Nota : Le directeur exécutif du département des intermédiaires de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong, Ye Chi-hang, a révélé lors de son discours principal au Hong Kong Web3 Carnival 2026 le matin du 26 avril que l’annonce d’un cadre de négociation d’actifs tokenisés à l’échelle mondiale serait faite cet après-midi, englobant non seulement les fonds du marché monétaire tokenisés, mais aussi tous les actifs autorisés. Le 26 avril après-midi, le site officiel de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong a publié conformément ce nouveau cadre réglementaire, permettant la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens. Ci-dessous, les documents réglementaires de la CVM :

I. Nouveau cadre réglementaire : Autoriser la reconnaissance par la CVM de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

La Commission des valeurs mobilières et des futures de Hong Kong (CVFM) a publié aujourd’hui un nouveau cadre réglementaire visant à promouvoir la mise en œuvre expérimentale à Hong Kong de la négociation en marché secondaire de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés), afin de favoriser à long terme le développement des activités de trading d’actifs numériques dans la région, et soutenir la croissance de l’écosystème.

La circulaire (voir ci-dessous) émise par la CVM contient de nouvelles directives, principalement destinées à faciliter la négociation en marché secondaire de fonds ouverts reconnus par la CVM sur une plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM, afin d’étendre davantage les services de trading réglementés accessibles aux investisseurs particuliers. Toutefois, la CVM envisagera également, au cas par cas, d’autoriser des arrangements de négociation hors marché.

Depuis que la CVM a défini en fin 2023 le cadre réglementaire relatif aux tokens, les émetteurs de produits dans cette région ont activement poursuivi la tokenisation de leurs produits et saisi les opportunités de marché associées (note 1). Au 31 mars 2026, 13 produits tokenisés ont été mis en vente au public à Hong Kong, avec la valeur totale des actifs sous gestion des actions de catégories tokenisées ayant augmenté d’environ sept fois en un an, atteignant 10,7 milliards HKD.

Face à cette dynamique, la promotion d’une négociation en marché secondaire 24/7 est opportune, notamment en utilisant la stabilité réglementée des stablecoins et des dépôts tokenisés dans ces transactions, afin de renforcer l’intégration des produits tokenisés avec l’écosystème Web3 (note 2). Pour répondre aux enjeux de liquidité et de protection des investisseurs dans la négociation en marché secondaire de fonds ouverts tokenisés (notamment en dehors des heures normales de négociation des titres du portefeuille), ces mesures s’appuient sur les pratiques existantes pour les fonds négociés en bourse (ETF) et les plateformes de trading de virtual assets agréées par la CVM, en intégrant des principes d’évaluation équitable, de négociation ordonnée, de fourniture de liquidité et de divulgation d’informations.

La directrice générale de la CVM, Mme Carrie Lam, a déclaré : « La mise en place de ce nouveau cadre réglementaire marque une étape importante dans le développement de l’écosystème des actifs numériques à Hong Kong. Cet écosystème complet, innovant et évolutif, offrira également une protection solide aux investisseurs. La nouvelle initiative permettra la négociation nocturne et le week-end de produits traditionnels après tokenisation, et encouragera la liquidité 24/7 via l’utilisation de stablecoins réglementés et de dépôts tokenisés, répondant ainsi aux besoins des investisseurs dans un environnement de marché en rapide évolution et incertain. »

Les premiers produits seront principalement des fonds du marché monétaire tokenisés. La CVM examinera leur fonctionnement et envisagera d’élargir la gamme de produits à l’avenir.

La CVM encourage les émetteurs de produits et les intermédiaires (y compris les plateformes de trading de virtual assets agréées par la CVM) à consulter ou notifier la CVM avant de commencer toute activité liée à ce cadre réglementaire.

Remarques :

La CVM a publié le 2 novembre 2023 deux circulaires (la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux tokens par les intermédiaires »), établissant le cadre réglementaire pour les activités liées aux tokens et aux securities tokenisés.
Stablecoins réglementés désignent les monnaies stables émises sous licence conformément à la « Loi sur les stablecoins ».

