Pourquoi la théorie du milkshake dollar explique la domination monétaire de l'Amérique

Le monde financier bourdonne de prédictions sur le déclin imminent de l’économie américaine. Pourtant, l’histoire suggère que nous devons rester prudents quant à la sous-estimation des structures de pouvoir impérial. Cet article examine la théorie du milkshake dollar — un cadre qui révèle pourquoi le dollar américain restera probablement la monnaie dominante dans le monde, même si le système monétaire mondial subit une transformation radicale.

Le schéma est familier. Dans les années 1970, lorsque l’étalon-or s’est effondré en 1971 et que l’inflation a ravagé l’économie, les décideurs Nixon et Kissinger ont élaboré une solution : ils ont soutenu la monnaie américaine avec le pétrole, créant le système du pétrodollar en 1973. Cet arrangement ingénieux a prolongé la suprématie monétaire américaine pendant cinq décennies. Aujourd’hui, alors que des pressions structurelles similaires s’accumulent, comprendre la mécanique de la domination du dollar devient essentiel.

L’architecture du déséquilibre monétaire mondial

Pour comprendre la théorie du milkshake dollar, il faut d’abord reconnaître comment le système financier mondial a créé d’énormes déséquilibres structurels. Lors de la conférence de Bretton Woods en 1944, l’économiste John Maynard Keynes anticipait des problèmes qui se concrétiseraient plus tard. Lorsque le monde a abandonné l’étalon-or sans adopter un actif de réserve neutre, Keynes avait prévu l’instabilité qui hanterait finalement la finance internationale.

Le marché des eurodollars — où des banques étrangères détiennent des trillions de dettes libellées en dollars — illustre ce déséquilibre. Contrairement aux dollars domestiques, les eurodollars existent en dehors du système financier américain. Des estimations prudentes suggèrent des dizaines de trillions d’eurosdollars en exposition, bien que certains calculs évoquent des centaines de trillions. Cela signifie qu’il existe plus de dettes libellées en dollars en dehors des États-Unis qu’à l’intérieur.

L’économiste Robert Triffin a identifié ce paradoxe dans les années 1950 : une monnaie servant à la fois de monnaie nationale et de réserve mondiale fait face à des contradictions inhérentes. Les pays empruntaient massivement en dollars pour le développement et le commerce, créant une demande perpétuelle pour la monnaie américaine. Lorsqu’éclatent des crises économiques — récessions, effondrements d’exportations ou chocs sur les matières premières — ces nations doivent obtenir des dollars sur les marchés de change pour rembourser leurs dettes. En période de crise, elles impriment souvent leur propre monnaie pour acheter les dollars dont elles ont désespérément besoin.

Comment fonctionne la théorie du milkshake dollar en pratique

La théorie du milkshake dollar, formulée par l’analyste Brent Johnson en 2018, explique élégamment cette dynamique. Imaginez l’économie mondiale comme un blender géant. Les banques centrales du monde entier ont imprimé une liquidité énorme — des trillions d’unités monétaires — au cours de la dernière décennie. Lorsqu’un stress financier apparaît, les flux de capitaux suivent un principe simple : l’argent se dirige vers le refuge le plus sûr.

Le dollar américain devient la « paille » dans cette métaphore — aspirant cette vaste mer de liquidités mondiales en période d’incertitude. Ce mécanisme fonctionne par un cycle auto-renforçant :

Étape 1 : Le stress financier frappe les marchés mondiaux. Les économies émergentes subissent des pressions sur leur monnaie. Les nations développées voient leurs prix d’actifs chuter.

Étape 2 : Les investisseurs et institutions repositionnent leurs actifs vers la sécurité perçue. La demande pour le dollar américain explose.

Étape 3 : Les pays détenant des dettes libellées en dollars subissent une pression dévastatrice. À mesure que le dollar se renforce face aux autres monnaies, leur service de la dette devient exponentiellement plus coûteux.

Étape 4 : Ces nations doivent imprimer davantage leur propre monnaie pour acheter des dollars afin de rembourser leurs dettes, accélérant la dévaluation de leur propre monnaie.

Étape 5 : Le cycle s’intensifie. Plus le dollar devient fort, plus d’autres nations en ont désespérément besoin, créant une prophétie auto-réalisatrice.

C’est précisément ce mécanisme de la théorie du milkshake dollar : les déséquilibres structurels forcent une cascade de dévaluations monétaires, le dollar absorbant la liquidité des zones de monnaies plus faibles. La Réserve fédérale américaine doit continuellement fournir des dollars au système financier mondial — non par générosité, mais parce que l’architecture internationale du dollar exige une expansion constante de la liquidité.

L’effondrement dévastateur de la monnaie mondiale

Les années récentes illustrent vivement ce processus. L’indice du dollar — mesuré contre six principales monnaies (euro, yen, livre, dollar canadien, couronne suédoise, franc suisse) — a connu trois grands rallyes haussiers depuis 1971. À chaque fois, les conséquences se répercutent de manière catastrophique sur les marchés émergents.

