#我在Gate广场过新年 % d'investiture de la SEC : comment les courtiers de Wall Street se servent du « taux de décote » pour siphonner le DeFi

Ce vendredi (20 février 2026), alors que la majorité de Wall Street scrutait comment Michael Saylor inondait le marché d’actions privilégiées pour combler le trou laissé par la chute du Bitcoin, la Securities and Exchange Commission (SEC) a discrètement mis à jour une ligne sur sa page FAQ, qui est non seulement hideuse dans sa conception mais aussi ignorée depuis des années. Pas de conférence de presse, pas de vidéo paternaliste emblématique de Gary Gensler, pas même un tweet. La ligne en question est aussi ennuyeuse qu’un manuel de réparation de photocopieur, mais elle constitue en réalité une « déclaration d’allégeance » envoyée à Wall Street : lors du calcul des réserves de capital net, la décote (Haircut) appliquée aux actifs en stablecoin — principalement USDC et USDT — est passée de 100 % à 2 %. Si vous ne comprenez pas l’absurdité et la profitabilité de cette manœuvre, vous ne comprendrez pas pourquoi Goldman Sachs et la conformité de Robinhood ont célébré cette nuit avec du champagne.

De « sans valeur » à « presque de l’argent » : l’alchimie des actifs

Dans le contexte de Wall Street, « décote » (Haircut) est un terme qui concerne la vie ou la mort. Selon la règle de capital net SEC 15c3-1, les courtiers doivent toujours maintenir des actifs liquides suffisants pour faire face aux risques. Avant hier, si une société de courtage réglementée détenait 100 millions de dollars en USDC, selon l’ancienne règle, cette somme était considérée avec une décote de 100 %. Cela signifiait qu’en regard des régulateurs, ces 100 millions de dollars n’étaient que de l’air, ou une pile de bois pourri sans aucune liquidité dans votre arrière-cour.
Pour rester conforme, le courtier devait également disposer de 100 millions de dollars en cash réel comme garantie. C’était une véritable tuerie en termes d’efficacité du capital : aucun CFO sensé n’autoriserait une telle double utilisation, ce qui explique pourquoi, ces dernières années, les institutions financières traditionnelles évitaient à tout prix la règlementation en chaîne — c’était trop coûteux, au point d’en devenir insensé. Cependant, cette modification SEC de 2 % a instantanément réalisé une opération d’alchimie sur le bilan. Désormais, avec la même somme de 100 millions de dollars en USDC, en déduisant seulement 2 % de réserve de risque, il reste 98 millions de dollars qui peuvent être comptabilisés comme capital net. Ce changement a immédiatement élevé le statut juridique des stablecoins, les faisant passer du rang d’actifs cryptographiques à haut risque à celui de fonds du marché monétaire, au même niveau que les fonds d’investissement liquides. Ce n’est pas seulement un assouplissement réglementaire, c’est une reconnaissance de la réalité : ils ont enfin compris, ou été contraints de reconnaître, que ces tokens numériques émis par Circle ou Tether ne diffèrent en rien du dollar liquide en termes de liquidité. Pour les courtiers qui lorgnaient déjà sur le marché DeFi, c’est comme dénouer une chaîne de plusieurs tonnes attachée à leurs jambes : des centaines de milliards de dollars de fonds dormants peuvent désormais affluer sans obstacle vers la couche de règlement en chaîne, sans coûts réglementaires exorbitants.

Le « cheval de Troie » silencieux de Gary Gensler

Ne soyez pas naïfs en pensant que cette décision de la SEC est une simple clémence soudaine ou une influence de l’idéalisme des crypto-punks. Au contraire, c’est une manœuvre politique extrêmement rusée. En modifiant la FAQ plutôt qu’en légiférant officiellement, la SEC joue une partie brillante de « progression offensive, défense stratégique ». Les recommandations non contraignantes n’ont pas la rigidité d’une loi, ce qui signifie qu’en cas de turbulences du marché ou de nouvelle crise d’un stablecoin algorithmique, l’autorité peut retirer cette « autorisation » à tout moment et rejeter la responsabilité sur d’autres. La subtilité de cette « politique informelle » réside dans le fait qu’elle offre à Wall Street une porte d’entrée à la liquidité tant désirée, sans donner de cadre juridique clair à l’industrie crypto. La véritable ironie est que cette ouverture n’est pas tant destinée à favoriser la croissance de la finance décentralisée (DeFi), mais plutôt à sauver la rentabilité en déclin des institutions financières traditionnelles. Regardez HSBC, par exemple : hier, la banque a annoncé le licenciement de 10 % de ses employés dans l’équipe de financement de la dette américaine. Les banques traditionnelles se contractent tandis que le volume des transactions en chaîne explose. La baisse du taux de décote par la SEC revient à autoriser les courtiers traditionnels à devenir les « gardiens » du monde crypto. Ils n’ont plus besoin de construire des protocoles décentralisés : avec cet avantage de 2 %, ils peuvent monopoliser le passage entre la monnaie fiduciaire et les actifs cryptographiques. C’est un cheval de Troie : en surface, une victoire pour la crypto, mais en réalité, une intégration en douceur de Wall Street dans le monde DeFi. La technologie blockchain, qui visait à désintermédier, devient désormais le système de règlement le plus efficace entre les mains de ces grandes institutions.

L’arène de chasse de centaines de milliards de dollars s’ouvre

Ce taux de 2 % est le coup d’envoi. Nous allons assister à une refonte radicale du modèle d’affaires des courtiers. Puisque le coût du capital pour détenir des stablecoins devient presque nul, Robinhood, Charles Schwab, voire JPMorgan, n’ont plus aucune raison de refuser la règlementation en chaîne en temps réel. Les anciens cycles de règlement T+1 ou T+2 paraissent désormais archaïques face à l’échange atomique en temps réel T+0. Ces institutions n’ont plus besoin de transferts bancaires complexes pour mobiliser des fonds : elles peuvent simplement accumuler des centaines de millions de USDC sur leur bilan pour des règlements instantanés ou des arbitrages transfrontaliers. Cela explique aussi pourquoi le marché reste étonnamment calme. Les véritables chasseurs ne font pas de bruit avant la chasse. Pendant que vous vous disputez sur Twitter pour savoir si un MEME coin va monter ou descendre, les actuaires de Wall Street recalculent le levier de leur bilan. La liquidité ainsi libérée n’est pas qu’un chiffre : c’est le carburant qui change la donne. Les protocoles DeFi ont toujours manqué de fonds institutionnels « collants », mais maintenant, la dernière barrière est tombée. Ces fonds ne viendront pas avec la bienveillance d’une « communauté » : ils apportent la froide efficacité de Wall Street et une soif insatiable de rendement. Les stablecoins ne sont plus de simples jouets pour la crypto : ils deviennent la monnaie de jeu sur la table de Wall Street, et ces 2 % d’entrée marquent le début de leur prise de contrôle du marché.