Reenviar el Título Original: Guía Profunda de Intercambios Descentralizados de Contratos Perpetuos: Tecnología, Tendencias y Pronósticos

Autor(Estudiante)|@elliett2077

Instructor|@CryptoScott_ETH

Tiempo de primera publicación | 2023.8.11

1. Los derivados incluyen contratos perpetuos, opciones, tasas de interés, activos sintéticos, índice de agitación, etc. Este artículo analiza principalmente la tecnología, el mercado y los desarrollos fronterizos de los intercambios de contratos perpetuos descentralizados dentro del sector de derivados.
2. En los últimos años, el desarrollo de los derivados DEX ha crecido rápidamente, con un valor de mercado que supera los $2 mil millones, lo que representa aproximadamente el 7.9% del valor total del mercado DeFi. El Verano DeFi y el fracaso de FTX aceleraron el rápido crecimiento de los DEX derivados, pero desde una perspectiva de estructura de mercado, el comercio de derivados está predominantemente monopolizado por CEX, con los DEX representando solo el 3% del volumen total de operaciones.
3. La fuerte competencia de CEX, las limitaciones en los libros de órdenes en cadena, etc., obstaculizan el avance de los DEX derivados. Mientras tanto, la significativa demanda comercial de derivados y la baja tasa de penetración de los DEX son factores impulsadores para el desarrollo de la industria.
4. En cuanto a la competencia, casi el 90% de las operaciones de derivados en cadena ocurren en la Capa 2; el DEX de libro de órdenes supera al DEX de piscina de liquidez, con dYdX dominando el mercado; GMX y dYdX tienen altos ingresos por comisiones, pero gTrade tiene una rentabilidad más sólida.
5. Los contratos perpetuos DEX principalmente se dividen en dos categorías: libro de órdenes y piscina de liquidez:

a. Libro de pedidos

El libro de órdenes es esencialmente un mecanismo de coincidencia que empareja órdenes de compra y venta. Sin embargo, depende de los proveedores de liquidez, lo que plantea riesgos regulatorios. Proyecto representativo: dYdX.

b. Liquidity Pool

DAI de un solo activo como LP: No hay rendimientos garantizados y tiene un mecanismo de amortiguación. Proyecto representativo: gTrade

Cesta de activos como LP: Proporciona liquidez global. Proyecto representativo: GMX

Activos sintéticos: utilizados como deuda global, y pueden reducir la fricción en el punto. Proyecto representativo: Kwenta

Modelo vAMM: utilizado para proteger el colateral, sin pérdida impermanente. Proyecto representativo: Protocolo Perpetua

1. Hay una feroz competencia en el DEX de contrato perpetuo, y para lograr avances, necesita: en primer lugar, aprovechar la actualización de Ethereum para mejorar el rendimiento; en segundo lugar, ofrecer los mejores precios del mercado a través de liquidez agregada; en tercer lugar, desarrollar el trading de copia en cadena para atraer a más usuarios y expandir los volúmenes de negociación; en cuarto lugar, integrar activos tradicionales para abordar las deficiencias de los intercambios de futuros y satisfacer diversas demandas.

   1. Visión general de la industria

1.1 Evolución Histórica

En 2018, DeFi nació y alcanzó alturas sin precedentes durante el Verano DeFi de 2020. A medida que los DEX de spot continuaban madurando, los DEX derivados comenzaron a florecer. Hoy, tres años después del Verano DeFi, los DEX derivados liderados por dYdX, GMX y SNX tienen una capitalización de mercado combinada que supera los $2 mil millones, lo que representa aproximadamente el 7.9% de la capitalización total del mercado DeFi.

Si el Verano DeFi fue el gran estallido de los DEX derivados, donde todo nació con un estallido después de un período de silencio, entonces la quiebra de FTX puede ser vista como una explosión de supernova en el desarrollo de los DEX derivados. La explosión iluminó todo el mercado cripto, y el material y la energía que dejó detrás provocaron la formación de "nuevas estrellas". La caída de FTX generó un escepticismo sin precedentes sobre los exchanges centralizados, señalando la llegada de la era de los exchanges descentralizados de derivados.

1.2 Visión general del mercado

Atribuido a burbujas de valoración y masivas salidas de capital, la capitalización de mercado total de los protocolos DeFi cayó un 72.9% de 2022 a 2023, alcanzando los $17.9 mil millones. Aunque 2022 fue un invierno para los protocolos DeFi, en comparación con las fuertes caídas de los protocolos de préstamo y los agregadores de rendimiento en un 80.5% y 85.3%, respectivamente, la situación del mercado de derivados era relativamente optimista, con una disminución interanual total del 65.0% pero un aumento de la participación en el mercado al 7.9%, superando a los agregadores de rendimiento, gracias al sólido crecimiento de intercambios descentralizados de contratos perpetuos como GMX y Gains Network.

Visión general del mercado de derivados: un rápido crecimiento en el volumen de operaciones de derivados, superando con creces el volumen de operaciones al contado.

En las categorías de activos tradicionales, el volumen de operaciones de derivados supera con creces al del mercado al contado. Tomando el mercado de divisas como ejemplo, el volumen de derivados es tres veces mayor que el de contado. En los últimos años, influenciado por la pandemia y las fluctuaciones económicas, el comercio de derivados ha aumentado significativamente. En 2022, el volumen de operaciones globales de futuros y opciones alcanzó los 83.848 mil millones de contratos, un aumento del 33,98% interanual.

En el mundo de las criptomonedas, según los datos de TokenInsight, el trading de derivados ahora representa el 68.77% de todo el mercado de criptomonedas, solo el doble que el spot, una proporción menor que la de los activos tradicionales. The Block muestra que la proporción de volumen de trading de spot a derivados para los dos principales activos criptográficos principales, Ethereum y Bitcoin, es respectivamente de 0.13 y 0.23, con un volumen de derivados que supera ampliamente al de spot.

En enero de 2023, el volumen de negociación de derivados de criptomonedas aumentó un 76,1% en comparación con diciembre de 2022, alcanzando $2,04 billones. A medida que el mercado de criptomonedas mejora y madura gradualmente, su tendencia de desarrollo es similar a la de los mercados financieros tradicionales, con la escala de varios productos derivados que se expande continuamente, superando con creces el mercado spot, y con un tremendo potencial.

Comparación horizontal: La gran mayoría de las operaciones con derivados se realizan en CEXs, con DEXs que tienen una cuota de mercado muy baja.

Actualmente, solo el 3% de todo el volumen de operaciones de derivados se realiza en DEX, mientras que el 97% restante del volumen de operaciones de derivados se ejecuta en CEX. Entre los diez principales volúmenes de operaciones de derivados, solo dYdX tiene presencia. El mercado de derivados está abrumadoramente dominado por CEX, con los DEX de derivados ocupando solo una pequeña cuota de mercado y no representando una amenaza para la posición de los CEX.

Comparación vertical: La cuota de mercado de los DEX de derivados es significativamente menor que la de los DEX spot.

En el mercado de derivados, el volumen de operaciones en DEX representa solo el 1,3% del volumen total de operaciones; mientras que en el mercado al contado, esta proporción es cercana al 6%, con el mayor intercambio centralizado Binance que posee solo el 16,95% de la cuota de mercado, la mitad de su cuota de mercado de derivados. Esto indica que dentro de los intercambios descentralizados, los derivados son mucho menos maduros que el comercio al contado, con un gran margen para el crecimiento.

