Une tendance intéressante récemment observée sur le marché des cryptomonnaies : un phénomène qui va à l’encontre des règles classiques de la macroéconomie.

L’écart de taux entre les États-Unis et le Japon s’est réduit pour atteindre son niveau le plus bas depuis 2022, à seulement 2,09 %. Parallèlement, le rendement des obligations japonaises a grimpé à 2,07 %, atteignant un sommet inédit depuis 1997. Selon la logique financière conventionnelle, cette situation devrait entraîner une forte appréciation du yen, avec une baisse du dollar face au yen. Mais la réalité a donné un coup de poing au marché — le dollar face au yen continue de monter.

La vérité derrière ce phénomène est en réalité très dure. La dette du Japon a atteint un niveau extrêmement dangereux, représentant plus de 230 % du PIB. Chaque augmentation d’un point de pourcentage du rendement des obligations d’État constitue une charge directe pour le coût du service de la dette du gouvernement japonais. Ainsi, même si l’écart de taux se réduit, la véritable pensée du marché est : « Le Japon ne peut pas supporter des taux plus élevés ». Les investisseurs expriment cela par un vote par les pieds — continuer à vendre le yen et privilégier le dollar.

Derrière cette hausse « contre-intuitive », se cachent trois pressions : premièrement, le taux d’intérêt américain reste à un niveau relativement élevé, ce qui reste favorable au dollar selon le différentiel réel ; deuxièmement, l’attractivité du carry trade en yen est toujours présente, l’opération consistant à emprunter en yen pour acheter des actifs en dollars n’a pas encore cessé ; troisièmement, la Banque du Japon reste vague quant à une éventuelle hausse des taux, cette prudence ne parvient pas à renforcer la confiance du marché.

L’avenir dépend de trois signaux clés : quand la Réserve fédérale lancera-t-elle une baisse de taux substantielle, la Banque du Japon osera-t-elle faire une véritable promesse de hausse des taux, et la prochaine vente aux enchères des obligations japonaises sera-t-elle marquée par un refroidissement ? Ce que le marché comprend déjà très clairement, c’est que les inquiétudes liées à la dette ont complètement supplanté la logique traditionnelle de détermination du taux de change. Tout le monde parie sur l’issue finale de ce festin obligataire.