Menelusuri Perubahan Ritme Pasar Bitcoin

Poin Penting:

• Pasokan Bitcoin kini berputar lebih bertahap, di mana pemegang jangka panjang mendistribusikan secara bergelombang dan peserta baru menyerap pasokan, mencerminkan transisi kepemilikan yang lebih terukur.
• Spot Bitcoin ETF dan Strategy telah menyerap sekitar 57% peningkatan pasokan pemegang jangka pendek sejak awal 2024, dan kini mewakili hampir seperempat dari total BTC yang aktif dalam setahun terakhir.
• Volatilitas terealisasi semakin stabil, menandakan struktur pasar yang lebih matang, didorong oleh permintaan institusional dan ritme siklus yang memanjang.

Pendahuluan

Setelah menembus rekor tertinggi di awal tahun, Bitcoin bergerak dalam fase konsolidasi dan sempat turun di bawah $100.000 pertama kalinya sejak Juni. Tekanan makroekonomi, lemahnya ekuitas, dan salah satu peristiwa likuidasi crypto terbesar menahan sentimen dan arus masuk, memicu pertanyaan tentang daya tahan pasar bullish. Di samping itu, kekhawatiran muncul terhadap pemegang besar lama (“whale lama”) yang memindahkan atau melepas koin awal, menambah tekanan pada BTC dan pasar crypto yang kini berada di kisaran $3,6 triliun setelah penurunan terbaru.

Di balik data, analisis on-chain Bitcoin menjadi kunci. Pada edisi Coin Metrics State of the Network minggu ini, kami mengulas bagaimana perubahan perilaku pemegang Bitcoin dan faktor-faktor utama permintaan memengaruhi sentimen dan ritme siklus. Dengan mempelajari pergeseran pasokan aktif dan jalur permintaan, kami menelaah apakah pergerakan terbaru ini mencerminkan aksi profit-taking akhir siklus, atau transisi struktural struktur kepemilikan Bitcoin.

Distribusi Pasokan & Absorpsi Institusi

Pasokan Aktif

Kami menyoroti pasokan aktif Bitcoin, yang memperlihatkan aktivitas berdasarkan usia unit dan durasi pergerakan terakhir on-chain. Analisis ini memperjelas distribusi antara koin dorman dan yang baru berpindah (“HODL Waves”).

Bagian pasokan Bitcoin yang tidak berpindah lebih dari satu tahun menjadi indikator pasokan pemegang jangka panjang (LTH). Secara historis, angka ini naik di pasar bearish saat koin terkonsolidasi ke pemegang jangka panjang, dan turun ketika koin mulai dipindahkan untuk merealisasikan keuntungan di pasar bullish.

Sumber: Coin Metrics Network Data Pro

Saat ini, sekitar 52% dari 19,94 juta Bitcoin yang beredar tetap tidak aktif lebih dari satu tahun, turun dari 61% di awal 2024. Baik kenaikan saat pasar bearish maupun penurunan di pasar bullish kini lebih moderat, dengan gelombang distribusi terjadi bertahap pada Q1 2024, Q3 2024, dan 2025. Fakta ini menunjukkan pemegang jangka panjang (LTH) mendistribusikan secara konsisten, menandakan transisi kepemilikan yang lebih berkelanjutan.

ETF & DAT: Penggerak Permintaan

Di sisi lain, pasokan pemegang jangka pendek (STH) (koin aktif satu tahun terakhir) meningkat sejak 2024, didorong koin dorman yang kembali beredar. Fenomena ini beriringan dengan peluncuran spot Bitcoin ETF dan percepatan akumulasi Digital Asset Treasuries (DAT), yang menjadi kanal permintaan baru dan menyerap pasokan hasil redistribusi.

Per November 2025, 7,83 juta BTC aktif dalam setahun terakhir, naik dari 5,86 juta BTC awal 2024, meningkat sekitar 34% seiring koin dorman kembali beredar. Dalam periode sama, kepemilikan treasury spot Bitcoin ETF dan Strategy naik dari 600.000 BTC ke 1,9 juta BTC, menyerap hampir 57% dari kenaikan pasokan pemegang jangka pendek (STH). Keduanya kini mewakili 23% dari total pasokan pemegang jangka pendek (STH).

Meskipun arus masuk melambat beberapa pekan terakhir, tren utama menunjukkan pergeseran pasokan secara bertahap ke saluran kepemilikan yang lebih stabil dan berjangka panjang—fitur khas struktur pasar siklus ini.