1.3 Barreras de la Industria

Intensa competencia de intercambios centralizados

Si bien el incidente de FTX ciertamente sacudió la confianza de los usuarios en los intercambios centralizados y aumentó la conciencia sobre los riesgos asociados con las agencias custodias centrales, los DEX todavía están rezagados en muchos aspectos respecto a los CEX, incluidas las tarifas comerciales más altas y las barreras de entrada, funcionalidades comerciales limitadas y riesgos de pérdida de fondos. Por lo tanto, los DEX todavía tienen un largo camino por recorrer antes de lograr una adopción generalizada.

Limitaciones de los libros de pedidos en cadena

Aunque el modelo de libro de órdenes funciona bien en la profundidad de liquidez y descubrimiento de precios, implementar un sistema de libro de órdenes completamente en cadena es un desafío incluso para DEXs de contratos perpetuos como dYdX, debido a limitaciones técnicas. Por lo tanto, dYdX necesita depender de Amazon Web Services para la coincidencia de órdenes fuera de la cadena en lugar de una coincidencia completa en cadena.

Además, el modelo de libro de órdenes enfrenta posibles riesgos regulatorios. La operación fluida del modelo de libro de órdenes depende en gran medida de la profundidad de liquidez, y por lo tanto de los creadores de mercado. En los Estados Unidos, los creadores de mercado están sujetos a una estricta supervisión de las autoridades financieras como la Comisión de Valores y Bolsa (SEC) y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA), y deben cumplir con las leyes de valores y los requisitos gubernamentales contra el lavado de dinero. El incidente de FTX expuso aún más los riesgos enfrentados por los creadores de mercado, lo que podría afectar directamente la estabilidad de los intercambios de libro de órdenes como dYdX.

Falta de modelos viables

Aunque el modelo actual de AMM tiene muchos diseños innovadores y mejoras para abordar sus deficiencias, como los creadores de mercado automatizados virtuales (vAMM), AMM híbridos y AMM de captura de MEV, los diseños actuales siguen necesitando mejoras y requieren mucha prueba e iteración continua del producto.

Además, la mayoría de los protocolos derivados actuales están inspirados en el modelo de mercado spot Uniswap V2, que presenta una piscina de liquidez ilimitada y un modelo de creador de mercado automatizado. Sin embargo, las deficiencias de este modelo radican en sus altos requisitos para los sistemas de gestión de riesgos de LP y los incentivos de LP, que requieren un fuerte control de riesgos y altos incentivos para cubrir riesgos más altos y estimular la motivación de LP.

1.4 Impulsores de la Industria

Necesidad urgente de innovación en mecanismos y mejora en la experiencia del usuario

El éxito del modelo GMX ha llevado a muchos equipos a emularlo, lo que ha dado lugar a la aparición de numerosos clones de GMX en el mercado, como Vela Exchange, Mummy Finance, Level Finance y otros. Sin embargo, debido a la similitud en los mecanismos y métodos de implementación, estos productos luchan por destacarse y encuentran difícil superar a los imitadores en cuanto a volumen de operaciones y ingresos por comisiones. Además, a menudo se quedan cortos en cuanto a la experiencia del usuario en comparación con los intercambios centralizados, que ofrecen servicio al cliente las 24 horas del día, los 7 días de la semana y mecanismos sólidos de recuperación de fondos.

Mayor demanda de operaciones con derivados en comparación con el comercio al contado

Siguiendo la progresión natural de las cosas, se espera que los volúmenes de negociación de derivados de criptomonedas superen con creces los volúmenes de negociación al contado, lo que indica un potencial significativo para los derivados. Además, en el ámbito del intercambio descentralizado, los volúmenes de negociación de plataformas como Uniswap y Pancakeswap ya han llegado a igualar a los de los intercambios centralizados en sus picos. Sin embargo, los volúmenes de negociación de derivados descentralizados aún están por detrás de sus contrapartes centralizadas por varias órdenes de magnitud (el volumen diario de negociación de derivados de Binance ya ha superado los $50 mil millones, mientras que el volumen diario de negociación combinado de todos los intercambios de derivados descentralizados sigue rondando los $100 millones).

Baja tasa de penetración en el mercado de los DEX

En el mercado de derivados, los exchanges centralizados como Binance, OKX y Bybit dominan la mayoría de la cuota de mercado. Mientras que el protocolo líder de contrato perpetuo, dYdX, representa solo el 0.86% del volumen de operaciones de derivados, tiene una cuota de mercado del 89.67% dentro del nicho de contratos perpetuos. Esto indica una tasa de penetración de mercado extremadamente baja para los DEX de derivados, lo que sugiere un espacio significativo para el desarrollo de DEX.

Ciclos del mercado

Un mercado volátil es más adecuado para el trading de derivados. Las intensas fluctuaciones del mercado no solo aumentan los ingresos por comisiones del protocolo, sino que también brindan más oportunidades para los derivados. Durante los mercados bajistas, los derivados suelen ser más populares ya que se pueden utilizar para oportunidades de venta en corto y cobertura de riesgos para reducir la exposición.

Además, la volatilidad del mercado socava la confianza del usuario, lo que los lleva a estar más preocupados por los riesgos asociados con el comercio centralizado y, por lo tanto, inclinados hacia plataformas DEX de derivados para operar. Por el contrario, durante períodos prolongados de estabilidad del mercado, es posible que los usuarios presten menos atención a los riesgos potenciales de los intercambios centralizados y estén más dispuestos a aceptar la conveniencia y eficiencia ofrecidas por las plataformas CEX.

Cumplimiento y Regulación

La mayor competencia para los DEX de derivados no proviene entre ellos, sino de los gigantes del intercambio centralizado como Binance, Bybit y OKX, cada uno de los cuales supera individualmente el volumen total de operaciones de los DEX. Para los DEX de derivados, la clave está en cómo “hacerse un hueco” frente a los intercambios centralizados.

Afortunadamente, las políticas regulatorias cada vez más estrictas han brindado un rayo de esperanza para las DEX. Eventos como el debacle de FTX y las investigaciones de la SEC en intercambios como Binance y Coinbase han hecho que los usuarios se muestren cautelosos ante la posible clausura de los intercambios centralizados por parte de las autoridades regulatorias y los han llevado a explorar oportunidades comerciales alternativas. Se espera que esto genere una mayor demanda a corto plazo para las DEX. Sin embargo, a largo plazo, la clave para retener a los usuarios radica en cómo las DEX pueden reducir los costos de operación y mejorar la experiencia del usuario.

1.5 Paisaje Competitivo

Distribución de la cadena pública:

El comercio de derivados ocurre principalmente en la Capa 2, donde Optimism lidera con un volumen mensual de transacciones en cadena de $9.01 mil millones, lo que representa la mitad de la cuota de mercado, mientras que Arbitrum sigue con $6.3 mil millones, que representa el 35%. BSC contribuye con un volumen de transacciones en cadena de $1.33 mil millones, capturando el 8% de la cuota de mercado, mientras que las demás cadenas públicas mantienen colectivamente un 10% de la cuota de mercado. Es importante destacar que, en el último mes, el volumen de transacciones de derivados en cadena en la Era zkSync ha aumentado diez veces, alcanzando un volumen total de transacciones de $39.4 millones en julio, cuatro veces el de Solana.

