Les directives cryptographiques de la SEC favorisent Bitcoin, ETH, XRP et la technologie de confidentialité

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a tracé sa ligne la plus claire à ce jour concernant les parties de la crypto qu’elle considère comme hors du champ de la législation sur les valeurs mobilières, une démarche qui offre à l’industrie une nouvelle carte des gagnants réglementaires tout en ouvrant une voie plus étroite pour la technologie axée sur la confidentialité.

Cependant, la nouvelle taxonomie crypto de la SEC ne se limite pas à redessiner les marchés. Discrètement, cette nouvelle approche bloque une voie réglementaire qui aurait pu obliger les développeurs et les fournisseurs de logiciels à se conformer à des régimes de courtage lourd en KYC.

En classant une grande partie de l’activité crypto comme courtage en valeurs mobilières, l’approche antérieure de la SEC aurait pu forcer les développeurs et les sociétés de logiciels à s’enregistrer en tant que courtiers, ce qui aurait nécessité de respecter des contrôles d’identité stricts (KYC) et des règles anti-blanchiment d’argent (AML).

Dans une publication interprétative publiée le 17 mars, conjointement avec la Commodity Futures Trading Commission, la SEC a catégorisé les actifs crypto en cinq catégories : matières premières numériques, objets de collection numériques, outils numériques, stablecoins et valeurs mobilières numériques.

L’agence a indiqué que les matières premières numériques, les objets de collection numériques et les outils numériques ne sont pas en soi des valeurs mobilières, tandis que les stablecoins peuvent ou non être des valeurs mobilières selon leur structure, et que les valeurs mobilières numériques restent sous la juridiction principale de la SEC.

Le président Paul Atkins a présenté ce changement de manière large. Lors de ses déclarations annonçant la politique, il a indiqué que la commission mettait en œuvre une taxonomie des tokens selon laquelle les matières premières numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques et les stablecoins de paiement sous la loi GENIUS ne sont pas considérés comme des valeurs mobilières, tandis que les valeurs mobilières numériques, c’est-à-dire les valeurs mobilières traditionnelles tokenisées, restent soumises à la législation fédérale sur les valeurs mobilières.

La CFTC a déclaré qu’elle administrerait la loi sur les échanges de matières premières de manière cohérente avec l’interprétation de la SEC, donnant ainsi une importance immédiate à ces orientations au-delà d’un simple discours d’une seule agence.

Les matières premières nommées en tête

La catégorie des matières premières numériques est la partie la plus importante de la publication car elle concerne le plus grand ensemble d’actifs crypto liquides et offre une voie plus claire pour s’éloigner des hostilités liées aux valeurs mobilières qui ont marqué l’ère Gary Gensler.

La SEC décrit une matière première numérique comme un actif crypto fongible lié au fonctionnement programmatique d’un système crypto fonctionnel, dont la valeur est liée à l’utilité et à l’offre et la demande plutôt qu’aux efforts de gestion d’autres parties.

Cette définition renforce la position politique autour de Bitcoin et Ethereum, mais elle étend également une certaine sécurité formelle aux réseaux qui se trouvent dans une zone plus contestée, notamment Solana, Cardano, XRP et Avalanche. XRP se distingue car il a été au centre de l’un des combats pour valeurs mobilières les plus médiatisés de l’industrie pendant des années.

Stuart Alderoty, directeur juridique de Ripple, a déclaré :

« Nous avons toujours su que XRP n’était pas une valeur mobilière – et maintenant la SEC a clarifié ce qu’il est : une matière première numérique. »

Solana, Cardano et Avalanche gagnent également car la publication de la SEC ne se limite pas à classer les tokens. Elle aborde aussi les activités du réseau qui contribuent à leur sécurisation.

Pour les réseaux proof-of-work, la SEC a indiqué que les activités de minage de protocoles couverts n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière, ce qui soutient Bitcoin, Litecoin, Dogecoin et Bitcoin Cash. Pour les réseaux proof-of-stake, la commission a déclaré que les activités de staking de protocoles couverts n’impliquent pas non plus l’offre et la vente d’une valeur mobilière.

Par ailleurs, cette interprétation s’étend au staking par les détenteurs de tokens, aux rôles des validateurs et des custodians tiers, ainsi qu’à l’émission et au rachat de tokens de reçu de staking, qui servent de reçus un pour un pour les actifs crypto déposés non soumis à la réglementation sur les valeurs mobilières.

Cela donne un soutien supplémentaire à ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos et Aptos.

La publication indique également que les tokens enveloppés rachetables, adossés un pour un à des actifs crypto déposés non soumis à la réglementation sur les valeurs mobilières et rachetables sur une base fixe un pour un, n’impliquent pas l’offre et la vente d’une valeur mobilière dans les circonstances décrites par la SEC.

Objets de collection, memes et tokens utilitaires : une nouvelle voie

Le deuxième groupe de gagnants est plus petit en valeur de marché mais plus surprenant en termes politiques et culturels.

La catégorie des objets de collection numériques de la SEC inclut des actifs conçus pour être collectionnés ou utilisés, sans droits sur les revenus, profits ou actifs d’une entreprise. Parmi ses exemples figurent CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF et VCOIN.

L’inclusion de WIF, un meme coin, indique aux marchés que certains tokens communautaires peuvent être analysés moins comme des instruments de levée de capitaux et plus comme des actifs culturels ou de collection, bien que la SEC note que les structures hybrides peuvent encore soulever des questions de valeurs mobilières.

