Les exchanges ne peuvent pas construire la prochaine génération de système financier. Ce sont les entrepreneurs qui sont les véritables acteurs.

Auteur : Jason Rosenthal Source : a16zcrypto Traduction : 善欧巴，金色财经

Wall Street n’explore plus seulement la blockchain : elle est en train de migrer vers elle, de manière complète.

Après des années d’observation, les institutions qui constituent l’épine dorsale des marchés financiers mondiaux — bourses, chambres de compensation et plateformes de négociation électroniques — se mettent toutes en ordre de marche.

Ce qui est en train de se produire, c’est la plus grande mise à niveau d’infrastructure des marchés des capitaux depuis l’adoption de la négociation électronique il y a trente ans. Mais la plupart des gens ne s’en rendront compte qu’une fois la transformation achevée.

Pourquoi maintenant : le changement de vitesse de circulation change tout

Toutes les institutions qui avancent dans cette direction partagent la même conviction : l’infrastructure on-chain améliorera considérablement l’efficacité de la circulation des capitaux. L’histoire a déjà montré clairement quelles transformations cela entraîne.

Remémorons-nous les changements apportés par la négociation électronique dans les années 1990 : avant l’apparition des réseaux de communication électroniques (ECN) et des courtiers en ligne, l’exécution d’une transaction prenait plusieurs minutes, l’écart acheteur-vendeur se calculait en fractions, et les droits de négociation étaient limités par la région et par des seuils de capitaux. Puis, grâce aux innovations de l’infrastructure, l’écart s’est nettement réduit : les commissions sont passées de 150 dollars à 9,95 dollars, puis jusqu’à zéro ; le volume de transactions a explosé, et la participation des investisseurs particuliers a bondi. Au début du XXIe siècle, les marchés étaient radicalement différents de ceux des années 1990 : non seulement les coûts de négociation étaient plus faibles, mais la taille des marchés s’est aussi étendue à une échelle sans précédent.

La tokenisation applique cette logique à l’ensemble du système financier mondial : des marchés 24 h/24, un règlement instantané, une distribution transfrontalière fluide, et des actifs autrefois soumis à des seuils d’investissement à six chiffres qui deviennent des fractions ; les garanties circulent en temps réel au lieu de rester immobilisées pendant la nuit. Une efficacité supérieure des capitaux, une participation plus large, et un marché plus vaste.

Mais qu’est-ce que la tokenisation signifie, concrètement ? Les actifs tokenisés sont une représentation numérique d’actifs du monde réel (RWA) — bons du Trésor, actions Apple, contrats immobiliers — enregistrés sur la blockchain sous forme de jetons programmables. Contrairement aux actifs gérés par un dépositaire qui enregistre la propriété, dans les heures ouvrées d’un seul fuseau horaire, au moyen d’une base de données centralisée, les actifs tokenisés existent sur la chaîne : ils peuvent être transférés partout dans le monde à tout moment, programmés, et le règlement peut être finalisé instantanément.

Ce n’est pas un produit dérivé ; ce sont les actifs eux-mêmes, simplement avec un système sous-jacent plus efficace.

Les institutions sont déjà en action

En décembre 2025, la société de dépôt et de compensation des titres américains (DTCC) a obtenu de la Securities and Exchange Commission (SEC) une lettre d’exemption aux États-Unis, autorisant la tokenisation d’actifs du monde réel sur des blockchains désignées. En 2024, l’encours des transactions traité par la DTCC a atteint 3,7 mille milliards de dollars. La société prévoit de lancer au premier semestre 2026 un service commercial de tokenisation destiné aux bons du Trésor américains.

Le 19 janvier 2026, la Bourse de New York a annoncé le lancement d’une plateforme on-chain permettant le trading et le règlement 24 h/24 des actions américaines et des ETF, avec prise en charge des participations fractionnées, du règlement instantané et du règlement des fonds en stablecoins, et un partenariat avec la Bank of New York Mellon et Citigroup pour prendre en charge des dépôts tokenisés dans le système de compensation de l’Intercontinental Exchange (ICE). Cette bourse de valeurs emblématique au monde passe officiellement à l’on-chain.

