan yang bersih. Mereka adalah uji stres. Cara bagi pasar untuk menemukan permintaan sebelum aset itu sendiri menyesuaikan.

Strukturnya memiliki fitur atau bug yang menarik, tergantung pada bagaimana seseorang memilih untuk melihatnya.

Jarak waktu.

Pasar saham tradisional buka dan tutup. Bahkan sebagian besar derivatif yang didasarkan pada saham diperjualbelikan selama jam pasar. Namun, saham tokenisasi tidak selalu mengikuti ritme tersebut. Jika sebuah saham AS tutup pada hari Jumat di $130, dan sesuatu yang material terjadi pada hari Sabtu – katakanlah, kebocoran pendapatan atau peristiwa geopolitik – token tersebut bisa mulai bergerak sebagai respons, meskipun ekuitas itu sendiri statis.

Ini memungkinkan para investor dan trader untuk mempertimbangkan aliran berita yang masuk saat pasar ekuitas ditutup.

Kesenjangan waktu menjadi masalah hanya dalam skenario di mana volume perdagangan saham tokenisasi menjadi jauh lebih besar daripada saham ekuitas.

Pasar futures mengatasi tantangan semacam ini dengan tingkat pendanaan dan penyesuaian margin. ETF bergantung pada peserta yang berwenang dan mekanisme arbitrase untuk menjaga harga tetap sesuai. Saham tokenisasi, sejauh ini, setidaknya, tidak memiliki sistem tersebut. Penetapan harga dapat menyimpang. Likuiditas mungkin dangkal. Dan hubungan antara token dan aset acuan tetap bergantung pada kepercayaan terhadap penerbit.

Namun, kepercayaan itu bervariasi. Ketika Robinhood meluncurkan saham tokenisasi OpenAI dan SpaceX di UE, kedua perusahaan tersebut membantah adanya keterlibatan. Tidak ada koordinasi maupun hubungan formal.

Ini bukan berarti bahwa penawaran ekuitas yang ter-tokenisasi itu sendiri bermasalah. Namun, patut dipertanyakan apa yang Anda beli dalam kasus-kasus ini. Apakah itu eksposur terhadap harga, atau derivatif sintetis dengan hak dan pemulihan yang tidak jelas?

@amitisinvesting

Infrastruktur di bawah produk-produk ini juga bervariasi secara luas. Beberapa diterbitkan di bawah kerangka kerja Eropa. Lainnya bergantung pada kontrak pintar dan kustodian lepas pantai. Beberapa platform, seperti Dinari, mencoba pendekatan yang lebih diatur. Sebagian besar masih menguji batasan apa yang secara hukum mungkin.

Di AS, regulator sekuritas belum menetapkan sikap yang jelas. SEC telah membuat posisinyadikenal dalam penjualan token dan aset digital, tetapi representasi tokenisasi dari saham tradisional tetap menjadi area abu-abu. Platform-platform berhati-hati. Robinhood, misalnya, meluncurkan tawarannya di UE, bukan di pasar asalnya.

Meskipun begitu, permintaan terlihat.

Republik, telah menawarkan akses sintetis ke perusahaan swasta seperti SpaceX. Backed Finance membungkus saham publik dan menerbitkannya di Solana. Upaya ini masih awal, tetapi gigih dan didukung oleh model yang menjanjikan untuk menyelesaikan gesekan, bukan keuangan. Penawaran ekuitas yang ter-tokenisasi mungkin tidak meningkatkan ekonomi kepemilikan karena itu bukan sesuatu yang mereka coba capai. Mereka hanya mencoba menyederhanakan pengalaman partisipasi. Mungkin.

Dan partisipasi seringkali adalah apa yang paling penting bagi investor ritel.

Dalam pengertian ini, saham tokenisasi tidak bersaing dengan ekuitas. Mereka bersaing dengan usaha yang diperlukan untuk mengaksesnya. Jika seorang investor dapat mendapatkan eksposur arah ke NVIDIA hanya dengan beberapa ketukan, melalui aplikasi yang juga menyimpan stablecoin mereka, mereka mungkin tidak peduli bahwa produk tersebut bersifat sintetis.

Preferensi itu bukanlah hal baru. SPY menunjukkan bahwa wrapper dapat menjadi pasar utama. Begitu juga dengan CFD, futures, opsi, dan derivatif lainnya yang awalnya merupakan alat bagi trader tetapi akhirnya melayani audiens yang lebih luas.

Seringkali, derivatif ini bahkan mendahului aset yang mendasarinya. Dan saat melakukannya, mereka menyerap sentimen dan mencerminkan ketakutan atau keserakahan lebih cepat daripada pasar yang lebih lambat di bawah mereka.

Saham tokenisasi mungkin mengikuti jalur yang serupa.

Infrastruktur masih awal. Likuiditas tidak merata. Kejelasan regulasi masih kurang. Namun dorongan mendasarnya dapat dikenali: membangun sesuatu yang mencerminkan aset, lebih mudah diakses, dan cukup baik untuk orang terlibat. Jika representasi itu tetap bentuknya, lebih banyak volume akan mengalir melaluinya. Dan pada akhirnya, itu berhenti menjadi bayangan dan mulai menjadi sinyal.

Nathan Most tidak berniat untuk mendefinisikan kembali pasar ekuitas. Dia melihat ketidakefisienan dan mencari antarmuka yang lebih halus. Penerbit token hari ini melakukan hal yang sama. Hanya saja kali ini, pembungkusnya adalah kontrak pintar, bukan struktur dana.

Yang akan menarik untuk diperhatikan adalah apakah kepercayaan terhadap pembungkus baru ini dapat bertahan, terutama ketika pasar menjadi sulit.

Mereka bukan ekuitas. Mereka bukan produk yang diatur. Mereka adalah instrumen kedekatan. Dan bagi banyak pengguna, terutama mereka yang jauh dari keuangan tradisional atau di daerah terpencil, kedekatan itu mungkin sudah cukup.

Itu saja untuk penjelasan mendalam minggu ini.

Sampai jumpa minggu depan.

Sampai saat itu ... tetaplah penasaran,
Prathik

Pemberitahuan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [PENGIRIMAN TOKEN]. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [Prathik Desai]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.