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens

La CVM envisage, conformément aux dispositions de cette circulaire, d’autoriser la négociation en marché secondaire à Hong Kong des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens (produits tokenisés) pour le public.
La présente circulaire doit être lue conjointement avec la « Circulaire sur les produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens » (version anglaise uniquement) et la « Circulaire sur les activités liées aux tokens par les intermédiaires » (collectivement, les deux circulaires sur les tokens). Les termes utilisés dans cette circulaire ont la même signification que dans ces circulaires.

( A. Contexte
Ces dernières années, avec le soutien du gouvernement, des autorités locales et de l’industrie, Hong Kong est devenue un centre d’innovation financière, intégrant des développements de pointe tels que la tokenisation. Depuis la publication des deux circulaires sur les tokens en novembre 2023, le développement des produits tokenisés a connu une progression particulièrement encourageante.
Afin de favoriser la prochaine étape de développement et d’accroître la scalabilité du marché, la CVM envisage d’autoriser la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, pour améliorer leur liquidité et leur intégration dans l’écosystème Web3.0 de Hong Kong. L’expérience acquise par le marché robuste des fonds négociés en bourse (ETF) et par les opérateurs de plateformes de trading de virtual assets agréés par la CVM ces dernières années constitue une référence pratique et une base solide pour atteindre cet objectif.
En s’appuyant sur ces expériences, la CVM a élaboré les règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, telles que la gestion des canaux de négociation, l’évaluation équitable, la fourniture de liquidité, la divulgation, l’ouverture de comptes clients et la notification. Ces règles visent à soutenir une négociation équitable et ordonnée des produits tokenisés en marché secondaire.
Ces dispositions sont principalement destinées à faciliter la négociation en plateforme de fonds ouverts reconnus par la CVM. La CVM envisagera également, le cas échéant, d’adopter d’autres types de produits par le biais de modifications réglementaires.

) B. Règles relatives à la négociation en marché secondaire des produits tokenisés
Les fournisseurs de produits doivent s’assurer que leurs produits respectent les règles et règlements applicables, ainsi que le code de conduite (notamment en ce qui concerne la qualification des fournisseurs, la structure des produits, les exigences d’investissement et d’exploitation, la divulgation et la conformité continue).

Canaux de négociation
Les investisseurs particuliers** peuvent effectuer la négociation en marché secondaire de produits tokenisés via la plateforme d’une plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM** (c’est-à-dire, négociation automatique en écran).
La négociation de produits tokenisés sur la plateforme doit respecter les « Directives pour les opérateurs de plateformes de trading de virtual assets » (« Directives des plateformes »), en appliquant les pratiques, règles et mesures de gestion des risques existantes pour la négociation de virtual assets sur ces plateformes.
En ce qui concerne la négociation de produits tokenisés sur la plateforme, la plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM ne doit exécuter une transaction pour un client que si celui-ci détient dans son compte suffisamment de fonds ou de positions équivalentes pour effectuer la transaction.
Avant le lancement de la négociation, le fournisseur de produits doit collaborer avec la plateforme pour tester la configuration de la négociation des produits tokenisés (y compris les processus opérationnels, la gestion des risques et la préparation du système), et s’assurer que tout est satisfaisant.

Évaluation équitable
La plateforme doit mettre en œuvre des mesures efficaces de gestion des risques et de supervision pour garantir une évaluation équitable des prix en marché secondaire des produits tokenisés. Ces mesures doivent inclure :

a( Si le prix de transaction proposé s’écarte fortement de la valeur indicative en temps réel ou quasi temps réel par unité d’actif (l’écart étant raisonnablement déterminé en fonction des caractéristiques du produit), une alerte doit être envoyée à l’investisseur (alerte de déviation de prix)2

b) Informer l’investisseur qu’il peut souscrire ou racheter au prix de l’actif net (c’est-à-dire, souscrire ou racheter sur le marché primaire, et non en marché secondaire), et des impacts liés3 ; et