Vale la pena mencionar que muchos protocolos derivados líderes de la capa 1 y de otras cadenas públicas se están expandiendo gradualmente a la Capa 2. Por ejemplo, Level Finance, nacido en BSC, recientemente se ha lanzado en Arbitrum, y el proyecto nativo de Avalanche Futureswap está desplegando su versión V3 en Arbitrum. La Capa 2 no solo ha fomentado nuevos protocolos con su rendimiento superior y bajos costos, sino que también ha atraído despliegues de protocolos establecidos.

Volumen de comercio:

En términos de volumen de operaciones de 24 horas, los DEXs de libro de órdenes superan significativamente a los DEXs basados en pools de liquidez. Entre los DEXs de libro de órdenes, dYdX mantiene un dominio absoluto, presumiendo del mercado de contratos perpetuos más grande y ampliamente utilizado, con un volumen de operaciones diario de $873.94 millones, 1.5 veces el volumen total de operaciones de todos los DEXs de contratos perpetuos basados en pools de liquidez. Entre los DEXs de pools de liquidez, Kwenta, GMX y Vertex superan los $100 millones cada uno en volumen de operaciones diario, representando el 20% del volumen total de operaciones, mientras que gTrade captura el 12%, totalizando $68 millones.

Capitalización de mercado y TVL:

En términos de capitalización bursátil, dYdX sigue siendo el líder, representando un tercio del valor de mercado total de los DEX derivados con 339 millones de dólares. Le siguen GMX y gTrade, con 258 millones de dólares y 131 millones de dólares respectivamente. En términos de valor total bloqueado (TVL), GMX supera a todos los demás protocolos con activos por un total de 560 millones de dólares. La razón del TVL más alto de GMX en comparación con dYdX, a pesar del menor volumen de operaciones, es que dYdX opera en un mecanismo de libro de órdenes, con liquidez proporcionada por los creadores de mercado, por lo que requiere menos LP. (La liquidez de Kwenta está respaldada por Synthetix y, por lo tanto, no se incluye en las estadísticas).

Vale la pena señalar que, aunque la capitalización de mercado de MUX es de solo 40 millones de dólares, su valor bloqueado supera al de gTrade, alcanzando los 58 millones de dólares. Esto se debe a su mecanismo único de distribución de ganancias; Tener $MCB y $MUX no genera ingresos directamente, ya que solo el staking $veMUX permite a los usuarios compartir las ganancias de la plataforma, con la proporción de staking ponderada por el tiempo de staking.

Tarifas:

En cuanto a las tarifas, GMX destaca sobre el resto, con unos ingresos acumulados de $26.6 millones en los últimos 90 días, manteniendo un rendimiento sólido desde el año pasado, especialmente durante los mercados bajistas. Sin embargo, debido a que el 70% de los ingresos por tarifas de GMX se destinan a incentivar a GLP, el potencial de ingresos para GMX es relativamente limitado, con solo $8 millones en ingresos en los últimos 90 días. Aunque las tarifas de transacción de dYdX no son tan impresionantes como las de GMX, totalizando solo $16.2 millones, todas sus tarifas van directamente al protocolo. Además, enfrentando una intensa competencia, dYdX asigna $16 millones para incentivos de tokens, lo que resulta en una rentabilidad moderada.

Actualmente, dYdX no ha logrado la descentralización completa, pero planea asignar tarifas a los usuarios en la versión V4. Nivel se ubica en tercer lugar en términos de tarifas, alcanzando los $12.1 millones, pero el 45% se utiliza para incentivar la liquidez, y el 20% se utiliza para recompensar a los poseedores. En los últimos 90 días, se asignaron $12.2 millones para incentivos de tokens, lo que resultó en que el protocolo realmente perdiera $5.6 millones. gTrade cobra tarifas por la apertura y cierre de posiciones, con el 40% de las tarifas de órdenes de mercado y el 15% de las tarifas de órdenes limitadas asignadas a los poseedores de $GNS. A pesar de generar menos ingresos por tarifas que GMX, con $4.4 millones, gTrade finalmente supera a GMX en rentabilidad, obteniendo $3.7 millones.

En resumen, GMX y dYdX tienen altos ingresos por comisiones y fuertes capacidades de captura de comisiones, pero gTrade demuestra una rentabilidad más fuerte.

Fuente: Tokenterminal （2023.8.2）

Fuente: Tokenterminal (2023.8.2)

Mecanismos de Implementación y Sus Características

Basándose en diferentes principios de implementación, los protocolos de contrato perpetuo principales en el mercado se pueden dividir en dos categorías: modo de Libro de Órdenes y modo de Piscina de Liquidez. El modo de Piscina de Liquidez se puede dividir aún más en LP de Activos Únicos, LP de Activos de Cesta, Activos Sintéticos y modo vAMM.

1.6.1 Libro de pedidos

Libro de órdenes:

El libro de órdenes también se conoce como Peer-to-Peer. Proporciona liquidez a través de creadores de mercado, donde los usuarios y los creadores de mercado actúan como contrapartes, y la plataforma coincide con las órdenes de compra y venta. Los precios son determinados por la dinámica del mercado. El mecanismo del libro de órdenes es comúnmente utilizado por la mayoría de los intercambios centralizados, ofreciendo una liquidez más profunda que otros modos pero viene con ciertas desventajas de centralización.

Proyecto representativo: dYdX.

Características:

1. Descubrimiento de precios: Los participantes del mercado pueden determinar libremente los precios de los activos a través de órdenes de compra y venta en el libro de órdenes, sin control de instituciones centralizadas.
2. Transparencia: El libro de órdenes muestra públicamente las órdenes de compra y venta en el mercado, lo que permite a los traders comprender claramente la oferta, la demanda y los niveles de precio del mercado.
3. Costos de negociación más altos: En situaciones de baja liquidez del mercado, pueden producirse márgenes significativos entre la oferta y la demanda, lo que requiere que los usuarios esperen más tiempo para completar las operaciones.
4. Experiencia de usuario fluida: El modo de libro de órdenes ofrece una experiencia de usuario más cercana a la del CEX tradicional, ya que admite varios tipos de órdenes, como órdenes de mercado, órdenes limitadas y órdenes de stop-loss, con barreras de entrada relativamente bajas.
5. Altos costos de gas: El modelo de coincidencia fuera de la cadena y liquidación en la cadena a menudo requiere operaciones en la cadena, lo que resulta en altas tarifas de gas, especialmente durante períodos de congestión en la mainnet de ETH, disuadiendo a muchos comerciantes minoristas.

1.6.2 Piscina de Liquidez

Se puede llamar Peer-to-Pool, también conocido como Point-to-Pool. Es un mecanismo donde los protocolos atraen a los proveedores de liquidez (LP) para formar un pool de liquidez. Los usuarios operan con el pool de liquidez, con precios proporcionados por el oráculo.

1) Single Asset LP:

Los proveedores depositan un solo activo (a menudo una stablecoin como DAI) en la bóveda para formar el fondo de liquidez. Los usuarios operan con el protocolo y la contraparte es el proveedor de liquidez. Los proveedores obtienen ganancias de las pérdidas de los comerciantes.

