В различных китайских чатах по инвестированию в криптовалюту "ценовое инвестирование" часто является шутливым присутствием. Люди часто используют это для самоуничижительных замечаний. Когда инвестор застрял, он/она может сказать: "Теперь мне остается только прибегнуть к ценовому инвестированию". Затем зрители либо выражают сочувствие, либо шутят, и группа мгновенно наполняется радостной атмосферой.

В противном случае, ценовое инвестирование похоже на неуловимый модный тренд, иногда хвалимый всеми, иногда считается "бесполезным", внезапно объявленным "мертвым", но вскоре воскрешается снова.

Поиск по "ценовому инвестированию", вы можете найти много похожих сообщений.

Иногда мы также сталкиваемся с собратьями из группы, которые определяют себя как «ценовых инвесторов». Когда их спрашивают, что такое ценовое инвестирование, они часто упоминают ключевые слова, такие как «долгосрочное удержание» и «терпение», среди прочего. По нашему мнению, это не является первоначальным намерением ценового инвестирования.

Что такое инвестирование в ценности?

Определение ценности инвестирования несложно, но оно не так просто, как большинство людей думают.

Его концепция, возможно, берет начало у американского инвестиционного мастера Бенджамина Грэма и его революционной работы "Security Analysis", подчеркивающей анализ инвестиционной стоимости на основе внутренней стоимости акций.

Впоследствии группа мастеров, таких как Филип Фишер, Чарли Мангер, Сет Кларман и Ховард Маркс, непрерывно вносили свой вклад в концепцию ценового инвестирования, делая его идеологическую систему процветающей. Однако именно Уоррен Баффет, у которого более 50 лет блестящих инвестиционных результатов, действительно популяризировал систему ценового инвестирования и сделал ее широко известной.

Итак, что такое ценовое инвестирование? Некоторые говорят, что суть ценового инвестирования заключается в том, чтобы покупать активы по цене ниже их внутренней стоимости, как покупка чего-то стоимостью $1 всего за $0.40.

Это утверждение не является неверным, но это результат или цель ценных бумаг. Нас больше всего беспокоит, как достичь “покупки активов по цене ниже их внутренней стоимости.”

Раздел 1. Четыре столпа ценового инвестирования

На наш взгляд, ценовая стратегия инвестирования может быть суммирована четырьмя ключевыми концепциями, которые мы можем назвать "Четыре столпа ценовой стратегии инвестирования". Они:

1. Покупка акций означает покупку компаний.
2. Круг компетенции.
3. Маржа безопасности.
4. Господин Рынок.

Эти четыре ключевых концепции составляют основу теории ценности инвестирования. Когда мы понимаем, признаем и начинаем практиковать эти четыре ключевые концепции, мы вступаем на путь ценностного инвестирования.

Что конкретно означают эти четыре концепции? Давайте обсудим их подробнее.

1. Покупка акций означает покупку компаний

Ценность акций происходит от владения представленной компании, а компания имеет ценность, потому что может генерировать прибыль и денежный поток. Так что, когда мы покупаем акции, мы по сути покупаем и удерживаем владение компанией, стоящей за акциями. Ценность этого владения определяется общим будущим денежным потоком, который может создать компания. Покупка акций - это процесс оценки будущей стоимости денежного потока компании.

Здесь возникает концепция «внутренней стоимости». Внутренняя стоимость компании относится к сумме дисконтированных* денежных потоков, которые компания может генерировать от настоящего времени до своего упадка.

*Скидка означает процесс преобразования будущих цен активов в настоящие цены. Например, если вы получите $10 дохода через 10 лет, что эквивалентно $5 в настоящей стоимости, то $5 является настоящей стоимостью или дисконтированной стоимостью этого $10.

2. Круг компетенции

Круг компетенции относится к диапазону способностей инвестора. Когда мы действительно понимаем актив и обладаем знаниями, которые превосходят большинство участников рынка, этот актив попадает в наш круг компетенции. Концепция Круга компетенции несложна для понимания. Настоящее испытание заключается в том, чтобы не переоценивать радиус своего собственного круга компетенции.

