Comprendre les Automated Market Makers : La puissance du protocole qui alimente le trading DeFi

Lorsque Uniswap a été lancé en 2018, il a révolutionné le trading décentralisé en introduisant les teneurs de marché automatisés comme innovation centrale. Les teneurs de marché automatisés sont des protocoles auto-exécutables qui éliminent le besoin d’intermédiaires traditionnels dans les échanges de cryptomonnaies. Contrairement aux plateformes centralisées qui s’appuient sur la correspondance d’ordres entre acheteurs et vendeurs, les teneurs de marché automatisés utilisent des contrats intelligents et des formules mathématiques pour déterminer les prix des actifs et fournir la liquidité pour le trading. Aujourd’hui, ces systèmes sont devenus la colonne vertébrale de la finance décentralisée (DeFi), permettant à quiconque de trader des actifs numériques directement depuis son portefeuille, sans intermédiaires.

La montée en puissance des teneurs de marché automatisés a fondamentalement changé le fonctionnement du trading de cryptomonnaies. Avant que les AMM ne gagnent en popularité, les échanges décentralisés faisaient face à un défi crucial : ils ne pouvaient pas connecter efficacement les traders ni faire correspondre les ordres d’achat et de vente comme leurs homologues centralisés. Les AMM ont résolu ce problème en créant un nouveau modèle où les utilisateurs déposent leurs actifs dans des contrats intelligents, et n’importe qui peut trader directement contre ces pools plutôt que d’attendre de trouver une contrepartie.

Des teneurs de marché traditionnels aux systèmes automatisés

Pour comprendre pourquoi les teneurs de marché automatisés représentent une avancée aussi importante, il est essentiel d’examiner d’abord le fonctionnement des teneurs de marché traditionnels sur les échanges centralisés. Les teneurs de marché sont des entités — souvent des traders professionnels ou des institutions financières — dont le rôle principal est d’assurer une liquidité fluide pour les paires de trading. Lorsqu’un acheteur souhaite acheter du Bitcoin à un prix précis, les teneurs de marché travaillent en coulisses pour localiser un vendeur prêt à accepter ce prix. Ils créent plusieurs ordres d’achat et de vente pour permettre un trading continu sans longs délais.

Cette approche traditionnelle fonctionne bien pour les échanges centralisés car ils contrôlent entièrement les données des traders et peuvent détenir les actifs des clients. Cependant, cette centralisation crée des frictions. Lorsque le volume de trading pour une paire d’actifs spécifique est faible, la liquidité se tarit, et les traders subissent du glissement — cette situation frustrante où le prix attendu lors de l’exécution de l’ordre diffère sensiblement du prix réel obtenu.

Les AMM ont transformé ce modèle en supprimant totalement le besoin d’intermédiaires professionnels de la création de liquidité. Au lieu de dépendre de fournisseurs de liquidité dédiés, tout utilisateur peut déposer des actifs numériques dans des pools de contrats intelligents et devenir lui-même fournisseur de liquidité. Les échanges décentralisés basés sur les AMM n’utilisent pas de carnet d’ordres ni de système de correspondance d’ordres. Ils emploient plutôt des formules mathématiques encodées dans des contrats intelligents pour fixer automatiquement les prix des actifs et exécuter les trades contre le capital poolé. Cette approche présente plusieurs avantages : aucune autorité centrale ne contrôle les fonds des utilisateurs, les transactions se règlent rapidement, et la barrière pour devenir fournisseur de liquidité diminue considérablement.

Comment les AMM fixent les prix via des pools de liquidité

L’innovation fondamentale des AMM réside dans leur façon de fixer les prix des actifs en utilisant des relations mathématiques entre les tokens dans le pool. Plutôt que d’avoir des paires de trading sur un carnet d’ordres, ils existent sous forme de pools de liquidité séparés. Si vous souhaitez échanger de l’Ethereum contre du Tether (une stablecoin populaire), vous interagissez avec un pool de liquidité ETH/USDT spécifique. Pour devenir fournisseur de liquidité dans ce pool, vous devez déposer une quantité équilibrée des deux actifs — par exemple, des valeurs en dollars égales d’ETH et d’USDT.

