Le sentiment, la liquidité et la demande structurelle redéfinissent le marché du bitcoin de manière profonde mais différente dra...

Alors que les investisseurs réévaluent le risque à l’échelle des actifs numériques, le marché du bitcoin traverse une forte baisse, même si la participation structurelle et la liquidité en chaîne restent remarquablement résilientes.

Vent de tête macroéconomique et recentrage actuel du marché

Les marchés crypto restent en phase de désendettement prolongée, façonnée par des vents de tête macroéconomiques, une Réserve fédérale maintenue en position d’attente, l’incertitude fiscale et une rotation du capital alimentée par l’IA, qui ont poussé le BTC à une baisse d’environ 52 % par rapport à son sommet historique d’octobre 2025. Cependant, la question clé évolue progressivement : non plus jusqu’où les prix peuvent descendre, mais quand une nouvelle demande reviendra.

Deux forces dominantes orientent cet ajustement. La première est une rotation de l’attention et du capital, qui se détourne des crypto-monnaies pour se concentrer sur l’IA et d’autres narratifs défensifs dans les actions et les matières premières. La seconde concerne la politique : les attentes d’un maintien d’une posture hawkish de la Fed, le risque d’un nouveau shutdown partiel du gouvernement américain, et des tensions géopolitiques et commerciales persistantes ont créé un environnement peu propice à la prise de risques agressive.

Avec le BTC touchant des creux proches de 60 000 USD le 5 février avant de rebondir, il devient de plus en plus utile de comparer ce recul à ceux des cycles précédents. Depuis le sommet d’octobre 2025, la baisse atteint environ 50 %. Historiquement, des corrections de cette ampleur se sont produites plusieurs fois au sein de cycles haussiers plus larges. Cela dit, la structure du marché d’aujourd’hui est plus institutionnelle, et les canaux de liquidité, des plateformes centralisées aux rails en chaîne, sont nettement plus profonds.

De plus, alors que le Bitcoin se consolide, les altcoins continuent de sous-performer sévèrement. Leur sous-performance a été plus marquée que lors des cycles précédents, reflétant une rotation distincte vers la durabilité et une sortie du bêta spéculatif. Le capital se concentre dans les plus grandes actifs par capitalisation, ce qui, si cela peut être douloureux pour les tokens plus petits, précède généralement la construction de bases plus solides à long terme.

Expansion de l’offre, fatigue des tokens et dynamiques à long terme

La croissance de l’offre de tokens a aggravé les dégâts. Environ 11,6 millions de tokens sur 20,2 millions lancés en 2025 ne sont plus activement échangés. Beaucoup de ces actifs sont arrivés sur le marché sans utilisateurs, revenus ou différenciation défendable, laissant la découverte des prix presque entièrement alimentée par l’engouement. Sans surprise, la plupart se négocient aujourd’hui bien en dessous de leur valorisation initiale, la liquidité ayant disparu.

Le volume massif d’émission a fragmenté l’attention des investisseurs sur un paysage de plus en plus encombré. En conséquence, la fatigue des utilisateurs s’est installée plus rapidement, et les projets avec de véritables fondamentaux ont été contraints de rivaliser avec un flux constant de lancements éphémères. Cependant, certaines parties de la longue traîne ont récemment montré des mouvements en pourcentage plus faibles que les actifs majeurs, suggérant qu’une grande partie du désendettement et de la réévaluation s’est produite plus tôt dans le cycle, laissant une offre marginale réduite dans la phase actuelle.

Plutôt que de signaler un appétit renouvelé pour des paris à haut risque, ce schéma indique probablement une pression de vente progressivement épuisée. De plus, la faiblesse récente ne concerne pas uniquement le secteur crypto. Les marchés actions ont également réévalué le risque, notamment dans le secteur des logiciels, suite à l’accélération rapide de la narration sur la disruption par l’IA et ses implications pour les marges et les modèles commerciaux.

