La force du Real brésilien stimule la reprise des prix du sucre, bien que l'excès d'offre mondial reste une ombre

Les contrats à terme sur le sucre ont connu une forte hausse cette semaine, alors que la dynamique monétaire et les facteurs techniques se sont alignés pour pousser les prix à la hausse, le sucre de New York atteignant un sommet en 2,5 semaines et le sucre blanc de Londres un sommet en 1,5 semaines. Cependant, derrière cette relance brésilienne se cache une histoire plus complexe concernant les perspectives d’offre mondiale, qui pourrait finalement limiter les gains soutenus.

L’appréciation de la monnaie crée des vents contraires à l’exportation

L’appréciation du real brésilien à son plus haut niveau en 1,75 an face au dollar est devenue un obstacle inattendu pour les producteurs de sucre du plus grand pays exportateur du monde. Lorsque la monnaie locale se renforce, les exportations deviennent moins attractives économiquement — le sucre libellé en dollars rapporte moins de reais aux producteurs. Cette dynamique est contre-intuitive à première vue : la monnaie brésilienne plus forte décourage en réalité l’activité d’exportation, resserrant l’offre à court terme et soutenant ainsi les prix.

Le mécanisme reflète des dynamiques de marché plus larges. Un real résilient indique une force économique, mais réduit en même temps l’incitation pour les producteurs locaux à vendre sur les marchés d’exportation aux prix actuels. Cette friction du côté de l’offre a contribué à la récente impulsion haussière des contrats de New York et de Londres, même si le marché doit faire face à des signaux contradictoires concernant les tendances à moyen terme.

Les changements de politique et le positionnement des fonds amplifient la dynamique à court terme

Deux autres facteurs ont contribué au rallye marqué de lundi. D’abord, la décision de la Cour suprême des États-Unis d’abroger les tarifs de l’administration Trump sur les produits brésiliens a ravivé les attentes d’une augmentation des expéditions de sucre vers le marché américain. La suppression des barrières commerciales réduit théoriquement l’offre mondiale disponible en redirigeant les volumes brésiliens vers le canal de demande traditionnellement fort qu’est celui des États-Unis.

Ensuite, les données sur le positionnement des fonds révèlent une dynamique de couverture courte agressive. Le rapport Commitment of Traders pour la semaine se terminant le 17 février indiquait que les fonds financiers avaient établi une position nette courte record de 265 324 contrats sur le sucre à New York — une position qui avait augmenté de 14 381 contrats cette semaine-là. Un positionnement aussi extrême crée un potentiel explosif lors des rallies de couverture courte lorsque les prix montent, forçant les vendeurs à sortir de leurs positions et exerçant une pression supplémentaire à la hausse.

La dynamique de production au Brésil envoie des signaux mitigés

Les données récentes de production du Brésil lui-même racontent une histoire nuancée. La région Centro-Sud, qui domine la production brésilienne de sucre, a vu sa production chuter de 36 % en glissement annuel au second semestre de janvier, pour atteindre seulement 5 000 MT. Cette forte contraction reflète la saisonnalité, mais a apporté un soutien à court terme aux prix. Cependant, la production cumulée pour 2025-26 jusqu’en janvier reste en hausse de 0,9 % par rapport à l’année précédente, à 40,24 millions de tonnes métriques, ce qui suggère que la trajectoire sous-jacente reste favorable.

Plus important encore, les producteurs brésiliens ont modifié la répartition de la canne à sucre en faveur de la production de sucre. En 2025/26, la proportion de canne broyée pour le sucre est passée à 50,74 %, contre 48,14 % en 2024/25, indiquant que les producteurs privilégient le sucre par rapport à des produits concurrents comme l’éthanol. Cet ajustement du mix de production pourrait augmenter le volume disponible sur le marché mondial plus tard dans la saison.