3. Маржа безопасности

Маржа безопасности - это принцип, широко практикуемый в повседневной жизни. Например, если мы строим каменный мост с максимальной грузоподъемностью 20 тонн, мы разрешаем проезд только автомобилям с общей нагрузкой 15 тонн. Дополнительные 5 тонн - это "маржа безопасности", которую мы оставляем для моста.

При инвестировании «маржа безопасности» означает покупку акций компании по цене ниже их внутренней стоимости (или внутренней стоимости любого другого актива). Это то, что Уоррен Баффет называет «покупка чего-то стоящего доллара за 40 центов».

Маржа безопасности признает, что мы склонны к ошибкам и что рынок непредсказуем. Она служит буферной зоной между нашими заработанными деньгами, нашими недоразумениями, несчастьями и волатильностью экономики и рынка. Чем больше у нас Маржа безопасности, тем больше места у нас для ошибок и тем ниже вероятность последующих потерь.

4. Господин Рынок

Концепция "Мистера Рынка" происходит из басни в "Security Analysis", следующим образом:

Представьте, что вы занимаетесь биржевой торговлей с человеком по имени мистер Маркет. Каждый день мистер Маркет будет предлагать цену, по которой он готов купить ваши акции или продать свои акции вам. Эмоции мистера Маркета крайне нестабильны. Так что в некоторые дни, когда мистер Маркет хорошего настроения и видит только светлую сторону вещей, он назовет высокую цену. В другие дни, когда мистер Маркет подавлен и видит только трудности, он назовет низкую цену. Кроме того, у мистера Маркета есть очаровательная черта: он не возражает против того, чтобы его игнорировали. Если люди игнорируют то, что говорит мистер Маркет, он вернется завтра с новым предложением. Полезное в мистере Маркете - это цены, которые он несет в кармане, а не его мудрость. Если мистер Маркет кажется аномальным, вы можете проигнорировать его или использовать его слабость в свою пользу. Однако, если вы позволите ему полностью вас контролировать, последствия будут непредсказуемыми.

Г-н Рынок сообщает только цены на активы, а не их стоимость. Цены - это то, что мы платим, а стоимость - то, что мы получаем.

Объединяя эти четыре концепции, мы можем определить ценовые инвестиции как покупку активов в пределах нашего круга компетенции, по цене ниже их внутренней стоимости и с достаточным запасом безопасности.

Определение понятно, но его реализация не проста.

"Выбор в пределах нашего круга компетенции" означает первоначальную объективную оценку наших способностей, что является сложной задачей, поскольку люди по своей природе эгоцентричны и склонны переоценивать себя. Круг компетенции требует постоянного расширения, поскольку маленький круг означает упущение множества инвестиционных возможностей. Тем не менее, расширение круга компетенции не должно быть слишком агрессивным, поскольку наше время ограничено, и попытка понять большое количество секторов и проектов может означать, что инвестор не является экспертом ни в одном из них.

«Покупка по цене ниже внутренней стоимости»: Это означает, что вам нужна способность и мерило для измерения истинной стоимости активов. Более важно учитывать факторы, такие как невидимые конкурентные преимущества, еще не отраженные в балансе компании, такие как те, которые происходят от сетевых эффектов, затрат на переключение, нематериальные активы (бренд, права франшизы) и преимущества в стоимости.

«Оставляя достаточный запас безопасности»: Чем больше запас безопасности вы оставляете, тем меньше у вас возможностей ударить по мячу. Оказаться с пустыми руками после правильного суждения иногда более болезненно, чем потери, понесенные из-за неправильной покупки.

Во время этого процесса г-н Рынок постоянно будет вас сбивать с толку. Когда цены на активы стремительно растут, он будет настаивать, чтобы вы не продавали, а когда цены падают, он будет советовать вам продать все. Г-н Рынок иногда прав, а иногда нет, но пока вы следите за ним, у него есть возможность влиять на вас.

