Pourquoi le halo de sécurité en or a-t-il soudainement cessé de fonctionner ?

Auteur : Directeur adjoint du Bureau de recherche macroéconomique mondiale de l’Institut des économies et des politiques mondiales de l’Académie chinoise des sciences sociales ; Source : Caijing Mayflower

Résumé

La correction significative des prix de l’or dans cette phase est le résultat d’une résonance de multiples facteurs macroéconomiques à un moment donné, et sa nature est la suppression temporaire de la logique de prix à court terme sur la logique de couverture à long terme, et non la disparition de l’attribut de couverture de l’or. À court terme, une forte volatilité deviendra la norme sur le marché de l’or.

Actuellement, la situation géopolitique au Moyen-Orient reste tendue, avec des perspectives incertaines. Selon la logique traditionnelle du marché, la montée brusque des risques géopolitiques devrait être un puissant catalyseur pour des actifs refuges comme l’or. Cependant, la tendance récente des prix de l’or va à l’encontre de cette logique : depuis mars, les prix de l’or ont chuté de plus de 15 %. En particulier, le 23 mars, au milieu des craintes croissantes d’une escalade militaire américaine contre l’Iran, le prix de l’or a même chuté de plus de 8 % en cours de séance. Ce n’est qu’après que Trump ait déclaré avoir eu des “discussions fortes” avec l’Iran que le prix de l’or a rebondi en V, et a continué à remonter les 24 et 25 mars avec l’anticipation d’un apaisement de la situation géopolitique.

Face à la perte temporaire de la logique “or en temps de trouble”, le marché ne peut s’empêcher de se demander : pourquoi les prix de l’or chutent-ils alors que les turbulences géopolitiques s’intensifient ? Cela signifie-t-il que l’or a perdu son attribut de couverture ? Quelle sera la logique de tarification de l’or et la tendance des prix à l’avenir ?

Cet article soutient que l’attribut de couverture de l’or n’a pas disparu, mais est plutôt masqué par des forces macroéconomiques plus puissantes à court terme. La correction significative actuelle des prix de l’or est en réalité le résultat de la prise de bénéfices, de l’effet d’aspiration des actifs en dollars, des attentes de taux d’intérêt élevés et de l’écrasement de liquidité dans un marché émotionnel extrême.

Conditions de l’attribut de couverture

L’attribut de couverture de l’or se réfère à sa capacité à maintenir une corrélation nulle, voire négative, avec des actifs à risque traditionnels (comme les actions, les obligations à haut rendement, etc.) durant des périodes d’éclatement de risques macroéconomiques (comme un krach boursier, une récession économique profonde, des bouleversements géopolitiques ou une crise financière systémique). Cet attribut de couverture provient principalement des trois caractéristiques fondamentales de l’or : l’absence de risque de contrepartie, sa longue résistance à l’inflation et sa liquidité de marché très élevée.

Cependant, le marché tombe souvent dans un piège de pensée linéaire, c’est-à-dire croire aveuglément que “tant qu’il y a des turbulences géopolitiques, l’or va nécessairement monter”. Au cours des dernières années, alors que la géopolitique mondiale devenait plus instable et que le dollar était instrumentalisé, le prix de l’or a atteint des sommets historiques, ce qui semblait valider ce point de vue. Cependant, en regardant l’histoire, la réalisation de la logique de couverture de l’or dépend généralement de conditions préalables spécifiques.

Premièrement, les taux d’intérêt réels doivent entrer dans une tendance à la baisse ou se situer en territoire négatif. Étant donné que l’or est un actif non productif, le niveau des taux d’intérêt réels détermine directement le coût d’opportunité de détenir de l’or. Lorsque l’économie macroéconomique subit un coup dur, que la banque centrale commence un cycle agressif de baisse des taux d’intérêt, ou que l’inflation galopante entraîne des taux nominaux inférieurs à l’inflation, la chute rapide des taux d’intérêt réels renforce considérablement l’attractivité de l’or en tant qu’actif refuge. Par exemple, dans les années 1970, alors que l’économie mondiale était en stagflation, les taux d’intérêt réels étaient négatifs, et le prix de l’or a continué à augmenter. De même, après l’éclatement de la bulle Internet en 2000, la Réserve fédérale a réduit considérablement les taux d’intérêt pour sauver l’économie, et la baisse des taux d’intérêt réels a déclenché un nouveau marché haussier de l’or.