La catégorie des outils numériques est un autre bénéficiaire. La SEC définit les outils numériques comme des actifs crypto qui remplissent des fonctions pratiques telles que les adhésions, billets, identifiants, instruments de titre ou badges d’identité. Parmi ses exemples figurent les noms de domaine Ethereum Name Service (ENS) et le ticket NFT Microcosms de CoinDesk.

La commission indique que les outils numériques sont des analogues en chaîne aux utilitaires physiques et que les gens les acquièrent pour une utilisation fonctionnelle plutôt que pour une revendication sur une entreprise.

Cela revêt une importance particulière au-delà des exemples listés, car cela offre une voie plus claire pour les développeurs travaillant sur l’identité, l’accès, la nomination et les systèmes de crédentiel. Pour un secteur qui a souvent dû expliquer pourquoi un token est un outil plutôt qu’un produit d’investissement, la SEC a désormais fourni son propre cadre.

Les stablecoins gagnent également en position, bien qu’avec plus de conditions que la catégorie des matières premières.

La publication indique qu’une fois que la loi GENIUS sera en vigueur, les stablecoins de paiement émis par des émetteurs autorisés sous la loi GENIUS seront exclus du statut de valeur mobilière par la loi. Elle précise aussi que d’autres stablecoins peuvent ou non être des valeurs mobilières selon les faits et circonstances.

Cela offre aux émetteurs réglementés liés au dollar une voie fédérale plus claire tout en maintenant une surveillance plus étroite sur les designs à rendement et plus structurés.

La confidentialité : une ouverture discrète

Bien que la taxonomie de la SEC ne crée pas de catégorie spécifique pour la confidentialité, elle limite la gamme d’actifs et d’activités crypto qui relèvent du traitement en tant que valeurs mobilières.

Dans la publication, l’agence indique que les matières premières numériques, objets de collection numériques et outils numériques ne sont pas en soi des valeurs mobilières, tout en précisant que cette interprétation ne crée pas de nouvelles obligations légales. La commission indique également que la Loi sur le secret bancaire (Bank Secrecy Act) et la Loi anti-blanchiment (AML) ne relèvent pas du champ d’application de cette action.

Ce langage explique pourquoi les défenseurs de la confidentialité considèrent cette démarche comme une ouverture pour le secteur, qui a été soumis à une surveillance accrue ces dernières années.

La journaliste indépendante L0la L33tz a affirmé dans un post sur X que cette interprétation constitue une victoire majeure pour la confidentialité, car un cadre plus large de courtier-négociant pour les développeurs d’actifs numériques et les services liés au logiciel aurait pu pousser une plus grande partie du secteur vers des obligations KYC et AML en vertu de la législation sur les valeurs mobilières.

Sa lecture reflète le changement en termes de juridiction : un périmètre plus restreint de la SEC laisse plus de place aux activités de logiciels crypto et d’actifs non soumis à la réglementation en dehors du régime principal d’enregistrement de la commission.

L’avantage pratique de cette évolution est particulièrement fort autour de l’auto-garde, du développement open-source et des outils non custodiaux. La catégorie des outils numériques de la SEC soutient cette vision car elle considère les actifs fonctionnels en chaîne comme des utilitaires acquis pour une utilisation plutôt que comme des revendications sur une entreprise.

Pour les développeurs axés sur la confidentialité, les logiciels de portefeuille, les couches de crédentiel et l’infrastructure associée, cette publication offre un argument plus clair selon lequel l’activité crypto liée aux logiciels devrait être analysée en termes de fonction et de contrôle plutôt qu’automatiquement sous l’angle d’un produit d’investissement.

Par ailleurs, la limite de conformité restante concerne le Trésor et le FinCEN. La guidance de 2019 du FinCEN indique qu’un fournisseur de logiciels d’anonymisation n’est pas un transmetteur d’argent, car la fourniture de logiciels diffère de l’acceptation et de la transmission de valeur.

Dans la même guidance, le FinCEN précise qu’un fournisseur de services d’anonymisation qui accepte et retransmet de la valeur est un transmetteur d’argent selon ses règles.

Cela laisse aux défenseurs de la confidentialité un gain politique significatif dans le cadre de la législation sur les valeurs mobilières, tandis que les obligations AML et de transmission de fonds continuent d’être traitées dans un cadre fédéral distinct.

Le message plus profond du marché

La portée plus large de la publication de la SEC est qu’elle offre une mécanique de tri que l’industrie souhaitait depuis des années, sans dissoudre toutes les questions juridiques autour de l’émission et de la distribution de tokens.

La commission indique qu’un actif crypto non soumis à la législation sur les valeurs mobilières peut toujours être offert et vendu, sous réserve d’un contrat d’investissement qui reste une valeur mobilière.

En pratique, cette classification est surtout utile lorsque le token est étroitement lié à un réseau fonctionnel, à un cas d’usage pratique ou à un système décentralisé plutôt qu’à des promesses continues d’un promoteur concernant la valeur de l’entreprise.

Cela facilite l’identification des gagnants de ce cadre. Bitcoin, ETH, Solana, XRP et d’autres matières premières numériques nommées bénéficient du coup d’un coup de pouce immédiat. Les réseaux de staking, les actifs non soumis à la réglementation sous forme enveloppée, les outils numériques et les stablecoins de paiement bénéficient d’un cadre juridique renforcé.

Par ailleurs, les projets crypto axés sur la confidentialité obtiennent une ouverture plus étroite mais toujours importante, car la SEC a tracé une frontière plus ferme autour de sa propre autorité.

Ainsi, le prochain chapitre pour le marché dépendra de la façon dont les bourses, les émetteurs, les développeurs et les agences de conformité dirigées par le Trésor répondront à cette nouvelle carte.