Proyecto Representativo: gTrade

Características:

1. Sobrecolateralización: La relación de valor inicial entre DAI y gDAI es de 1:1. Si en general los traders en la plataforma tienen pérdidas, el saldo de DAI en el pool de seguros aumenta, superando el monto total de DAI depositado por los proveedores, formando una sobrecolateralización (ratio de colateral del pool de seguros >1).
2. Teóricamente sin retornos garantizados: La mayor diferencia del modelo LP tradicional es que los proveedores de LP pueden enfrentar pérdidas directas (no solo pérdidas impermanentes). Al apostar DAI como contrapartes de los traders, su rentabilidad depende de si los traders incurren en pérdidas. Si la plataforma incurre en pérdidas, teóricamente, los apostadores pueden no poder recuperar todos sus activos.
3. Mecanismo de buffer: Aunque teóricamente no está protegido para los proveedores de LP, una parte de las comisiones de transacción se utiliza como buffer por la piscina de bóveda cuando la ganancia/pérdida general es negativa. Estos fondos ingresan a gDAI para proteger los fondos del proveedor y motivarlos a permanecer en la piscina de bóveda.

2) Activos de Cesta LP:

Los usuarios proporcionan liquidez a una cesta de activos, ya no proporcionando dos tokens en proporción (como apostar $100 en ETH y $100 en USDT). En su lugar, compran una cesta de activos para proporcionar 'liquidez global'. En el caso de GMX, los usuarios compran directamente y apuestan GLP, el token de liquidez emitido por el protocolo GMX, cuyo índice está compuesto por precios de varios activos como ETH, WBTC, LINK, UNI, USDC, etc.

Fuente: GMX (2023.7.20)

En resumen, los usuarios proporcionan liquidez global haciendo staking de GLP y participando en la provisión de liquidez de GMX.

Características:

1. Cero Deslizamiento: Las operaciones se realizan en contra de una cesta de activos, con precios proporcionados por oráculos, por lo que incluso las operaciones grandes no incurren en deslizamiento.
2. Liquidez infinita: Mientras haya activos en GLP, cualquier par de operaciones tiene liquidez y la profundidad es integrable.
3. Sin permiso: Cualquiera puede participar de manera justa en la provisión de liquidez de la plataforma, y las ganancias se distribuyen equitativamente en función de las tenencias de GMX y GLP.
4. Especuladores y casinos: Los traders y los pools de liquidez son contrapartes en un juego de suma cero. Las ganancias obtenidas por los traders son pérdidas incurridas por el fondo de liquidez, y viceversa. A largo plazo, las pérdidas sufridas por los traders en GMX dan como resultado que GLP obtenga un rendimiento anualizado superior a la media del mercado. Desde una perspectiva estadística, los fracasos de los traders son un evento de alta probabilidad; Los jugadores pierden constantemente contra la casa de juego, y un mayor apalancamiento aumenta la probabilidad de pérdidas.

3) Activos sintéticos

Los activos sintéticos reflejan los precios de los activos objetivo. Por ejemplo, sUSD representa el precio del dólar estadounidense y sGold representa el precio del oro. Básicamente, son tokens derivados vinculados a los precios de otros activos alimentados por oráculos. Su liquidez proviene de un pool de deuda compartido y requiere protocolos DeFi para ayudar a los usuarios a emitirlos, existiendo en forma de tokens estandarizados en la cadena de bloques.

Proyecto representativo: Synthetix——Kwenta

Este modelo consta de dos partes: acuñación y comercio.

Primero, los minters sobrecolateralizan cierto activo en el protocolo para acuñar activos sintéticos estables. Los minters pueden luego ganar tarifas en proporción a las razones de activos y asumir deuda global variable en proporción.

En segundo lugar, los traders pueden obtener activos sintéticos a través de la creación o el comercio extrabursátil para tomar posiciones largas o cortas.

Por ejemplo, Ellie apuesta $500 en SNX en Synthetix y emite $100 en sUSD. Suponiendo que el total del pool de deuda se valora en $200 y consiste enteramente en sUSD. En este punto, el perfil de Synthetix de Ellie muestra activos de $500 en SNX, pasivos de $100 en sUSD, una relación de garantía del 500% y una relación de deuda del 50%.

Escenario 1: Ellie es alcista en BTC, por lo que intercambia los $100 de sUSD por sBTC. Una semana después, el precio de BTC sube un 50%, y el valor total del pool de deudas aumenta a $250. Dado que Ellie soporta el 50% de la deuda global, su perfil de Synthetix muestra activos de $500 en SNX, pasivos de $125 en sUSD, una relación de garantía del 400%, y una ganancia de $25 (sBTC - sUSD). Mientras tanto, ella necesita añadir garantías o pagar sUSD para aumentar su relación de garantía.

1. Escenario 2: Ellie elige mantener $100 de sUSD. Una semana después, el precio de BTC sube un 50%, y la deuda global asciende a $250. Al igual que en el Escenario 1, Ellie asume el 50% de la deuda, lo que resulta en una pérdida de $25 (sUSD). En este caso, la ganancia va a los usuarios que tienen sBTC.

1. En resumen, las características de este modelo son:

1. La deuda global fluctúa: Todos los activos sintéticos forman el pool de deuda, y el valor de la deuda global cambia con la cantidad, variedad y cambios de precio de los activos sintéticos en el pool.
2. Los proveedores de garantías asumen el riesgo de todas las deudas del sistema.
3. Todos los proveedores de garantías de SNX son contrapartes en el comercio.

4) modo AMM

Los creadores de mercado depositan previamente una cierta cantidad de activos como base para formar un grupo de negociación, eliminando la necesidad de que los usuarios coloquen órdenes. En cambio, los algoritmos, a menudo denominados "robots", calculan los tipos de cambio en tiempo real entre dos o más activos, lo que facilita el comercio instantáneo sin necesidad de esperar a que se realicen las órdenes.

5) modo vAMM

Es una innovación construida sobre AMM, el Creador de Mercado Automatizado Virtual (vAMM). Almacena los fondos de los proveedores de liquidez en una bóveda de contrato inteligente. Los usuarios participan en operaciones únicamente dentro de un grupo de activos virtuales, separando los fondos de las transacciones y mitigando efectivamente los riesgos.

Proyecto Representativo: Protocolo Perpetuo

Plataforma de Trading AMM = Algoritmo de Cotización Automatizada AMM + Proveedores de Liquidez (LP)

Plataforma de negociación vAMM = Algoritmo de cotización automatizada AMM

El modelo básico de vAMM es: x * y = K. Sin embargo, vAMM en sí no almacena la reserva de activos reales (K). El valor de K es establecido manualmente por el operador de vAMM al inicio y puede ajustarse libremente según las últimas condiciones del mercado. Los activos reales se almacenan en una bóveda de contrato inteligente, que gestiona todo el colateral del vAMM, y el operador no tiene autoridad para mover el colateral.

Usando el Protocolo Perpetuo como ejemplo. Su V2 utiliza Uniswap V3 como capa de ejecución, aprovechando la liquidez agregada para la creación de mercados. Los usuarios deben utilizar USDC como garantía, que se almacena en la bóveda. El protocolo actualiza el vAMM basado en los datos de la bóveda, y el vAMM proporciona cotizaciones.

Fuente: Protocolo Perpetuo

En resumen, vAMM sirve únicamente como mecanismo de fijación de precios y no proporciona liquidez en sí mismo; su LP depende de otros protocolos.

Características:

1. Eficiencia comercial extremadamente alta: La automatización de vAMM elimina la necesidad de esperar a que los creadores de mercado ajusten manualmente los precios y proporcionen órdenes, en lugar de ejecutar operaciones en tiempo real a través de contratos inteligentes, mejorando así la velocidad y la eficiencia de las transacciones.
2. Cero pérdida impermanente: Dado que no hay liquidez real y no hay proveedores de LP (los traders actúan como proveedores de liquidez), vAMM solo sirve como un mecanismo de descubrimiento de precios, eliminando el problema de pérdida impermanente.
3. Trading apalancado: Con la separación de fondos y operaciones, los traders pueden participar en trading apalancado dentro del grupo virtual a través de un mecanismo de liquidación razonable, maximizando la eficiencia de la utilización de capital.
4. Liquidez limitada: Dependiendo de la profundidad del LP, la liquidez para diferentes pares de negociación no se puede compartir.