Deuxièmement, l’éclatement d’une crise de crédit souverain ou des inquiétudes concernant l’effondrement de la confiance en la monnaie. L’or est essentiellement un actif de monnaie anti-crédit. Lorsque le marché perd gravement confiance dans la stabilité d’une monnaie légale importante ou dans la capacité de remboursement des dettes souveraines, les fonds mondiaux fuient instinctivement le système monétaire basé sur le crédit d’État et se dirigent vers l’or physique, qui ne présente pas de risque de crédit. L’éclatement et l’escalade continues de la crise de la dette souveraine européenne de 2010 à 2011 en sont un exemple typique. À ce moment-là, le marché était en état de panique extrême concernant le défaut de paiement de certaines dettes souveraines européennes, ce qui a directement propulsé le prix de l’or à un niveau historique.

Troisièmement, un conflit géopolitique qui ne déclenche pas de crise mondiale de liquidité. Les conflits géopolitiques ont un seuil en ce qui concerne leur impact sur le prix de l’or. En général, tant que les troubles géopolitiques augmentent la prime de risque du marché sans nuire gravement à la liquidité du système financier mondial, les fonds refuges afflueront vers le marché de l’or. Par exemple, au début du conflit russo-ukrainien en février 2022, le sentiment de panique géopolitique a rapidement pris de l’ampleur, et le prix de l’or a considérablement augmenté. Cependant, une fois que la crise atteint un seuil, entraînant des ventes massives et des écrasements de liquidité sur plusieurs marchés, l’or sera également vendu sans distinction pour obtenir des liquidités. Dans ce type de situation extrême, son attribut de couverture sera temporairement subordonné à la demande de liquidité.

La logique de cette baisse

La correction significative des prix de l’or dans cette phase est le résultat d’une résonance de multiples facteurs macroéconomiques à un moment donné, et sa nature est la suppression temporaire de la logique de prix à court terme sur la logique de couverture à long terme, et non la disparition de l’attribut de couverture de l’or. Plus précisément, la chute actuelle des prix de l’or est principalement entraînée par les quatre logiques suivantes :

Figure 1 Prix de l’or et indice du dollar

Note : Le prix de l’or est le prix au comptant sur le marché londonien.

Source du graphique : Wind.

Premièrement, l’énorme augmentation des prix antérieurs a entraîné une prise de bénéfices concentrée. Depuis le point bas du cycle d’octobre 2022, l’augmentation maximale des prix de l’or a dépassé 300 %. Cette montée unilatérale épique a placé les prix de l’or à un niveau d’évaluation extrêmement sursaturé tant du point de vue technique qu’émotionnel. Depuis 2026, la volatilité du marché de l’or a considérablement augmenté (comme le montre la figure 1). Dans un contexte de base de prises de bénéfices très élevée, la sensibilité du marché aux chocs externes a nettement augmenté ; dès qu’un léger désagrément macroéconomique survient, d’énormes fonds de profits sont rapidement liquidés, créant une pression à la baisse technique.

Deuxièmement, la différenciation des fondamentaux sous l’impact géopolitique a entraîné un effet d’aspiration dû à l’appréciation du dollar. Dans la crise géopolitique du Moyen-Orient, les principaux pays économiques mondiaux subissent des impacts significativement asymétriques. Grâce à la révolution du gaz et du pétrole de schiste, les États-Unis sont devenus un important exportateur net d’énergie. La flambée des prix de l’énergie internationale ne crée pas de risque physique de pénurie, mais augmente plutôt leurs revenus d’exportation ; leur risque principal réside dans le rebond de l’inflation affectant les taux d’intérêt et les risques secondaires. En revanche, des économies comme l’Europe et l’Asie, qui dépendent fortement des importations d’énergie, sont confrontées à des risques sévères d’inflation importée et de rupture des chaînes d’approvisionnement. Cette grave différenciation des fondamentaux pousse le capital de couverture mondial à revenir vers le dollar. Parallèlement, comme l’or international est libellé en dollars, un dollar fort exerce également une pression à la baisse sur le prix de l’or.