Le Japon, traditionnellement considéré aux côtés du dollar comme une monnaie refuge, illustre le problème. Avec un ratio dette/PIB d’environ 266 %, la Banque du Japon maintient un bilan supérieur à 1 280 trillions de yens. Au début de 2022, le Japon détenait 1,3 trillion de dollars en titres du Trésor américain, dépassant même la Chine en tant que plus grand détenteur étranger de dette américaine. Pourtant, à mesure que le dollar s’est renforcé de façon spectaculaire ces dernières années, même le Japon — la plus sûre des économies développées après l’Amérique — a été contraint de vendre ses avoirs en Trésor pour défendre sa monnaie.

La Chine a connu des pressions similaires. Tokyo et Pékin ont désinvesti de leurs réserves en dollars durant la période 2022, lorsque la pénurie mondiale de dollars s’est intensifiée. Le yen plus faible a ensuite entraîné la baisse du yuan chinois, comme cela se produit historiquement. D’autres exportateurs asiatiques — won sud-coréen, dollar de Hong Kong — ont subi des pressions comparables. La parité du dollar de Hong Kong elle-même a frôlé la rupture à 7,85, menaçant de s’effondrer.

L’euro, deuxième monnaie mondiale, a connu une dévastation encore plus dramatique. Le taux de change EUR/USD a cassé un niveau de support de 20 ans et est tombé en dessous de la parité pour la première fois en deux décennies. Perdent 20 % de leur valeur face au dollar en 18 mois, la zone euro a souffert à la fois d’une fragilité bancaire et d’une crise énergétique. La Banque centrale européenne a sombré en mode crise, Christine Lagarde étant contrainte de lancer un nouveau programme d’assouplissement quantitatif « anti-fragmentation » — échangeant essentiellement des obligations allemandes contre des obligations italiennes pour éviter la dislocation de l’union monétaire.

Les pays émergents ont connu la douleur la plus aiguë. Turquie, Argentine et Sri Lanka ont affronté des taux d’inflation supérieurs à 80 %. Ces pays illustrent comment la boule de démolition du dollar dévaste de manière disproportionnée les petites économies. Incapables d’accéder aux dollars, ils ont imprimé leur propre monnaie jusqu’à la dépréciation totale.

Le flux constant de capitaux vers la sécurité

Voici une idée cruciale souvent négligée dans les prédictions catastrophistes : la domination du dollar américain ne découle pas principalement de la puissance militaire ou de l’affirmation géopolitique des États-Unis. Elle reflète une réalité mathématique de l’allocation du capital.

Les flux de capitaux se dirigent vers les actifs traités comme les meilleurs. Dans une économie mondialisée fonctionnant en monnaie fiduciaire, le dollar offre des caractéristiques que d’autres monnaies ne peuvent égaler :

• Les marchés financiers les plus vastes et liquides
• La règle de droit et la protection des droits de propriété
• Le risque de crédit le plus faible parmi les monnaies de réserve
• Les marchés de dette publique les plus profonds
• Les effets de réseau (plus il y a de participants, plus l’adoption se répand)

Les critiques pointant les 170 trillions de dollars de passifs non financés et les déficits fiscaux records des États-Unis manquent un principe économique fondamental : l’offre et la demande. Oui, la dépense déficitaire américaine crée une énorme offre de dollars. Cependant, la gravité économique mondiale tire dans la direction opposée.

On estime que 300 trillions de dollars d’activité économique internationale circulent chaque jour. Cette quantité immense de transactions, d’investissements et de règlements commerciaux mondiaux nécessite des réserves, des règlements et des compensations en dollars. La demande dépasse largement l’offre. Lorsque toutes les autres monnaies se déprécient ou s’effondrent, la rareté relative fait monter la valeur du dollar, indépendamment des déficits budgétaires américains.

La narration paradoxale du Bitcoin

Contre toute attente, l’adoption du Bitcoin pourrait accélérer la domination du dollar plutôt que la miner. Considérons le mécanisme de rétroaction :

Un dollar fort stimule une hyperdollarisation accrue. Les investisseurs et banques centrales du monde accumulent des actifs en dollars.

L’hyperdollarisation génère une demande pour le Bitcoin et les stablecoins. Les actifs en dollars deviennent rares pour les utilisateurs ordinaires ; ils cherchent des alternatives.

La prolifération des stablecoins nécessite des réserves en dollars. Chaque stablecoin en circulation requiert une garantie en dollars sous-jacente.

Cette adoption accrue des stablecoins stimule encore plus l’adoption du dollar. Plus de participants entrent dans l’écosystème, nécessitant des règlements en dollars.

Ce mécanisme crée un cycle auto-renforçant. L’adoption du Bitcoin — si elle s’accélère vers une norme bitcoin — renforcerait paradoxalement l’utilité pratique du dollar à l’échelle mondiale. Les stablecoins deviendraient le moyen d’échange, avec le dollar comme réserve sous-jacente. Les États-Unis bénéficieraient de manière disproportionnée de cet arrangement.