## La Framework DUNA de Uniswap débloquera-t-elle un flux de revenus annuel $240M pour l'UNI ?

Le marché a donné à Uniswap un coup de pouce de 8 % lorsque la mise à jour de la gouvernance a été annoncée le 11 août. Pourtant, l'UNI se négocie toujours à 5,82 $ — soit une chute vertigineuse de 87 % par rapport à son sommet historique de 44,92 $. La vraie question n'est pas de savoir si la proposition est séduisante ; c'est de savoir si DUNA peut enfin devenir le catalyseur qui change l'histoire de la capture de valeur de l'UNI.

### La stratégie DUNA : Plus que de simples formalités légales

Le 11 août, la Fondation Uniswap a fait un pas délibéré vers la légitimité en proposant que le DAO Uniswap s'enregistre en tant qu'(Association à but non lucratif décentralisée non incorporée du Wyoming), avec une nouvelle entité opérationnelle appelée DUNI. Si cette proposition est approuvée, Uniswap deviendrait la plus grande organisation décentralisée à fonctionner sous ce cadre.

Voici pourquoi cela importe pour les détenteurs de jetons : DUNA ne se limite pas à cocher des cases bureaucratiques. C'est la différence entre des DAO opérant dans une zone grise et obtenant une légitimité réelle. Une fois enregistrés :

- Le DAO peut signer légalement des contrats, retenir des conseils juridiques et ouvrir des comptes bancaires
- Les détenteurs de jetons bénéficient d'une protection contre la responsabilité — ce qui signifie que si des problèmes juridiques ou fiscaux surviennent, le risque repose sur l'entité, pas sur votre portefeuille
- La conformité devient systématisée plutôt qu'exceptionnelle

La Fondation alloue l'équivalent de 16,5 millions de dollars en UNI pour couvrir d'éventuels arriérés fiscaux historiques et établir un fonds de défense juridique. 75 000 $ supplémentaires sont destinés à Cowrie, basé au Wyoming, pour la conformité fiscale et financière continue, avec le co-fondateur de Cowrie, David Kerr, ayant contribué à rédiger la législation DUNA elle-même.

### La bascule des frais : où réside la vraie valeur

Voici le chiffre qui compte : Uniswap a traité plus de $123 millions en frais de swap au cours du seul mois dernier. Même si seulement 1/6 de ces revenus était détourné vers la trésorerie du DAO, cela représenterait environ 20,5 millions de dollars par mois — ou environ $240 millions annualisés.

La bascule des frais est une fonctionnalité dormant du protocole qui peut rediriger une partie des frais des fournisseurs de liquidité vers les réserves de la trésorerie contrôlées par le DAO. Elle a été proposée plusieurs fois mais mise de côté tout aussi souvent, principalement en raison de l'incertitude concernant la législation sur les valeurs mobilières aux États-Unis. Les régulateurs n'ont pas été clairs sur le fait que la distribution des revenus du protocole directement aux détenteurs de jetons constitue une offre de valeurs mobilières non enregistrée.

Le cadre DUNA pourrait potentiellement résoudre ce problème. Selon les règles DUNA, un DAO à but non lucratif doit allouer les flux de trésorerie via des décisions de gouvernance pour le bénéfice public — recherche, incitations à l'écosystème, infrastructure — plutôt que des distributions directes aux détenteurs de jetons. Cette structure juridique pourrait enfin clarifier l'ambiguïté réglementaire qui hante la bascule des frais depuis des années.

### La vérification de la réalité de la gouvernance

Tout le monde ne fête pas cette avancée. Le député américain Sean Casten a noté que la Fondation Uniswap exerce une influence démesurée sur la direction de la gouvernance, ce qui pourrait compromettre la prétention de « décentralisation ». En pratique, les propositions majeures proviennent principalement de la Fondation, tandis que celles initiées par la communauté avancent rarement.

Pour ajouter à cela : en 2023, la Fondation a retiré une proposition de bascule des frais après que le partenaire de Paradigm, Dan Robinson, a soulevé des objections de dernière minute. La communauté a spéculé qu'il s'agissait d'une déférence à la pression du capital-risque, avec a16z (un investisseur majeur) qui aurait bénéficié d’un retard dans la mise en œuvre de la bascule des frais.

Ce n'est pas une question théorique — les sociétés de capital-risque ont tout intérêt à ce que les revenus du protocole restent bloqués dans la trésorerie plutôt que d’être redistribués aux participants de la gouvernance. Le cadre DUNA, tout en étant conforme, pourrait paradoxalement renforcer le pouvoir de gouvernance plutôt que le distribuer.

### Ce que cela signifie pour l'UNI

Les chiffres sont simples : si DUNA est adoptée et que la bascule des frais s’active finalement, la proposition de valeur de l'UNI change fondamentalement. Au lieu d’un jeton de gouvernance avec une participation économique limitée, il devient un véhicule pour d’éventuels flux de capitaux issus des revenus du protocole.

La réalité actuelle : l'UNI a chuté de 87 % par rapport à son ATH malgré que Uniswap maintienne un volume de trading mensuel de 30 à 50 milliards de dollars sur Ethereum, Polygon, Arbitrum et Optimism. Le protocole domine le trading décentralisé, mais le jeton n’a pas réussi à capturer cette valeur.

**Suppression de la barrière légale + activation de la bascule des frais = potentiel point d'inflexion pour la valorisation de l'UNI.** Mais le résultat dépend entièrement de si la gouvernance communautaire démocratise réellement ou reste capturée par la Fondation/intérêts du capital.

Le vote préliminaire est prévu pour le 18 août. Pour les investisseurs, cette proposition représente plus qu’un simple théâtre de gouvernance — c’est un test de l’industrie pour savoir si les DAO peuvent évoluer vers des entités économiques durables sans sacrifier la décentralisation dans le processus.