Le plus grand acteur de la finance mondiale est entré en scène avec une démarche qui pourrait changer le destin de la régulation des stablecoins. BlackRock, dans une lettre de commentaire exhaustive de 17 pages soumise à l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) des États-Unis, a demandé la suppression totale du plafond proposé de 20 % sur les actifs de réserve tokenisés en vertu de la loi GENIUS. Ce développement n'est pas simplement une réaction d'une entreprise pour protéger son propre produit ; il représente l'une des batailles corporatives les plus fortes jusqu'à présent pour l'intégration des actifs du monde réel (RWAs) tokenisés dans l'épine dorsale du système financier.

✨ La proposition de 376 pages de l'OCC et l'anatomie du plafond de 20 %

🔹 Rappelez-vous : La loi GENIUS, signée par le président Trump le 18 juillet 2025, a créé le premier cadre réglementaire fédéral pour les stablecoins de paiement. La loi, qui a été adoptée par le Sénat avec une majorité écrasante de 68 contre 30 et par la Chambre des représentants avec une majorité de 308 contre 122, limite l'émission de stablecoins aux entités agréées fédéralement appelées « Émetteurs de Stablecoins de Paiement Agréés » (PPSIs).

🔹 Le 25 février 2026, l'OCC a publié une proposition de règle de 376 pages pour la mise en œuvre de cette loi. La proposition a été publiée dans le Federal Register le 2 mars, lançant une période de commentaires publics de 60 jours. L'une des dispositions les plus controversées de cette proposition, qui a été façonnée par plus de 200 questions, était l'imposition d'un plafond de 20 % sur les actifs tokenisés que les PPSIs pourraient détenir dans leurs réserves.

🔹 Le vendredi 2 mai, dernier jour de cette période de 60 jours, BlackRock a soumis une lettre de commentaire de 17 pages au dépôt public de l'OCC.

✨ Argument clé de BlackRock : Le risque réside dans l'actif lui-même, pas dans la blockchain

🔹 La déclaration la plus frappante dans la lettre de BlackRock est son affirmation claire que la limite de 20 % proposée est « extrinsèque » du point de vue des objectifs réglementaires de l'OCC.

🔹 L'argument de la firme repose sur le principe que le profil de risque d'un actif de réserve est déterminé par des métriques financières fondamentales telles que la qualité de crédit, la maturité et la liquidité. Que l'actif soit détenu sur un registre distribué ou non ne change pas le niveau de risque. Comme le déclare BlackRock dans la lettre : « Les profils de risque dépendent de la qualité de crédit, de la maturité et de la liquidité, et non de la manière dont l'actif est détenu, que ce soit sur un registre distribué ou transféré. »

🔹 Cette position prône en réalité un principe plus profond : la réglementation doit cibler le risque, pas la technologie. Qu'un bon du Trésor soit détenu sur des registres traditionnels ou sur une blockchain, il comporte le même risque de crédit. Par conséquent, le cadre réglementaire devrait également être le même.

✨ Le facteur BUIDL : un fonds de trésorerie tokenisé de 2,6 milliards de dollars

🔹 Pour comprendre pourquoi BlackRock mène cette bataille si farouchement, il suffit de regarder la taille du fonds BUIDL. Selon les données RWA, le fonds de trésorerie tokenisé BUIDL de BlackRock a atteint environ 2,6 milliards de dollars d'actifs.

🔹 Encore plus critique est la position stratégique du fonds dans l'écosystème des stablecoins :

· Il fournit plus de 90 % des réserves pour le stablecoin USDtb d'Ethereum.
· Il couvre plus de 90 % des réserves pour le JupUSD de Jupiter basé sur Solana.

🔹 Un plafond de 20 % représente un goulot d'étranglement qui limitera directement la capacité d'extension des réserves des émetteurs de stablecoins fédéraux. Circle’s USYC domine actuellement le marché des trésoreries tokenisées avec 2,9 milliards de dollars d'actifs, et le cadre réglementaire sera un facteur déterminant dans cette compétition.

🔹 Une autre indication de l’engagement de BlackRock dans ce domaine a été la transformation de son fonds de liquidité basé sur la trésorerie (BSTBL) en un produit conforme à la loi GENIUS en octobre dernier, spécialement conçu pour servir les réserves de stablecoins.

✨ Autres demandes critiques dans la lettre

🔹 Les demandes de BlackRock à l'OCC ne se limitent pas à la suppression de la limite de 20 %. D'autres points clés soulignés dans la lettre incluent :

🔹 Reconnaissance des ETF comme actifs de réserve : BlackRock demande des clarifications sur la qualification des ETF du Trésor qui investissent uniquement dans des actifs de réserve éligibles comme actifs de réserve en vertu de l'article 4 de la loi GENIUS. Elle soutient également que ces ETF devraient bénéficier du même traitement de sécurité quantitatif que les fonds du marché monétaire gouvernementaux.