2. Introducción de los principales participantes / Producto del protocolo

dydx

dYdX es una plataforma de negociación de contratos perpetuos descentralizada y sin custodia que ofrece una exposición completa a más de 35 activos, con un apalancamiento de hasta 20x. Su equipo central está formado por ingenieros de software de reconocidas empresas de criptomonedas como Coinbase.

A pesar de ser un intercambio descentralizado, similar a la mayoría de los intercambios centralizados, dYdX adopta libros de órdenes fuera de la cadena y liquidación en cadena para el trading, lo que lo convierte en uno de los pocos protocolos DeFi que aún no ha lanzado un token de gobernanza.

dYdX cuenta con préstamos, operaciones con margen y contratos perpetuos. El trading con margen incluye la funcionalidad de préstamo, en la que los fondos depositados por los usuarios forman automáticamente un fondo de liquidez. Si los fondos son insuficientes durante el comercio, los usuarios piden prestado y pagan intereses automáticamente. Vale la pena señalar que el comercio de margen de dYdX solo es fácil de usar para operaciones grandes. Las órdenes inferiores a 20 ETH solo se pueden ejecutar como órdenes de mercado, incurriendo en altas tarifas para compensar los costos de gas.

Los contratos perpetuos de dYdX operan tanto en la Capa 1 como en la Capa 2, con la Capa 2 utilizando la solución de capa 2 de StarkWare. La red de prueba pública de dYdX V4 se lanzó el 5 de julio de 2023, con planes de alejarse de Ethereum y desarrollar una cadena de bloques independiente dentro del ecosistema de Cosmos para aumentar la escalabilidad.

Desde su lanzamiento en 2017, dYdX ha experimentado un rápido crecimiento y ha mantenido constantemente su posición de liderazgo entre las plataformas DEX derivadas, con volúmenes de negociación que superan con creces los de sus competidores. A partir del 4 de agosto, la plataforma ha acumulado un total de 101,288 usuarios únicos, con depósitos de USDC por un total de $ 4.7 millones. El volumen de depósitos ha fluctuado significativamente, alcanzando su máximo de 142,7 millones de dólares en septiembre de 2021. El volumen de operaciones acumulado anual de la plataforma ha alcanzado los 275.460 millones de dólares, con una tasa de crecimiento del 26%. Sin embargo, a pesar de generar USD 66.99 millones en tarifas comerciales acumuladas anuales, la plataforma ha incurrido en una pérdida neta de USD 15.8 millones en los últimos 365 días debido al gasto de USD 96.5 millones en incentivos de tokens.

Fuente: Dune Analytics@impossiblefinance（2023.8.4）

Fuente: Terminal de tokens（2023.8.4）

2.2 DAI de un solo activo como LP

gtrade (Red de Ganancias)

Gains Network es una plataforma de negociación de apalancamiento descentralizada en las cadenas de Polygon y Arbitrum, con gTrade siendo el protocolo de negociación en esta plataforma. Su liquidez se proporciona a través de una bóveda de DAI, ofreciendo pares de negociación que incluyen criptomonedas, materias primas y divisas.

La ventaja principal de Gate.io radica en sus múltiples mecanismos sofisticados de gestión de riesgos. Gate.io gestiona los riesgos del lado comercial a través de un mecanismo de triple salvaguardia que involucra el impacto del precio, la tarifa de renovación y la tarifa de financiación.

1. Impacto en el precio: Esto se refiere al spread adicional donde posiciones de apertura más grandes y una menor liquidez de activos resultan en precios más altos. Se utiliza para prevenir los riesgos de manipulación del oráculo y facilitar la inclusión de monedas con bajo valor de mercado.
2. Tarifa de renovación: Esto controla el uso de apalancamiento más bajo por parte de los traders.
3. Tarifa de financiación: Esto minimiza la brecha entre contratos abiertos largos y cortos para evitar una exposición significativa al riesgo en un lado.

Después de que Gate se lanzó en línea, presentó un rendimiento mediocre en la etapa inicial. Hasta el 1 de enero de 2023, después de expandirse a la red de Arbitrum, el volumen de operaciones de Gate aumentó significativamente. Actualmente, Gate tiene una cuota de mercado de aproximadamente del 12 al 15%, con 15,959 usuarios únicos y un volumen de operaciones acumulado de $39.51 mil millones.

Fuente: Dune@shogun (2023.8.4)

2.3 Canasta de activos como LP

GMX

GMX es un intercambio de contratos perpetuos DEX, inicialmente implementado en BSC, lanzado públicamente en Arbitrum en 2021 e integrado con la red Avalanche en 2022.

Cero deslizamiento: GMX ha abandonado el modelo automatizado de creadores de mercado (AMM) y ha adoptado un enfoque de fijación de precios basado en oráculos. GMX solo necesita inyectar fondos en el pool, y los usuarios pueden completar una transacción de contrato perpetuo confiando en las cotizaciones de Oracle. El protocolo intercambiará en función de los precios reales del oráculo, eliminando los costos de deslizamiento durante el proceso de intercambio y evitando el problema de que el motor comercial tenga que hacer coincidir las órdenes fuera de la cadena. Proporciona operaciones al contado y de margen sin deslizamiento.

GLP piscina de liquidez: La piscina GLP es una piscina de múltiples activos que contiene tokens principales como USDC/BTC/AVAX, que respalda las demandas de contratos largos o cortos de los usuarios. Cuando los usuarios apuestan a largo en Bitcoin, es equivalente a "alquilar" Bitcoin de la piscina. Por el contrario, cuando los usuarios apuestan a corto en Bitcoin, es equivalente a "alquilar" stablecoins de la piscina. Esto permite que la piscina GLP gane tarifas de LP para el protocolo, y todas las ganancias se distribuirán a los apostadores de GMX y GLP.

Completamente descentralizado: Los datos del intercambio de GMX están completamente en cadena y no se requiere KYC. Todos los activos son mantenidos por contratos inteligentes, que son de código abierto, y todos los datos operativos están disponibles de forma transparente.

La innovación de productos únicos y la anticipación del lanzamiento aéreo de Arbitrum han impulsado el rápido crecimiento de GMX. Hasta el 4 de agosto de 2023, el volumen de operaciones anual acumulado de GMX alcanzó los $34.63 mil millones. En los últimos tres meses, la cuota de mercado de GMX en la categoría de DEX de derivados de fondos ha disminuido ligeramente, alcanzando su pico en abril de 2023 en un 50%. La plataforma cuenta con una base de usuarios de 117,097 usuarios independientes. Con ingresos por comisiones acumulativos de $81.8 millones en los últimos 180 días, GMX ocupa el octavo lugar entre todos los protocolos, superando incluso a protocolos establecidos como Pancakeswap y dYdX.

Fuente: Tokenterminal （2023.8.4）

Fuente: Dune@shogun (2023.8.4)

2.4 Activos sintéticos

Kwenta

Kwenta es una plataforma de trading de derivados basada en el protocolo Synthetix, que admite criptomonedas, forex, así como materias primas como el oro y la plata. Kwenta actúa como el frontend para Synthetix, con Synthetix sirviendo como la reserva de liquidez detrás de Kwenta. Los traders en Kwenta pueden operar contra la reserva de deuda Synthetix, que está compuesta por sUSD proporcionados por los apostadores de SNX.

