สัปดาห์ที่แล้ว ETH ถอนกลับสู่ระดับ ICO ปี 2017 ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ Ethereum เพียงแค่ whitepapers และ tokens เท่านั้น เมื่อเทียบกับแอปหลายๆ ที่มีการใช้งานจริงในปัจจุบัน ตลาดดูเหมือนไม่สนใจเกี่ยวกับความก้าวหน้าในระบบนักพัฒนา Ethereum ในระยะเวลา 7½ ปี

ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ ETH ต้องการนิเทศใหม่ สตอรีชัดเจนว่าทำไมคนควรซื้อเหรียญนี้ มาทำความเข้าใจเรื่องราวที่พบบ่อยสำหรับ ETH และเหตุผลที่พวกเขาไม่คงไว้ใจอีกต่อไป

1. "ETH เป็นเบต้าที่ใช้การกำหนดค่าบน BTC"

นี่เป็นความจริงในวนัสตลอดจากการวนัสตตลอดของตลาดสัตว์ป่าในอดีต ว่า altcoins มีผลการดำเนินงานที่ดีกว่า BTC และ altcoins ชิปสีน้ำเงินมีการเพิ่มความเสี่ยงเบต้า เมื่อ BTC ดำเนินงานได้ดี นักลงทุนกลับมาลงทุนในความเสี่ยงและได้รับผลกระทบที่ดีขึ้นใน altcoins

ครั้งนี้แตกต่างกัน การเปิดตัว Bitcoin ETF เมื่อมกราคม พ.ศ. 2567 สร้างการเปลี่ยนแปลงรูปแบบใหม่เกือบ 100 พันล้านดอลลาร์ของเงินเข้าเข้าสู่ Bitcoin ETFs ซึ่งตอนนี้ถือครองรวม 5.7% ของ BTC supply ในขณะที่เท่านั้น$5B ของเงินทุนเข้าในจักรวาล Ethereum ETF ไม่เหมือนในรอบการวงจรที่ผ่านมา การกระทบทั่วในเชิงเข้ามาในสกุลเงินดิจิตอล โดยเฉพาะจากสถาบันใหญ่ ตอนนี้ก็เข้าไปที่ BTC และไม่ไหลลงมาอีกต่อส่วนอื่น ๆ ของตลาดอีกต่อไป BTC จะมีความต้องการธรรมชาติจากเงินใหม่ที่ต้องการเข้าถึงสกุลเงินดิจิตอลอยู่เสมอ แต่สำหรับสินทรัพย์อื่น ๆ นั้นไม่ชัดเจน

BTC อยู่ในระดับของตัวเองและเลี่ยงจากตลาดทั้งหมด

ผลกระทบอันสองของเงินทุนเข้าใหม่ที่ไม่ไปสู่ altcoins คือเราจะเหลือกับสระน้ำร้อนของเงิน zero-sum degen ที่หมุนเวียนจากคาสิโนหนึ่งไปยังอีกคาสิโนหนึ่ง สิ่งนี้เป็นไปได้เป็นราบร้อยมากในการกระทำราคาในเดือนหลังจากการเลือกตั้ง การหมุนเวียนของเงิน degen จาก Solana AI agent memecoins ไปยัง Hyperliquid กลับมาที่ $TRUMP และ $MELANIA โดยไม่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจ กระบวนการชนะเลิศของ crypto tribalism ก็เร่งเร้าจากการแข่งขันเพื่อความสนใจที่เป็น zero-sum ในคาสิโน¹

2. “ETH เป็นเงินอัลตราซาวด์”

นี่ไม่ถูกต้องอีกต่อไป ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2567 การจัดหา ETH กลับมาถูกกลับทางและเริ่มเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 ETH เริ่มเป็นเงินเงินเพราะการรวมกัน ดังนั้น ข้อสรุปว่า ETH เป็นเงินยากกว่า BTC ไม่มีผลอีกต่อไป