La menace du consensus mondial sur le surplus pour la stabilité des prix

Malgré le rallye à court terme, les fondamentaux du marché pointent vers une surabondance persistante. Plusieurs prévisionnistes convergent vers des conclusions similaires pour la saison 2025/26 :

• ISO (17 novembre) : Surplus prévu de 1,625 million de MT après un déficit de 2,916 millions de MT en 2024/25, en raison d’une augmentation de la production en Inde, Thaïlande et Pakistan. L’organisation prévoit une hausse de 3,2 % de la production mondiale à 181,8 millions de MT.

• Czarnikow (5 novembre) : A augmenté son estimation de surplus pour 2025/26 à 8,7 millions de MT, contre 7,5 millions de MT en septembre. Une évaluation plus récente du 11 février prévoit un surplus de 3,4 millions de MT pour 2026/27.

• Green Pool Commodity Specialists (29 janvier) : Anticipe un surplus de 2,74 millions de MT pour 2025/26 et de 156 000 MT pour 2026/27.

• StoneX (13 février) : Prédit un surplus de 2,9 millions de MT en 2025/26.

• USDA (16 décembre) : Projection d’une hausse de 4,6 % de la production mondiale en 2025/26, atteignant un record de 189,318 millions de MT, avec une consommation en hausse de seulement 1,4 %, à 177,921 millions de MT.

Ce consensus sur une surabondance persistante a limité les rallies lors des points d’inflexion précédents. Lorsqu’en février, les prix ont plongé à leur plus bas en 5,25 ans à 5,25 dollars, la cause principale était précisément cette crainte d’un surplus prolongé qui submergeait le marché.

Les perspectives des grands producteurs renforcent les inquiétudes sur l’offre

Les perspectives du USDA pour le service agricole étranger offrent un autre regard sur l’évolution des volumes :

L’Inde représente l’histoire de production la plus spectaculaire. L’Indian Sugar Mill Association a indiqué qu’entre le 1er octobre 2025 et le 15 janvier 2026, la production indienne a atteint 15,9 millions de MT, en hausse de 22 % par rapport à l’année précédente. En novembre, l’ISMA avait relevé sa prévision annuelle à 31 millions de MT, soit une augmentation de 18,8 % par rapport à l’année précédente. Critiquement, l’ISMA a réduit son estimation de l’allocation d’éthanol de 5 millions à 3,4 millions de MT, libérant ainsi davantage de volume pour l’exportation. Le gouvernement indien a approuvé le 13 février une exportation supplémentaire de 500 000 MT de sucre, en plus des 1,5 million de MT déjà autorisés en novembre. Ces volumes exercent une pression à la baisse sur les prix mondiaux.

La Thaïlande, troisième plus grand producteur et deuxième exportateur mondial, devrait augmenter sa récolte 2025/26 de 5 % en glissement annuel pour atteindre 10,5 millions de MT, selon la Thai Sugar Millers Corp. Le USDA estime la production à 10,25 millions de MT, ce qui constitue un nouveau vent contraire aux prix.

Le Brésil lui-même devrait voir sa production augmenter de 2,3 % en glissement annuel pour atteindre un record de 44,7 millions de MT, selon le USDA, même si certains cabinets privés prévoient une baisse en 2026/27. Safras & Mercado prévoit une chute de 3,91 % de la production brésilienne en 2026/27, à 41,8 millions de MT, avec des exportations en baisse de 11 % en glissement annuel, à 30 millions de MT.

En résumé

Le récent rallye du sucre reflète des contraintes d’offre à court terme, notamment la force du real brésilien et le positionnement technique des fonds. Cependant, cette progression s’inscrit dans un contexte plus large de surabondance mondiale attendue, identifié par plusieurs prévisionnistes indépendants. Le marché restera probablement dans une fourchette de prix jusqu’à ce que la dynamique fondamentale de l’offre et de la demande évolue de manière significative, ou jusqu’à ce que les perspectives d’exportation indienne deviennent plus certaines. Pour l’instant, la force du real brésilien offre un soutien tactique, mais le consensus sur le surplus mondial maintient un plafond structurel à la progression des prix.