Synthetix gestiona la liquidez subyacente y proporciona los contratos, mientras que Kwenta se centra en la experiencia del usuario y el diseño de la interfaz. Actualmente, Kwenta ofrece más de 42 pares de criptomonedas, divisas y materias primas, con un apalancamiento de hasta 50x.

Liquidez infinita y deslizamiento cero: Kwenta utiliza el modelo dinámico de pool de deuda de Synthetix, que proporciona una liquidez casi infinita para todos los pares de trading dentro de los márgenes de seguridad del protocolo. Además, al igual que GMX, Kwenta utiliza oráculos para alimentar directamente los precios del índice como precio de referencia, eliminando los diferenciales y evitando así el deslizamiento.

En octubre de 2020, Kwenta fue lanzado en la cadena pública Optimism, y desde febrero de 2023, su negocio ha experimentado un crecimiento rápido, con el volumen de operaciones diarias más alto alcanzando los $2.8 millones. El volumen de operaciones acumulativas anuales asciende a $55.21 mil millones, con ingresos anuales por tarifas de $22.59 millones. La plataforma ha atraído a 154,560 usuarios independientes, con el euro, sBTC y sETH como sus principales pares de operaciones.

Fuente: Tokenterminal （2023.8.4）

Fuente: Dune@impossiblefinance (2023.8.4)

2.5 Comparación de activos subyacentes

1. Buscando una salida

El verano de Defi ha impulsado la aparición de innumerables nuevos protocolos, intensificando la competencia entre los DEX de contratos perpetuos. Tanto los protocolos nuevos como los establecidos están considerando cómo iterar e innovar. Cuando se enfrentan a desafíos, creemos que el avance radica en cuatro aspectos: en primer lugar, aprovechar la actualización de Ethereum para mejorar el rendimiento; en segundo lugar, proporcionar precios óptimos de mercado a través de liquidez agregada; en tercer lugar, desarrollar el trading de copia en cadena para atraer a más usuarios y expandir el volumen de trading; en cuarto lugar, integrar activos tradicionales para compensar las deficiencias de los intercambios de futuros y satisfacer demandas diversas.

3.1 Actualización de Ethereum

3.1.1 Capa 2

En el pasado, muchos protocolos DEX fueron desplegados en soluciones alternativas de Capa 1 como BSC y Solana en busca de costos de transacción más bajos y mayor rendimiento. Sin embargo, esto se hizo a expensas de sacrificar ciertas medidas de seguridad. Por ejemplo, en mayo de este año, Level Finance en la cadena BSC fue atacado, lo que resultó en una pérdida de $1 millón.

Pero con el desarrollo de la Capa 2, muchos proyectos nativos de Alt Layer 1 se han estado migrando a la Capa 2. Ejemplos incluyen Level Finance y GMX, ambos de los cuales se han desplegado en Arbitrum. La Capa 2, que depende de Ethereum, ofrece una seguridad incomparable en comparación con Alt Layer 1. Junto con costos reducidos y mayor velocidad después de las actualizaciones, la Capa 2 atraerá a más protocolos DEX, proporcionándoles una infraestructura subyacente mejor.

3.1.2 Actualización de Ethereum Cancún

Comparado con CEX, DEX tiene dos desventajas principales: velocidades de transacción lentas y altos costos de transacción. Esto se debe a la capacidad de procesamiento más baja de Ethereum, pero se espera que las actualizaciones y la escalabilidad de Ethereum resuelvan este problema. La próxima actualización de Cancún a finales de 2023 introducirá las 'Transacciones de Blob', con la expectativa de ahorrar un 90% en costos de almacenamiento. Esto reducirá significativamente las tarifas de GAS para transacciones en cadena, lo que disminuirá los costos de transacción de DEX. A medida que Ethereum agregue más Blobs a los bloques futuros, se espera que la capacidad de procesamiento aumente aún más, mejorando significativamente las velocidades de transacción.

3.1.3 Solución de la Pila de Capa 2

dYdX eligió abandonar Ethereum y mudarse a la cadena de aplicaciones de Cosmos porque querían una mayor modularidad en la capa de consenso de su cadena. Sacrificaron algo de seguridad por escalabilidad en el "Trilema". Sin embargo, con soluciones de Capa 2 como Optimism y zkSync introduciendo soluciones Stack, el "Trilema" parece menos imposible de resolver.

Tomando OP Stack como ejemplo, permite a los desarrolladores construir cadenas de bloques modulares que pueden ser fácilmente personalizadas para satisfacer las necesidades específicas del proyecto, al mismo tiempo que siguen dependiendo de Ethereum para garantizar la seguridad. La solución Stack equilibra la seguridad al tiempo que mejora la escalabilidad de Ethereum, brindando mejores opciones de DEX en la Capa 2. Incluso los DEX grandes pueden implementar cadenas de aplicaciones de Capa 2 basadas en Stack de Capa 2.

3.2 Agregador

Desde una perspectiva de datos, en 2022, debido a la crisis de FTX, la confianza de los traders se vio gravemente afectada, lo que provocó salidas de los intercambios centralizados principales y una caída del 72.9% en la capitalización de mercado de los tokens Defi. Sin embargo, los agregadores de spot no se vieron afectados e incluso registraron un crecimiento. Tomando la Red 1inch como ejemplo, se observó un aumento del 13% en usuarios independientes en el cuarto trimestre, superando los 2.4 millones.

Fuente: Dune@1inch (2023.8.10)

En el mercado general de DeFi, el volumen de operaciones de los agregadores es casi 20,000 veces mayor que el de los DEX. Esta brecha significativa en el volumen de operaciones también demuestra las ventajas únicas e insustituibles de los agregadores. Sin embargo, en contraste, todavía no ha habido un producto relativamente maduro para los agregadores de derivados, lo que indica un enorme potencial de desarrollo. Cabe mencionar que el 17 de julio, Uniswap, el protocolo DEX más grande en términos de escala, lanzó un protocolo llamado UniswapX, que agrega liquidez de piscinas de operaciones descentralizadas.

Este protocolo introduce nuevas características como la agregación de liquidez, Fillers de terceros y el trading de un solo clic entre cadenas, lo que puede proporcionar a los traders los mejores precios que las piscinas de liquidez individuales no pueden lograr. Como DEX líder en la industria, Uniswap representa el 65% del volumen total de trading de DEX. El hecho de que incluso DEX con un volumen de trading tan grande se esté moviendo hacia la agregación indica aún más que los DEX derivados también necesitan moverse hacia la agregación.

Similar to spot aggregators like 1inch, Odos, and DeFillamaSwap, the goal of derivative aggregators is to use their algorithms to compare various protocols and find the best trading platform in terms of price and fees, facilitating the most efficient trading paths.