Troisièmement, le rebond des attentes d’inflation et le changement de position de la Réserve fédérale vers un ton plus restrictif ont relevé le coût d’opportunité de détenir de l’or. La hausse des prix du pétrole suscite un risque de rebond de l’inflation américaine, ce qui pourrait retarder le rythme de baisse des taux d’intérêt prévu par la Réserve fédérale. Lors de la réunion de politique monétaire du FOMC (Comité fédéral de l’open market) de mars 2026, la Réserve fédérale est restée immobile et a souligné que les perturbations géopolitiques au Moyen-Orient pourraient maintenir l’inflation au-dessus de l’objectif de 2 % pendant longtemps. Les déclarations du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, étaient également plutôt restrictives, indiquant qu’il ne considérerait pas de baisse des taux tant qu’il ne verrait pas d’amélioration supplémentaire de l’inflation, et a même insinué que l’institution pourrait commencer à évaluer les risques de relancement des hausses de taux. L’outil FedWatch du Chicago Mercantile Exchange (CME) montre que le marché a commencé à intégrer l’absence de baisse des taux cette année. Comme preuve, le 30 janvier 2026, Trump a officiellement nommé Kevin Warsh comme prochain président de la Réserve fédérale, et sa position ferme de “baisse des taux + réduction de la taille du bilan” a suscité une panique de resserrement sur le marché, entraînant une chute de 12,8 % du prix de l’or en seulement deux jours de négociation. Cela indique que le changement de politique monétaire de la Réserve fédérale vers un ton plus restrictif pèsera sur les prix de l’or.

Quatrièmement, l’ajustement brutal des actifs à risque mondiaux déclenche une écrasement de liquidité sur plusieurs marchés. Depuis mars 2026, les principaux indices boursiers mondiaux ont chuté en moyenne de plus de 6 %, certains marchés émergents (comme celui de la Corée du Sud) ayant même déclenché à plusieurs reprises des mécanismes de suspension de négociation. Lorsqu’un contexte extrême de dévaluation massive des actifs financiers se produit, les investisseurs institutionnels sont confrontés à des exigences sévères de marge supplémentaire. Pour couvrir le manque de liquidité, les actifs en or, qui sont très liquides et qui avaient auparavant généré d’importants bénéfices, deviennent la cible principale pour ces institutions cherchant à réaliser des liquidités. Ce type de vente massive sans distinction dû à une tension de liquidité a déjà été observé dans l’histoire (comme lors de la chute du marché boursier mondial en mars 2020 où le prix de l’or a chuté de plus de 10 %), et constitue le déclencheur direct des chutes irrationnelles des prix de l’or lors de certains jours de négociation cette fois-ci.

Perspectives à court et moyen terme

À court terme, la forte volatilité deviendra la norme sur le marché de l’or. D’une part, après une forte correction antérieure, il y a une demande de correction technique des prix de l’or, et certains fonds de trading à gauche pourraient entrer sur le marché pour parier sur des opportunités de rebond, ce qui pourrait aggraver la volatilité. D’autre part, tant que la vague de ventes sur les marchés d’actions mondiaux n’est pas stabilisée, que l’indice du dollar reste à un niveau élevé et que la tension de liquidité inter-marchés n’est pas atténuée, l’or, en tant qu’actif de haute liquidité de qualité, continuera de faire face à des pressions à la baisse en raison des ventes institutionnelles visant à combler le manque de liquidité. Le prix de l’or continuera de fluctuer entre ses propriétés de liquidité financière et de réserve de valeur.

À moyen et long terme, la logique sous-jacente de la refonte du système monétaire international n’a pas changé, et l’or reste un actif stratégique important pour les banques centrales du monde. Au-delà des perturbations de liquidité et d’inflation à court terme, les moteurs fondamentaux soutenant le marché haussier de l’or à long terme n’ont pas inversé leur tendance. Tout d’abord, l’expansion désordonnée de la dette du gouvernement fédéral américain et la tendance à la monétisation des déficits budgétaires, combinées à l’érosion fréquente de la neutralité du système dollar due aux sanctions financières ces dernières années, sont en train de vider fondamentalement la crédibilité de l’État du dollar. Deuxièmement, la désintégration de la chaîne d’approvisionnement mondiale et la tendance à la polarisation des confrontations géopolitiques ont considérablement renforcé les exigences de sécurité financière des économies non américaines. Ce changement macroéconomique fait que les banques centrales du monde (en particulier celles des marchés émergents) accélèrent leur stratégie de “dé-dollarisation”, transférant continuellement leurs réserves de change des actifs basés sur le crédit du dollar (comme les obligations américaines) vers l’or physique dépourvu de risque de crédit souverain. Tant que cette demande structurelle d’achat d’or à long terme persiste, elle pourra fournir un soutien solide à la base des prix de l’or à long terme.