JPMorgan : Deux erreurs majeures des investisseurs concernant la situation en Iran

L’économie américaine n’est pas à l’abri des chocs énergétiques provoqués par la guerre, contrairement à ce que de nombreux investisseurs pensent.

Dans son dernier rapport publié ce lundi, Michael Cembalest, président du marché et des stratégies d’investissement chez JPMorgan Asset & Wealth Management, indique qu’autour du conflit avec l’Iran, deux jugements largement acceptés circulent sur les marchés, mais présentent des biais fondamentaux :

• d’une part, l’économie américaine pourrait se protéger contre les chocs liés au blocus du détroit d’Hormuz grâce à son indépendance énergétique ;

• d’autre part, la pression visant à rouvrir le détroit d’Hormuz serait suffisante pour forcer une détente rapide de la situation.

Cembalest estime que ces deux jugements sont trop optimistes. Au moment où le rapport est publié, le dernier délai fixé par Trump pour que l’Iran rouvre immédiatement le détroit d’Hormuz expire mardi soir. Parallèlement, la chute du marché boursier américain dans ce cycle de conflit est relativement limitée, et certains investisseurs y voient un signal de « protection » du marché face à la situation. Mais l’analyse de Cembalest montre que ce calme pourrait reposer sur une sous-estimation systémique des risques.

Erreur de compréhension n°1 : l’indépendance énergétique des États-Unis peut résister aux chocs externes

Dans son rapport, Cembalest désigne directement ce consensus de marché : « L’affirmation selon laquelle les États-Unis peuvent être protégés de l’impact du marché en cas de blocus du détroit d’Hormuz est, fondamentalement, fausse. L’indépendance des États-Unis en matière d’énergie fossile ne constitue pas une sorte de pare-feu économique, comme vous l’imaginez. »

Cette conclusion n’est pas fondée sur une démarche théorique, mais sur les mouvements réels du marché. Bien que le monde se concentre généralement sur les risques auxquels font face les pays d’Europe et d’Asie en raison du blocus du détroit, la réalité est que, sur le marché américain, la hausse des prix de plusieurs produits pétroliers raffinés — voire même du pétrole brut lui-même — est plus marquée.

Cela signifie que, même si les États-Unis sont un exportateur net de certains carburants, une forte hausse des prix mondiaux de l’énergie sera encore transmise aux États-Unis par le mécanisme du marché, provoquant un choc concret pour les consommateurs et les entreprises.

Erreur de compréhension n°2 : l’Iran sera contraint de céder rapidement

La deuxième erreur réside dans le fait que certains acteurs du marché pensent que la pression militaire des États-Unis et le coût économique les forceront à faire rouvrir rapidement le détroit par l’Iran. Cembalest émet des réserves à ce sujet.

Dans son rapport, il cite l’analyse de Dina Esfandiary, économiste au Moyen-Orient chez Bloomberg, selon laquelle l’Iran a déjà compris que sa stratégie consistant à prendre l’économie mondiale en otage a un coût inférieur à ce qui était anticipé et un effet meilleur que prévu. Autrement dit, la conclusion tirée par l’Iran de la situation actuelle est la suivante : cette stratégie a réussi de manière inattendue.

Cembalest énumère également plusieurs facteurs structurels qui rendent difficile une fin rapide de la situation. D’abord, même si le détroit rouvre demain, la production pétrolière de la région aura besoin de temps pour revenir au niveau d’avant le conflit. Ensuite, les stocks de missiles intercepteurs détenus par les États-Unis, Israël et les pays du Golfe pourraient déjà être tendus. Par ailleurs, les progrès significatifs réalisés par l’Iran dans la fabrication de drones renforcent fortement sa capacité à mener une guerre asymétrique. Dans son rapport, Cembalest écrit : « La charge utile des drones, bien que plus petite, suffit pour causer de grands dégâts à des avions, des navires et des systèmes radar beaucoup plus coûteux — et la charge utile transportée par unité de drone est plus élevée que celle de nombreux systèmes de missiles. »

La capacité de la marine américaine à faire la chasse aux mines inquiète elle aussi : à l’heure actuelle, il ne reste que quatre vieux chasseurs de mines dans la flotte, et tous sont prévus pour être mis hors service.

Les inquiétudes derrière la tranquillité du marché boursier

Bien que les risques ci-dessus continuent de s’accumuler, le marché boursier américain dans ce cycle de conflit demeure relativement solide : la baisse est nettement inférieure à celle observée lors des chocs historiques tels que la crise des droits de douane l’an dernier, le déclenchement du conflit russo-ukrainien en 2022 et le début de la pandémie de Covid-19.

Stephanie Link, directrice des stratégies d’investissement chez Hightower Advisors, a déclaré dans une interview accordée à MarketWatch que la résilience des actions américaines est « fascinante », et qu’elle s’explique par deux facteurs : d’une part, les analystes de Wall Street ont relevé leurs prévisions de bénéfices, et d’autre part, le marché du travail américain reste solide.

Link met toutefois en garde, en parallèle, contre les risques « en queue de distribution » : « Si la durée du conflit dépasse quelques mois, je pense que l’impact sur le marché et sur l’économie américaine sera sûrement plus grave. »

En ouverture de son rapport, Cembalest compare la situation au roman de Stephen King « Salem’s Lot », suggérant que la trajectoire actuelle pourrait s’écarter très largement de ce qui était initialement anticipé : le protagoniste, animé des meilleures intentions, part combattre le mal, mais finit par un petit village rasé, et la situation de tout le monde s’en trouve davantage détériorée. Cette métaphore représente peut-être son jugement le plus concis sur l’ensemble de la situation iranienne.