En août 2025, Tradeweb, conjointement avec Bank of America, Castle Securities, la DTCC et Wechuang Financial, a finalisé la première transaction de financement en bons du Trésor américains entièrement en chaîne et en temps réel, basée sur un stablecoin en dollars (USDC) — la transaction a eu lieu le samedi, en dehors des horaires de règlement traditionnels. L’ampleur de ce service continue de s’étendre chaque trimestre ; il couvre désormais le règlement transfrontalier et intrajournalier. Le Nasdaq a également soumis à la SEC une proposition de révision de règles en septembre 2025.

Cela ressemble de plus en plus à une migration systémique, plutôt qu’à une série d’essais isolés.

Les coûts implicites du système actuel

Une autre force qui propulse tout cela vient du fait que le marché actuel est construit autour d’intermédiaires, plutôt que par le marché lui-même.

Prenons un exemple typique de transaction sur titres : l’investisseur paie un écart au courtier ; dans le cas de transactions institutionnelles, le principal courtier encaisse des frais de financement ; la bourse et l’organisme d’enregistrement des cessions se partagent les revenus ; le dépositaire facture des frais de conservation d’actifs ; la DTCC prélève des frais à chaque étape de la compensation, du netting et du règlement. Même si, aux États-Unis, le règlement T+1 a enfin été mis en place en 2024 (cette réforme a pris des dizaines d’années ; auparavant le règlement prenait plusieurs jours), les fonds restent néanmoins immobilisés d’une nuit à l’autre, devenant pour tous les participants une « taxe structurelle ».

Les contrats intelligents et le règlement atomique renversent cet empilement de couches d’intermédiation. Les deux parties peuvent finaliser la transaction instantanément sur la chaîne, et établir la titularité définitive.

Dans le système actuel, la ponction des intermédiaires — autrement dit, leur marge bénéficiaire — ne disparaît pas : elle devient une opportunité pour ceux qui entrent sur le marché. Autrement dit, leurs profits sont l’occasion pour vous de bâtir un nouveau canal de finance de nouvelle génération.

La clé de la rupture finale dépend de la clarification réglementaire, et ce processus est déjà lancé. Si l’élan actuel se poursuit, l’importance du « Clear Act » pour la finance traditionnelle pourrait ressembler à l’effet qu’a eu le « Genius Act » sur la diffusion et le développement des stablecoins.

Le cadre réglementaire dont les grandes institutions ont besoin est désormais à portée de main. Qu’est-ce que cela signifie pour les bâtisseurs ?

La migration des infrastructures financières mondiales vers l’on-chain va faire naître des besoins pour une toute nouvelle catégorie de produits et de services. Les géants traditionnels les plus rapides à entrer ne sont pas votre concurrence : ce sont vos clients. La DTCC n’a pas l’intention de construire des middlewares, la NYSE ne veut pas développer des outils de conformité, et Tradeweb ne va pas construire une couche de distribution transfrontalière.

Ces entreprises sont en train de poser des fondations de base, de niveau institutionnel et axées sur la conformité, et les entrepreneurs construiront tout ce qui se trouve au-dessus : les applications et les services.

Cela ressemble exactement à la trajectoire de développement des années 1990. Les bourses n’ont pas créé E*TRADE, n’ont pas développé le terminal Bloomberg, et n’ont pas mis en place le système de gestion d’ordres et la plateforme de principal broker qui ont défini le nouvel âge — tout cela a été créé par des entrepreneurs capables de percevoir les tendances.

Plus de participants, une circulation plus rapide de la valeur, moins de frottements dans les transactions. Une liquidité plus élevée, un marché plus vaste.

L’histoire a déjà montré la direction finale. La fenêtre pour bâtir l’infrastructure centrale d’un marché financier tokenisé est déjà ouverte ; il ne reste qu’à s’inscrire dans le mouvement et à construire, immédiatement.