c### Mettre en œuvre les mesures de surveillance du système, de surveillance automatisée avant la négociation, de contrôle périodique après la négociation, ainsi que d’autres mesures de surveillance raisonnablement conçues pour :
- prévenir des fluctuations excessives de prix (par exemple, en fixant des limites de variation et des périodes de calme basées sur le dernier prix de transaction),
- prévenir la manipulation de marché, et
- détecter toute activité suspecte de manipulation ou d’irrégularité.
De même, les entités juridiques ou organismes enregistrés agréés par la CVM, lorsqu’ils facilitent la négociation de produits tokenisés pour leurs clients sur une plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM (courtiers connectés)4, doivent s’assurer que l’alerte de déviation de prix est affichée sur leur interface de négociation, et que les clients sont informés de leur option de souscrire ou racheter en marché primaire conformément au paragraphe 12###b).
La CVM peut exiger la démonstration de l’interface de négociation, des alertes de déviation de prix et/ou d’autres interfaces pertinentes.

Fourniture de liquidité
Les fournisseurs de produits doivent :

a) Faire tout leur possible pour établir un mécanisme garantissant qu’au moins un teneur de marché (note : terme utilisé dans le marché hongkongais, désignant un market maker) est présent pour chaque produit tokenisé, et qu’au moins un teneur de marché, avant de cesser ses activités, envoie un préavis d’au moins trois mois ;

b) Surveiller étroitement l’activité de négociation en marché secondaire et la liquidité des produits tokenisés, en maintenant une communication étroite avec leurs teneurs de marché, en élaborant des plans d’urgence appropriés5, et en prenant les mesures correctives nécessaires dans l’intérêt supérieur des investisseurs ;

c( Nommer des distributeurs pour leurs produits tokenisés, ces distributeurs devant être des entités agréées ou enregistrées par la CVM, capables de traiter les demandes de souscription et de rachat de tiers, sauf dans de très rares cas6 ; et

d) Mettre en place des arrangements avec la plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM pour faciliter le transfert des produits tokenisés entre le marché primaire et le marché secondaire (par exemple, les tokens souscrits en primaire pouvant être facilement négociés en secondaire, et ceux achetés en secondaire pouvant être rachetés en primaire).
La plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM7 doit :

a) Effectuer une due diligence et une surveillance régulière de tous les teneurs de marché autorisés pour les produits tokenisés, en vérifiant qu’ils disposent toujours des compétences et des ressources appropriées pour remplir leurs fonctions ;

b) S’assurer que tous les teneurs de marché autorisés respectent en permanence les standards en matière de spreads, de cotations, de durée minimale de maintien des cotations et de taux de participation ;

c) Contacter les teneurs de marché en cas de manquement à leurs responsabilités, pour y remédier ; et

d) Inclure dans leurs accords avec les teneurs de marché : )i) les critères et responsabilités des teneurs de marché pour les produits tokenisés ; et )ii) les dispositions relatives aux arrangements en cas de cessation de leur activité pour un produit donné.
Les distributeurs et teneurs de marché doivent respecter toutes les lois, règles, règlements et codes de conduite applicables, émis par la CVM ou d’autres autorités de régulation, en lien avec leurs activités.
Si le fournisseur de produits et/ou la plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM offre une rémunération ou une récompense pour soutenir l’activité des teneurs de marché, ils doivent respecter toutes les lois et règlements applicables, y compris le « Code de conduite des titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVM » et les dispositions pertinentes de la « Loi sur les valeurs mobilières et futures », afin de maintenir l’intégrité du marché et prévenir toute conduite abusive.