La distinction pour les actifs numériques est importante. Les actions ont souvent chuté par crainte d’une disruption directe de flux de travail spécifiques, alors que dans la crypto, l’impact principal de l’IA concerne davantage l’attention et le sentiment. Lors des cycles passés, les investisseurs s’étaient habitués à ce que les altcoins surperforment largement, tandis que les actions et les matières premières traînaient. Cette fois, les actions axées sur l’IA, les marchés émergents, les métaux précieux, et dans certains cas, les matières premières traditionnelles ont surperformé le BTC, créant une division notable en termes d’attention et de liquidité.

Cela dit, la narration de la disruption par l’IA met aussi en lumière une opportunité. Les mêmes systèmes d’IA agentique qui alimentent la divergence dans les actions technologiques sont parmi les utilisateurs émergents les plus prometteurs des rails de paiement en chaîne et de l’infrastructure de stablecoins. Les agents IA effectuant des transactions à la vitesse de la machine à travers les frontières nécessiteront une monnaie programmable, sans permission, ce qui suggère que le cas d’usage à moyen terme est réel, même si la dynamique d’allocation à court terme pèse sur les prix des tokens.

Le macro continue de donner le ton pour la crypto

Les conditions macroéconomiques restent le principal moteur de la direction du marché crypto, probablement plus qu’à tout autre moment ces dernières années. Les données de cette semaine ont été dominées par le rapport sur l’emploi américain de janvier et ses implications pour la réaction de la Fed.

Les créations d’emplois non agricoles de janvier ont dépassé les attentes à 130 000, tandis que le taux de chômage est tombé à 4,3 %. En apparence, cela semble constructif, mais les révisions de référence ont peint un tableau plus faible. Les ajustements annuels n’ont montré que 181 000 emplois créés en 2025, soit environ 15 000 par mois, contre 584 000 initialement rapportés.

Cela fait de 2025 la pire année pour la création nette d’emplois depuis 2020, ou depuis 2003 en excluant les récessions. Dans ce contexte, la publication de janvier ressemble davantage à une stabilisation d’un marché du travail fragile qu’au début d’une reprise robuste. Cependant, cette nuance est ce qui compte pour les marchés : un chiffre d’emplois solide dans une économie vraiment forte donnerait à la Fed la marge pour assouplir sa politique, alors qu’un chiffre fort dans un environnement en refroidissement incite plutôt les décideurs à maintenir les taux stables.

C’est précisément le signal que les marchés ont reçu. Les baisses de taux ne sont pas imminentes, et avec la nomination de Kevin Warsh comme nouveau président de la Fed, l’incertitude autour de la trajectoire de liquidité à moyen terme s’est accrue. Le BTC a historiquement été l’actif majeur le plus sensible aux changements dans les conditions de liquidité mondiales, encore plus que les actions ou l’or. Dans un monde où la liquidité se restreint, cette sensibilité constitue un vent contraire évident.

La même dynamique, cependant, deviendra un vent favorable une fois que les attentes se tourneront vers un assouplissement. Lorsque la liquidité s’améliorera, les mouvements de prix du Bitcoin pourront être amplifiés à la hausse aussi rapidement qu’ils ont été à la baisse. Cette asymétrie explique pourquoi les observateurs de la liquidité restent concentrés sur chaque signal incrémental de la Fed et des marchés de financement plus larges.

Où la dynamique structurelle reste intacte

Malgré la baisse actuelle et le bruit médiatique, les vents favorables structurels pour la crypto n’ont pas disparu. En fait, cette période ressemble à des corrections antérieures où la couche produit et fondamentaux continue de se développer discrètement, tandis que l’attention spéculative se retire. C’est généralement à ce moment-là que la base pour la prochaine phase se construit.

Un des exemples les plus clairs concerne les ETF spot BTC. Malgré une baisse d’environ 50 % par rapport au sommet historique, les actifs sous gestion des ETF n’ont que modestement reculé. Cette divergence suggère que le positionnement est plus proche d’une allocation stratégique à long terme que d’un capital de momentum à court terme, la base d’investisseurs semblant plus fidèle.

Il y a même eu des périodes d’afflux net sur plusieurs jours, indiquant une accumulation opportuniste authentique plutôt qu’une vente forcée. De plus, cette résilience est d’autant plus importante que l’un des canaux de flux clés de ce cycle, les trésoreries d’actifs numériques (DAT), s’est assoupli. Les acheteurs de DAT apportent moins de demande supplémentaire, car les prix se situent en dessous de nombreux niveaux d’acquisition et les primes sur actions se sont comprimées, rendant difficile la justification d’une expansion du bilan.