Каждое руководство требует практики, и это легче сказать, чем сделать.

Раздел 2. Действительно ли Value Investing работает в мире криптовалюты?

Хорошо известно, что Уоррен Баффет и его партнер Чарли Мангер никогда не любили криптовалюты, причем Баффет даже называл биткоин "крысиным ядом".

Тем не менее, мы считаем, что концепция ценовых инвестиций по-прежнему остается актуальной в мире криптовалют.

Баффет может никогда не купить биткойн за свою жизнь, так же как он никогда не инвестирует в золото, потому что он видит золото как "просто куб со стороной 20 метров", который ничего не производит и не меняется со временем. Поскольку ему не нравится золото, он естественно не полюбит цифровое золото, BTC.

Однако Баффет инвестировал в компании, производящие золото, такие как Barrick Gold, вторая по величине в мире компания по добыче золота, потому что она генерирует хороший денежный поток.

Я верю, что если бы Баффету было 60 лет меньше и он обнаружил бы проекты в мире криптовалют, которые также имеют хороший денежный поток и широкий маржинальный уровень безопасности, он не смог бы устоять, чтобы не включиться.

Четыре столпа ценовых инвестиций могут быть применены с незначительными модификациями к криптовалютным инвестициям: покупка токенов эквивалентна покупке проектов, кругозор, предельная безопасность и г-н Рынок.

Давайте разберем эти четыре концепции в мире криптовалют через примеры.

1. Покупка токенов эквивалентна покупке проектов

Ценность токенов проекта в основном происходит от ценности, предоставленной базовыми проектами и их способности захватывать доходы. С точки зрения ценности инвестирования, криптопроекты, в которые мы инвестируем, должны иметь следующие характеристики:

a. Токены, выпущенные проектом, могут захватывать всю или большую часть экономической ценности, созданной проектом.

Например, есть некоторые продукты с большой пользовательской базой и высокой активностью, но большая часть стоимости проекта не может быть передана в выпущенные проектом токены. Возьмем криптовалютные кошельки в качестве примера. Пользовательская база, объем транзакций и управление активами кошельков имеют большое значение, но рыночная стоимость токенов проекта кошелька относительно невелика. Это происходит потому, что большая часть стоимости, предоставляемой кошельком своим пользователям, не может быть захвачена или связана с его токенами.

b. Проблема, которую проект стремится решить, имеет значительную ценность, длинную и широкую траекторию и длительный жизненный цикл.

Например, проект смешивания Tornado Cash имеет хороший концепт и удовлетворяет некоторые потребности (отмывание денег), но масштаб его спроса все еще относительно ограничен по сравнению с другими направлениями (не так много пользователей, которым реально нужно отмывание денег). У него очевидный потолок бизнес-масштаба. В отличие от этого финансовые услуги, такие как кредитование, торговля и деривативы, более здоровы и имеют более долгосрочные перспективы.

c. Проект имеет отличную команду управления.

Например, некоторые проекты начались рано на многообещающих путях, но позже постоянно уступали в развитии из-за ограничений в общей силе команды. Самый ранний торговый проект на BSC, Burgerswap, является типичным примером.

2. Круг компетенции

Как сказал Чарли Мангер, "Если бы я знал, где умру, я бы туда никогда не пошел."

Серьезные потери при инвестировании часто возникают, когда мы инвестируем в области, где мы думаем, что разбираемся, но на самом деле не разбираемся.

Итак, как мы можем определить, понимаем ли мы или нет? Мы можем обратиться к двум критериям:

1. Наше понимание трека или проекта должно превышать по крайней мере 90% других инвесторов, которые инвестировали в тот же проект.

2. Когда другие обсуждают проект, у вас должно быть очень мало информации, о которой вы не в курсе, или точек зрения, которые вы не учли.

