Les actions de puces mémoire ont reculé de plus de 20 % depuis leur sommet. Où se cache le véritable signal de danger ?

Auteur : Dan Nystedt

Compilation : Profondeur TechFlow

Note de lecture de Profondeur : Micron a chuté de plus de 24% par rapport à ses plus hauts, SanDisk a reculé d’environ 21% et le marché a rejeté la faute sur un article de recherche de Google.

Mais l’auteur dispose d’une source d’information directe : la vraie raison, c’est que les acheteurs de puces de mémoire pour smartphones n’acceptent plus des prix plus élevés—c’est le premier signal de vente que les investisseurs chevronnés du cycle des mémoires attendaient.

L’article analyse, sous l’angle du cycle industriel, la situation actuelle, et se demande si le récit du « supercycle » de l’IA tient encore.

Voici l’intégralité du texte :

Les acheteurs en position longue sur les actions de puces de mémoire attribuent la baisse récente à un article de recherche de Google, mais la raison de la chute du cours n’est pas celle-ci.

La vraie raison est beaucoup plus simple : les prix de certaines puces mémoire pour smartphones ont cessé de monter. Les acheteurs ont enfin dit « non » — c’est le premier signal que recherchent les investisseurs aguerris du cycle des mémoires avant de vendre.

Certains fabricants de smartphones prévoient maintenant de réduire (ou de ne plus produire du tout) les modèles d’entrée de gamme et milieu de gamme en 2026. Des prix DRAM et NAND élevés rendent ces téléphones trop chers.

L’information m’est parvenue par l’intermédiaire d’un ami.

Je suis complètement furieux.

« La personne m’a appelée il y a deux semaines pour dire que certains acheteurs refusaient désormais d’accepter des prix DDR4 plus élevés, » dit-il.

Moi : « Deux semaines en arrière ?! »

« D’accord, c’est donc pour ça que je t’ai invité à prendre un café. »

Moi : « C’est moi qui t’ai invité ! »

Depuis lors, les actions de puces mémoire ont commencé à refluer. Micron a chuté de plus de 24% depuis son plus haut récent de 471,34 dollars. SanDisk a reculé de près de 21% depuis 777,60 dollars.

Les investisseurs qui suivent le manuel d’opérations du cycle des mémoires sont sortis rapidement. Cette industrie (DRAM et NAND) est connue pour ses cycles.

Au cours des 50 dernières années, les puces mémoire ont connu environ une douzaine de grands cycles de prospérité/déclin, et au moins trois depuis 2010 :

2012-2015 : Smartphones (transition 3G/4G + explosion des réseaux sociaux). Les centres de données cloud apportent un soutien. Les smartphones dépassent les PC et deviennent le plus grand consommateur de mémoire.

2016-2019 : Expansion du cloud / des méga-centres de données + smartphones (mise à niveau du stockage, 5G approche).

2020-2023 : Forte hausse des besoins en PC/serveurs pour le télétravail, portée par la COVID. Les fournisseurs de services cloud deviennent les plus grands acheteurs de mémoire.

2024-202? : Cycle haussier porté par l’IA — axé sur la mémoire des serveurs dédiée à l’entraînement (HBM) et à l’inférence (SRAM).

Ces cycles sont si fréquents qu’on les appelle le « cycle des porcs », le nom venant de l’élevage.

Les prix élevés poussent les éleveurs à élever davantage de porcs, mais la reproduction prend du temps — donc la nouvelle viande de porc n’est vendue qu’un an plus tard. Quand elle arrive sur le marché — et qu’elle arrive en même temps pour tout le monde — les prix s’effondrent.

Dans le domaine des DRAM/NAND, le « temps de reproduction », c’est l’attente interminable pour construire de nouvelles usines de wafers.

Quand les prix sont élevés, les entreprises se précipitent pour augmenter la capacité, mais quand tout le monde augmente sa production en même temps, la nouvelle offre écrase à nouveau les prix.