Ces entités se comportent davantage comme des détenteurs que comme des accumulators additionnels. Par ailleurs, l’offre de stablecoins est restée proche des sommets du cycle. Contrairement aux baisses précédentes, le capital n’a pas quitté massivement le système dollar en chaîne. La liquidité est présente ; elle semble simplement attendre des catalyseurs plus clairs.

Actifs réels et dynamique de tokenisation

Les actifs réels, ou RWAs, continuent de se démarquer dans un environnement de aversion au risque, avec la préservation du capital comme thème dominant. Le marché RWA en chaîne approche les 25 milliards de dollars, porté par les trésoreries tokenisées, les matières premières et les structures axées sur le rendement qui attirent un capital recherchant stabilité, transparence et règlement programmable. L’adoption s’accélère dans les institutions qui testent activement les voies de tokenisation.

Les matières premières tokenisées ont connu une expansion notable, augmentant de plus de 50 % depuis le début de 2026. L’or tokenisé s’est imposé comme un élément clé de défense dans la DeFi. Avec l’or au comptant se négociant au-dessus de 5 000 USD l’once, la demande a créé une nouvelle source puissante d’afflux dans les produits en chaîne.

Tether Gold (XAUT) illustre cette tendance, avec une capitalisation de marché désormais supérieure à 2,6 milliards de dollars et une offre dépassant 712 000 onces tokenisées. Si des volumes élevés persistent au-delà des simples fenêtres de risque, un volant structurel peut se former : une liquidité plus profonde resserre les spreads, améliore l’efficacité du routage et renforce la viabilité de l’or comme collatéral en DeFi, avec des bénéfices de débordement pour d’autres actifs.

Plus largement, la thèse RWAs se déploie comme prévu. Les trésoreries tokenisées américaines représentent environ 10,7 milliards de dollars en valeur en chaîne. Le crédit privé, les actions tokenisées et les vaults de rendement continuent d’attirer de nouvelles allocations, tandis que les marchés émergents enregistrent des flux et performances relatifs plus importants. Ce qui ressort, c’est la véritable dimension globale de l’opportunité, avec des participants allant des fintechs aux gestionnaires d’actifs traditionnels.

Dans ce contexte, le marché du bitcoin s’intersecte de plus en plus avec ces flux de revenus tokenisés, alors que les investisseurs cherchent à équilibrer la volatilité cyclique avec une exposition aux instruments en chaîne à rendement réel et aux actifs d’infrastructure à forte conviction.

Convergence DeFi et mouvement du fonds tokenisé de BlackRock

Dans un contexte de faibles prix, le développement le plus significatif de la semaine pour la finance décentralisée est venu de BlackRock. En collaboration avec la plateforme de tokenisation Securitize, la société rendra échangeables via UniswapX, la couche de routage et de règlement des ordres institutionnels de l’écosystème Uniswap, les actions de son fonds de trésorerie américain tokenisé BUIDL.

L’importance de cette décision est difficile à surestimer. BlackRock a été méthodique à chaque étape de son engagement dans les actifs numériques, depuis le lancement d’ETF spot BTC jusqu’à l’émission initiale en chaîne de BUIDL. La sélection d’un protocole DeFi pour le règlement signale une confiance croissante dans la maturité et la fiabilité de l’infrastructure décentralisée, et elle esquisse un modèle reproductible : entrée réglementée, contrôles d’accès conformes, règlement atomique et disponibilité continue du marché.

Cette structure est précisément ce qu’il faut pour que les actions, produits de crédit, matières premières et ETF puissent se développer en chaîne. De plus, l’achat ultérieur des tokens de gouvernance de Uniswap ajoute une couche supplémentaire de pertinence. Le plus grand gestionnaire d’actifs au monde a désormais pris une exposition économique à un protocole DeFi en direct, pas seulement à ses actifs tokenisés.