Divulgation
Les documents de vente (y compris le résumé des caractéristiques du produit) pour les produits tokenisés négociés en marché secondaire doivent clairement indiquer :

a( Les risques liés à la négociation en marché secondaire, tels que le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (avec des transactions peu fréquentes, et des prix de transaction pouvant présenter une prime ou une décote importante par rapport à la valeur nette d’inventaire, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix (avec différents prix de transaction selon les canaux), et le risque de dépendance à l’égard des teneurs de marché ;

b) Les principales informations sur les canaux de négociation (par exemple, processus opérationnels, procédures de règlement, délais de règlement, exigences de fonds préétablies, différences entre marché primaire et secondaire, et la possibilité d’échanger des produits tokenisés de manière interopérable entre différents canaux), la rémunération des teneurs de marché (y compris toute rémunération ou incitation fournie par le fournisseur ou la plateforme agréée), ainsi que la fourchette indicative des frais liés à la négociation en marché secondaire, avec un lien vers le site de la plateforme agréée pour plus de détails (voir paragraphe 20(a)) ;

c) Les situations pouvant entraîner la suspension de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés ;

d) La liste des teneurs de marché pour les produits tokenisés (avec un lien vers la liste la plus récente), ainsi que toute entité affiliée du fournisseur de produits agissant en tant que teneur de marché, avec la divulgation de tout conflit d’intérêt potentiel.
La plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM et les courtiers connectés doivent maintenir ou fournir un accès à une interface en ligne (par exemple, un site web ou une application) permettant de :

a( Divulguer les détails de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés, y compris les canaux de négociation, la rémunération ou incitation aux teneurs de marché (fournie par le fournisseur ou la plateforme), les critères de qualification, la grille tarifaire, et la différence entre prix d’offre et de demande10 ;

b) Afficher une valeur indicative en temps réel ou quasi temps réel de l’actif net par unité11 (mise à jour généralement toutes les 15 secondes pendant les heures de négociation) ; et

c) Afficher la valeur nette par unité la plus récente du produit tokenisé12, en précisant la source des données et la fréquence de mise à jour ; et

d) Informer clairement les clients souhaitant participer à la négociation en marché secondaire des risques liés, notamment le risque de liquidité, le risque de déviation de prix (transactions peu fréquentes, prix de transaction pouvant présenter une prime ou une décote importante par rapport à la valeur nette d’inventaire, notamment en dehors des heures normales de marché et le week-end), le risque de fragmentation des prix, et la dépendance à l’égard des teneurs de marché. Avant l’ouverture d’un compte, la plateforme ou le courtier doit obtenir la confirmation du client qu’il a compris ces risques.

Notification
En général, le fournisseur de produits doit notifier rapidement à la CVM toute anomalie concernant la gestion de ses produits tokenisés, y compris, mais sans s’y limiter, tout événement susceptible d’affecter négativement leur fonctionnement, leur négociation en marché secondaire ou leur liquidité (y compris la notification de la démission du dernier teneur de marché).
En cas de situations suivantes, le fournisseur doit notifier dans les plus brefs délais la CVM et les investisseurs : )i) l’arrêt ou la suspension de la négociation en marché primaire ou secondaire ; ou (ii) la cessation, interruption ou suspension des activités d’un teneur de marché. La notification doit inclure une évaluation de l’impact de l’événement sur le produit, ainsi que les mesures correctives et plans d’urgence appropriés.

( C. Consultation préalable, demande et approbation

Pour les émetteurs de produits
Toute nouvelle classe de produits d’investissement avec fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire) devant obtenir l’approbation préalable de la CVM doit en faire la demande.
Pour les produits existants déjà reconnus par la CVM et souhaitant introduire des fonctionnalités de tokenisation (transactions en marché primaire et/ou secondaire), une consultation préalable et une approbation de la CVM sont nécessaires.
La CVM évaluera chaque demande au cas par cas. Étant donné l’évolution constante du marché de la tokenisation, la CVM pourra fournir des directives supplémentaires ou imposer des règles additionnelles si nécessaire.
Pour toute modification substantielle apportée à une négociation en marché secondaire déjà approuvée (par exemple, mécanismes de négociation, alertes de déviation de prix, arrangements avec les teneurs de marché ou nouveaux canaux de négociation), le fournisseur doit consulter la CVM à l’avance.

Pour les intermédiaires engagés dans la négociation en marché secondaire de produits tokenisés
Avant de commencer toute activité de négociation en marché secondaire, les intermédiaires (y compris les plateformes de trading de virtual assets agréées par la CVM et ceux souhaitant faire du trading hors marché de produits tokenisés) doivent notifier leur responsable de dossier à la CVM13, et discuter de leur plan14. En cas de modifications importantes ultérieures, ils doivent également en informer leur responsable de dossier à la CVM et, le cas échéant, la Banque de Hong Kong.
Pour toute clarification sur cette circulaire, veuillez nous contacter.