Pour maintenir cet équilibre et éviter la manipulation des prix, les AMM s’appuient sur des équations mathématiques prédéfinies. Uniswap et de nombreux autres protocoles DeFi utilisent l’équation x*y=k, où x représente la valeur d’un actif dans le pool, y celle de l’autre, et k reste constant. Cette formule élégante garantit qu’à mesure que les traders achètent un actif et vendent l’autre, le ratio se rééquilibre automatiquement.

Voici comment cela fonctionne en pratique : lorsque des traders achètent de l’ETH dans un pool ETH/USDT, ils déposent des USDT dans le pool et retirent de l’ETH. Cela réduit l’offre d’ETH dans le pool tout en augmentant celle d’USDT. Pour respecter la relation x*y=k, le prix de l’ETH doit augmenter — rendant son achat plus coûteux — tandis que le prix de l’USDT baisse. Lorsqu’une personne achète de l’USDT, l’effet inverse se produit : l’ETH devient moins cher et l’USDT plus cher. Ce mécanisme d’auto-ajustement garantit qu’aussi longtemps que les traders utilisent le pool, les prix évoluent progressivement vers un équilibre avec les taux du marché plus larges.

La mathématique derrière les AMM : x*y=k et au-delà

Si la formule xy=k d’Uniswap a révolutionné la DeFi, ce n’est pas le seul modèle mathématique utilisé aujourd’hui par les AMM. Différents protocoles emploient des équations variées adaptées à des cas d’usage spécifiques. Par exemple, Balancer utilise une relation mathématique plus sophistiquée permettant aux fournisseurs de liquides de combiner jusqu’à huit actifs numériques dans un seul pool. Cette flexibilité permet des stratégies de portefeuille plus complexes comparées aux pools à deux actifs supportés par xy=k.

Curve adopte une approche différente en concevant sa formule spécifiquement pour les paires de stablecoins et autres actifs à volatilité minimale. Étant donné que les stablecoins sont conçus pour maintenir une valeur proche de 1 dollar, le modèle mathématique de Curve concentre la liquidité autour de ce point, offrant des spreads plus serrés et un glissement moindre pour ces paires de trading par rapport à ce que fournirait x*y=k.

Lorsqu’on place de gros ordres dans des AMM, des écarts temporaires de prix peuvent apparaître entre le prix du pool et celui du marché plus large sur plusieurs échanges. Par exemple, si l’ETH se négocie à 3 000 $ sur la majorité des plateformes mais à 2 850 $ dans un pool spécifique, cet écart crée une opportunité d’arbitrage. Les traders d’arbitrage recherchent activement ces différences et sont incités financièrement à acheter l’actif moins cher dans le pool et à le vendre sur d’autres plateformes où il vaut plus cher. À chaque opération d’arbitrage, le prix du pool se corrige progressivement jusqu’à s’aligner sur le prix du marché. Ce mécanisme régule automatiquement les prix dans l’écosystème DeFi sans supervision centralisée.

Pourquoi les fournisseurs de liquidité alimentent les AMM

Les AMM ne peuvent fonctionner sans une liquidité suffisante. Des pools peu alimentés deviennent vulnérables à un glissement important, rendant leur utilisation peu pratique pour les traders. Pour encourager les utilisateurs à déposer leurs actifs numériques, les AMM récompensent les fournisseurs de liquidité avec une part des frais de transaction. Si votre dépôt représente 1 % de tout le capital verrouillé dans un pool, vous gagnez automatiquement 1 % de tous les frais générés par ce pool.

Au-delà du partage des frais, la plupart des protocoles émettent des tokens de gouvernance aux fournisseurs de liquidité et aux traders. Ces tokens donnent aux détenteurs des droits de vote sur des décisions clés du protocole, comme la structure des frais ou les mises à jour techniques. Cette approche aligne les intérêts de ceux qui perçoivent un rendement avec le succès à long terme du protocole.

