Le dollar vacille, un économiste de la BCE révèle la vérité sur la valeur refuge du Bitcoin

Auteur : Gino Matos

Traducteur : Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introduction : Dans un contexte de volatilité macroéconomique mondiale accrue et de rivalités géopolitiques intensifiées, le chef économiste de la Banque centrale européenne (BCE), Philip Lane, a lancé une alerte rare : la « lutte » entre la Réserve fédérale (Fed) et les forces politiques pourrait compromettre la position internationale du dollar américain.

Cet article explore en profondeur comment cette pression politique se transmet via la prime de terme aux marchés financiers mondiaux, et explique pourquoi, en ces moments de fragilisation du système de crédit, le Bitcoin pourrait devenir le dernier refuge pour les investisseurs.

En combinant des données sur le rendement des obligations américaines, les anticipations d’inflation et l’écosystème des stablecoins, l’auteur décompose deux paradigmes macroéconomiques très différents que le Bitcoin pourrait affronter à l’avenir.

Voici le corps de l’article :

La Banque centrale européenne (European Central Bank, BCE) a lancé une mise en garde, que la majorité des acteurs du marché ont d’abord perçue comme une « affaire interne » européenne : bien que la BCE puisse actuellement maintenir sa politique accommodante, la « lutte » (tussle) autour de l’indépendance de la Fed pourrait, en faisant grimper la prime de terme américaine (term premiums) et en déclenchant une réévaluation du rôle du dollar, provoquer des turbulences sur les marchés mondiaux.

Ce ton est crucial, car il met en lumière plusieurs canaux de transmission ayant le plus d’impact sur le Bitcoin : les rendements réels (real yields), la liquidité en dollars, et le cadre de crédibilité soutenant le système macroéconomique actuel.

La récente baisse de l’activité du marché est directement liée à la géopolitique. Avec la diminution des inquiétudes concernant les frappes américaines contre l’Iran, la prime de risque sur le pétrole brut s’est atténuée. Au moment de la rédaction, le Brent est tombé à environ 63,55 dollars, le WTI à environ 59,64 dollars, soit une baisse d’environ 4,5 % par rapport au sommet du 14 janvier.

Cela coupe au moins temporairement la chaîne de réaction allant de la géopolitique à l’inflation anticipée, puis au marché obligataire.

Cependant, le commentaire de Lane pointe vers un autre risque : ce n’est pas un choc d’offre ou une donnée de croissance, mais la pression politique exercée sur la Fed, qui pourrait forcer le marché à réévaluer les actifs américains en fonction de facteurs de gouvernance plutôt que des fondamentaux.

Le Fonds monétaire international (FMI) a également souligné ces dernières semaines l’importance cruciale de l’indépendance de la Fed, en indiquant qu’un affaiblissement de cette indépendance aurait un impact négatif sur la « notation de crédit ». Ce risque systémique se manifeste souvent dans la prime de terme et la prime de risque de change avant même d’atteindre les gros titres.

La prime de terme est une composante du rendement à long terme, destinée à compenser l’incertitude et le risque de maturité auxquels font face les investisseurs, indépendamment des anticipations sur les taux courts futurs.

Mi-janvier, la prime de terme de la Fed de New York (ACM) se maintenait autour de 0,70 %, tandis que l’évaluation des obligations zéro-coupon à 10 ans (FRED) était d’environ 0,59 %. Le 14 janvier, le rendement nominal des obligations à 10 ans était d’environ 4,15 %, le rendement réel des TIPS à 10 ans était de 1,86 %, et l’anticipation d’inflation à 5 ans (au 15 janvier) était de 2,36 %.

Selon ces données récentes, la stabilité semble de mise. Mais le point central de Lane est que si le marché commence à intégrer un « discount de gouvernance » (governance discount) pour les actifs américains, cette stabilité pourrait rapidement s’effondrer. La prime de terme n’a pas besoin d’une hausse des taux directeurs pour augmenter : elle peut s’accroître si la crédibilité est compromise, même si la politique monétaire reste inchangée, en faisant monter les rendements longs.

Légende : La prime de terme sur la dette américaine à 10 ans a atteint 0,772 % en décembre 2025, son plus haut depuis 2020, lorsque le rendement était de 4,245 %.

Canal de la prime de terme, c’est-à-dire du taux d’actualisation

Le Bitcoin, les actions et autres actifs sensibles à la durée se trouvent dans le même « univers de taux d’actualisation ».

Lorsque la prime de terme augmente, les rendements longs montent, la condition financière se resserre, et la prime de liquidité se réduit. Les études de la BCE montrent comment le taux de change du dollar s’apprécie en réponse au resserrement de la Fed sur plusieurs dimensions de politique, faisant du taux d’intérêt américain une norme de tarification mondiale (pricing kernel).

Historiquement, la dynamique de hausse du Bitcoin a souvent été alimentée par l’expansion de la prime de liquidité : lorsque les rendements réels sont faibles, que le taux d’actualisation est accommodant et que la tolérance au risque est élevée.

Une hausse de la prime de terme peut inverser cette dynamique si la Fed ne modifie pas son taux directeur. C’est pourquoi le discours de Lane est si significatif pour la cryptomonnaie, même s’il s’adressait à des décideurs européens.

Le 16 janvier, le dollar index (DXY) était autour de 99,29, proche du point bas récent. Mais la « réévaluation du rôle du dollar » évoquée par Lane ouvre deux scénarios très différents, plutôt qu’un seul.

