Explorer la valorisation du Bitcoin en 2026 du point de vue de la structure macroéconomique et de la chaîne

Écrit par : Tiger Research

Traduit ; AididiaoJP, Foresight News

Points clés

L’environnement macroéconomique reste favorable, bien que le rythme ait ralenti : la masse monétaire M2 mondiale a atteint un sommet historique de 13,44 trillions de dollars, et les flux vers les ETF Bitcoin ont pour la première fois en 14 mois repassé en net entrant. Cependant, le choc pétrolier provoqué par le conflit en Iran a poussé l’IPC de mars à 3,3 %, réduisant la trajectoire de baisse des taux de la Fed.

Les indicateurs on-chain de Bitcoin passent d’une sous-estimation à un équilibre précoce : les principaux indicateurs on-chain ont quitté la zone de panique du premier trimestre. Le prix actuel est de 70 500 dollars, soit environ 13 % en dessous du coût moyen d’entrée des détenteurs à long terme de 78 000 dollars. La rupture de ce niveau serait un signal clé d’un retournement de tendance à court terme.

Un objectif de 143 000 dollars et un potentiel de doublement restent valides : basé sur une référence neutre de 132 500 dollars, avec un ajustement de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macroéconomie. L’objectif du premier trimestre de 185 500 dollars a été revu à la baisse, mais la forte correction du prix spot signifie que le potentiel de hausse calculé à partir du prix actuel s’est en réalité élargi.

Le vent favorable macroéconomique persiste, mais la dynamique s’est ralentie

Depuis la publication du rapport du premier trimestre, Bitcoin a chuté d’environ 27 %, avec une moyenne quotidienne début avril autour de 70 500 dollars. Le conflit en Iran a introduit un nouveau facteur, mais l’environnement macro reste globalement favorable. Ce qui change, ce n’est pas la direction, mais la vitesse.

Une liquidité record, mais une transmission inefficace à Bitcoin

Au 28 février 2026, la masse monétaire M2 mondiale continue de s’étendre, atteignant près de 13,44 trillions de dollars, un sommet historique. Pourtant, Bitcoin a reculé de 27 % par rapport au premier trimestre. La liquidité et le prix évoluent en sens inverse.

L’origine de cette divergence réside dans la source de la liquidité. Au cours de l’année écoulée, plus de 60 % de la croissance de M2 dans les quatre principales économies (Chine, États-Unis, zone euro, Japon) provient de la Chine, grâce à la baisse du ratio reserve obligatoire de la Banque populaire de Chine et à une orientation officiellement accommodante au premier trimestre.

La contribution des États-Unis n’est que de 10 %. Le problème est que la liquidité provenant de Chine a peu de canaux pour entrer sur le marché Bitcoin. Les restrictions sur les échanges locaux persistent, et les canaux indirects via Hong Kong et Singapour servent principalement les fonds institutionnels. La liquidité mondiale est à un sommet historique, mais la part qui parvient réellement au marché Bitcoin diminue.

Le conflit en Iran ralentit la baisse des taux de la Fed

En raison de la transmission limitée de la liquidité chinoise, la liquidité en dollars reste le principal moteur de Bitcoin. Mais même cette partie a été retardée par le conflit en Iran.

Après l’attaque contre l’Iran le 28 février, le détroit d’Hormuz a été bloqué. Le Brent a grimpé à 118 dollars le baril mi-mars, le Dubai Oil a atteint un record historique de 166 dollars le baril. Ce choc a directement alimenté l’inflation. L’IPC de mars aux États-Unis est passé de 2,4 % en février à 3,3 %, un sommet de deux ans. La marge de manœuvre pour une baisse des taux de la Fed s’est donc réduite. La projection de la courbe de points de mars a réduit à une seule la baisse prévue en 2026.

Cependant, la tendance accommodante n’a pas changé. Mi-avril, le détroit d’Hormuz a été partiellement rouvert, et les prix du pétrole ont fortement reculé vers 90 dollars. L’IPC de base est stable à 2,6 %, indiquant que l’impact n’a pas encore entièrement diffusé à l’économie globale. Le président Trump a officiellement nommé Kevin Warsh comme prochain président de la Fed à la fin janvier, et l’audience de confirmation au Sénat est en cours. La durée du mandat de Powell se termine le 15 mai, et la tendance accommodante devrait probablement perdurer. La fréquence des baisses de taux pourrait diminuer, mais la direction reste inchangée.

Les flux de capitaux institutionnels commencent à s’inverser

Les sorties de capitaux institutionnels qui ont contribué à la baisse du premier trimestre ont commencé à s’inverser. Depuis le lancement du ETF Bitcoin spot en novembre 2025, le mois a été le pire en termes de flux sortants, avec cinq mois consécutifs de net sortie. Mais depuis mars, les flux mensuels nets sont redevenus positifs. Mi-avril, le flux annuel cumulé est redevenu positif, et la taille totale des actifs sous gestion a rebondi à 96,5 milliards de dollars.

Les achats institutionnels de Bitcoin s’accélèrent également. Strategy a dépensé 2,54 milliards de dollars en une semaine (du 13 au 19 avril) pour acheter 34 164 BTC, portant la détention totale à 815 061 BTC. Cependant, le nombre d’entreprises participant à cette tendance n’a pas augmenté de façon significative.