Commission des valeurs mobilières et des futures Commission des valeurs mobilières et des futures Commission des valeurs mobilières et des futures
Département des produits d’investissement Département des intermédiaires Département de la surveillance du marché
1. Inclut la catégorie d’actions de produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens.
2. La plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM doit s’assurer que, lorsque le prix de transaction proposé s’écarte de la valeur indicative en temps réel par unité d’actif au-delà du seuil fixé, une alerte de déviation de prix est affichée à l’investisseur.
3. Ces conseils doivent préciser que la souscription ou le rachat de ces produits est soumis, le cas échéant, à : )i) les heures normales de négociation en marché primaire (par exemple, uniquement du lundi au vendredi) ; (ii) l’utilisation d’outils de gestion du risque de liquidité ; et (iii) le mécanisme de tarification « prix inconnu », où les souscriptions et rachats sont effectués à la valeur nette d’inventaire calculée, qui peut être supérieure ou inférieure au prix du marché secondaire à ce moment-là.
4. Les courtiers connectés désignent les entités transmettant les ordres de négociation en marché secondaire des clients à la plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM. Ces courtiers doivent respecter le paragraphe 18 de la « Norme de conduite pour les titulaires de licences ou d’enregistrements de la CVM ».
5. Par exemple, le plan d’urgence doit inclure : ###i( la suspension temporaire de la négociation en marché secondaire en cas de suspension de la négociation en marché primaire ; et )ii( la mise en place d’arrangements pour assurer, si nécessaire (notamment en cas de conditions extrêmes), la désignation et l’activation d’un teneur de marché de secours.
6. Voir la FAQ sur les fonds négociés en bourse et fonds cotés (version anglaise uniquement), question 1.
7. Le mécanisme de teneur de marché (y compris l’admission des teneurs de marché) est généralement géré par la plateforme. La responsabilité principale de l’acceptation et de la surveillance des teneurs de marché incombe à la plateforme, notamment en cas de contact direct avec des émetteurs sans consultation préalable.
8. Pour éviter toute ambiguïté, les unités de produits tokenisés peuvent être transférées, par exemple, pour permettre leur négociation interopérable entre différents canaux.
9. La divulgation doit aider les investisseurs à évaluer la liquidité et l’offre/demande des produits tokenisés sur la plateforme agréée.
10. En plus des dispositions du paragraphe 20, la plateforme de trading de virtual assets agréée par la CVM et les courtiers connectés doivent respecter d’autres obligations de divulgation existantes.
11. La valeur indicative en temps réel de l’actif net par unité désigne une estimation en temps réel de la valeur nette d’inventaire par unité du produit tokenisé, calculée durant les heures de négociation sur la plateforme agréée, généralement basée sur la dernière valeur de marché disponible pour la composition du portefeuille.
12. La valeur nette d’inventaire la plus récente correspond à la dernière valeur officielle calculée pour le produit tokenisé, à la date de la dernière transaction en marché primaire.
13. Conformément à la « Circulaire sur les activités liées aux tokens par les intermédiaires », les entités enregistrées doivent également notifier la Banque de Hong Kong.
14. La notification doit être faite dans les plus brefs délais possibles. Par exemple, lorsque le fournisseur de produits consulte la CVM conformément aux paragraphes 23 à 26, la plateforme agréée, la société agréée ou l’entité enregistrée doit également notifier la CVM et, le cas échéant, la HKMA.

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La Commission des valeurs mobilières de Hong Kong encourage la négociation sur le marché secondaire des produits de tokens reconnus (texte intégral)

I. Nouveau cadre réglementaire : Autoriser la reconnaissance par la CVM de la négociation en marché secondaire des produits tokenisés

II. Circulaire sur la négociation en marché secondaire des produits d’investissement reconnus par la CVM sous forme de tokens

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