🔹 🔹 Obligations du Trésor à taux variable à deux ans : En raison de leur reset hebdomadaire du coupon et de leur volatilité limitée, BlackRock recommande d'ajouter les obligations du Trésor américain à taux variable avec des maturités allant jusqu'à deux ans à la liste des actifs de réserve éligibles.

🔹 Soutien et révision de l'Option A : BlackRock soutient l'Option A, l'une des deux options proposées par l'OCC pour la diversification des réserves, qui combine une norme basée sur des principes avec une sécurité quantitatif optionnelle. En revanche, elle note que l'Option B, qui impose des exigences strictes quotidiennes telles qu'une limite de concentration de 40 % pour une seule institution et une limite de maturité pondérée de 20 jours, manque de flexibilité.

🔹 Processus d'approbation plus transparent : BlackRock demande la mise en place d'un processus d'évaluation formel et transparent pour l'ajout futur de nouveaux instruments à la liste des actifs de réserve éligibles.

✨ Le calendrier critique et le processus simultané d'élaboration des règles de la loi GENIUS

🔹 Le calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS progresse rapidement. Selon la loi, des régulateurs tels que l'OCC, la FDIC, le Trésor (FinCEN et OFAC) et la Réserve fédérale doivent publier leurs règlements finaux d'application d'ici le 18 juillet 2026. La date d'entrée en vigueur de la loi est fixée au 18 janvier 2027, ou 120 jours après la publication des règlements finaux.

🔹 Ces deux derniers mois ont vu une intensification notable de l'activité réglementaire. Le 8 avril, FinCEN et l'OFAC ont publié une proposition de règle conjointe intégrant les PPSIs dans leur cadre de lutte contre le blanchiment d'argent et de conformité en matière d'application. En avril, la FDIC a soumis deux propositions de règles distinctes concernant à la fois la délivrance de licences, la conformité et les normes d'audit.

🔹 Cette architecture réglementaire à plusieurs couches déterminera la future structure du marché des stablecoins. La lettre de BlackRock est au cœur de ce processus de façonnement critique.

✨ Expansion mondiale de BUIDL : partenariat Exchance et Standard Chartered

🔹 La défense agressive de BlackRock envers l'OCC fait écho à l'élan que BUIDL gagne à l'échelle mondiale. Annoncé le 29 avril, le partenariat entre Exchance, BlackRock et Standard Chartered est le premier cadre de participation d'une banque systémique mondiale (G-SIB) à intégrer BUIDL dans les flux de travail institutionnels de collatéral.

🔹 Dans ce cadre, les clients VIP et institutionnels d'Exchance peuvent détenir BUIDL en tant que collatéral de gré à gré dans le service de garde réglementé de Standard Chartered tout en négociant simultanément sur Exchance. BUIDL peut également être utilisé comme collatéral en bourse, offrant un rendement.

🔹 Comme l'a déclaré Samara Cohen, responsable du développement du marché mondial chez BlackRock : « BUIDL est conçu pour apporter les avantages de la tokenisation du risque de trésorerie à court terme aux investisseurs qualifiés sur des rails blockchain. »

✨ Signification et résultats potentiels pour les marchés

🔹 La façon dont l'OCC répondra à la demande de BlackRock est l'une des variables les plus critiques déterminant l'avenir du marché des RWAs tokenisés. Si la demande est acceptée :

🔹 Premier résultat : Les fonds tokenisés comme BUIDL pourraient devenir une composante standard dans la structure de réserve des stablecoins émis par les banques. Cela pourrait déclencher une croissance explosive du marché des trésoreries tokenisées.

🔹 Deuxième résultat : L'adoption de l'approche basée sur des principes de BlackRock pourrait établir un précédent pour que les futures réglementations « ciblent le risque, pas la technologie ».

🔹 Troisième résultat : La reconnaissance des ETF comme actifs de réserve pourrait entraîner un changement dans la composition des réserves des stablecoins, passant des fonds du marché monétaire souverains aux ETF.

🔹 D'autre part, dans un scénario où la limite de 20 % est maintenue, le rôle des actifs tokenisés dans les réserves de stablecoins restera une composante limitée, et des produits comme BUIDL devront chercher des voies de croissance alternatives.

🔹 Le processus de décision devrait devenir plus clair dans les mois à venir. Pour l'instant, la seule chose connue est que le plus grand gestionnaire d'actifs au monde n'acceptera pas cette défi en silence.

✨ La régulation n'est sage que lorsqu'elle ne brise pas la technologie, mais lorsqu'elle reconnaît réellement le risque. Un capital intelligent prospère grâce à des règles qui comprennent, pas qui prohibent.

⚠ N'oubliez pas de placer des stop-loss et de gérer correctement le risque.
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