3. Маржа безопасности

Для установления предельной безопасности нам необходимо иметь оценку "справедливой цены" проекта. Исходя из этой оценки, мы можем применить скидку, которая представляет собой предельную безопасность для наших инвестиций.

В настоящее время практически невозможно точно оценить большинство проектов в сфере криптовалюты, особенно общедоступные цепи. Даже для протоколов DeFi с очень прозрачными денежными потоками сложно использовать модели дисконтированного денежного потока (DCF) для оценки из-за многочисленных неопределенных факторов, таких как срок жизни проекта и темп роста прибыли. Большое количество предположений часто приводит к «точной ошибке».

Поэтому использование относительной оценки может быть более практичным подходом. Мы в основном использовали этот метод в наших предыдущих исследовательских отчетах. Если вас это интересует, вы можете просмотреть наши прошлые отчеты.

Хотя мы можем не всегда рассчитать справедливую стоимость проекта, мы можем идентифицировать проекты, которые явно недооценены, с помощью относительной оценки.

Как сказал Баффет, когда мы видим человека с избыточным весом, даже если мы не знаем его точный вес, мы знаем: этот человек имеет избыточный вес.

4. Мистер Рынок

Относительно этого нам нужно помнить только на основе соблюдения первых трех принципов: Господин Рынок полезен нам из-за цен в его карманах, а не из-за его мудрости. Отчеты рынка не касаются правдивости проекта, а скорее коллективных голосов каждого на текущем рынке.

Когда мы пытаемся применить концепцию ценового инвестирования к криптовалютным инвестициям и принимать решения о покупке и продаже, мы постоянно задаем себе эти четыре вопроса:

1. Является ли этот проект хорошим проектом и находится на правильном пути? (Покупка токенов эквивалентна покупке проектов)

2. Достиг ли я стандарта понимания этого проекта? (Круг компетенции)

3. Я оставил запас безопасности, купив по текущей цене? (Запас безопасности)

4. Использаю ли я рынок или используется мной рынок? (Мистер Рынок)

Эти четыре вопроса помогают нам оценить наше невежество (вопросы 1 и 3) и противодействуют слабостям человеческой природы (вопросы 2 и 4).

Невежество и человеческая природа - единственные причины, по которым мы теряем значительные суммы денег на рынке.

Секция 3. Наконец, как должны относиться к продаже ценные бумаги при инвестировании в ценности?

Мои критерии для продажи следующие:——

1. Причины для покупки этого актива больше неактуальны. Например: конкуренция на рынке, который раньше казался оптимистичным, резко ухудшилась, ров, в котором считалось, что существует уровень безопасности, на самом деле оказался всего лишь по щиколотку, а также имеются серьезные проблемы с честностью и уровнем управления команды, среди прочего.

2. Цена актива слишком высокая, а его потенциальная доходность уже слишком низкая по сравнению с другими активами с более высокой потенциальной доходностью. В этом случае продайте актив и перейдите к более эффективному. Инвестирование постоянно связано с расчетами, измерениями и сравнениями. Даже удержание китайских юаней наличными является формой инвестирования, которое можно понимать как текущую облигацию с годовой процентной ставкой около 2% (путем вклада в денежный рыночный фонд).

Инвестирование в ценности, безусловно, не единственный способ инвестировать в мир криптовалюты.

Возможно, действительно есть люди, которые могут постоянно получать прибыль, полагаясь на технический анализ, и всегда есть инвесторы с острым нюхом, которые могут поднять парус заранее, когда ветер подымается, догоняя волну рыночной истории.

Однако в вышеупомянутых областях также есть ожесточенная конкуренция, и рефлексия рынка постоянно разрушает правила, которые были доказаны ранее.

Более важно, находится ли это действительно в вашем круге компетенции?

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из [Mint Ventures]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [许潇鹏]. Если есть возражения к этому повторному изданию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно точкой зрения автора и не являются инвестиционным советом.
3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.