Les indicateurs macroéconomiques revus à la baisse à +20 %

La structure favorable demeure intacte : expansion de la liquidité, politique accommodante, flux de capitaux institutionnels en reprise, et progrès de la loi américaine CLARITY. Les vents contraires récents — choc pétrolier en Iran et ralentissement des baisses de taux de la Fed — ont partiellement contrebalancé ces éléments positifs. Les indicateurs macroéconomiques du deuxième trimestre ont été revus à la baisse de 5 points, à +20 %.

De la sous-estimation à un équilibre précoce

Les indicateurs on-chain ont quitté la zone de panique extrême, passant d’une sous-estimation à une transition vers un équilibre précoce. Les indicateurs clés comme MVRV-Z, NUPL et aSOPR ont quitté la zone de panique du premier trimestre pour entrer dans une phase de réparation précoce. Bien qu’un rebond en zone de panique soit peu probable, l’historique montre qu’un départ de cette zone génère en moyenne un rendement à un an à deux chiffres. Le ratio risque/rendement reste favorable.

Il est notable que le coût moyen des détenteurs à court terme (STH) diminue progressivement. Cela indique que la spéculation se retire, tandis que de nouveaux acheteurs accumulent à des prix plus bas. La synchronisation avec la relance des flux ETF et les achats massifs de Strategy soutient l’idée que les investisseurs institutionnels continuent d’accumuler dans la zone de décote, ce qui réduit leur coût d’entrée moyen.

Le principal niveau de risque est à 54 000 dollars, soit le coût moyen global. En dessous, tout le réseau entrerait en perte non réalisée, constituant un point bas extrême. La résistance la plus forte se situe à 78 000 dollars, correspondant au coût moyen d’entrée des détenteurs à long terme.

Le prix actuel de 70 500 dollars est inférieur d’environ 13 % à cette résistance, et de nombreux fonds à court terme récemment entrés sont en perte non réalisée. Une rupture décisive au-dessus de 78 000 dollars dans un avenir proche serait à surveiller de près.

Croissance apparente, stagnation sous-jacente

Au premier semestre d’avril, le volume quotidien moyen de transactions Bitcoin a atteint 564 000 opérations, en hausse de 37,9 % en glissement annuel. Les données en surface sont impressionnantes, mais les détails racontent une autre histoire.

Le nombre d’adresses actives a diminué à 428 000, en baisse de 13,2 % en glissement annuel et de 4,2 % par rapport au trimestre précédent. La taille moyenne des transferts a chuté à 1,19 BTC, contre 1,80 BTC au trimestre précédent, soit une baisse de 34,1 %. Le nombre de transactions a augmenté, mais la participation et la valeur par transaction ont diminué. Ce modèle reflète une minorité d’utilisateurs effectuant des petits transferts répétés, plutôt qu’une utilisation économique large du réseau. Une grande partie de cette croissance en volume pourrait provenir de transferts automatisés liés aux dépôts en échange, sans lien avec une croissance réelle.

Le rapport du premier trimestre maintenait les indicateurs fondamentaux à 0 %, basé sur l’expansion attendue de l’écosystème BTCFi. Au début du deuxième trimestre, cette hypothèse s’est clairement affaiblie. Selon The Block, la TVL (total value locked) des protocoles L2 de Bitcoin a chuté de 74 % cette année, et la TVL totale de BTCFi a diminué de 10 %, représentant seulement 0,46 % de l’offre totale de Bitcoin (91 332 BTC). Bien que certains protocoles comme Babylon et Lombard aient connu une croissance, l’ensemble de l’écosystème montre une contraction.

Les indicateurs fondamentaux revus à la baisse à -10 %

La croissance apparente n’a pas été convertie en expansion réelle du réseau, et les données sous-jacentes soutenant la thèse BTCFi se sont affaiblies. La balance entre signaux positifs et négatifs au premier trimestre a été brisée. Au deuxième trimestre, l’indicateur fondamental est passé de 0 % à la limite inférieure de -10 %.

Objectif de 143 000 dollars, avec un potentiel de doublement

En utilisant la méthode TVM, basé sur le prix moyen début avril 2026, la référence neutre est de 132 500 dollars. Après ajustement de -10 % pour les fondamentaux et +20 % pour la macroéconomie, le prix cible à 12 mois est fixé à 143 000 dollars.

Ce chiffre est inférieur d’environ 23 % à l’objectif du premier trimestre de 185 500 dollars. Cependant, le potentiel de hausse réel s’est en fait élargi. En utilisant le prix moyen, le potentiel de hausse est passé de +93 % au premier trimestre à +103 % au deuxième trimestre.

La baisse de l’objectif ne traduit pas une vision pessimiste. La tendance macroéconomique et la structure on-chain continuent de soutenir une logique haussière à moyen et long terme.

Trois points d’observation à court terme :

• Percer résolument le niveau d’équilibre moyen du réseau à 78 000 dollars ;
• Flux net continu dans les ETF ;
• Changement de politique de la Fed après la réduction des risques géopolitiques.

Si ces trois conditions sont réunies, l’objectif de 143 000 dollars reste réalisable.