Sumber: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries (Catatan: Pasokan ETF tidak termasuk Fidelity’s FBTC dan pasokan DAT mencakup Strategy)

Perilaku Pemegang Jangka Pendek & Panjang

Tren profitabilitas terealisasi memperkuat pola moderasi dalam dinamika pasokan Bitcoin. Spent Output Profit Ratio (SOPR) menunjukkan apakah pemegang menjual koin di atas modal atau di bawahnya, memperjelas perilaku kelompok pemegang di setiap siklus pasar.

Pada siklus-siklus sebelumnya, pemegang jangka pendek (STH) dan panjang (LTH) sama-sama merealisasikan untung-rugi dalam ayunan tajam yang bersamaan. Kini, relasi tersebut mulai berbeda. SOPR pemegang jangka panjang (LTH) tetap sedikit di atas satu, menandakan realisasi keuntungan stabil dan distribusi terukur.

Sumber: Coin Metrics Network Data Pro

SOPR pemegang jangka pendek (STH) berada di kisaran titik impas, yang menjelaskan kehati-hatian sentimen pasar baru-baru ini karena banyak pemegang jangka pendek masih di harga modal. Divergensi antar kelompok ini menandakan fase pasar yang lebih seimbang, dengan permintaan institusi menyerap pasokan hasil redistribusi, bukan siklus boom-bust cepat seperti sebelumnya. Jika SOPR jangka pendek naik bertahan di atas 1, ini bisa menjadi tanda momentum yang menguat.

Walau penurunan pasar yang lebih luas bisa menekan profitabilitas semua kelompok, pola saat ini menunjukkan struktur yang lebih seimbang, di mana perputaran pasokan dan realisasi keuntungan berlangsung bertahap dan memperpanjang ritme siklus Bitcoin.

Volatilitas Bitcoin yang Mereda

Moderasi ini juga tercermin dari profil volatilitas Bitcoin yang terus menurun. Volatilitas terealisasi selama 30, 60, 180, dan 360 hari stabil di kisaran 45-50%, jauh lebih rendah dibanding masa lalu yang penuh fluktuasi tajam. Kini, profil volatilitas Bitcoin lebih menyerupai saham teknologi kapitalisasi besar—menandai kematangan aset. Kondisi ini didukung likuiditas yang meningkat dan investor institusi yang lebih kuat.

Bagi pengelola portofolio, moderasi volatilitas ini meningkatkan daya tarik BTC dalam portofolio, terutama karena korelasi dengan aset utama seperti saham dan emas tetap dinamis.

Sumber: Coin Metrics Market Data Pro

Kesimpulan

Tren on-chain Bitcoin menunjukkan siklus kali ini bergerak lebih moderat dan berkepanjangan, tanpa lonjakan euforia seperti pasar bullish sebelumnya. Saluran permintaan yang lebih tahan lama seperti ETF, DAT, dan kepemilikan institusi menyerap sebagian besar distribusi pasokan. Transisi ini menandakan struktur pasar yang matang, dengan volatilitas dan kecepatan yang mereda, serta siklus yang memanjang.

Meski demikian, momentum tetap bergantung pada permintaan yang berkelanjutan. Arus masuk ETF yang melandai, tekanan pada DAT, likuidasi pasar baru-baru ini, dan SOPR pemegang jangka pendek (STH) yang masih di titik impas menunjukkan pasar sedang melakukan penyesuaian. Kenaikan pasokan pemegang jangka panjang (LTH) (koin tidak aktif lebih dari satu tahun), SOPR di atas 1, dan arus masuk baru ke spot Bitcoin ETF serta stablecoin dapat menjadi indikator utama kekuatan pasar yang kembali.

Ke depan, meredanya ketidakpastian makro, likuiditas yang membaik, dan perkembangan regulasi terkait struktur pasar dapat mendorong arus masuk dan memperpanjang pasar bullish. Meski sentimen menurun, pasar tetap lebih sehat pasca deleveraging, didukung saluran institusi yang berkembang dan adopsi infrastruktur on-chain.

Disclaimer:

1. Artikel ini merupakan terbit ulang dari [Coin Metrics State of the Network]. Hak cipta sepenuhnya milik penulis asli [Tanay Ved]. Jika ada keberatan atas penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn. Permintaan Anda akan segera ditindaklanjuti.
2. Disclaimer: Seluruh pandangan dan opini dalam artikel ini hanya milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali dinyatakan lain, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.