Los agregadores de derivados ofrecen varios beneficios:

1. Experiencia de trading fluida: los agregadores solo sirven como front-ends, centrándose en optimizar interfaces y experiencias de usuario, haciendo que la experiencia del usuario sea más cercana a la de los intercambios centralizados.
2. Usuario
3. Ofreciendo liquidez que rivaliza con CEX: Los agregadores pueden integrar liquidez de DEX, CEX, LP, fondos y creadores de mercado, ofreciendo profundidad comparable a la DEX tradicional.
4. Categorías de activos ricas: Debido a consideraciones de profundidad de liquidez y gestión de riesgos, un solo DEX puede tener menos tipos de activos, y agregar activos a menudo requiere permiso. Los agregadores pueden fusionar varias categorías de activos de numerosos DEX, permitiendo el comercio de activos que no cumplen con las condiciones en muchos protocolos de contratos perpetuos.
5. Rentabilidad sostenible: El DEX de derivados tradicional necesita asignar parte de las comisiones de negociación a los LP o pagar intereses para atraer depósitos. Sin embargo, los agregadores en sí mismos no necesitan proporcionar liquidez, por lo que no es necesario aumentar las tasas de rendimiento y las comisiones de negociación para atraer a los LP.
6. Evitar efectivamente la inflación de tokens: Como se mencionó anteriormente, los agregadores no necesitan atraer liquidez dividiendo los ingresos o distribuyendo tokens como recompensas a los usuarios. Todos los ingresos por tarifas pertenecen al protocolo, y los tokens no enfrentan inflación ni presión de venta. Esto mejora significativamente la capacidad de captura de valor del token, haciéndolo más digno de inversión.
7. Bajo umbral de implementación para nuevas cadenas: Los DEX tradicionales de contratos perpetuos solo se aplican a una o dos cadenas públicas. La principal dificultad radica en el alto costo de atraer liquidez al expandirse a nuevas cadenas, lo que en cierta medida restringe la expansión de los protocolos. Los agregadores pueden ahorrar incentivos de liquidez en nuevas cadenas y pueden agregar múltiples cadenas a bajo costo sin restricciones de liquidez.
8. Ingresos óptimos y neutralidad Delta: Actualmente, hay numerosas bifurcaciones de GMX en el mercado de contratos perpetuos, con arquitecturas técnicas e implementaciones similares, lo que dificulta la diferenciación. Sin embargo, los agregadores pueden encontrar el DEX de mayor rendimiento entre muchas bifurcaciones de GMX, optimizando las ganancias para los traders. Además, cada grupo de liquidez agregado sirve como cobertura de contraparte, protegiéndose contra la exposición al riesgo de activos múltiples a través de varias combinaciones de activos en cadena, proporcionando neutralidad Delta para los LP.

Desafíos para los agregadores: Diferencias de precios potenciales entre protocolos. Debido a factores como las tasas de financiación, la profundidad de liquidez y los recuentos de largos/cortos, el mismo par de operaciones puede tener precios diferentes en diferentes protocolos. Para los agregadores de derivados, el objetivo no es solo integrar liquidez en la interfaz del front-end, sino también equilibrar las diferencias de precios entre varios protocolos y proporcionar a los traders una fijación unificada de precios.

Sin precios unificados, los agregadores son como una recopilación de páginas web de Defi, recopilando precios de varios protocolos pero sin integrarlos fundamentalmente. La fijación de precios unificada es la esencia de la agregación e integración. No solo mejora en gran medida la experiencia del usuario, sino que también reduce la curva de aprendizaje, maximizando los beneficios para el usuario. En cuanto a cómo suavizar las diferencias de precios, depende de las capacidades de los agregadores individuales, ya sea que se base en algoritmos o colabore con protocolos subyacentes.

En resumen, los agregadores de derivados combinan eficazmente las ventajas tanto de CEX como de DEX, ofreciendo la fluidez de CEX y la confiabilidad de DEX, junto con una liquidez masiva y una alta composabilidad. Estos factores les proporcionan un espacio significativo para el desarrollo, aunque persisten desafíos en la unificación de los precios de los activos.

Actualmente, los agregadores de derivados representan un mercado vasto y en gran parte sin explotar, con pocos productos maduros. Los principales protocolos incluyen Uniswap X, UniDEX, MUX y el agregador DEX de Sushiswap.

3.2.1 MUX

MUX, conocido originalmente como MCDEX, es un intercambio descentralizado de contratos perpetuos alimentado por un AMM implementado en Arbitrum. El 1 de diciembre de 2022, MCDEX cerró oficialmente y cambió de marca como Protocolo MUX. MUX está implementado en Arbitrum, BSC, Avalanche y Fantom, con mecanismos similares a GMX, permitiendo apalancamiento de hasta 100x. Su versión V2 introdujo Enrutamiento de Liquidez, donde el agregador de MUX compara dinámicamente los precios de negociación ofrecidos por varios protocolos cuando un trader abre una posición en MUX y recomienda el protocolo subyacente con la profundidad de liquidez más adecuada para minimizar los costos totales del trader.

Entre sus ventajas destacan:

1. Compartir liquidez entre cadenas: En la próxima versión V3, MUX también admitirá la agregación entre cadenas, lo que permitirá que sus productos se utilicen en cadenas públicas como Arbitrum, Optimism, BSC, Avalanche y Fantom. Los pools MUXLP en diferentes cadenas públicas pueden pedir prestado entre sí y compartir la profundidad de liquidez.
2. Precios unificados: Para abordar las disparidades de precios, MUX empleará dos métodos: una colaboración profunda con los protocolos subyacentes y la absorción de las diferencias de precios por sí mismo. Esto garantiza precios uniformes para los operadores que buscan posiciones entre cadenas. Los traders no necesitan distraerse con los proveedores de liquidez detrás del agregador; Pueden centrarse únicamente en la interfaz comercial unificada. Actualmente, MUX ha logrado un volumen de operaciones de 7 días de 159 millones de dólares, superando a Perpetual Protocol, lo que indica un impulso de crecimiento prometedor.

Fuente: Estadísticas de MUX

3.3 Copy Trading

El copy trading, también conocido como social trading, permite a los usuarios replicar las estrategias de trading de traders o KOLs en la plataforma. Este método se utiliza comúnmente en los exchanges centralizados para construir la marca del exchange, atraer tráfico, reducir los costos operativos de los usuarios, aprovechar oportunidades de trading y ayudar a que los proveedores de señales ganen comisiones.

En términos de datos, tomando Bitget como ejemplo, en 2022, impulsado por el copy trading y el trading de contratos, el volumen total de trading de Bitget creció más de un 300%. El producto de copy trading con un solo clic de la plataforma atrajo a más de 80,000 traders y más de 338,000 seguidores, con operaciones rentables que superaron los 42 millones, lo que convierte a Bitget en el único CEX en lograr un crecimiento contrario a la tendencia en el trading de derivados dentro de los seis meses posteriores al colapso de FTX.

Fuente: Nansen

Las transacciones de copia comercial fuera de la cadena principalmente se presentan en dos modos: el primero es la visualización comercial de plataformas de agregación, y el segundo es la copia comercial con un clic en plataformas de negociación.

El primer tipo de plataforma de agregación se centra en el modelo de negocio de “trading + comunidad”, con ejemplos típicos como CoinCoin y Snowball. Estas plataformas agregan datos de los principales exchanges a través de APIs, recopilando datos de trading en tiempo real de muchos traders profesionales y KOLs. Los inversores ordinarios pueden ver las operaciones en tiempo real de los expertos en sus cuentas a través de estas plataformas, que son más transparentes y reales en comparación con las tradicionales “capturas de pantalla de órdenes”.