Quand les prix repartent à la hausse, le cycle se répète — les puces mémoire se comportent comme des porcs.

Les investisseurs du cycle des mémoires suivent leur manuel d’opérations. Peu importe combien de gens écrivent « cette fois c’est différent » — c’est en soi l’un des signaux classiques d’un sentiment haussier déjà hors de contrôle.

« Le marché ne se trompe jamais — les opinions se trompent souvent. » — Jesse Livermore (Reminiscences of a Stock Operator, 1923)

Est-ce le sommet ?

À long terme, il y a de bonnes raisons de croire que ce cycle des puces mémoire durera plus longtemps que par le passé. La demande liée à l’IA explose et, malgré les doutes à Wall Street, les investissements dans les infrastructures continuent.

Le début est toujours une flambée des prix des puces qui fait monter les actions. Les acheteurs de puces semblent enfin avoir cessé les achats de panique.

La petite vente déclenchée par le papier TurboQuant de Google n’a probablement pas tant à voir avec les résultats de la recherche qu’avec le sens qu’il représente : tout le monde cherche une solution à des prix des puces mémoire élevés.

Il a raison. Les prix élevés des DRAM et NAND rendent les nouvelles idées dignes d’être poursuivies.

Les investisseurs dans la mémoire pourraient trouver la prochaine bonne idée dans des entreprises davantage orientées R&D. La mémoire embarquée, par exemple, est actuellement très à la mode.

NVIDIA a acquis pour 2 milliards de dollars la technologie d’inférence de Groq ainsi que les membres clés de son équipe. De cette opération est né le circuit NVIDIA Groq 3 LPU (fabriqué avec le procédé Samsung 4 nm) qui encapsule environ 500 MB de SRAM embarquée dans des puces de taille traditionnelle — parmi les plus élevées — avec une bande passante allant jusqu’à 150 TB/s, pour une inférence plus rapide (réponses plus rapides de Grok, Gemini ou ChatGPT).

À l’heure actuelle, des travaux de recherche visant à obtenir davantage de SRAM embarquée dans les générations futures de produits grâce à l’empilement de wafers et d’autres méthodes continuent d’avancer.

Mais ce n’est pas tout.

De nouvelles technologies de mémoire comme la ReRAM ou la MRAM pourraient un jour aider en offrant davantage de capacité de stockage embarqué, tout en conservant une vitesse élevée comparable à celle de la SRAM. Comme elles ne perdent pas les données après mise hors tension, et qu’elles sont plus efficaces, elles peuvent fournir de la mémoire rapide supplémentaire aux puces sans occuper autant d’espace précieux ou consommer autant d’énergie que la SRAM pure d’aujourd’hui.

Ce ne sont que quelques exemples d’une mémoire qui pourrait mieux fonctionner à l’ère de l’IA. Les entreprises d’IA acceptent de payer cher pour la performance et l’efficacité énergétique.

La large « douve » de long terme de la DRAM et de la NAND — le coût le plus bas par bit — a perdu un peu de son importance lorsque les prix bondissent fortement et que la pénurie se rapproche.

Alors, la prospérité de la mémoire est-elle terminée ?

Pas vraiment.

La prospérité des puces mémoire semble encore en être à un stade précoce, et pourrait même durer plus longtemps que les cycles normaux. L’étiquette « supercycle » convient, car l’échelle de construction des datacenters d’IA est immense.

Les actions de mémoire pourraient tout à fait connaître une deuxième vague de hausse.

Mais les investisseurs expérimentés du cycle des porcs suivront à jamais leur manuel d’opérations.

Les actions de mémoire devront faire leurs preuves. Surveillez la façon dont elles se comportent. Si le rebond se heurte à des ventes persistantes, attendez, et laissez-les reconquérir leur dynamique.

Qu’en pensez-vous — encore au stade précoce, ou le moment de la prudence est-il arrivé ?