สารภาพเงินดิจิตัลยังมีลักษณะบางอย่างที่เป็นกลางระหว่างกลางและยาว มือใหม่ที่เข้ามาในโลกของสกุลเงินดิจิตัลจะซื้อนิเออร์เรทีฟที่ "BTC เป็นทองคำดิจิตัล" โดยไม่รู้จักเรื่องเอไอพี-1559 และรายละเอียดทางเทคนิคเกี่ยวกับว่า BTC หรือ ETH มีลักษณะที่เสื่ยงต่อการลดลงมากกว่า

Source: ultrasound.money

3. "ETH เป็นน้ำมันดิจิทัล"

ปัญหากับกรอบนี้คือ ETH จึงซื้อขายเช่นสินค้า ซึ่งเป็นด้านข้างและมีการค้าที่เฉื่อยและติดขั้ว สินค้ามีมูลค่าโดยอิงตามการจัดหาและความต้องการของตลาด ไม่ใช่เป็นสินทรัพย์ที่เติบโตในระยะยาวเพื่อการซื้อและถือไว้ ให้เข้าใจดังตัวอย่าง นี่คือแผนภูมิสองภาพที่เปรียบเทียบน้ำมันกับ S&P 500 ในรอบสิบปีที่ผ่านมา

USO

SPY

น้ำมันมีการซื้อขายในช่วงราวๆ เดือนทศวรรษที่ผ่านมา ยกเว้น 2 เหตุการณ์: 1) การก้าวหน้าในเทคโนโลยีการเจาะเพื่อสกัดน้ำมันใหม่ในสหรัฐเมื่อต้นปี 2015 และ 2) การพังของ COVID ในต้นปี 2020

โดยใช้กรอบ "น้ำมันดิจิตอล" หากมีการเพิ่มจำหน่าย ETH ใหม่เข้าสู่ตลาดเนื่องจากมีการเพิ่มขึ้นอีกครั้ง แต่ไม่มีความต้องการในการซื้อเพิ่มเติม ราคาจะลดลง

4. “ETH เป็นชั้นฐานการตั้งค่าระดับโลก”

แผนงานการปรับขนาดระยะยาวของ Ethereum มีความขัดแย้งโดยธรรมชาติระหว่างสองเป้าหมายคือ 1) การปรับขนาดจะถูกผลักออกไปที่ L2s และ Ethereum จะเป็นชั้นการตั้งถิ่นฐานและ 2) กิจกรรมทางเศรษฐกิจ L2 จะสะสมมูลค่ากลับไปที่ ETH เมื่อ EIP-4844 blobs ลดลงต้นทุนในการโพสต์ข้อมูลธุรกรรมไปยัง L1 ถึงระดับที่สำคัญ ทำให้ L2s มีการขยายขึ้น แต่ก็ลดรายได้สู่ Ethereum ด้วย

ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือเมื่อ L2 เริ่มเปิดตัวโทเค็นของตัวเองพวกเขาก็กลายเป็นพาราไซติกต่อ ETH L2 มีแรงกระตุ้นทางการเงินที่มีประสิทธิภาพสูงสำหรับมูลค่าที่สะสมไปยังโทเค็นของตนเองไม่ใช่ ETH ดังนั้น L2s จะทำตัวเหมือนกับ L1 ที่แข่งขันกัน นอกเหนือจากความแตกต่างทางเทคนิคเกี่ยวกับกลไกเห็นตามที่กำหนด²

