我相信我们将再次看到收益率战争。如果你在 DeFi 领域待得足够长，你就会知道 TVL 是一个虚荣指标，直到它不是。

因为在一个充满激烈竞争、模块化的 AMM、永续合约和借贷协议的世界中，真正重要的是谁控制着流动性路由。而不是谁拥有协议。甚至不是谁发出最多奖励。

但是谁说服流动性提供者(LP)存款并确保TVL具有粘性。

这就是贿赂经济开始的地方。

曾经的非正式选票购买（Curve战争，Convex等）现在已经专业化，发展成了完全成熟的流动性协调市场，包括订单簿、仪表盘、激励路由层，在某些情况下还有游戏化的参与机制。

它正在成为整个DeFi堆栈中最具战略重要性的层之一。

发生了什么变化：从排放到元激励

2021-2022年，协议将以传统方式引导流动性：

• 部署一个流动性池
• 发行一个代币
• 希望雇佣LPs在收益下降后仍然留在了市场

但这种模式在根本上存在缺陷，它是被动的。每个新协议都在与一种看不见的成本竞争：现有资本流动的机会成本。

I. 收益战争的起源：Curve和投票市场的崛起

收益战争的概念始于2021年的Curve战争，逐渐变得具体起来。

Curve Finance的独特设计

Curve引入了投票锁定（ve）通证经济模型，用户可以锁定$CRV（Curve的原生代币）最多可交换4年，以换取veCRV，这将获得：

• 在Curve池中提高了奖励
• 对规模权重进行投票的治理权力（哪些池子会获得奖励）

这在排放周围创造了一个元游戏:

• 协议希望在Curve上获得流动性。
• 唯一的方法就是吸引选票到他们的池子里。
• 所以他们开始贿赂veCRV持有者投票支持他们。

接着就是凸面金融

• Convex从用户那里抽象出veCRV锁定和汇总投票权。
• 它成为了“Curve Kingmaker”，对于方向的巨大影响力 $CRV排放量下降了。
• 项目开始通过Votium等平台贿赂Convex/veCRV持有者。

第一课：控制标尺的人控制着流动性。

II. 元激励和贿赂市场

第一个贿赂经济

最初是一种影响排放的手动努力，演变成一个完全成熟的市场，其中：

• Votium成为了的场外行贿办公桌$CRV排放。
• Redacted Cartel（删除的卡特尔）, Warden（看守者）, and Hidden Hand（隐藏之手） emerged to expand this to other protocols like Balancer（Balancer平衡器）, Frax（Frax）, and more.
• 协议不再只是支付排放费，而是战略性地分配激励措施，以优化资本效率。

超越曲线的扩张

• Balancer通过$veBAL采用了投票锁定机制。
• Frax, @TokemakXYZ，和其他集成类似系统。
• 像Aura Finance和Llama Airforce这样的激励路由平台进一步增加了复杂性，将排放转化为资本协调游戏。

第二课：收益不再只是关于APY，而是关于可编程的元激励。

III. 收益战是如何打的

这就是协议在这个元游戏中竞争的方式：

• 流动性聚合：通过类似Convex包装器（例如，@AuraFinance用于Balancer)。
• 贿赂活动: 用于持续购买选票的预算，以吸引需要的排放。
• 博弈论与代币经济学：锁定代币以创造长期一致性（例如，ve 模型）。
• 社区激励：通过NFT、抽奖或奖励空投来游戏化投票。

今天，像Gate.io这样的协议，@turtleclubhouse和@roycoprotocoldirects流动性:而不是盲目发行，他们根据需求信号向LP拍卖激励措施。

本质上：“您提供流动性，我们将激励措施引导到最重要的地方。”

这解锁了一个二阶效应：协议不再需要强制性地提供流动性，而是协调流动性。

海龟俱乐部

安静地成为了一个鲜为人知的最有效的贿赂市场之一。 他们的流动性池经常嵌入合作伙伴关系中，TVL超过580M美元，具有双代币发行、加权贿赂和令人惊讶的稳定LP基础。

他们的模型强调公平价值再分配，意味着排放受到投票和实时资本流速指标的引导。

这是一个更智能的飞轮：提供流动性的LP将根据其资金的有效性而获得奖励，而不仅仅是规模。这一次，效率得到了激励。

Royco

仅一个月内，它的 TVL 激增超过 26 亿美元，同比增长高达 267,000%。

虽然其中一些是“积分驱动”的资本，但重要的是其背后的基础设施：

• Royco是流动性偏好的订单簿。
• 协议不能只是倾倒奖励然后希望。他们发布请求，然后流动性提供者决定投入资金，然后协调变成一个市场。

这就是使这个故事不仅仅是一个收益游戏的原因:

• 这些市场正在成为DeFi的元治理层。
• @HiddenHandFialready通过主要协议路由了超过3500万美元的累积贿赂@VelodromeFi和@Balancer.
• Royco和Turtle Club现在正在塑造排放有效的地方。

流动性协调市场的机制

1. 贿赂作为市场信号

• 像Turtle Club这样的项目使LP能够看到激励措施流向何处，基于实时指标做出决策，并基于资本效率而不仅仅是资本规模来获得奖励。

1. 流动性请求 (RfL) 作为订单簿

• 像 Royco 这样的项目允许协议像订单一样在市场上列出流动性需求，流动性提供者根据预期回报来填补它们。
• 这变成了一个双向协调游戏，而不是单向贿赂。

如果你决定流动性去向，你就影响了谁能在下一个市场周期中生存。

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