Además, las plataformas de agregación también crean una comunidad de comunicación donde los usuarios pueden identificar intuitivamente a verdaderos expertos en trading a través de salas de chat y clasificaciones de rendimiento. Los usuarios también pueden recibir orientación y consejos de expertos. Para traders profesionales y KOLs, las plataformas de agregación son las mejores herramientas promocionales, y las tarifas de suscripción pueden aportar ingresos sustanciales. Para los usuarios, estas plataformas sirven como comunidades de aprendizaje autorizadas respaldadas por datos. Para la plataforma, se logran los objetivos de atraer usuarios para construir el conocimiento de la marca al mismo tiempo que se proporciona educación de usuario alternativa y práctica.

Fuente: Coin

El segundo tipo es el productos de copy trading ofrecidos por importantes exchanges, con ejemplos típicos como Bitget y Bybit. Los usuarios pueden solicitar convertirse en proveedores de señales cuando cumplan con criterios específicos, generalmente basados en rendimiento y seguidores. Los proveedores de señales muestran sus posiciones para atraer a otros usuarios para el copy trading y comparten alrededor del 10% de las ganancias netas de sus seguidores.

Origen: Bybit

Ambos modelos tienen sus pros y sus contras. Las ventajas de las plataformas agregadoras radican en su capacidad para integrar datos de varias bolsas, brindando conveniencia y exhaustividad. Además, fomentan la participación comunitaria, ofreciendo formas alternativas de educación para el usuario y mejorando la fidelidad del usuario. Sin embargo, una desventaja es que el copy trading no es conveniente y requiere acceder a datos externos.

Por otro lado, las ventajas del trading de copia basado en intercambios radican en su facilidad de operación. Los mecanismos de selección y promoción para los traders líderes, junto con controles de riesgo sólidos, ofrecen a los usuarios una sensación de seguridad para sus fondos. Sin embargo, una desventaja es que los usuarios pueden seguir operaciones ciegamente basadas únicamente en la rentabilidad, careciendo de información sobre la reputación, lógica comercial y métricas cuantitativas de los traders líderes. Esta falta de comprensión puede aumentar los riesgos de inversión en cierta medida y obstaculizar la retención de usuarios.

Las plataformas de copy trading on-chain se pueden vincular con agregadores para combinar las ventajas de los dos modos mencionados anteriormente.

1. Integrar datos comerciales de todos los protocolos, compilar un ranking del rendimiento de los traders y luego emparejar a los mejores seguidores en función de la profundidad de liquidez de DEX;
2. Al establecer una comunidad para la comunicación y vincular las direcciones de billetera con cuentas de redes sociales como Twitter, se pueden resaltar la lógica de inversión y las ideas de la industria de los principales traders;
3. El trading de copia en cadena no requiere permiso alguno, lo que permite a cualquier persona convertirse en un líder y replicar las estrategias comerciales de otros.

Actualmente, no hay muchos proyectos con funcionalidad de copia de trading en los DEXes de contratos perpetuos, siendo los principales protocolos Perpy Finance y SFTX.

3.3.1 Perpy

Perpy es un protocolo de copy trading en cadena basado en GMX. Cualquier trader puede crear una bóveda en Perpy, atraer seguidores a través de Twitter y vincular la bóveda directamente a GMX mediante contratos inteligentes. Los traders pueden ser vistos como gestores de fondos que establecen sus propios fondos en Perpy para atraer seguidores para la inversión por suscripción a través de las redes sociales. Como gestores de fondos, son responsables de gestionar operaciones y cobrar ciertas tarifas de gestión. En esencia, la relación entre los traders y los seguidores refleja la de los gestores de fondos e inversores, con los seguidores confiando sus fondos a los traders para su gestión e inversión.

Desde su lanzamiento en 2023, Perpy Finance ha acumulado un volumen total de operaciones de $50 millones, mientras que otro protocolo, STFX, ha alcanzado $7.7 millones en volumen de operaciones. A pesar de los volúmenes de operaciones relativamente bajos de ambos protocolos, la pista para la negociación de derivados en cadena de copia todavía está en sus primeras etapas de desarrollo.

3.4 Derivative DEX + Traditional Assets

En 2022, los volúmenes de negociación globales de futuros y opciones en activos tradicionales alcanzaron máximos históricos durante cinco años consecutivos, mostrando un fuerte impulso. Sin embargo, ya sea CEX o DEX, la mayoría de los productos son predominantemente activos criptográficos. ¿Puede DEX liberarse del mundo de las criptomonedas y entrar en el mercado más amplio de derivados de activos tradicionales?

Tomando gTrade como ejemplo, el 1 de agosto, el volumen pendiente de activos tradicionales (productos básicos y divisas) en gTrade fue de $16 millones, lo que representa el 42% del volumen total. En su punto máximo, el volumen pendiente de activos tradicionales alcanzó tres veces el de las criptomonedas, lo que supuso una contribución significativa a las comisiones. Sin embargo, este volumen solo representa una pequeña fracción del mercado de derivados de activos tradicionales, con un gran potencial esperando ser explorado.

En comparación con los intercambios de materias primas de futuros tradicionales y CEX, DEX tiene las siguientes ventajas:

1. DEX no tiene permisos, es decir, cualquiera puede desarrollar cualquier producto nuevo en el protocolo sin ninguna autorización y aprobación, y cualquiera puede comercializar el producto sin certificación KYC. Esto significa más flexibilidad y facilidad a la hora de añadir categorías de trading a los activos tradicionales.
2. DEX también es resistente a la censura y puede resistir eficazmente la manipulación por parte de instituciones centralizadas. Bajo la tendencia de revisiones y retiros de agencias centrales cada vez más estrictos, DEX tiene un mercado potencial más amplio.
3. DEX se puede negociar las 24 horas del día, los 7 días de la semana, satisfaciendo completamente las necesidades de cobertura personalizadas del mercado y compensando las limitaciones de tiempo de los intercambios de futuros tradicionales. En el futuro, además de BTC y ETH, los derivados de DEX también pueden ser productos agrícolas (soja, maíz y aceite de palma), metales (zinc, oro y níquel), energía (petróleo crudo, asfalto, carbón coque) y más.

Ante una demanda de cobertura tan amplia para activos tradicionales, los DEX de contratos perpetuos tienen la oportunidad de expandir el comercio de activos tradicionales y diferenciarse en la competencia interna. DEX no necesita convertirse en el próximo Binance, sino más bien en el primer Mercado de Chicago Mercantil descentralizado (CME).

1. Conclusión y Perspectivas

La competencia entre las plataformas de trading de contratos perpetuos descentralizados se ha intensificado, y frente a desafíos, los incentivos de tokens y LP son solo medidas temporales. Innovar y romper los mecanismos es la solución fundamental.

1. Aprovechando la oportunidad, aprovechando la actualización de Ethereum para mejorar la infraestructura DEX y aumentar los límites de rendimiento;
2. Integración y optimización, mejorando la experiencia operativa mediante la agregación de liquidez de múltiples fuentes y la unificación de precios a través de agregadores;
3. Aprendiendo de los intercambios centralizados, implementando la funcionalidad de copia de operaciones en cadena para simplificar los pasos de inversión y reducir las barreras comerciales;
4. Explorando nuevos caminos, expandiéndose más allá del mundo de las criptomonedas para abrazar la enorme demanda de derivados de activos tradicionales utilizando las ventajas de la cadena de bloques.

Los intercambios descentralizados ya tienen ventajas como características no custodiales y alta transparencia. Si pueden ofrecer la misma calidad de experiencia de usuario y liquidez que los intercambios centralizados además de estas ventajas, entonces la era de los intercambios descentralizados puede estar a la vuelta de la esquina.

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