Di Capitol AS, sebuah undang-undang yang dikenal sebagai "Undang-Undang Indah" sedang dipercepat. Laporan terbaru Deutsche Bank menggambarkannya sebagai "Rencana Pennsylvania" untuk AS dalam mengatasi utangnya yang besar—dengan mewajibkan pembelian obligasi Treasury AS dengan stablecoin, mengintegrasikan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang nasional.

RUU ini membentuk kombinasi kebijakan dengan "GENIUS Act," yang telah mewajibkan bahwa semua koin stabil USD harus didukung 100% oleh uang tunai, obligasi U.S. Treasury, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi koin stabil. RUU ini mengharuskan penerbit koin stabil untuk mempertahankan cadangan 1:1 USD atau aset yang sangat likuid (seperti obligasi U.S. Treasury jangka pendek) dan melarang koin stabil algoritmik sambil menetapkan kerangka regulasi ganda di tingkat federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

• Mengurangi tekanan pada Treasury AS: Alokasi wajib aset cadangan stablecoin ke pasar Treasury AS. Menurut perkiraan Departemen Keuangan AS, nilai pasar stablecoin global akan mencapai $2 triliun pada 2028, dengan $1,6 triliun mengalir ke Treasury AS, menyediakan saluran pembiayaan baru untuk defisit fiskal AS.
• Mengonsolidasikan Hegemoni Dolar: Saat ini, 95% stablecoin terikat pada dolar, dan legislasi menciptakan lingkaran tertutup "Dolar → Stablecoin → Pembayaran Global → Pengembalian Utang AS," memperkuat "kewenangan pencetakan on-chain" dolar dalam ekonomi digital.
• Mempromosikan harapan untuk pemotongan suku bunga: Sebuah laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa disahkannya undang-undang tersebut memberikan tekanan pada Federal Reserve untuk memotong suku bunga guna mengurangi biaya pembiayaan obligasi Treasury AS, sekaligus mengarahkan dolar untuk melemah dan meningkatkan daya saing ekspor AS.

Bottleneck utang AS, stablecoin menjadi alat kebijakan

Total utang federal di Amerika Serikat telah melebihi $36 triliun, dengan pembayaran pokok dan bunga mencapai hingga $9 triliun pada tahun 2025. Menghadapi "bendungan utang" ini, pemerintahan Trump dengan mendesak perlu membuka saluran pembiayaan baru. Sementara itu, stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang dulunya berada di pinggiran regulasi, secara tak terduga menjadi tali penyelamat bagi Gedung Putih.

Menurut sinyal dari Seminar Dana Pasar Uang Boston, stablecoin sedang dikembangkan sebagai "pembeli baru" di pasar Treasury AS. Yie-Hsin Hung, CEO State Street Global Advisors, menyatakan: "Stablecoin menciptakan permintaan baru yang signifikan untuk pasar Treasury."

Angka berbicara untuk dirinya sendiri: nilai pasar total stablecoin saat ini adalah $256 miliar, di mana sekitar 80% dialokasikan untuk surat utang U.S. Treasury atau perjanjian repos, dengan total sekitar $200 miliar. Meskipun hanya mencakup kurang dari 2% pasar U.S. Treasury, laju pertumbuhannya telah menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Citibank memperkirakan bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai antara $1,6 triliun dan $3,7 triliun, pada saat itu skala obligasi Treasury AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi $1,2 triliun. Volume ini cukup untuk menempatkan mereka di antara pemegang terbesar obligasi Treasury AS.

Dengan demikian, stablecoin telah menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar AS. Misalnya, stablecoin terkemuka seperti USDT dan USDC memegang hampir $200 miliar dalam obligasi Treasury AS, yang merupakan 0,5% dari utang nasional AS. Jika skala berkembang menjadi $2 triliun (dengan 80% dialokasikan untuk Treasury AS), kepemilikan tersebut akan melebihi kepemilikan negara mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Pasar keuangan yang terdistorsi: Permintaan Treasury AS jangka pendek melonjak, menekan imbal hasil dan memperlebar kurva imbal hasil, melemahkan efektivitas kebijakan moneter tradisional.
• Lemahkan kontrol modal di pasar berkembang: Aliran lintas batas stablecoin melewati sistem perbankan tradisional, merusak kemampuan untuk campur tangan dalam nilai tukar (seperti yang terlihat dalam krisis 2022 di Sri Lanka akibat pelarian modal).

Bill scalpel, rekayasa keuangan untuk arbitrase regulasi

"Tindakan Agung yang Indah" dan Tindakan GENIUS membentuk kombinasi kebijakan yang canggih. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, mewajibkan stablecoin untuk bertindak sebagai "pembeli" obligasi Treasury AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, menciptakan siklus tertutup yang lengkap.