Un avantage majeur des AMM est leur accessibilité. Contrairement aux échanges traditionnels où seuls les institutions ou les traders fortunés peuvent agir comme fournisseurs de liquidité, toute personne disposant du ratio d’actifs requis peut participer aux pools AMM. Cette démocratisation a attiré d’importants flux de capitaux dans la DeFi, car les petits investisseurs découvrent des moyens de générer des revenus passifs avec leurs cryptomonnaies.

Maximiser ses gains : yield farming et la composition en DeFi

Les fournisseurs de liquidité ont trouvé des moyens de maximiser leurs rendements au-delà du simple partage des frais. Le yield farming permet aux utilisateurs de déposer leurs tokens LP issus d’un AMM dans d’autres protocoles de prêt, pour gagner des intérêts supplémentaires en plus des revenus du pool. Cette pratique illustre la composabilité de la DeFi — la capacité de combiner différents protocoles et d’utiliser leurs résultats comme entrées pour d’autres applications.

Voici un exemple de workflow : vous déposez de l’ETH et de l’USDT dans un pool Uniswap, recevant en échange des tokens LP. Vous pouvez ensuite staker ces tokens LP dans un protocole de prêt qui offre des récompenses de rendement. Cette stratégie permet de faire fructifier votre capital en superposant plusieurs sources de revenus à partir d’un seul dépôt d’actifs. La flexibilité des AMM rend cela possible, mais il faut garder à l’esprit qu’il faut retirer des protocoles secondaires avant de racheter ses tokens LP et de sortir du pool initial.

Risques et récompenses : le coût de fournir de la liquidité aux AMM

Les fournisseurs de liquidité doivent accepter certains risques lorsqu’ils participent aux pools d’AMM. Le plus important est la perte impermanente — un phénomène qui survient lorsque le ratio de prix des actifs poolés change de façon significative après le dépôt. Supposons que vous déposiez des valeurs en dollars égales d’Actif A et d’Actif B à un ratio précis. Si le prix de l’Actif A double alors que celui de l’Actif B reste stable, le mécanisme d’équilibrage du pool vendra automatiquement une partie de l’Actif A pour acheter plus d’Actif B afin de rétablir l’équilibre. Lors du retrait, vous aurez donc moins de l’actif qui a pris de la valeur (Actif A) et plus de celui qui n’a pas bougé (Actif B). Plus la divergence de prix est grande, plus votre perte par rapport à une simple détention des deux actifs dans votre portefeuille sera importante.

La perte impermanente est dite « impermanente » car elle ne devient permanente que si vous retirez vos fonds avant que le ratio de prix ne revienne à son état initial. Si les prix finissent par revenir, vos pertes peuvent disparaître complètement. De plus, dans de nombreux cas, les frais de transaction et les récompenses en tokens de gouvernance que vous gagnez peuvent compenser ou dépasser ces pertes temporaires, surtout dans des pools actifs.

Ce risque est plus important pour les actifs volatils que pour les pools de stablecoins, où les mouvements de prix sont par conception faibles. Comprendre la perte impermanente est essentiel pour quiconque envisage de participer aux AMM, car cela modifie fondamentalement le calcul risque/rendement des stratégies de yield farming.

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Les teneurs de marché automatisés ont profondément remodelé le trading de cryptomonnaies en supprimant les intermédiaires centralisés et en permettant un trading direct entre pairs via contrats. En combinant contrats intelligents, formules mathématiques et modèles d’accès ouverts, ils ont créé une alternative évolutive aux échanges traditionnels basés sur un carnet d’ordres. Bien que des défis comme la perte impermanente subsistent, l’innovation continue dans les modèles mathématiques et la conception des protocoles laisse penser que les AMM resteront au cœur de l’évolution de la DeFi pour les années à venir.