Je viens de rattraper les résultats de TC Energy pour 2025 et il y a en réalité pas mal de points importants à noter. Leur performance en matière de sécurité a atteint un sommet sur cinq ans, ce qui a apparemment entraîné quelque chose d'assez impressionnant : ils ont établi 15 records de flux à travers leurs systèmes tout au long de l'année. C'est le genre d'exécution opérationnelle qu'on ne voit pas tous les jours.

Ce qui a attiré mon attention, c'est la dynamique financière. L'EBITDA comparable du quatrième trimestre a augmenté de 13 % en glissement annuel, avec des bénéfices segmentés en hausse de 15 %. Sur l'ensemble de l'année, l'EBITDA comparable s'est élevé à 11 milliards de dollars canadiens, en hausse d'environ 9 % par rapport à 2024. Ce ne sont pas des chiffres révolutionnaires, mais ils sont solides et constants, ce qui compte en réalité davantage dans le secteur des infrastructures.

L'angle de la production d'électricité est intéressant. Les livraisons aux installations de GNL ont en moyenne atteint 3,9 Bcf/j au T4, en hausse de 21 % par rapport à la même période l'an dernier. Ils ont enregistré un record historique de près de 4,4 Bcf le 4 décembre. Par ailleurs, U.S. Natural Gas Pipelines a atteint 39,9 Bcf le 29 janvier — un autre record historique. Cela bénéficie clairement de la demande pour les centres de données et des conversions du charbon au gaz qui se produisent en Amérique du Nord.

Du côté des investissements, ils ont approuvé 0,6 milliard de dollars pour des projets d'expansion et avancent dans des discussions commerciales pour d'autres opportunités. La direction est confiante de pouvoir allouer pleinement 6 milliards de dollars de capex net annuel jusqu'en 2030, avec un potentiel de dépasser ce montant plus tard dans la décennie. En 2025, ils ont mis en service pour 8,3 milliards de dollars de projets, en dépassant le budget de plus de 15 %, ce qui suggère une discipline correcte dans l'exécution des projets.

Côté dividendes, ils ont approuvé une augmentation de 3,2 % — leur 26e année consécutive de croissance de dividende. Ce genre de constance attire un certain type d'investisseur.

Pour 2026, ils prévoient un EBITDA comparable compris entre 11,6 et 11,8 milliards, avec un capex prévu entre 6,0 et 6,5 milliards. Ils visent des multiples de construction dans la fourchette de cinq à sept fois, ce qui semble raisonnable pour des actifs d'infrastructure.

Le contexte plus large ici est que la demande en gaz naturel en Amérique du Nord devrait croître d'environ 45 Bcf/j entre 2025 et 2035, portée par les exportations de GNL, la production d'électricité et les besoins en fiabilité. Si cette thèse se vérifie, TC Energy est bien positionnée pour capter une partie de cette croissance. Leur portefeuille est diversifié entre pipelines de gaz naturel au Canada et aux États-Unis, ainsi que quelques actifs de production d'électricité, ce qui offre une bonne protection contre le risque de baisse.

Ce qui ressort particulièrement, c'est à quel point une grande partie de leur EBITDA repose sur des tarifs régulés ou des contrats à long terme — environ 98 %. Cela limite leur exposition aux fluctuations des matières premières et assure une visibilité sur des flux de trésorerie stables, ce qui est précisément ce que recherchent généralement les investisseurs en infrastructure.

La principale question pour moi est de savoir s'ils pourront réellement atteindre leurs objectifs de déploiement de capital et si les nouvelles annonces de projets se concrétiseront comme prévu en 2026. Les saisons d'ouverture sur Columbia Gas Transmission et Crossroads Pipeline suggèrent qu'ils poursuivent activement leur croissance, mais l'exécution sera cruciale. À suivre de près au fil de l'année.