Desain inti dari RUU ini dipenuhi dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin dengan 1 dolar, penerbit harus menggunakan 1 dolar tersebut untuk membeli obligasi Treasury AS. Ini tidak hanya memenuhi persyaratan kepatuhan tetapi juga mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Tether, sebagai penerbit stablecoin terbesar, membeli bersih 33,1 miliar dolar dalam obligasi Treasury AS pada tahun 2024, menjadi pembeli obligasi Treasury AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem berjenjang regulasi mengungkapkan niat yang lebih jelas untuk mendukung oligopoli: stablecoin dengan kapitalisasi pasar lebih dari $10 miliar diatur langsung oleh pemerintah federal, sementara pemain yang lebih kecil diserahkan kepada lembaga tingkat negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, dengan Tether (USDT) dan Circle (USDC) saat ini menyumbang lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang ini juga mencakup klausul eksklusivitas: ia melarang stablecoin non-dolar AS untuk beredar di AS kecuali mereka tunduk pada regulasi yang setara. Ini mengkonsolidasikan hegemoni dolar dan membuka jalan bagi stablecoin USD1 yang didukung oleh keluarga Trump—koin ini telah mengamankan komitmen investasi sebesar $2 miliar dari perusahaan investasi Abu Dhabi, MGX.

Rantai pergeseran utang, misi penyelamatan stablecoin

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi Treasury AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun dolar. Menghadapi banjir ini, penerbit stablecoin diharapkan memainkan peran yang signifikan. Mark Cabana, kepala strategi suku bunga di Bank of America, menunjukkan: “Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan kepada Sekretaris Keuangan.”

Desain mekanismenya sangat indah:

• Untuk setiap 1 dolar stablecoin yang diterbitkan, 1 dolar obligasi Treasury AS jangka pendek harus dibeli, secara langsung menciptakan saluran pembiayaan.
• Pertumbuhan permintaan untuk stablecoin diterjemahkan menjadi kekuatan beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.
• Penerbit terpaksa terus meningkatkan aset cadangan mereka, menciptakan loop permintaan yang saling memperkuat.

Adam Ackermann, manajer portofolio di perusahaan fintech Paxos, mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang berdiskusi tentang kolaborasi stablecoin, menanyakan tentang “bagaimana meluncurkan solusi stablecoin dalam delapan minggu.” Antusiasme industri telah mencapai puncaknya.

Tetapi masalahnya terletak pada detailnya: stablecoin terutama terikat pada Treasury AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan penawaran-permintaan Treasury AS jangka panjang. Selain itu, ukuran stablecoin saat ini masih tidak signifikan dibandingkan dengan pembayaran bunga Treasury AS — total pasar stablecoin global adalah $232 miliar, sementara bunga tahunan pada Treasury AS melebihi $1 triliun.

Kenaikan hegemoni dolar baru dan kolonialisme on-chain

Strategi yang lebih dalam dari undang-undang ini terletak pada peningkatan digital dari hegemoni dolar. 95% stablecoin global dipatok pada dolar, menciptakan "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di Asia Tenggara, Afrika, dan wilayah lainnya menggunakan USDT untuk pengiriman uang lintas batas, melewati sistem SWIFT, mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar yang sedang berkembang.

Dampak yang lebih dalam terletak pada revolusi paradigma sistem kliring internasional:

• Penyelesaian dollar tradisional mengandalkan jaringan antar bank seperti SWIFT.
• Stablecoin tertanam dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain."
• Kemampuan untuk menyelesaikan dalam dolar AS memecahkan batasan lembaga keuangan tradisional, mencapai peningkatan dalam "hegemoni digital".

UE telah dengan jelas mengakui ancaman tersebut. Regulasi MiCA-nya membatasi fungsi pembayaran harian dari stablecoin non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan pada stablecoin berskala besar. Bank Sentral Eropa mempercepat promosi euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong telah mengadopsi strategi yang berbeda: sementara membangun sistem lisensi stablecoin, ia berencana untuk memperkenalkan sistem lisensi ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas Moneter juga berencana untuk merilis pedoman operasional untuk tokenisasi aset dunia nyata (RWA) untuk mempromosikan integrasi on-chain dari aset tradisional seperti obligasi dan real estat.

Jaringan transmisi risiko, hitung mundur bom waktu

RUU tersebut mengubur tiga risiko struktural:

Lapisan Pertama: U.S. Treasury - Spiral Kematian Stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus USDT, Tether harus menjual U.S. Treasuries untuk mendapatkan uang tunai → Harga U.S. Treasury jatuh drastis → Cadangan stablecoin lainnya terdevaluasi → Total kolaps. Pada tahun 2022, USDT sempat terlepas dari nilai tetapnya akibat kepanikan pasar, dan peristiwa serupa di masa depan dapat mempengaruhi pasar U.S. Treasury karena skala situasinya.