Dans le paradigme traditionnel de la « différenciation des rendements », la hausse des rendements américains renforcerait le dollar, resserrerait la liquidité mondiale, et mettrait sous pression les actifs risqués, y compris le Bitcoin. Des études montrent qu’après 2020, la corrélation entre cryptomonnaies et actifs macroéconomiques s’est renforcée, et dans certains échantillons, le Bitcoin est négativement corrélé au dollar.

Mais dans le paradigme du risque de crédibilité, les résultats diffèrent : si les investisseurs exigent une prime de gouvernance pour les actifs américains, la prime de terme pourrait augmenter même si le dollar s’affaiblit ou oscille. Dans ce cas, le Bitcoin pourrait devenir davantage une « soupape de décharge » ou une monnaie alternative, surtout si les anticipations d’inflation s’élèvent parallèlement aux inquiétudes de gouvernance.

De plus, le Bitcoin est désormais plus étroitement lié aux marchés boursiers, aux narratives sur l’intelligence artificielle (IA), et aux signaux de la Fed qu’à aucun autre cycle.

Selon Farside Investors, les flux vers le Bitcoin ETF ont repris en janvier, avec plus de 1,6 milliard de dollars. Coin Metrics indique que les contrats à terme au comptant sont concentrés sur une échéance fin janvier, avec un prix d’exercice autour de 100 000 dollars.

Cette structure de position pourrait amplifier les chocs macroéconomiques via l’effet de levier et la dynamique Gamma, transformant la préoccupation abstraite de Lane sur la « prime de terme » en un catalyseur concret de volatilité.

Légende : Les contrats à terme sur Bitcoin arrivant à échéance le 30 janvier 2026 montrent que les options call à 100 000 dollars dépassent 9 000 contrats, avec une concentration maximale.

L’infrastructure des stablecoins renforce la « dématérialisation » du risque dollar

Une grande partie de la couche de trading en cryptomonnaies fonctionne sur des stablecoins libellés en dollars, soutenus par des actifs sûrs (souvent des obligations américaines).

Les recherches de la Banque des règlements internationaux (BIS) relient la dynamique de tarification des stablecoins à celle des actifs sûrs. Cela signifie que la prime de terme n’est pas seulement une « atmosphère macro », mais qu’elle influence directement le rendement, la demande et la liquidité on-chain des stablecoins.

Lorsque la prime de terme augmente, le coût de détention de la duration s’accroît, ce qui peut impacter la gestion des réserves des stablecoins et modifier la liquidité disponible pour les transactions à risque. Le Bitcoin n’est peut-être pas un substitut direct aux obligations américaines, mais dans l’écosystème où il évolue, la tarification des obligations US établit une référence de « risque sans risque ».

Actuellement, le marché estime à environ 95 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux inchangés lors de la réunion de janvier, et les grandes banques ont repoussé la perspective de baisse des taux à 2026.

Ce consensus reflète la confiance dans la continuité récente de la politique, ancrant la prime de terme. Mais l’alerte de Lane est prospective : si cette confiance se brise, la prime de terme pourrait bondir de 25 à 75 points de base en quelques semaines, sans que le taux directeur ne change.

Un exemple mécanique : si la prime de terme augmente de 50 points de base, et si l’on suppose que le taux à court terme reste stable, le rendement nominal à 10 ans pourrait passer d’environ 4,15 % à environ 4,65 %, avec une réévaluation simultanée du rendement réel.

Pour le Bitcoin, cela signifie un environnement financier resserré, avec un risque de baisse via la compression des actions à longue durée (high-duration).

Mais si la faiblesse du dollar provient d’un choc de crédibilité, le profil de risque sera totalement différent.

Si les investisseurs mondiaux commencent à réduire leurs positions en actifs américains pour des raisons de gouvernance, même si la prime de terme augmente, le dollar pourrait s’affaiblir. Dans ce scénario, la volatilité du Bitcoin s’envolerait, et sa trajectoire dépendrait de la dominance du paradigme de différenciation des rendements ou de celui du risque de crédibilité.

Bien que la communauté académique continue de débattre de l’attractivité du Bitcoin comme « anti-inflation », dans la majorité des systèmes de risque, ce sont toujours le rendement réel et la liquidité qui dominent, plutôt que la seule anticipation d’inflation équilibrée.

Le discours de Philip Lane nous oblige à considérer ces deux scénarios simultanément. C’est pourquoi « la réévaluation du dollar » n’est pas une simple mise sur un seul scénario, mais une bifurcation du système.

Liste de surveillance

Voici une check-list claire pour suivre cette évolution :

Au niveau macroéconomique :

Prime de terme (Term Premiums)

Rendement réel des obligations TIPS à 10 ans

Anticipation d’inflation à 5 ans

Niveau et volatilité du dollar index (DXY)

Au niveau crypto :

Flux de capitaux vers le Bitcoin ETF

Position sur les options proches de 100 000 dollars d’exercice

Changements de skew avant et après les événements macro importants

Ces indicateurs relient la mise en garde de Lane à la dynamique de prix du Bitcoin, sans spéculer sur les décisions futures de la Fed.

Le signal de Lane, initialement destiné au marché européen, repose sur la même logique que celle qui détermine l’environnement macroéconomique du Bitcoin. La prime sur le pétrole s’est estompée, mais le « risque de gouvernance » qu’il évoque demeure.

Si le marché commence à intégrer la lutte politique de la Fed dans ses prix, cette perturbation ne sera pas limitée aux États-Unis. Elle se transmettra mondialement via le dollar et la courbe des rendements, et la réaction du Bitcoin à cette perturbation sera souvent plus sensible et anticipée que celle des actifs traditionnels.