La réaction du token UNI est instructive, non seulement en raison du mouvement de prix de 20 à 30 %, mais aussi parce qu’elle démontre que la liquidité est disponible et peut se mobiliser rapidement lorsque des catalyseurs crédibles émergent. Le marché n’est pas fondamentalement dégradé ; il est prudent et patient. Cet épisode renforce l’idée que les tokens soutenus par une utilité réelle et des revenus de protocole attendent des catalyseurs de demande pour entraîner une nouvelle revalorisation.

Plus largement, cette démarche marque des progrès tangibles dans la convergence entre infrastructure DeFi et finance traditionnelle, et offre un modèle pour ce qui pourrait suivre dans d’autres secteurs. La participation institutionnelle émerge dans un marché qui génère déjà des flux de trésorerie mesurables. Uniswap en est un exemple, mais pas un cas isolé : les protocoles d’emprunt, de trading et de fourniture de liquidité dans DeFi soutiennent des niveaux d’utilisation et de revenus significatifs.

Même si la dispersion des performances reste visible sous la surface, les secteurs liés à une utilité claire et à l’engagement institutionnel, comme les RWAs et l’infrastructure DeFi de base, ont généralement mieux résisté sur une base relative. Cependant, l’action des prix dans l’ensemble du secteur continue d’être principalement influencée par des forces macro et de sentiment plutôt que par des fondamentaux idiosyncratiques.

Perspectives : niveaux, catalyseurs et changements de sentiment

Les acteurs du marché entrent probablement dans une phase de volatilité accrue, à la recherche de signaux plus clairs issus à la fois des données macroéconomiques et des flux en chaîne. Le prix réalisé du Bitcoin, indicateur du coût moyen pondéré par les détenteurs, se situe actuellement autour de 55 000 USD. Lorsque le prix spot convergera vers ce niveau, une grande partie des détenteurs sera proche ou en dessous du seuil de rentabilité.

Cela tend à amplifier la pression psychologique, mais aussi à renforcer l’importance éventuelle de conserver ou de perdre ce seuil. En prenant du recul, le contexte plus large diffère sensiblement des cycles antérieurs. Les marchés subissent une baisse d’environ 50 % et une réduction de plusieurs trillions de dollars de la valeur totale, mais la participation structurelle est plus profonde que jamais.

Les rails de stablecoins sont solidement établis, les RWAs et la tokenisation se développent, les marchés de prédiction progressent, et les institutions mondiales divulguent ouvertement leurs détentions d’actifs numériques ou règlent des produits sur l’infrastructure blockchain. De plus, l’environnement macro et structurel n’est pas une simple répétition de 2018 ou 2022. La baisse est réelle, mais le contexte qui l’entoure a changé de manière substantielle.

Dans les deux marchés, crypto et traditionnel, l’histoire montre un schéma récurrent : lorsque les prix se contractent alors que les fondamentaux continuent de s’améliorer, la conviction se construit en sous-sol et la couche produit se renforce. Une fois que le risque se revalorise, les actifs qui ont progressé lors du reset prennent généralement la tête de la prochaine étape.

Pour l’instant, la liquidité reste présente mais sélective, en attente de catalyseurs plus clairs. La semaine prochaine, l’attention se portera sur la publication des minutes du FOMC et sur l’inflation PCE de base aux États-Unis. Les minutes devraient offrir une meilleure compréhension de la façon dont les décideurs ont évalué les conditions récentes, tandis que les données d’inflation mettront à jour le contexte macroéconomique à court terme que les investisseurs doivent naviguer.

Parallèlement, des événements comme ETHDenver offriront une vision en temps réel de l’activité des constructeurs, de la formation de capital et de la dynamique de l’écosystème à un moment où la tarification des marchés publics est devenue prudente. Ensemble, ces signaux aideront à déterminer quand le sentiment commencera à basculer d’une posture défensive vers une prise de risque mesurée dans les actifs numériques.

En résumé, la correction actuelle comporte une forte baisse des prix, mais un engagement structurel plus profond, une liquidité en chaîne résiliente et une accélération de la tokenisation suggèrent que les bases de ce cycle sont plus solides, et non plus faibles, que celles qui l’ont précédé.