Lapisan kedua: Risiko dari keuangan terdesentralisasi diperbesar. Setelah stablecoin mengalir ke ekosistem DeFi, mereka dipinjamkan melalui operasi penambangan likuiditas, peminjaman, dan staking. Mekanisme restaking menyebabkan aset di-stake berulang kali di berbagai protokol, yang mengarah pada amplifikasi risiko secara geometris. Begitu nilai aset yang mendasarinya jatuh, hal itu dapat memicu likuidasi berantai.

Lapisan ketiga: hilangnya independensi kebijakan moneter. Laporan Deutsche Bank secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan "menekan Federal Reserve untuk memangkas suku bunga." Administrasi Trump secara tidak langsung mendapatkan "hak pencetakan" melalui stablecoin, yang dapat merusak independensi Federal Reserve—Powell baru-baru ini menolak tekanan politik, menunjukkan bahwa pemotongan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin terjadi.

Memperumit masalah, rasio utang terhadap PDB AS telah melebihi 100%, dan risiko kredit utang AS itu sendiri semakin meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul harapan default, atribut tempat aman dari stablecoin akan terancam.

Permainan catur baru global, rekonstruksi on-chain dari tatanan ekonomi

Dalam menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga kubu besar:

• Kamp Integrasi Regulasi: Regulator perbankan Kanada telah mengumumkan bahwa mereka siap untuk mengatur stablecoin, dengan kerangka yang sedang dikembangkan. Ini mencerminkan tren regulasi di Amerika Serikat, membentuk situasi kolaboratif di Amerika Utara. Coinbase akan meluncurkan kontrak permanen gaya AS pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan suku bunga pendanaan.
• Inovasi dalam Kamp Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menyajikan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengadopsi pendekatan pengetatan yang hati-hati, memposisikan stablecoin sebagai "pengganti perbankan virtual"; Singapura, di sisi lain, menerapkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi dan melemahkan daya saing keseluruhan Asia.
• Alternatif kamp: Di negara-negara dengan inflasi tinggi, publik menganggap stablecoin sebagai "aset tempat berlindung yang aman," yang melemahkan peredaran mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi mereka menghadapi tantangan perdagangan yang parah.

Dan sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur hibrida," proposal reformasi saat ini menyajikan tiga jalur:

• Aliansi Mata Uang yang Diversifikasi (probabilitas tertinggi): dolar AS, euro, dan renminbi membentuk mata uang cadangan tripartit, dilengkapi dengan sistem penyelesaian regional (seperti swap mata uang multilateral ASEAN).
• Kompetisi dalam Mata Uang Digital: 130 negara sedang mengembangkan Mata Uang Digital Bank Sentral (CBDC), dan renminbi digital telah memulai program percontohan untuk perdagangan lintas batas, yang dapat merombak efisiensi pembayaran tetapi menghadapi tantangan transfer kedaulatan.
• Fragmentasi Ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, itu dapat mengarah pada pembagian kamp mata uang dolar AS, euro, dan mata uang BRICS, yang mengakibatkan lonjakan biaya perdagangan global.

CEO PayPal Alex Chriss menunjukkan sebuah hambatan kunci: “Dari perspektif konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi stablecoin.” Perusahaan ini meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara bursa terdesentralisasi seperti XBIT sedang menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan Deutsche Bank memprediksi bahwa dengan pelaksanaan "Rencana Besar yang Indah", Federal Reserve akan terpaksa menurunkan suku bunga, yang mengarah pada pelemahan signifikan dolar. Pada tahun 2030, ketika stablecoin memegang $1,2 triliun dalam obligasi Treasury AS, sistem keuangan global mungkin telah diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain-nya—hegemoni dolar AS yang tertanam dalam setiap transaksi di blockchain dalam kode, sementara risiko tersebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi tidak pernah menjadi alat yang netral. Saat dolar AS mengenakan atribut blockchain, permainan tatanan lama sedang dimainkan di medan perang baru!

Pernyataan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [TechFlow] Hak cipta milik penulis asli [Mask, W3C DAO] Jika Anda memiliki keberatan terhadap pencetakan ulang, silakan hubungi Tim Gate LearnTim akan memprosesnya sesegera mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.
2. Pernyataan: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak merupakan saran investasi.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn, kecuali disebutkan lain.GerbangDalam keadaan apapun tidak diizinkan untuk menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel yang telah diterjemahkan.