สิ่งที่เกิดขึ้นต่อมาคือการแยก EVM adoption และ ETH value accrual อย่างประสิทธิภาพ ในอดีต Ethereum มีความแข็งแกร่งที่สุดของการป้องกันอยู่ที่ระบบนิเวศของนักพัฒนาเครื่องมือรองรับ EVM - debuggers, fuzzers, boilerplate contracts ฯลฯ - ที่ได้รับการสร้างขึ้นมาโดย open-source development หลายปี เป็นเรื่องง่ายมากที่สุดสำหรับนักพัฒนาใหม่ที่จะสร้างบน EVM มากกว่าต่อโซ่ non-EVM ที่ไม่มีโครงสร้างของเครื่องมือนักพัฒนาที่มั่นคงเท่านั้น ด้วยการแยก EVM และ ETH, EVM adoption สามารถที่จะดำเนินการต่อไปเพื่อเติบโตในที่ต่างๆ เช่น L2s ใหม่ ๆ เช่น MegaETH และ L1s ใหม่ ๆ เช่น Berachain และ Monad ที่ขยายตัวออกจากโครงสร้างของ EVM แต่การเพิ่มค่ากลับไปที่ตั๋วเงินของพวกเขาตัวเองไม่ไปที่ ETH

5. "ETH มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจมากที่สุดในทุกโซ่"

อาจจะมีสถานการณ์ในอนาคตที่ปริมาณเงินตราสเตเบิลที่มีความมั่นคงสูงสุด ปริมาณ DEX สูงสุด และตัวชี้วัดอื่น ๆ ของกิจกรรมเศรษฐกิจโดดเด่นสูงสุดบน Ethereum แต่ราคา ETH ยังคงไม่ได้ยินขี้นสูงสุดเพราะ P/E หลายเท่าถูกบีบอัด ในสถานการณ์นี้ ETH ซื้อขายมากขึ้นเหมือนกับหุ้นเทคโนโลยี เช่น TSLA (P/E ข้างหน้า 97 เท่า) หรือ NVDA (P/E ข้างหน้า 24 เท่า)

ตามกำไรที่เป็นรายปีขณะนี้ ETH จำเป็นต้องมีตัวคูณ P/E 300 เท่าเพื่อทำให้ราคาสูงสุดอีกครั้งโดยไม่มีเงินเหรียญเสริม ดังนั้นยังมีความเสี่ยงขาลงของการบีบคัด P/E อย่างมาก

ETH จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป? บางที ETH จะขึ้นอย่างรุนแรงจากการกลับสู่ค่าเฉลี่ยหรือ ETH จะยังคงมีประสิทธิภาพต่ำเหตุผลดังกล่าว. จนกว่า ETH จะต้องมีเรื่องราวใหม่

1. ผลกระทบลำดับที่สองของเงินทุนที่ไม่ได้เข้าลงใน altcoins คือ มันทำให้ตลาดผลิตภัณฑ์เสี่ยงอันดับแรกเสียหาย สถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับ TGEs จะถูกจำกัดไว้ที่หลายพันล้านสำหรับโครงการพื้นฐาน และการทำงานย้อนกลับจะมี TAM ขนาดเล็กกว่าสำหรับหมวดหมู่โครงการอื่น ๆ การประเมินราคารอบส่วนตัวยังไม่ลดลงเช่นกัน เนื่องจากยังมีเงินทุนมากเกินไปเมื่อเทียบกับความสามารถของผู้ก่อตั้งในพื้นที่นี้ ดังนั้น ผลตอบแทนสำหรับ VCs ในด้านคริปโตกำลังบีบคัดลง
2. Based rollups เป็นพยานที่พยายามสะสมมูลค่ากลับไปยัง ETH แต่ความผิดพลาดคือไม่ได้รวมพวกเขาเป็นส่วนหนึ่งของการออกแบบเริ่มต้นสำหรับ L2s เมื่อ L2s กำลังหาเงินจากตัวจัดเรียงของตนเอง ก็มีเหตุผลน้อยที่จะมอบตัวจัดเรียงไป

คำชี้แจง：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ออกมาจาก [Gateฝักบัว]. สิทธิ์ในลิขสิทธิ์ของผู้​เขียนต้นฉบับ [Richard Chen]. หากมีข้อขัดแย้งใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ซ้ำนี้ กรุณาติดต่อเกต เรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว

2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงอยู่ในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ

3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนั้นถูกห้าม